經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 任曉寧    時隔25年，中國移動有限公司（600941.SH）再一次敲響了上市金鐘。

2022年1月5日，在新年開市后的第二天登陸A股，中國移動成為今年上交所首家上市的公司。上午9點(diǎn)半，中國移動董事長楊杰以及多位移動公司高管，共同走到臺上敲鐘，中國移動首日開盤高開9%，截至上午收市，漲幅收窄至3.8%。

去年5月從美股退市后，中國移動選擇了回A。此前，中國移動在港股上市，不過，港股市場上的中國移動在2007年股價(jià)達(dá)到巔峰后，近10年呈下滑狀態(tài)。去年中國電信回A后，今年中國移動回A，在更熟悉的市場上，中國移動股價(jià)走勢，或許有新的可能。

中國移動這次上市的地點(diǎn)是上海，至此，國內(nèi)排名前三的電信運(yùn)營商，都已在上交所上市。與1997年初次上市時的風(fēng)光無限相比，2022年再次上市的中國移動是，“大象再轉(zhuǎn)身”。在個人用戶業(yè)務(wù)早已觸達(dá)天花板，2B業(yè)務(wù)面臨互聯(lián)網(wǎng)公司激烈競爭的當(dāng)下，中國移動正在尋找下一個新增長點(diǎn)。

上市25年終于回A

上市前夜，1月4日晚，中國移動在港交所公告稱，擬回購不超20.48億股港股股份，是已發(fā)行香港股份數(shù)目的10%。

回購目的一般是為了抬高或維持公司股價(jià)，西南證券首席分析師張剛告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者，中國移動在A股上市前夕回購港股股票，目的很明確，“抬高港股股價(jià)，以穩(wěn)定A股價(jià)格不破發(fā)。”

上市前夕，中國移動是否會破發(fā)，是最被關(guān)注的懸念。“不求漲多少，只求不破發(fā)”，一位中簽中國移動股票的股民，看到回購消息后很高興，他覺得回購有利于穩(wěn)定股價(jià)。

作為一家巨無霸公司，中國移動此次上市吸引了諸多注意力，不僅募資額560億元創(chuàng)紀(jì)錄，棄購額也創(chuàng)了記錄。9點(diǎn)半掛牌后，開報(bào)63元上漲9.41%，隨后快速回落，截至上午收市，中國移動漲幅收窄到3.8%。

電信分析師付亮告訴記者，中國移動此次是低限上市，股價(jià)57.58元，看似很高，實(shí)際是凈資產(chǎn)下最低定價(jià)，無論發(fā)行量，還是發(fā)行價(jià)格，都是下限。“正常的話會有一批人能多少掙點(diǎn)的，不會像中石油一樣上市就下跌，套很多年。”

此次回歸A股，付亮認(rèn)為，對中國移動這家公司，本身影響并不算太大，“不缺這個錢，移動公司是資金很富裕的一個公司，上市也不是為了錢。”根據(jù)移動招股書，截至2021年6月30日，中國移動賬面上的貨幣資金就有3670億元，其中銀行存款有3623億元，是募資額的6倍多。

相反，移動回A，對A股市場影響比較大。此次中國移動創(chuàng)近十年A股融資額最高，反襯的是，過去十年，A股其實(shí)一直在低位發(fā)展。“我國A股前十名，五家銀行，一家保險(xiǎn)，兩家酒廠，一家石油，只有寧德時代一家屬于高科技領(lǐng)域。在一個健康、活躍的股票市場，最有活力的高科技、信息技術(shù)公司，應(yīng)該位列股票市值前列。”付亮認(rèn)為，“由于股市自身不健康，難吸引來高額融資IPO，而選擇了其他股票市場，這幾乎成了惡性循環(huán)。應(yīng)反思的是，如何吸引更多的績優(yōu)公司IPO上市，或已在境外上市的公司回A股再上市。”

