經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 陳姍  現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的交錯(cuò)，正推動(dòng)鐵礦石價(jià)格持續(xù)飆升，期貨、現(xiàn)貨價(jià)格罕見“破千”，且大漲行情仍在繼續(xù)發(fā)酵。

11月以來，鐵礦石期貨不斷刷新上市以來新高，僅一個(gè)多月的時(shí)間，累計(jì)漲幅超過40%。截至12月11日，鐵礦石主力I2105合約最高漲至1042元／噸，較年內(nèi)低點(diǎn)569.5元上漲了83%。期貨大漲背后是現(xiàn)貨支撐，近日，鐵礦石現(xiàn)貨噸價(jià)在2013年之后首次站上1000元關(guān)口。

鐵礦石期貨持續(xù)大漲，也牽動(dòng)著監(jiān)管部門的“神經(jīng)”。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，12月份以來，大商所已陸續(xù)發(fā)布6則公告，以防范市場風(fēng)險(xiǎn)。包括針對鐵礦石啟動(dòng)“五位一體”監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，打擊違法違規(guī)行為，增加鐵礦石保證金比例，且對鐵礦石實(shí)行限倉管理等。

監(jiān)管頻頻出招，但并未壓制住市場的熱度。12月11日，鐵礦石I2012、I2101、I2102、I2103、I2104、I2105等多個(gè)合約一舉沖上“千元”之上，漲價(jià)仍在繼續(xù)。

無視監(jiān)管，多頭在交易什么？多位業(yè)內(nèi)人士在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪時(shí)表示，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期是近期包括鐵礦石在內(nèi)的工業(yè)品價(jià)格集體上漲的最底層邏輯，而市場需求強(qiáng)勁、供需失衡之殤，讓鐵礦石漲幅更甚。

攻上“千元”關(guān)口

鐵礦石無疑是今年最亮眼的大宗商品。

11月以來，大商所鐵礦石期貨不斷拉升。截至12月11日，主力I2105合約自低點(diǎn)713元/噸最高上漲至1042元/噸，僅一個(gè)多月的時(shí)間，累計(jì)漲幅為46%，年內(nèi)最大漲幅高達(dá)83%；I2101合約自低點(diǎn)772.5元/噸漲至1093.5元/噸，漲幅達(dá)42%，年內(nèi)累計(jì)最大漲幅更是達(dá)到了114%。

另一邊，鐵礦石港口現(xiàn)貨價(jià)格一路飆升至近七年新高，亦是突破千元大關(guān)；普氏鐵礦石62%指數(shù)也已突破150美元/噸的高位，創(chuàng)下2013年2月份以來新高。

Mysteel鐵礦石分析師俞晨對記者指出，近期國外鐵礦石發(fā)運(yùn)量和國內(nèi)到港量同步走弱，而需求端因國外持續(xù)復(fù)蘇和國內(nèi)鋼廠維持高位生產(chǎn)，導(dǎo)致鐵礦石資源再次轉(zhuǎn)向偏緊的趨勢。

根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，11月國內(nèi)鐵礦石進(jìn)口量9815萬噸，環(huán)比10月下降8%，而全國鐵水產(chǎn)量11月份與10月基本持平。Mysteel統(tǒng)計(jì)的全國港口庫存顯示11月累計(jì)去庫316萬噸，與市場原本預(yù)期的累庫趨勢相反。此外，前段時(shí)間淡水河谷下調(diào)產(chǎn)量目標(biāo)等消息面的刺激下，礦價(jià)受基本面和情緒的共振影響從而出現(xiàn)大漲。

記者根據(jù)公開資料梳理發(fā)現(xiàn)，鐵礦石價(jià)格在2008年左右大漲后，近些年整體處于下跌通道中，此前兩個(gè)高點(diǎn)分別是2013年和2019年。2013年一季度，鐵礦石也曾超過千元每噸，但是持續(xù)時(shí)間不長。去年，受巴西淡水河谷尾礦潰壩，以及澳洲天氣影響，鐵礦石價(jià)格一度超過880元／噸，此后很快跌了下來。

值得注意的是，去年鐵礦石噸價(jià)上漲超過800元時(shí)，中鋼協(xié)曾經(jīng)發(fā)出一篇調(diào)研文章，稱鐵礦石價(jià)格過高侵蝕鋼廠利潤，希望采取措施將價(jià)格穩(wěn)定下來。

今年鐵礦石價(jià)格漲幅比去年更猛、更高，中鋼協(xié)又于12月6日呼吁：“近期進(jìn)口鐵礦石價(jià)格大幅上漲偏離供需基本面，存在貿(mào)易商招標(biāo)異常助推指數(shù)上漲、期貨市場臨近交割月多頭逼倉等人為制造市場緊張行為，呼吁相關(guān)監(jiān)管部門盡快介入。”

