張奧平/文 近期，證監(jiān)會(huì)對(duì)《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》（以下簡稱《指引》）作出修訂，再一次強(qiáng)化了科創(chuàng)板“硬科技”屬性。科創(chuàng)板作為中國資本市場專門為科技創(chuàng)新型企業(yè)融資發(fā)展而設(shè)立的板塊，不僅是中國資本市場爭奪優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)“利器”，更是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)高質(zhì)量發(fā)展的“加速器”。

一、科創(chuàng)板的定位與上市公司的行業(yè)分布

1、科創(chuàng)板的定位：符合國家戰(zhàn)略，突破關(guān)鍵核心技術(shù)

科創(chuàng)板設(shè)立于2019年，是中國資本市場專門為解決科技創(chuàng)新企業(yè)融資問題而設(shè)立的板塊。科創(chuàng)板定位于面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興企業(yè)。在科創(chuàng)板上市的企業(yè)以快速成長型的中小企業(yè)為主，一般要求符合國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，具備一定的科技創(chuàng)新特征。

相比之下，主板上市的企業(yè)一般都是規(guī)模較大，綜合實(shí)力較強(qiáng)的國企和穩(wěn)健成長的藍(lán)籌企業(yè)。例如工商銀行和貴州茅臺(tái)等。而創(chuàng)業(yè)板相較于主板更看重企業(yè)的成長性。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立目的在于為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資服務(wù)。創(chuàng)業(yè)板偏向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的深度融合，科創(chuàng)板注重“硬科技”，兩個(gè)板塊形成各有側(cè)重、互相補(bǔ)充的競爭格局。

2、科創(chuàng)板上市公司的行業(yè)分布及與其他板塊的對(duì)比

2020年3月27日，證監(jiān)會(huì)頒發(fā)《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》細(xì)化了科創(chuàng)板重點(diǎn)服務(wù)的行業(yè)領(lǐng)域范圍，主要涵蓋了7大領(lǐng)域：

（1）新一代信息技術(shù)領(lǐng)域，主要包括半導(dǎo)體和集成電路、電子信息、下一代信息網(wǎng)絡(luò)、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、軟件、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件等；

（2）高端裝備領(lǐng)域，主要包括智能制造、航空航天、先進(jìn)軌道交通、海洋工程裝備及相關(guān)服務(wù)等；

（3）新材料領(lǐng)域，主要包括先進(jìn)鋼鐵材料、先進(jìn)有色金屬材料、先進(jìn)石化化工新材料、先進(jìn)無機(jī)非金屬材料、高性能復(fù)合材料、前沿新材料及相關(guān)服務(wù)等；

（4）新能源領(lǐng)域，主要包括先進(jìn)核電、大型風(fēng)電、高效光電光熱、高效儲(chǔ)能及相關(guān)服務(wù)等；

（5）節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，主要包括高效節(jié)能產(chǎn)品及設(shè)備、先進(jìn)環(huán)保技術(shù)裝備、先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)品、資源循環(huán)利用、新能源汽車整車、新能源汽車關(guān)鍵零部件、動(dòng)力電池及相關(guān)服務(wù)等；

（6）生物醫(yī)藥領(lǐng)域，主要包括生物制品、高端化學(xué)藥、高端醫(yī)療設(shè)備與器械及相關(guān)服務(wù)等；

（7）符合科創(chuàng)板定位的其他領(lǐng)域。

這七大領(lǐng)域不僅鞏固了科創(chuàng)板“硬科技”的定位，同時(shí)也規(guī)定了科創(chuàng)板對(duì)于上市公司的行業(yè)偏好。

截至2021年4月，從IPO公司數(shù)量的統(tǒng)計(jì)來看，科創(chuàng)板企業(yè)所屬行業(yè)中信息技術(shù)、工業(yè)和醫(yī)療保健位居前三位，消費(fèi)所占比重較小，突出其“硬”科技的行業(yè)定位。