中國移動首次上市的1997年，A股全年的募資總額只有693億元。如今，A股的成交額早已經(jīng)遠(yuǎn)超過萬億大關(guān)，已經(jīng)有了足夠大的容量去接納移動龍頭回歸。在雪球社區(qū)上，有股民很感慨地說：早在10年前，就想買中國移動了，這次移動回A，終于能實(shí)現(xiàn)夢想了。

巨無霸的美麗與憂傷

成立于1987年的中國移動，在通信行業(yè)是當(dāng)之無愧的老大。其用戶、營收和利潤，均遠(yuǎn)超聯(lián)通、電信，最近三年，中國移動年?duì)I收在7000億元以上，凈利潤穩(wěn)定在1000億元以上。同時，中國移動也是中國盈利能力最強(qiáng)、規(guī)模最大的央企之一。

只是，從增長速度看，最近幾年，中國移動的營收增長變慢，利潤率下滑。

中國移動凈利潤的高峰期是2012年，當(dāng)年凈利潤1292.74億元，之后，凈利潤逐年降低，2020年凈利潤1078.43億元，比8年前少了200多億元。

“連著七八年提速降費(fèi)。大環(huán)境不允許他們賺太多錢。”付亮告訴記者。2015年，三大運(yùn)營商開啟了提速降費(fèi)的改革，之后，運(yùn)營商開始大規(guī)模讓利。再之后，運(yùn)營商加大了以5G為代表的基礎(chǔ)設(shè)施固網(wǎng)業(yè)務(wù)投入，這是更龐大的資金投入。在5G領(lǐng)域，中國移動連續(xù)付出兩年千億級資本開支。其中，2019年5G支出240億元。2020年1000億元為5G。2021年用于5G建設(shè)的約為1100億元。

在公司業(yè)務(wù)上，直到2021年，中國移動的收入大頭，依舊是個人用戶市場，近幾年的占比均在60％以上，但這是一個已經(jīng)飽和，沒有紅利期的市場。

中國移動的紅利期在10年以前。那時，通信行業(yè)還是充滿著朝氣的成長型行業(yè)，2003年到2007年，中國移動在香港的股價(jià)暴漲，市值漲幅超過了7倍，2007年股價(jià)最高時，每股為90港幣。

截至2022年1月4日，中移動港股股價(jià)為每股47港幣，比15年前低了近一半。

“不同時代有不同特點(diǎn)，沒有任何一個行業(yè)能夠一直高增長的。”付亮告訴記者，“純粹做通信服務(wù)，移動有10%毛利其實(shí)已經(jīng)相當(dāng)可以了。不過，通信公司還需要找其他能掙錢的地方，不能只在通信服務(wù)上耕耘。”

當(dāng)業(yè)務(wù)成熟，增長乏力后，資本市場上的中國移動長期股價(jià)不振。截至發(fā)稿，中國移動的港股市值為1.06萬億港幣，對比互聯(lián)網(wǎng)公司，騰訊為4.1萬億港幣，即使新型互聯(lián)網(wǎng)公司美團(tuán)，也以1.24萬億港幣的總市值超過中國移動。除了中國移動，另兩家運(yùn)營商股價(jià)表現(xiàn)也不好，中國聯(lián)通總市值1226億港幣，中國電信2488億港幣，美團(tuán)的市值接近10個聯(lián)通。

當(dāng)下，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠增長放緩，陷入寒冬期，對于中國移動，寒冬期來的更早了幾年。運(yùn)營商依靠人口紅利的時代早已經(jīng)過去，中國移動不能單純地依靠用戶規(guī)模的增加，實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。

2013年至今，中國移動也在其他領(lǐng)域探索，但目前，沒有看到明顯的新增長點(diǎn)，移動的知名業(yè)務(wù)，仍然停留在動感地帶、神州行等老業(yè)務(wù)。2019年，中國移動新上任的董事長楊杰宣，把中國移動的增利希望放在了政企業(yè)務(wù)方面，向2B轉(zhuǎn)型，耕耘產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

但這個領(lǐng)域，也已經(jīng)有互聯(lián)網(wǎng)大廠競爭，比如云服務(wù)行業(yè)，阿里云、騰訊云、華為云、百度云排在國內(nèi)市場前四名，超過移動云、天翼云、聯(lián)通云。