不過，截至目前，相關(guān)鐵礦石價(jià)格暴漲猜測并沒有得到官方證實(shí)。

光大期貨鐵礦石分析師石峰告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，近期鐵礦石期貨價(jià)格大幅上漲主要因素是前期基差過大，臨近交割月，期現(xiàn)回歸，基差逐漸收窄。而基差收窄的方式主要是以期貨上漲來實(shí)現(xiàn)。

石峰提到，去年淡水河谷潰壩疊加澳洲天氣影響，中國45港港口鐵礦石庫存下降至1.06億噸，那時(shí)的期貨價(jià)格才達(dá)到924.5元/噸，且高價(jià)曇花一現(xiàn)，很快出現(xiàn)大幅下跌。今年雖然上漲存在一定的驅(qū)動(dòng)，但鐵礦石期貨價(jià)格突破千元的現(xiàn)象似乎不合理。

不過，近期普氏指數(shù)上漲速度的確過快，遠(yuǎn)超國內(nèi)現(xiàn)貨，導(dǎo)致進(jìn)口成本大幅上漲。例如，截止12月8日，普氏指數(shù)達(dá)到149.95美元，計(jì)算鐵礦石落地利潤已經(jīng)為負(fù)值，這在一定程度上支撐了國內(nèi)的現(xiàn)貨價(jià)格。

石峰表示，影響普氏指數(shù)的兩大因素是遠(yuǎn)期現(xiàn)貨招標(biāo)價(jià)格和新交所掉期價(jià)格，理論上一次高價(jià)招標(biāo)行為確實(shí)能助推指數(shù)上漲，且可行性比較高。至于中鋼協(xié)質(zhì)疑的期貨逼倉情況，他認(rèn)為，“從期貨盤面上看不出存在逼倉行為，目前I2101合約的價(jià)格貼近現(xiàn)貨價(jià)格，屬于期現(xiàn)回歸現(xiàn)象。”

一位資深的期貨分析人士指出，“逼倉是指交易者通過控制期貨交易頭寸數(shù)額或壟斷現(xiàn)貨可交割商品的供給，達(dá)到操縱期貨市場價(jià)格的行為。其前提是，擁有資金和現(xiàn)貨壟斷優(yōu)勢。”

從持倉量方面來看，I2101合約在臨近交割月1個(gè)月時(shí)間擁有30萬手持倉，屬于歷史上的正常水平。同時(shí)根據(jù)大商所有關(guān)交易規(guī)定，鐵礦石品種非期貨公司會(huì)員和客戶交割月份持倉限額為2000手，個(gè)人客戶交割月份持倉限額為0。也即，I2101合約進(jìn)入交割月后，持倉限額措施更為嚴(yán)格，實(shí)際進(jìn)入交割月的持倉量更少。而從交割方面來看，目前鐵礦石期貨有30多個(gè)交割倉庫，已公布的可供交割品牌都是市場主流認(rèn)可的礦種，可供交割品牌的庫容較為充足。

此外，近一段時(shí)間以來，國內(nèi)鐵礦石期貨價(jià)格持續(xù)低于現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行，臨近交割，基差修復(fù)需求上升。“在持倉量在正常值區(qū)間、可供交割庫容較為充足、且盤面價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格的情況下，不存在逼倉的可能。”該人士說。

預(yù)期驅(qū)動(dòng)行情 交易所降溫

為應(yīng)對鐵礦石連續(xù)大漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)，12月9日，大商所發(fā)布鐵礦石交易限額通知，決定自12月14日交易時(shí)起，非期貨公司會(huì)員或者客戶在鐵礦石期貨I2105合約上單日開倉量不得超過5000手；自12月14日（星期一）結(jié)算時(shí)起，鐵礦石期貨I2105合約投機(jī)交易保證金水平調(diào)整為15%。

據(jù)記者梳理，僅僅7天內(nèi)，交易所連續(xù)發(fā)布六則公告嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，試圖為市場“降溫”。

此前，12月3日，大商所已經(jīng)宣布對鐵礦石期貨I2105合約實(shí)施交易限額，當(dāng)時(shí)要求單日開倉量不得超過10000手，并對鐵礦石交割倉庫出庫費(fèi)用的最高限價(jià)進(jìn)行了大幅度下調(diào)。

12月4日，大商所針對鐵礦石發(fā)布《市場風(fēng)險(xiǎn)提示函》，提醒客戶理性合規(guī)參與期貨交易。12月6日晚間，大商所在官微發(fā)布公告稱，落實(shí)“零容忍”要求，啟動(dòng)“五位一體”監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，以發(fā)揮監(jiān)管合力，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)交易行為。

不過，從12月鐵礦石期貨價(jià)格走勢來看，交易所一連串的措施并未能起到給市場降溫的效果。12月11日，鐵礦石 I2101、I2102、I2103、I2104、I2105等多個(gè)合約一舉沖上“千元”之上，I2012合約漲停，報(bào)1075元/噸。

