經濟觀察報 記者 張曉暉  作為中國曾經的第四大寬帶運營商、第一大的民營寬帶運營商——長城寬帶網絡服務有限公司（下稱“長城寬帶”）正在經歷被肢解、拆分直至最終出售的命運。

2020年9月4日，鵬博士電信傳媒集團股份有限公司（下稱“鵬博士”，600804.SH）發(fā)出一則股權轉讓公告：公司擬轉讓全資子公司長城寬帶、河南省聚信網絡信息服務有限公司、沈陽鵬博士網絡服務有限公司、浙江鵬博士網絡服務有限公司的100%股權，轉讓價格合計100萬元。

消息一出，鵬博士股價應聲而跌，從消息公布至今，鵬博士股價已經跌去兩成，從10元每股，一路滑落至8元。

上交所在9月4日也向鵬博士發(fā)來問詢函，詢問與長城寬帶有關的若干問題，并限其9月11日前回復。

9月10日，經濟觀察報記者致電鵬博士董秘辦公室詢問是否會延期回復上交所問詢函，對方表示，目前仍在與上交所溝通，應該不會延期回復。

從義無反顧的以17.96億元之代價買入長城寬帶，到100萬打包出售其股權，號稱“寬帶第一股”的鵬博士到底怎么了？

17.96億買入 100萬元打包出售

鵬博士是在2011年年底，以10.84億元從中信網絡有限公司（下稱“中信網絡”）手上購入了長城寬帶50%的股權附加4.84億元債權。

這樁交易還有著背后的淵源。

2000年初，長城寬帶由長城科技股份有限公司（下稱“長城科技”）、中國長城計算機深圳股份有限公司、深圳長城開發(fā)科技股份有限公司出資組建。2002年，中信方面向長城寬帶增資6億元，中信網絡成為長城寬帶的戰(zhàn)略投資方。

當時國內的寬帶業(yè)務處于壟斷狀態(tài)，長城寬帶是唯一家非國資背景的民營互聯(lián)網接入運營商。長城寬帶成立之后有個弱項，它沒有專門的帶寬，只能通過向中國移動、中國聯(lián)通、中國電信租用帶寬，然后再到市場上以低價策略銷售。

這一簡單的商業(yè)模式，卻因為低價策略，令長城寬帶成立之后一路攻城略地，取得了不俗的市場份額。

后來低價策略隨著隨著電信資費的下降，各家寬帶運營商之間網速并不具備明顯差異，而且電信運營商還將寬帶資費綁定至手機通話、上網服務的套餐之中，沒有手機通信業(yè)務的長城寬帶逐漸處于市場競爭的劣勢。

2010年初，長城寬帶50%的股權和2.8億元債權被公開掛牌轉讓，掛牌轉讓的價格是3.17億元。2010年4月，鵬博士宣布參與競購。

然而競購需要一個前置條件：中信網絡放棄優(yōu)先購買權。

2009年，長城寬帶的財務數(shù)據(jù)顯示該公司的經營已經不容樂觀：2009年度實現(xiàn)營業(yè)收入91950.31萬元，營業(yè)利潤-545.40萬元，所有者權益是1.67億元。

掛牌轉讓的合同條款也很嚴苛：受讓方應承諾在簽署的《產權交易合同》生效之次日起5個工作日內一次性支付股權轉讓價款，并同時在5個工作日內代標的企業(yè)償還對轉讓方長城科技的27308.5萬元債務及對長城電腦的845.3萬元債務，且還要借款5.5億元用于償還由長城科技擔保的5.5億元銀行貸款。

中信網絡在2010年7月，行使了優(yōu)先購買權，鵬博士與長城寬帶擦肩而過。

然而，事情出現(xiàn)了轉機。在一年之后的2011年11月17日，中信網絡委托北京產權交易所發(fā)布長城寬帶網絡服務有限公司50%股權及4.84億元債權交易公告。

掛牌轉讓的價格幾乎比之前翻了一倍，即轉讓價格為6億元，加上要償還的4.84億元債權，鵬博士需要付出10.84億元的代價，才能拿下長城寬帶50%的股權。

2011年12月，鵬博士夢想成真，成為長城寬帶50%股權的持有者。但鵬博士對長城寬帶的野心，不止于此。

2012年4月21日，鵬博士發(fā)布重大資產購買，宣布將從中信網絡手上收購長城寬帶剩余50%股權，中信網絡要價7.12億元。

但此時的長城寬帶對外負債有28個億。收購之前最近一期經審計的長城寬帶財務報告顯示，截至到2012年8月31日，長城寬帶凈資產為-11,372.35萬元，負債總額為283,418.84萬元，資產負債率為104.18%。

