經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 黃一帆 12月9日晚，人福醫(yī)藥（600079.SH）公告旗下樂福思股權(quán)已完成交割，高瓴資本、博裕資本、松柏投資三家頭部投資機(jī)構(gòu)旗下基金正式成為樂福思集團(tuán)的股東。

2017年，樂福思集團(tuán)作為承接安思爾全球兩性健康業(yè)務(wù)被成立，杰士邦其時(shí)也被整合至樂福思集團(tuán)。

上月9日晚，A股上市公司人福醫(yī)藥發(fā)布公告稱：其全資子公司RFSW Investment Pte. Ltd.（下稱人福新加坡）擬轉(zhuǎn)讓其持有的LifeStyles Healthcare Pte. Ltd.（下稱樂福思集團(tuán)）40%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2億美元。交易完成后，人福新加坡仍持有樂福思集團(tuán)20%股權(quán)，樂福思集團(tuán)不再納入公司合并報(bào)表范圍。

接盤對(duì)象包括LFSY Holdings、博裕資本、松柏投資等。其中LFSY Holdings控股股東的資金來源于高瓴資本管理的美元基金。

記者致電樂福思，但截至發(fā)稿暫未得到明確答復(fù)。

樂福思是誰？

根據(jù)資料顯示，樂福思集團(tuán)是人福醫(yī)藥2017年海外收購的資產(chǎn)。人福新加坡是人福醫(yī)藥為收購全球隔絕性衛(wèi)生防護(hù)用品企業(yè)AnsellLtd.的全球兩性健康業(yè)務(wù)，于2017年5月在新加坡注冊(cè)設(shè)立的全資子公司，主要資產(chǎn)為樂福思集團(tuán)60%股權(quán)，另一家中信資本持有樂福思集團(tuán)40%股權(quán)。

而連同杰士邦一同并入樂福思集團(tuán)的還有Ansell在美國、日本、澳洲、巴西、泰國等60多個(gè)國家運(yùn)營的18個(gè)安全套品牌，諸如 Lifestyles、Jissbon（杰士邦）、SKYN、Manix、Unimil等。樂福思集團(tuán)也一躍成為全球TOP 2的安全套企業(yè)。最早的生產(chǎn)基地設(shè)在天然橡膠產(chǎn)地馬來西亞和泰國，產(chǎn)品一開始也是通過進(jìn)口方式進(jìn)入到中國市場。

該公司在中國市場知名產(chǎn)品是安全套Jissbon（杰士邦）系列，杰士邦為LifeStyles集團(tuán)在中國的子公司。

目前，杰士邦在中國安全套市場與杜蕾斯、岡本并為“三巨頭”。在此前，杰士邦最早為人福醫(yī)藥所創(chuàng)立，人福醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)在醫(yī)藥、生殖健康、環(huán)保、房地產(chǎn)、金融五大領(lǐng)域不斷變動(dòng)。

直到2006年后，人福醫(yī)藥確定以醫(yī)藥為主營業(yè)務(wù)，并開始剝離非醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。根據(jù)公開資料，2012年，杰士邦安全套在國內(nèi)年銷售量超過4.5億只，市場份額達(dá)25%。

在時(shí)隔11年后，為承接安思爾相關(guān)兩性業(yè)務(wù)，彼時(shí)，人福醫(yī)藥全資子公司人福新加坡與 CITIC Capital Cupid Investment Limited （中信資本控股為此次交易專門設(shè)立的公司）共同設(shè)立樂福思集團(tuán)，（人福新加坡持股比例 60%），由樂福思以4億美元收購安思爾下屬全球（除中國外）兩性健康業(yè)務(wù)。樂福思集團(tuán)由此誕生。

緣何本次出售 高瓴博裕進(jìn)入

據(jù)人福醫(yī)藥2018年年報(bào)顯示，公司依托樂福思集團(tuán)的全球營銷體系和銷售渠道，整合公司兩性健康板塊資源并進(jìn)行全球業(yè)務(wù)拓展。

按照本次交易方案，樂福思集團(tuán)40%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2億美元，按上述交易價(jià)格折算，樂福思集團(tuán)企業(yè)價(jià)值相對(duì)于EBITDA的倍數(shù)約為14倍。

從估值看來，全球從事包括安全套在內(nèi)的兩性健康業(yè)務(wù)的可比公司有 Reckitt Benckiser、 Church & Dwight 和 Okamoto Industries。根據(jù) S&P Capital IQ 數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 6 月 30 日，上述公司企業(yè)價(jià)值（即股權(quán)價(jià)值和凈負(fù)債總和）相對(duì)于 EBITDA（息稅折 舊攤銷前凈利潤）的倍數(shù)在 5.7 倍到 21.8 倍之間，平均倍數(shù)為 14.37 倍。