無懼監(jiān)管壓力，鐵礦石期貨價(jià)格走勢如此強(qiáng)勁，市場到底在交易什么？

記者發(fā)現(xiàn)，事實(shí)上，近期整個(gè)工業(yè)品市場都掀起了大漲行情。不只是黑色系，有色系中多個(gè)品種近期累計(jì)漲幅也較為明顯。記者根據(jù)指數(shù)價(jià)格測算，11月以來，截至12月11日，原油價(jià)格漲幅超過30%，焦煤、焦炭、燃油漲幅超過20%，銅、鋁、螺紋、熱卷等品種漲幅均超過15%。

日前，高盛大宗商品研究全球主管JeffreyCurrie分析稱，隨著投資不足、美元疲軟、政府刺激措施以及能源轉(zhuǎn)型全面提振需求，全球正進(jìn)入大宗商品的“持久牛市”。

大宗商品市場是否已開啟一輪牛市行情？多位業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時(shí)給出了一致的看法，即“預(yù)期驅(qū)動(dòng)”——近期整個(gè)工業(yè)品市場都在交易明年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯，預(yù)期工業(yè)品的需求將逐步回升至疫情之前的水平甚至更高。

“宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期是本輪工業(yè)品價(jià)格集體上漲的最底層邏輯。”方正中期期貨研究院鐵礦石研究員梁海寬告訴記者，近期外礦到港量的下降以及海外粗鋼產(chǎn)量的回升已經(jīng)顯示出海外鐵礦的需求當(dāng)前已開始逐步恢復(fù)，宏觀預(yù)期正逐步落地為現(xiàn)實(shí)。

石峰認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，對于大宗商品的需求也在加強(qiáng)。但是不同品種上漲的背后推動(dòng)因素也存在差異，能源化工品由于前期跌幅過大，目前處于修復(fù)階段，而鐵礦石、煤炭市場交易的邏輯是供應(yīng)偏緊和需求加強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)和預(yù)期。

就鐵礦石這一品種而言，梁海寬也認(rèn)為，“鐵礦石除需求端恢復(fù)外還疊加了明年主流外礦供應(yīng)收緊的預(yù)期，故其價(jià)格漲幅更為明顯。”

據(jù)了解，鐵礦石生產(chǎn)商淡水河谷近日宣布下調(diào)其2020年和2021年的目標(biāo)產(chǎn)量，2020年目標(biāo)產(chǎn)量下調(diào)至3-3.05億噸，略低于其之前一直努力完成的3.1億噸的全年目標(biāo)產(chǎn)量下限。更值得關(guān)注的是，其2021年目標(biāo)產(chǎn)量下調(diào)至3.15-3.35億噸，同比增量為1500-3000萬噸，低于市場之前的預(yù)期。這使得鐵礦的中期供需平衡面臨重估，進(jìn)而提高了遠(yuǎn)月合約的估值水平，是鐵礦I2105合約近期快速上行的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素。

除了強(qiáng)預(yù)期外，鐵礦當(dāng)前的實(shí)際供需也表現(xiàn)出了強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的特征。

梁海寬告訴記者，現(xiàn)階段長流程鋼廠對鐵礦的剛性需求明顯強(qiáng)于往年同期水平，日均鐵水產(chǎn)量仍舊維持在245萬噸以上的絕對高位，高需求下疏港量維持旺盛，港口庫存再度進(jìn)入去庫模式，庫存總量和結(jié)構(gòu)性矛盾有再度顯現(xiàn)的跡象。從產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤的傳導(dǎo)來看，鋼廠進(jìn)入11月以來利潤水平持續(xù)修復(fù)，增強(qiáng)了其對高價(jià)原料的接受程度，開始對鐵礦進(jìn)行主動(dòng)補(bǔ)庫，成材再度讓渡利潤給原料端，給予了鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格上行的空間。

梁海寬認(rèn)為，當(dāng)前鐵礦自身供需仍較為堅(jiān)挺，疊加節(jié)前鋼廠的補(bǔ)庫需求，其短期現(xiàn)貨價(jià)格仍易漲難跌。對于I2101合約來說，其前期的高基差已基本修復(fù)完畢，后續(xù)走勢將跟隨現(xiàn)貨波動(dòng)。

但在俞晨看來，鐵礦石價(jià)格漲幅明顯高于螺紋鋼，后期鋼廠利潤將面臨全面虧損狀態(tài)，這將對礦價(jià)持續(xù)性走強(qiáng)形成壓制。他進(jìn)一步指出，目前來看，短期內(nèi)鋼廠生產(chǎn)仍維持在高位，在沒有出現(xiàn)虧損減產(chǎn)的情況下，礦價(jià)仍有一定支撐，但進(jìn)一步大漲仍需要新的利好支撐。