此外，中國移動還成立了咪咕視頻、咪咕閱讀等衍生內(nèi)容業(yè)務(wù)，以及智慧家庭、DICT、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新興業(yè)務(wù)，目前，家庭市場收入、政企市場收入，實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的快速增長。 

付亮告訴記者，不僅是中國移動，另外兩家運(yùn)營商公司，在基礎(chǔ)業(yè)務(wù)以外的增速也都比較快，依靠已有網(wǎng)絡(luò)資源實(shí)現(xiàn)了突破，不過還沒有能成為支柱的業(yè)務(wù)。“資源也有，錢也有。機(jī)會不小，突破點(diǎn)也很多。”只是，面對激烈的競爭，如何形成優(yōu)勢，對于他們也是考驗(yàn)。

A股迎來通信“三國殺”

中國移動回A當(dāng)天，聯(lián)通、電信在A股的股價(jià)均有小幅下跌。聯(lián)通下跌0.5%，電信下跌1.6%。

“會給二者帶來壓力。”付亮告訴記者。移動上市，會對另兩大電信運(yùn)營商形成影響，尤其是中國聯(lián)通，已經(jīng)是第二次受打壓。“同一個市場上，對同類題材股票容納量是有限的。原本只能幾百億元，大頭是電信和聯(lián)通，現(xiàn)在又來560多億元，已經(jīng)快要超出這個市場了。”

在通信行業(yè)，中國移動已經(jīng)長期占據(jù)第一名的位置。付亮記得2008年移動公司重組，當(dāng)時中國移動就已經(jīng)一家獨(dú)大。并且，那時移動的固網(wǎng)業(yè)務(wù)還不太行，現(xiàn)在，不僅移動業(yè)務(wù)領(lǐng)先，固網(wǎng)寬帶數(shù)也越來越領(lǐng)先，“規(guī)模經(jīng)濟(jì)是不可阻擋的趨勢。”

作為電信運(yùn)營商三巨頭之一，中國移動的客戶總數(shù)達(dá)9.56萬億戶，高于中國電信3.7億戶和中國聯(lián)通3.16億戶。在盈利能力和業(yè)務(wù)規(guī)模上，都是位于三巨頭榜首。

具體用戶數(shù)來看，中國移動手握9.56億用戶，比電信和聯(lián)通兩家的用戶總和都高。三家分別占比為中國移動58.1%，中國電信22.6%，中國聯(lián)通19.3%。

三大運(yùn)營商當(dāng)下奮力廝殺的，是5G。此次中國移動回A，募資560億元，其中一半金額是，投入建成更大規(guī)模的5G SA（獨(dú)立組網(wǎng)）網(wǎng)絡(luò)。

目前5G市場上，同樣是中國移動領(lǐng)先，2021年11月5G套餐用戶數(shù)據(jù)顯示，中國移動3.74387億戶，中國電信1.7876億戶，中國聯(lián)通1.49544億戶。三家占比分別為，中國移動53.3%，中國電信25.4%，中國聯(lián)通21.3%。

釘科技創(chuàng)始人丁少將認(rèn)為，5G時代，三大運(yùn)營商面臨的機(jī)會和挑戰(zhàn)基本類似，但中國移動因?yàn)橘Y金、用戶資源、運(yùn)營效率更有優(yōu)勢，很可能會依然處于領(lǐng)跑位置。

不過，即使5G為中國移動以及其他運(yùn)營商，帶來了新的盈利想象空間，但想要獲得估值的提升，仍然需要新業(yè)務(wù)在總營收、利潤中的占比持續(xù)提升，否則，即便是升級到5G，中國移動也很難通過資費(fèi)套餐價(jià)格的提升，來帶動業(yè)績的提升。“超額收益”的來源，必然是來自于創(chuàng)新型業(yè)務(wù)。“普通用戶已經(jīng)沒有太大意義了。智慧工廠、醫(yī)院、智慧物流等，未來主要利潤應(yīng)該這些地方。”付亮這樣認(rèn)為。