鵬博士還是義無反顧的將長城寬帶，變成了全資子公司，付出的代價是17.96億元。

為了收購長城寬帶全部股權，鵬博士2011發(fā)行了4億元短期融資券；2012年發(fā)行了五年期的14億元企業(yè)債。

當時鵬博士針對長城寬帶的股權收購的邏輯是：如果公司自己投資建設和長城寬帶相同規(guī)模的互聯(lián)網接入工程，不考慮可能需要的時間，僅僅測算固定資產投入，需要的投資合計為19.55億元，長城寬帶經過12年的時間才達到目前的規(guī)模。

雖然收購長城寬帶之后，鵬博士的凈利潤因為業(yè)績并表而有了顯著的增長，但長城寬帶的28億元負債，最終成為鵬博士爆雷巨虧的根源。

2020年9月4日，長城寬帶被剝離北京、上海、深圳的互聯(lián)網接入業(yè)務之后，以不到100萬元的價格放進四家公司中，一起打包出售。

資產剝離和上交所的疑問

相較行業(yè)巨頭，長城寬帶似乎存在先天性的市場競爭劣勢。

在互聯(lián)網接入市場的早期，寬帶與手機業(yè)務的分離還比較明顯，但近年來隨著移動互聯(lián)網設備的高速發(fā)展，寬帶與移動設備上網已經密不可分，中國移動、聯(lián)通、電信推出了大量的家庭組合套餐，而長城寬帶卻無法推出與之相應的產品。

2019年，鵬博士曝出57.5億元的巨額虧損。公司2019年度計提商譽減值準備19.99億元，計提固定資產減值準備30.75億元，計提壞賬準備及其他資產減值損失4.17億元。

鵬博士在經營業(yè)務分析中，承認競爭格局的改變對公司互聯(lián)網接入業(yè)務造成較大的壓力，2019年鵬博士60億元的營業(yè)收入中，互聯(lián)網接入業(yè)務下滑了21.2%，為41.62億元。在摸索和實踐中，鵬博士表示公司的互聯(lián)網接入業(yè)務與基礎電信運營商進行合作，向通信服務商轉型。

在近20億元的商譽減值中，鵬博士稱公司根據(jù)市場狀況和互聯(lián)網接入業(yè)務實際運營情況，互聯(lián)網接入業(yè)務持續(xù)經營虧損，經營現(xiàn)金流入無法維持營運支出，預計未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值小于零。故對互聯(lián)網接入業(yè)務部分商譽減值測試以公允價值減去處置費用后的凈額計算確認。

有投資者通過上交所E互動向鵬博士發(fā)問：“請問貴公司子公司長城寬帶在廣東很多地方不能提供上網服務，退費以后半年以上都沒有到賬，我這邊一個QQ群幾千人退款都沒有到賬，請問是資金出現(xiàn)困難了嗎？有沒有什么應對措施？”

鵬博士回復稱，您反映的問題我們已知悉，已轉達至內部相關部門跟進處理。

面對長城寬帶的窘迫現(xiàn)狀，2019年，鵬博士開始著手從長城寬帶剝離北京、上海、深圳的業(yè)務，比如2019年8月，鵬博士把北京地區(qū)127萬用戶的歸屬權轉讓給了北京聯(lián)通。

在上交所的問詢函中，也涉及這方面的疑問。

上交所要求鵬博士說明前期剝離的長城寬帶北京、上海、深圳相關業(yè)務及資產的具體情況，包括近年來資產負債構成、營收利潤，固定資產投入、原值、凈值等，說明公司進行切割的依據(jù)和方法，是否包括前期減值的固定資產及對應金額。

此外，鵬博士于2020年5月對長城寬帶實施了債轉股增資，將對其約26億元債權轉為對其長期股權投資，使得長城寬帶的凈資產由負轉正，從2019年底的約-24億元變?yōu)?020年6月30日的約1.33億元。而2019年度，公司對固定資產計提了約30億元的巨額減值準備。

上交所提到了債轉股令公司失去債權，是否損害公司利益？因為現(xiàn)實的問題是，債轉股之后，股權出售的收益目前來看僅僅為100萬元不到，而債權對應是26億元，兩者相差巨大。

2020年半年報中，鵬博士沒有披露互聯(lián)網接入業(yè)務的具體財務數(shù)據(jù)，董秘辦公室稱這個問題需要詳細詢問財務才能解答。經濟觀察報記者問及，鵬博士是否會放棄互聯(lián)網接入業(yè)務，對方表示我們目前還有互聯(lián)網接入的業(yè)務。

就目前來看，鵬博士的轉型依舊艱難。

2020年半年報中，鵬博士表示，公司的互聯(lián)網接入業(yè)務全面向智慧云網業(yè)務轉型，重點推進家庭云網業(yè)務、企業(yè)云網業(yè)務、通信服務外包項目。

二級市場上，鵬博士目前的股價為每股8元左右，總市值約114億元。