經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 蔡越坤 276%和179%!2021年初至4月2日,債項評級被調(diào)低和列入評級觀察的債券數(shù)量同比飆升。大規(guī)模評級下調(diào)即將到來嗎?
3月28日,一份由央行會同發(fā)改委、財政部、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會聯(lián)合起草的《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展的通知(征求意見稿)》(以下簡稱《通知》)發(fā)出,在評級業(yè)內(nèi)引起波瀾。
《通知》明確提出評級機(jī)構(gòu)需降低高評級主體比例、加強(qiáng)區(qū)分度、一次性調(diào)整超過三個及以上子級的啟動全面的內(nèi)部核查程序、提升跟蹤評級有效性和前瞻性,并且擬在配套措施上優(yōu)化評級生態(tài),營造公平、公正的市場化環(huán)境。
這是繼今年2月份證監(jiān)會取消公司債強(qiáng)制評級以及3月份交易商協(xié)會發(fā)文取消債務(wù)融資工具強(qiáng)制評級之后,評級行業(yè)再度迎來重磅監(jiān)管措施。
多年來,評級行業(yè)符號虛高問題飽受債市從業(yè)者質(zhì)疑。今年以來,強(qiáng)監(jiān)管“組合拳”來襲,債市投資者拍手叫好的同時,評級從業(yè)者深感壓力倍增。
聯(lián)合資信副總裁艾仁智表示,因為評級集中度過高,事前預(yù)警功能沒有顯現(xiàn),AAA和AA+占表過高,從2018到2020年監(jiān)管部門陸續(xù)出臺了監(jiān)管措施。“但是明顯從2020年12月開始,2021年1月、2月真正監(jiān)管陸續(xù)有實質(zhì)性的動作,對我們帶來了比較大的壓力。”
“《通知》發(fā)布后,評級公司或迫于監(jiān)管監(jiān)督和違約檢驗等壓力,對于信用風(fēng)險較高、評級虛高的發(fā)行人會加快下調(diào)評級。”一位券商資管信用債投資人士如此表示。
面對評級監(jiān)管的后續(xù)影響,多位評級業(yè)人士認(rèn)為,隨著監(jiān)管政策的進(jìn)一步落地,盡管行業(yè)面臨短期陣痛,從長期來看,評級業(yè)有望得到重塑,評級符號虛高等問題將逐步規(guī)范,重新贏得債市投資者的信任。
行業(yè)“痼疾”
一位評級行業(yè)人士向經(jīng)濟(jì)觀察報記者直言,2018年以來,債市違約頻繁,評級機(jī)構(gòu)作為行業(yè)“守門人”,但是卻一直面臨評級虛高、評級區(qū)分度不足、評級預(yù)警功能缺失等評級行業(yè)痼疾。
據(jù)記者統(tǒng)計,2014年打破剛兌后,尤其是2018年以來違約發(fā)行人數(shù)量明顯增加,2018-2020年初次違約的發(fā)行人數(shù)量分別達(dá)45家、45家、38家,違約債券只數(shù)分別達(dá)117支、180支、157支,違約金額分別達(dá)1181億元、1621億元、1768億元。
隨著債市違約案例增多,評級缺乏辨識度、預(yù)警性,指導(dǎo)投資分辨信用風(fēng)險的參考作用不強(qiáng)甚至存在一定誤導(dǎo)等問題受到廣泛詬病。上述券商資管信用債投資人士就坦言,當(dāng)下債市發(fā)行人評級辨識度不高,AA+、AAA評級占比過高,對于投資者而言,評級符號虛高嚴(yán)重,辨識度太低。因此,“在投資信用債時,一般評級機(jī)構(gòu)給出的評級符號只做外部投資參考。公司內(nèi)部還有自己的內(nèi)評,會對發(fā)行人主體、債項等用更加細(xì)致的指標(biāo)去判斷投資價值。”該人士補(bǔ)充稱。
據(jù)中金固收3月30日統(tǒng)計,由于發(fā)行、投資門檻要求,AA及以下發(fā)行人幾乎不可能完成發(fā)行,因此我國信用債評級高度集中在AAA、AA+和AA三個評級。截至2021年3月29日,AA及以上評級發(fā)行人占比高達(dá)82%,其中AAA發(fā)行人占比已近20%,這種“頭重腳輕”的狀況嚴(yán)重影響了評級的辨識度。中金固收也透露:“出現(xiàn)這種現(xiàn)象背后的原因是此前發(fā)行和入庫、質(zhì)押等都對于評級有要求。”除了辨識度不高,上述評級行業(yè)人士向記者表示,另一個評級行業(yè)主要的問題是預(yù)警性不足。根據(jù)中金固收對于違約發(fā)行人的口徑,在發(fā)行人違約行為發(fā)生前三天,評級AA及以上發(fā)行人占比仍高達(dá)36%。其中甚至有4%的發(fā)行人評級維持在AAA最高級,顯示出評級對于違約行為的預(yù)警靈敏程度不高。
