經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤 胡容玉  原以為0.06‰（十萬(wàn)分之六）的債券承銷費(fèi)率已經(jīng)是底線了，沒(méi)想到還有更低！周磊所在的券商還是在一場(chǎng)競(jìng)標(biāo)過(guò)招中流標(biāo)了。

2021年年初，成都交子金融控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“成都交子金控”）擬發(fā)行80億元企業(yè)債，由公司招標(biāo)采購(gòu)部對(duì)承銷的券商進(jìn)行篩選確認(rèn)。

作為一家券商的債券承銷相關(guān)人員，周磊表示，今年1月份參與了成都交子金控80億元企業(yè)債主承銷商的競(jìng)標(biāo)項(xiàng)目，然而因?yàn)楣舅鶊?bào)費(fèi)率高，最終未能競(jìng)標(biāo)成功。

周磊表示，據(jù)成都交子金控相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)他描述，0.06‰僅僅是第一輪競(jìng)標(biāo)的最低價(jià)，而實(shí)際入選的券商比0.06‰的費(fèi)率還要低才可能被選中。

周磊提供的一份顯示為《成都交子金融控股集團(tuán)有限公司集中采購(gòu)任務(wù)分配通知》的文件顯示，入圍的機(jī)構(gòu)共4家，分別是：平安證券股份有限公司、中信證券股份有限公司、中信建投證券股份有限公司、華泰證券股份有限公司（含華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司）。此次，成都交子金控計(jì)劃選出兩家券商作為主承銷商。

對(duì)于以上招標(biāo)相關(guān)情況，3月4日，成都交子金控相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者回復(fù)表示，“具體情況不方便透露，需要進(jìn)一步跟領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行匯報(bào)。”

2021年債券承銷價(jià)格戰(zhàn)硝煙燃起，監(jiān)管頻頻出手規(guī)范，為何低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)卻屢禁不止？

比0.06‰還低

0.06‰的承銷費(fèi)率，意味著如果中標(biāo)的券商承銷80億元的債券，中標(biāo)的兩家券商總共獲得的承銷費(fèi)用僅為48萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于行業(yè)的平均水平。

一位北方債券承銷人士對(duì)記者表示，一般債券項(xiàng)目承銷費(fèi)率是發(fā)行規(guī)模在千分之一至萬(wàn)分之五左右，根據(jù)不同的發(fā)行主體資質(zhì)，會(huì)有具體差別。對(duì)于0.06‰的承銷費(fèi)率，他也表示確實(shí)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

周磊透露，該次招標(biāo)報(bào)價(jià)上限為年化萬(wàn)分之二，分兩輪進(jìn)行報(bào)價(jià)，第二輪報(bào)價(jià)不得高于第一輪，兩輪報(bào)價(jià)過(guò)后，將采用第二輪最低報(bào)價(jià)的承銷商作為最終承銷機(jī)構(gòu)。該評(píng)標(biāo)規(guī)則鼓勵(lì)價(jià)低者得，且未設(shè)定報(bào)價(jià)下限，容易出現(xiàn)不當(dāng)?shù)蛢r(jià)競(jìng)爭(zhēng)。

而成都交子金控相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)他描述，0.06‰僅僅是第一輪的最低價(jià)。因此，成都交子金控80億元企業(yè)債項(xiàng)目最終中標(biāo)的券商提供的報(bào)價(jià)應(yīng)該低于0.06‰的承銷費(fèi)率。

據(jù)悉，成都交子金控是2008年10月31日正式掛牌成立的成都市市屬大型國(guó)有企業(yè)，注冊(cè)資本金50億元，投資覆蓋銀行、證券、保險(xiǎn)、融資擔(dān)保、小額貸款、融資租賃、典當(dāng)、產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、金融服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。

目前，該集團(tuán)旗下?lián)碛?0家全資子公司，6家控股子公司，14家參股公司和2家合伙企業(yè)。成都交子金控作為成都市大型國(guó)企，已被市委、市政府確定為國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)。