資料來源：wind、增量研究院、如是資本

主板IPO企業(yè)所屬行業(yè)中占最大比重的是工業(yè)，其次分別為消費(fèi)類以及材料類等與國民生活息息相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，與科創(chuàng)板行業(yè)分布相比，主板IPO中醫(yī)療保健行業(yè)占比相對(duì)較小。

資料來源：wind、增量研究院、如是資本

創(chuàng)業(yè)板IPO中屬于信息技術(shù)行業(yè)和工業(yè)的公司數(shù)量相差不大，其次是消費(fèi)和材料行業(yè)。和科創(chuàng)板行業(yè)分布相比，創(chuàng)業(yè)板中屬于消費(fèi)行業(yè)的公司數(shù)量明顯更多，體現(xiàn)了其傳統(tǒng)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的行業(yè)定位。

資料來源：wind、增量研究院、如是資本

二、本次科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系修訂的主要內(nèi)容

2021年4月16日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》（以下簡稱《指引》）作出修訂。主要修訂內(nèi)容為以下五點(diǎn)：

（1）評(píng)價(jià)體系完善為“4+5”，目前76%科創(chuàng)板企業(yè)滿足四項(xiàng)指標(biāo)。《指引》新增“研發(fā)人員占比超過10%”的常規(guī)指標(biāo)，由之前的“3+5”完善為“4+5”；

（2）豁免性指標(biāo)修訂，“國家重大科技專項(xiàng)”外延擴(kuò)大。修訂前的“國家重大科技專項(xiàng)”項(xiàng)目特指科技部根據(jù)《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃（2006-2020）》確定的16個(gè)重大專項(xiàng)（例如集成電路裝備、數(shù)控機(jī)床、載人航天與探月工程等）。而修訂后的國家重大科技專項(xiàng)項(xiàng)目則是統(tǒng)一“863”、“973”以及各部委重大項(xiàng)目的口徑之后所形成的國家級(jí)科研項(xiàng)目，范圍明顯擴(kuò)大；

（3）建立負(fù)面清單制度，嚴(yán)格限定科創(chuàng)板行業(yè)領(lǐng)域。證監(jiān)會(huì)此次公布的負(fù)面清

單，具有界定清晰、可操作性強(qiáng)的特點(diǎn)。《指引》按照支持類、限制類、禁止類界定科創(chuàng)板行業(yè)領(lǐng)域，對(duì)不同企業(yè)進(jìn)行分類處理，積極支持新一代信息系統(tǒng)、高端裝備等6大行業(yè)領(lǐng)域的“硬科技企業(yè)在科創(chuàng)板上市；對(duì)于金融科技、模式創(chuàng)新等類型的企業(yè)，根據(jù)企業(yè)科創(chuàng)屬性情況從嚴(yán)把關(guān)、限制在科創(chuàng)板上市；對(duì)于房地產(chǎn)和主要從事金融投資類業(yè)務(wù)的企業(yè)，禁止在科創(chuàng)板上市；

（4）取消“暫未達(dá)標(biāo)”企業(yè)申請(qǐng)安排，明確保薦機(jī)構(gòu)核查要求。本次修訂取消了“暫未達(dá)標(biāo)”企業(yè)的申請(qǐng)安排，相關(guān)科創(chuàng)企業(yè)應(yīng)待達(dá)標(biāo)后再行申報(bào)。同時(shí)明確保薦機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)板定位的核查要求，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)該圍繞科創(chuàng)板定位，對(duì)發(fā)行人科創(chuàng)屬性的認(rèn)定依據(jù)和相關(guān)信息披露進(jìn)行核查把關(guān)，督促發(fā)行人按照要求在專項(xiàng)說明中充分、客觀反映自身的科創(chuàng)屬性，并在專項(xiàng)意見中詳細(xì)說明核查依據(jù)。對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的核查是否充分進(jìn)行綜合判斷，并將此作為發(fā)行上市審核中的一項(xiàng)重要環(huán)節(jié)；