對此,中金固收表示,企業(yè)的信用資質(zhì)惡化到發(fā)生違約不是“一日之功”,及時有效的評級跟蹤和信息傳遞能夠給予投資者更充分的反應(yīng)時間,反之這類事前維持高評級而事后跨檔下調(diào)行為沒有起到預(yù)警效果。
格局重塑
隨著上述《通知》的進(jìn)一步落地實施,多位債市投資者向記者透露出他們的擔(dān)憂——當(dāng)下債券虛高發(fā)行人的存續(xù)債券評級面臨被下調(diào)的可能性。
記者根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計,2020年1月1日至4月2日,債項評級被調(diào)低的債券共計91只;但是2021年同期,債項評級被調(diào)低的債券共計342只,同比增加276%。此外,2020年1月1日至4月2日,列入評級觀察的債券共計57只,但2021年1月1日至4月2日,列入評級觀察的債券共計159只,同比增加179%。對此,上述券商資管信用債投資人士表示,因此當(dāng)下AA及以上評級占比過高,短期來看,部分高評級發(fā)行人或會被評級機(jī)構(gòu)逐步下調(diào)評級。
在上述評級行業(yè)人士看來,此次《通知》中明確要求評級機(jī)構(gòu)構(gòu)建以違約率為核心的評級質(zhì)量驗證機(jī)制,而且要求評級機(jī)構(gòu)堅守評級獨立性,因此,評級行業(yè)的符號虛高等問題有望得到逐步規(guī)范。另外,該人士向記者補(bǔ)充稱,此次《通知》中對存在級別競爭、買賣評級、輸送或接受不正當(dāng)利益,蓄意干擾評級獨立性等嚴(yán)重違反法律法規(guī)的信用評級機(jī)構(gòu)及有關(guān)責(zé)任人員,依據(jù)有關(guān)規(guī)定予以處罰。涉嫌犯罪的,移送司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。因此,針對評級機(jī)構(gòu)的合規(guī)問題會進(jìn)一步加強(qiáng)。
中金固收也表示,短期來看,評級公司迫于監(jiān)管監(jiān)督和違約檢驗等壓力,對于信用風(fēng)險較高、評級虛高的發(fā)行人不排除陸續(xù)會出現(xiàn)負(fù)面評級行動,而這類行動及對于評級行動的擔(dān)憂,可能導(dǎo)致投資者風(fēng)險偏好進(jìn)一步下降,從而加強(qiáng)對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)傾斜的傾向性。
此外,據(jù)國金證券研報統(tǒng)計,截至2021年3月30日,我國信用債市場規(guī)模39.72萬億(不含同業(yè)存單),其中主體評級為AAA級的債券余額共計24.14萬億,占全部債券余額的60.78%。對此,國金證券表示,對于那些在境內(nèi)外同時發(fā)債的主體來說,國際評級機(jī)構(gòu)的評級與國內(nèi)機(jī)構(gòu)間往往相差好幾檔。降低高評級主體比例,有助于我國信用評級市場向國際看齊,擴(kuò)大信用債的評級跨度,提升評級區(qū)分度,未來評級的可信度和參考價值都將有所提高。
中長期來看,中金固收稱,《通知》和一系列文件都著眼于提升信用債市場基礎(chǔ)建設(shè),各方參與者各自履職的市場化、法治化市場。我們認(rèn)為評級公司評級有望解決辨識度預(yù)警性弱的問題,同時通過外評+內(nèi)評+第三方評級結(jié)合的形式,有助于投資者信用風(fēng)險識別和定價。“強(qiáng)監(jiān)管、市場化、高競爭”的背景之下,評級公司何去何從?聯(lián)合資信副總裁艾仁智表示,評級機(jī)構(gòu)應(yīng)該建立完整良好的評級方法和體系。首先,評級方法的理論體系一定要有科學(xué)性;第二,要有準(zhǔn)確性;第三,要有可比性;第四個,要有一定的前瞻性。
艾仁智補(bǔ)充稱,“這個過程中,把評級質(zhì)量作為公司生存和發(fā)展的關(guān)鍵要素,最關(guān)鍵的是要解決市場出現(xiàn)的評級集中度過高,以及評級更好地回歸它原有的信用風(fēng)險反映狀況。”
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