周磊坦言，作為AAA評(píng)級(jí)的優(yōu)質(zhì)國(guó)有發(fā)行主體，成都交子金控的主體資質(zhì)確實(shí)非常好，這也是引起券商之間競(jìng)爭(zhēng)激烈的原因之一。

上述北方債券承銷人士表示，當(dāng)優(yōu)質(zhì)的發(fā)行主體在發(fā)行債券招標(biāo)承銷商時(shí)，發(fā)行人承擔(dān)了券商“甲方”的角色，往往券商也是無(wú)奈選擇低報(bào)價(jià)，當(dāng)下行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。而低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)也一般是頭部券商之間的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于中小券商而言，競(jìng)爭(zhēng)力一般相對(duì)較弱。

低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)頻現(xiàn)

值得注意的是，在債券承銷行業(yè)，券商機(jī)構(gòu)為搶占市場(chǎng)份額而低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的亂象頻頻出現(xiàn)。幾天前，2月24日，嘉興銀行披露了一則《2021年無(wú)固定期限資本債券承銷服務(wù)項(xiàng)目成交公示》的公告。其中，提及嘉興銀行2021年無(wú)固定期限資本債券承銷服務(wù)項(xiàng)目成交公示，成交候選人中金公司，報(bào)價(jià)1萬(wàn)元。1萬(wàn)元的承銷費(fèi)引起債券行業(yè)人士的關(guān)注。假如嘉興銀行發(fā)行10億元規(guī)模的債券，按照1萬(wàn)元的承銷費(fèi)，承銷費(fèi)率僅0.01‰。上述北方債券承銷人士表示，如此低的承銷費(fèi)率或是因?yàn)橹鞒锌粗氐氖且院笈c發(fā)行人其他的業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)。

據(jù)記者了解，券商之間債券承銷價(jià)格戰(zhàn)硝煙頻頻燃起。

2020年4月28日，海南省發(fā)展控股有限公司公開(kāi)選聘發(fā)行中期票據(jù)主承銷商，確定的承銷費(fèi)率僅為0.03‰，即十萬(wàn)分之三。涉及兩家主承銷商分別為中信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中信證券”）和興業(yè)銀行股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“興業(yè)銀行”）。0.03‰的承銷費(fèi)率，即意味著，如果債券發(fā)行規(guī)模為10億元，券商的承銷費(fèi)僅為3萬(wàn)元。

對(duì)于券商之間出現(xiàn)“突破底線”的競(jìng)爭(zhēng)，監(jiān)管曾對(duì)券商打壓承銷費(fèi)出手處罰。

2020年5月15日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布公告，對(duì)興業(yè)銀行、中信證券兩家非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷商予以警告，并責(zé)令兩家機(jī)構(gòu)限期整改。

交易商協(xié)會(huì)表示，經(jīng)查，兩家機(jī)構(gòu)在部分非金融企業(yè)債務(wù)融資工具項(xiàng)目招標(biāo)過(guò)程中，中標(biāo)承銷費(fèi)率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)正常水平，預(yù)計(jì)承銷費(fèi)收入明顯低于兩家機(jī)構(gòu)核算的業(yè)務(wù)開(kāi)展平均成本。經(jīng)自律處分會(huì)議審議，其不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，違反了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具中介服務(wù)規(guī)則》等相關(guān)規(guī)定，對(duì)市場(chǎng)正常秩序造成不良影響。

2019年4月19日，廣東證監(jiān)局發(fā)現(xiàn)廣發(fā)證券存在以低于成本價(jià)格參與公司債券項(xiàng)目投標(biāo)的情形，違反了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》第七條、第三十八條的規(guī)定。采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施。