（5）壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任，增強(qiáng)科創(chuàng)板IPO規(guī)范性。短期科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)體系的修訂在客觀上提高了科創(chuàng)板的準(zhǔn)入門檻（尤其是行業(yè)準(zhǔn)入條件），并對(duì)保薦機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確把握科創(chuàng)板定位、加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人的行業(yè)領(lǐng)域歸類、提高科創(chuàng)屬性指標(biāo)的核查敏感度與專業(yè)判斷能力提出了新的要求。

三、科創(chuàng)板的“硬科技”指標(biāo)顯著高于主板和創(chuàng)業(yè)板

1、科創(chuàng)板上市公司的平均研發(fā)投入占比顯著高于主板和創(chuàng)業(yè)板

根據(jù)企業(yè)2019年年報(bào)數(shù)據(jù)可知，科創(chuàng)板企業(yè)的科創(chuàng)屬性優(yōu)勢在研發(fā)投入方面體現(xiàn)的最為明顯。主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的研發(fā)/營收比重中位數(shù)分別為3.1%、5.6%、9.8%。科創(chuàng)板企業(yè)的高速增長很大程度上受益于持續(xù)的高研發(fā)投入，科技研發(fā)促進(jìn)上市公司業(yè)績?cè)鲩L，業(yè)績?cè)鲩L反過來更會(huì)促進(jìn)上市公司加大研發(fā)投入，使企業(yè)運(yùn)行發(fā)展處于良性循環(huán)中。

資料來源：wind、增量研究院、如是資本

2、科創(chuàng)板上市公司的平均成長速度顯著高于主板和創(chuàng)業(yè)板

根據(jù)上市企業(yè)2019年年報(bào)顯示，科創(chuàng)板公司營收增速顯著高于其他板塊。主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板營收增速中位數(shù)分別為：5.9%、8.9%、19.9%，科創(chuàng)板多為創(chuàng)新型公司，行業(yè)主要分布在新一代信息技術(shù)領(lǐng)域、高端裝備領(lǐng)域、新材料領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域、生物醫(yī)藥領(lǐng)域等，未來市場空間廣闊，營收有望維持高速增長。

資料來源：wind、增量研究院、如是資本

3、科創(chuàng)板對(duì)于“硬科技”企業(yè)的包容性

科創(chuàng)板在試點(diǎn)注冊(cè)制后，出臺(tái)了五套上市條件。多元包容的發(fā)行上市條件激發(fā)了處在不同發(fā)展模式、不同發(fā)展階段的企業(yè)積極申請(qǐng)上市的熱情。其中未盈利公司澤璟制藥、同股不同權(quán)公司優(yōu)刻得、紅籌企業(yè)華潤微等之前無法A股上市的企業(yè)都成功登錄科創(chuàng)板，為中國資本市場注入新的活力。

中國證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿受國務(wù)院委托向全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)報(bào)告股票發(fā)行注冊(cè)制改革有關(guān)工作情況時(shí)也表示，證監(jiān)會(huì)從實(shí)際出發(fā)，初步建立了“一個(gè)核心、兩個(gè)環(huán)節(jié)、三項(xiàng)市場化安排”的注冊(cè)制架構(gòu)。其中，“三項(xiàng)市場化安排”包括設(shè)立多元包容的發(fā)行上市條件、建立市場化的新股發(fā)行承銷機(jī)制、構(gòu)建公開透明可預(yù)期的審核注冊(cè)機(jī)制。科創(chuàng)板為企業(yè)提供了多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)，未盈利企業(yè)、紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)等先后實(shí)現(xiàn)上市，我國資本市場包容性進(jìn)一步增強(qiáng)。

四、科創(chuàng)板展望：科創(chuàng)板將成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的加速器