一位投資者表示，本次樂福思的股東變化可以理解，從商業(yè)模式上，以杰士邦為主的兩性健康業(yè)務(wù)，是快消品行業(yè)，主要發(fā)力點(diǎn)是渠道、品牌、營銷推廣。而精麻業(yè)務(wù)，是醫(yī)藥工業(yè)，以研發(fā)為主，渠道推廣也與快消品完全不同。“樂福思如果要大力發(fā)展兩性健康業(yè)務(wù)，需要新建管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)團(tuán)隊(duì)，打通快消渠道，這相當(dāng)于新建一家公司，對(duì)于現(xiàn)金流比較緊張、聚焦歸核的人福來說，難度太大。”

根據(jù)公告，本次接盤方中最知名的便是高瓴資本。LFSY Holdings控股股東的資金來源于高瓴資本管理的美元基金。Care Capital資金來源于松柏投資管理的投資資金。松柏投資是以消費(fèi)醫(yī)療特別是口腔醫(yī)療產(chǎn)業(yè)為主要投資方向的投資和運(yùn)營平臺(tái)。Autumn Appaloosa是博裕資本集團(tuán)的控股子公司。博裕資本集團(tuán)成立于2011年，主要從事基金投資管理及顧問業(yè)務(wù)。

高瓴資本創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官張磊公開表示，其堅(jiān)定地重倉大健康、大醫(yī)療。

近年來，高瓴資本頻繁在醫(yī)療健康領(lǐng)域投資。其中包括原料行業(yè)、流通渠道如藥房及線上藥店、CRO/CDMO(創(chuàng)新藥外包)企業(yè)、各專科醫(yī)院、醫(yī)療服務(wù)如第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)等很多家知名大健康領(lǐng)域等。投資企業(yè)包括愛爾眼科、通策醫(yī)療、錦欣醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、邁瑞醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、凱萊英等。

一位知情人士透露，高瓴資本入局后，很可能依托近些年依靠投資所建立的大健康網(wǎng)絡(luò)能夠幫助樂福思提升其兩性業(yè)務(wù)的能力。

疫情也客觀上刺激了兩性業(yè)務(wù)的發(fā)展。根據(jù)智研咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)，中國避孕套銷量從2016年開始一直在穩(wěn)定增長，2016至2019年年復(fù)合增長率為6.5%。2020年由于新冠疫情大部分中國城市處于封城狀態(tài)，消費(fèi)者被困在家中可能帶來避孕套銷量的增加。同時(shí)從2016年開始，中國大陸出生人口數(shù)量逐年下降，生育意愿降低也將驅(qū)動(dòng)避孕套銷量增長，結(jié)合以上兩種原因，預(yù)計(jì)2020年避孕套銷量將達(dá)到47.2億個(gè)。

值得一提的是，過去樂福思集團(tuán)在人福醫(yī)藥體內(nèi)時(shí)所占營收比重不大，但為高毛利板塊。2019年年報(bào)顯示，人福醫(yī)藥有70.6%的收入來自藥品銷售，來自其他醫(yī)療器械的收入占比為16.1%，來自安全套銷售的營收占比僅為8.7%。而2019年，人福醫(yī)藥安全套業(yè)務(wù)的毛利率至59.45%。遠(yuǎn)高于主營的醫(yī)藥和藥品收入。

本次出售披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日，樂福思集團(tuán)資產(chǎn)總額為51.92億元，2019年?duì)I業(yè)收入19.28億元，凈利潤4630.75萬元。2020年1~9月營業(yè)收入13.69億元，凈利潤5872.62萬元。

產(chǎn)品研發(fā)上，樂福思旗下杰士邦正在突破傳統(tǒng)的男性主導(dǎo)，針對(duì)女性消費(fèi)者推出了玻尿酸003產(chǎn)品安全套。

而除傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，樂福思還在藥物方面進(jìn)行探索。今年8月，人福醫(yī)藥公告稱，他達(dá)拉非片已通過一致性評(píng)價(jià)，公司著手安排生產(chǎn)上市。據(jù)了解，該藥物是與西地那非全球知名度齊名的抗ED（男性性功能障礙）藥劑之一，資料顯示，他達(dá)拉非是一種選擇性、可逆性的磷酸二酯酶5（PDE5）抑制劑，他達(dá)拉非持續(xù)時(shí)間長達(dá)36小時(shí)，且不受高脂飲食和酒精攝入影響是比目前國內(nèi)銷售的萬艾可、金戈等西地拉非更好的換代產(chǎn)品。

據(jù)了解，2019年他達(dá)拉非片在國內(nèi)銷售額也已經(jīng)超過了8億元，且其在我國抗ED市場所占的市場份額在20%左右。