2020年7月19日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也曾發(fā)文表示，關(guān)注到國(guó)泰君安證券、海通證券、中金公司、平安證券、申萬(wàn)宏源證券承銷保薦公司、天風(fēng)證券、中信證券、中信建投證券等證券公司，在中核融資租賃公司債券發(fā)行招標(biāo)過(guò)程中，存在承銷費(fèi)報(bào)價(jià)偏低的情況，引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)表示，根據(jù)《中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)自律措施實(shí)施辦法》《公司債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》《公司債券承銷機(jī)構(gòu)關(guān)于構(gòu)建良好生態(tài)化職業(yè)道德的自律公約》等規(guī)定，協(xié)會(huì)已對(duì)相關(guān)事宜啟動(dòng)自律調(diào)查。

從業(yè)者呼吁加強(qiáng)監(jiān)管

周磊對(duì)記者表示，雖然此次公司沒(méi)有中標(biāo)成都交子金控債券項(xiàng)目，其實(shí)對(duì)公司和個(gè)人影響非常小。但是，從整個(gè)行業(yè)角度考慮，他還是期待低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)在行業(yè)里杜絕，建立行業(yè)良性長(zhǎng)久發(fā)展的自律機(jī)制。

對(duì)于為何部分企業(yè)發(fā)債時(shí)承銷費(fèi)率非常低，仍然有銀行或者券商愿意參與？周磊稱，例如銀行考慮的是綜合收益，比如發(fā)行人后期存款、理財(cái)?shù)龋偃缇C合收益不虧，參與也是有利可圖；對(duì)于券商而言，則考慮長(zhǎng)期合作，或者其他項(xiàng)目的深度合作，從而帶來(lái)長(zhǎng)期收益。

對(duì)于主承銷商承銷債券不當(dāng)?shù)蛢r(jià)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，監(jiān)管方面也曾不斷發(fā)聲，表示將強(qiáng)化監(jiān)督檢查，采取措施維護(hù)市場(chǎng)秩序。

對(duì)于券商在債券承銷過(guò)程中發(fā)揮的職責(zé)，交易商協(xié)會(huì)曾表示，債券市場(chǎng)主承銷商的職責(zé)非常關(guān)鍵。主承銷商為爭(zhēng)取市場(chǎng)份額，重視短期利益，在債務(wù)融資工具發(fā)行承攬中不當(dāng)?shù)蛢r(jià)競(jìng)爭(zhēng)，影響執(zhí)業(yè)質(zhì)量，致使本來(lái)高執(zhí)業(yè)門檻、高技術(shù)含量、高標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的債券承銷業(yè)務(wù)低端化、廉價(jià)化、形式化，最終不僅會(huì)犧牲發(fā)行人、投資者的利益，還將損害市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的根基。交易商協(xié)會(huì)稱，將繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)主承銷商等中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的監(jiān)督檢查，督導(dǎo)各類機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)、合規(guī)從業(yè)，對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)開(kāi)展中出現(xiàn)的嚴(yán)重違規(guī)行為，將及時(shí)查處糾正、有效懲戒，嚴(yán)肅市場(chǎng)紀(jì)律，維護(hù)市場(chǎng)秩序。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也表示，若發(fā)現(xiàn)相關(guān)機(jī)構(gòu)在開(kāi)展業(yè)務(wù)過(guò)程中存在違反自律規(guī)則的情況，協(xié)會(huì)將依據(jù)有關(guān)規(guī)定對(duì)其采取自律措施。“期待監(jiān)管能出指導(dǎo)意見(jiàn)，例如對(duì)主承銷商承銷債券時(shí)要求主承銷商強(qiáng)制規(guī)定費(fèi)用區(qū)間。如果沒(méi)有強(qiáng)制規(guī)定，從業(yè)者沒(méi)有參考區(qū)間，容易造成低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的局面。”上述北方債券承銷人士對(duì)記者稱。周磊也呼吁，希望監(jiān)管對(duì)行業(yè)承銷債券不當(dāng)?shù)蛢r(jià)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題予以關(guān)注，讓行業(yè)長(zhǎng)久健康發(fā)展。

（應(yīng)采訪者要求，周磊為化名）