1、科創(chuàng)板的“硬科技”屬性將進(jìn)一步凸顯

2021年4月16日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》（以下簡稱《指引》）作出修訂。本次指引修改版新增了研發(fā)人員指標(biāo)，這是對(duì)研發(fā)投入、發(fā)明專利和營業(yè)收入指標(biāo)的重要補(bǔ)充。2019年科創(chuàng)板上市企業(yè)研發(fā)人員占比的中位數(shù)為25%，約三分之一企業(yè)研發(fā)人員占總員工比例過半，研發(fā)人員占比指標(biāo)并非高門檻條款，此項(xiàng)指標(biāo)真正限制的是“蹭科創(chuàng)概念”的傳統(tǒng)企業(yè)，目的是嚴(yán)防研發(fā)投入注水、突擊購買專利，增強(qiáng)科技人才在創(chuàng)新中的關(guān)鍵作用。一方面，人才是構(gòu)成科創(chuàng)企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵要素，研發(fā)人員驅(qū)動(dòng)技術(shù)落地實(shí)現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)換，由此吸引資本進(jìn)入進(jìn)而加大研發(fā)投入。另一方面，研發(fā)人員占比指標(biāo)也可與研發(fā)投入占比、研發(fā)投入金額等指標(biāo)交叉驗(yàn)證數(shù)據(jù)真實(shí)性。

本次指引修改的另外一個(gè)重大變化是新增限制和禁止上市企業(yè)類型，建立了清晰且可操作的負(fù)面清單。首先，限制類包括金融科技和模式創(chuàng)新企業(yè)，其次，禁止類包括房地產(chǎn)和主要從事金融、投資業(yè)務(wù)的企業(yè)。在科創(chuàng)指引修訂后，金融科技、模式創(chuàng)新等企業(yè)將無緣科創(chuàng)板，明確了科創(chuàng)板“硬”科技定位邊界，有助于實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板培育更多具有“硬”科技實(shí)力和市場競爭力創(chuàng)新企業(yè)的目標(biāo)。

2、科創(chuàng)板將成為中國爭奪優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)利器

科創(chuàng)板自設(shè)立以來不斷完善上市制度，包容性持續(xù)增強(qiáng)，逐漸成為中國爭奪優(yōu)質(zhì)企業(yè)的利器。近年來，全球資本市場開啟了科技創(chuàng)新型新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的爭奪戰(zhàn)。港交所出臺(tái)了“港股新政”、美股擁有納斯達(dá)克，而在科創(chuàng)板設(shè)立之前，我國的資本市場并不具有吸引科技創(chuàng)新型企業(yè)在國內(nèi)上市的競爭優(yōu)勢。

此外，科技創(chuàng)新型企業(yè)具有科研能力強(qiáng)、市場擴(kuò)展迅速、爆發(fā)性強(qiáng)，但前期利潤規(guī)模較小的特點(diǎn)。而國內(nèi)資本市場設(shè)有嚴(yán)格的利潤指標(biāo)等要求，大批科技創(chuàng)新型企業(yè)因不滿足國內(nèi)的上市條件而紛紛赴海外上市。科創(chuàng)板設(shè)立后出臺(tái)了多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)，中國資本市場包容性進(jìn)一步增強(qiáng)，真正做到幫助可持續(xù)發(fā)展的科技企業(yè)解決融資問題，爭取了一部分企業(yè)在國內(nèi)上市。2020年中國企業(yè)境內(nèi)外上市總數(shù)達(dá)到535家，創(chuàng)歷史新高，其中科創(chuàng)板貢獻(xiàn)了27%的IPO，位列各板塊第一。

3、科創(chuàng)板將成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的加速器

科創(chuàng)板的設(shè)立可使“硬”科技企業(yè)獲得長期穩(wěn)定的資本性資金，而這些“硬”科技企業(yè)代表了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向。硬科技企業(yè)通過在科創(chuàng)板上市獲得長期穩(wěn)定的資本性資金，進(jìn)而改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而有效地增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新力。而硬科技企業(yè)又代表了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，幫助硬科技企業(yè)發(fā)展有利于充分發(fā)揮資本市場對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、融資渠道拓寬的作用，對(duì)于企業(yè)做大做強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，意義重大。同時(shí)有利于把握中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)新一輪的高質(zhì)量發(fā)展。

（作者張奧平系增量研究院院長、如是資本董事總經(jīng)理；孟竹青系增量研究院首席資本研究員、如是資本投資總監(jiān)；實(shí)習(xí)生景鑫對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）