劉夏/文 全球商品市場越來越廣泛的價格上漲，正在讓高通脹成為一種必然嗎？

5月4日開盤兩小時，美國財長耶倫提到“某個時點可能需要小幅加息來抑制經(jīng)濟過熱”， 被市場解讀為“鷹派”，美股跌幅再度擴大，VIX波動率一度漲超25%，上漲至近22。當(dāng)日美股盤后，耶倫又解釋道該言論不構(gòu)成預(yù)測或建議。截至收盤，標(biāo)普500指數(shù)、納指收跌，道指收漲。政策制定者態(tài)度謹(jǐn)慎，而市場反應(yīng)敏感，由此可見，美國接下來的貨幣政策與財政政策或?qū)⒁?ldquo;通脹”而調(diào)整方向，“加息與縮減QE的預(yù)期”也成為了目前的市場焦點。

2020年以來，大規(guī)模的貨幣與財政刺激措施使美國經(jīng)濟在疫情中免于通縮蕭條，這也造成了美國目前由供應(yīng)驅(qū)動的通脹。美銀一周前對數(shù)十位基金經(jīng)理的調(diào)查結(jié)果顯示，93%的基金經(jīng)理認(rèn)為在未來的12個月內(nèi)美國的通脹水平將加速上行，并預(yù)計利率將上漲。市場分析認(rèn)為，除了加息，美國很可能會在2022年前全部完成縮減QE。花旗銀行預(yù)計美聯(lián)儲將會在下個月給出縮減QE的路線圖，圣路易斯聯(lián)儲主席表示“75%的美國人接種新冠疫苗，是考慮縮減QE的必要條件”。根據(jù)彭博對經(jīng)濟學(xué)家的調(diào)查顯示，隨著美國經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，約五成的人預(yù)計美聯(lián)儲將在今年第四季度縮減QE。

華爾街認(rèn)為，美聯(lián)儲利率政策與縮減QE的預(yù)期會成為市場的頭號風(fēng)險，因為美元與美國金融資產(chǎn)價格波動的核心邏輯就取決于這些變量。在全球市場中，美國通脹上升刺激實際利率上行后，一些高外債、低外儲以及正在經(jīng)歷高通脹的脆弱經(jīng)濟體，會更加不堪一擊，再度上演美元荒。

在外匯市場中，我們已經(jīng)看到了周二由美國財長耶倫言論引起市場波動后，美元指數(shù)重回91上方，升至兩周來的最高水平。歐元兌美元跌至1.20下方，英鎊兌美元一度跌破1.39，澳元兌美元跌破0.77。可以預(yù)見的是，疫情得到全面控制后，更多反映美國經(jīng)濟復(fù)蘇的數(shù)據(jù)、加息與縮減QE的預(yù)期大概率推高美元。

對于那些需要在投資組合中對沖通脹風(fēng)險的投資者，增加大宗商品或大宗商品股票是不錯的選擇。因全球主要經(jīng)濟體的反彈推動了對金屬、食品和能源的需求，大宗商品市場升至近十年來的最高水平。隨著一些主要經(jīng)濟體擺脫疫情，金屬價格隨制造業(yè)升溫而上漲；出行的增加也推高了能源價格。與此同時，巴西、美國和歐洲的干旱導(dǎo)致農(nóng)業(yè)受災(zāi)，而中國需求旺盛，推升了玉米、小麥和蔗糖等農(nóng)產(chǎn)品的價格。對沖基金一直在增加大宗商品看漲頭寸，標(biāo)志著“通脹交易”再次出現(xiàn)。

大國從疫情中迅速復(fù)蘇，刺激了對汽車、電子產(chǎn)品和基礎(chǔ)設(shè)施的需求。福特汽車預(yù)計今年后三個季度的大宗商品成本將產(chǎn)生25億美元的影響，包括鋼鐵、鋁和貴金屬。美國拜登政府2.25萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施計劃，和對更激進(jìn)氣候承諾將加速太陽能電池板、風(fēng)力渦輪機和電動汽車擴散的押注，也推動了大宗商品價格上漲，并引發(fā)了人們對金屬短缺的擔(dān)憂。高盛4月28日的一份報告稱，大宗商品6個月內(nèi)可能再上漲13.5%，油價將達(dá)到每桶80美元，銅價將達(dá)到每噸11000美元。高盛認(rèn)為，隨著疫苗接種促進(jìn)出行需求，原油在未來六個月將看到有史以來最大的需求增加。

在金融市場起落之外，數(shù)字資產(chǎn)的追隨者們正在傳統(tǒng)金融世界之外，欲構(gòu)建一個去中心化的新支付體系，這或是一場對于傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的“豪賭”。

5月4日美股尾盤，比特幣重回5.4萬美元上方，市值第二大的數(shù)字貨幣（資產(chǎn)）以太坊一度漲破3500美元。獲馬斯克力捧的狗狗幣暴漲超50%，站上0.6美元，刷新歷史新高，市值超越瑞波幣位列第四。從2021年初算起，這個始于2013年末玩笑的“狗狗幣”價格漲幅已經(jīng)超過了100倍。

狗狗幣受到歡迎一方面與社區(qū)文化相關(guān)，它起初為Reddit社區(qū)的打賞幣，由于便宜易得受到用戶喜愛；另一方面，支持者們認(rèn)為，“數(shù)字貨幣（資產(chǎn)）”將成為未來貨幣的主要形式。狗狗幣等數(shù)字貨幣（資產(chǎn)）“娛樂化”與“社交化”的基因正迎合了目前美國通脹上揚預(yù)期下“賭民化”的社會氛圍。線下社會的疏離讓群眾在線上抱團(tuán)，社交媒體煽動了群體“害怕錯過”（FOMO,fear of missing out）的投資心理。截至5月第一周，加入狗狗幣網(wǎng)絡(luò)的新增地址數(shù)量顯著增加了30%。與此同時，活躍地址數(shù)量也上升了44%。

在特斯拉CEO埃隆·馬斯克的推崇下，狗狗幣價格一路暴漲。馬斯克更是曾在推特上自稱“狗狗幣教父”，表示要帶著狗狗幣一舉登上月球，并且多次在社交媒體為狗狗幣“站臺”。也有人對這場對金融體系的“豪賭”嗤之以鼻——北京時間5月2日凌晨，2021年巴菲特股東大會正式召開。在被問及如何看待數(shù)字貨幣時，芒格表示，憎恨比特幣的成功，虛擬貨幣綁架了現(xiàn)有的貨幣系統(tǒng)，巴菲特則拒絕回答相關(guān)問題。

每一次通脹的來臨，都可能是一次財富的再分配。你將如何選擇？對沖還是“豪賭”？

（作者系云核變量金融董事總經(jīng)理，僅代表個人觀點。文章不構(gòu)成任何投資建議。）