王永利/文 一場(chǎng)即將來(lái)襲的全球資本市場(chǎng)之最大IPO盛宴，將揭開(kāi)螞蟻集團(tuán)高額估值與支付業(yè)務(wù)巨大價(jià)值之謎。

2020年7月20日，螞蟻金融服務(wù)集團(tuán)（下稱“螞蟻金服”）宣布更名為“螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司”（下稱“螞蟻集團(tuán)”）并正式啟動(dòng)上市計(jì)劃，隨后于8月25日在上交所和港交所同步提交IPO申請(qǐng)和招股書(shū)。

相關(guān)報(bào)道稱，螞蟻集團(tuán)IPO的目標(biāo)估值或?yàn)?250億美元，即超過(guò)15000億元人民幣。這讓很多人大為驚嘆，因?yàn)檫@一估值超過(guò)目前全國(guó)金融體系市值排名第二、第三的平安保險(xiǎn)集團(tuán)和中國(guó)建設(shè)銀行，僅次于市值最大的中國(guó)工商銀行，而螞蟻集團(tuán)至今的歷史不足16年，目前注冊(cè)資本為235.24億元人民幣，遠(yuǎn)低于幾大國(guó)有控股銀行以及平安保險(xiǎn)集團(tuán)。

那么，螞蟻集團(tuán)憑什么能有如此驚人的估值規(guī)模？

這其中一個(gè)重要的原因是，螞蟻集團(tuán)抓住了互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)支付新時(shí)代發(fā)展的先機(jī)，成為全球性領(lǐng)軍公司，形成了與傳統(tǒng)的銀行以及保險(xiǎn)集團(tuán)不同的、更具成長(zhǎng)性的運(yùn)營(yíng)和收入模式。

發(fā)軔于支付業(yè)務(wù)創(chuàng)新

螞蟻集團(tuán)起步于2004年12月從“淘寶”體系獨(dú)立出來(lái)的支付寶（其前身是2003年為淘寶電商交易配套的“淘寶支付”），并在支付寶基礎(chǔ)上向理財(cái)、借貸、征信等方面延伸，發(fā)展出余額寶、招財(cái)寶、螞蟻聚寶、網(wǎng)商銀行、螞蟻花唄、借唄、芝麻信用等新的業(yè)務(wù)板塊。2014年將相關(guān)業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行統(tǒng)籌與整合，成立“螞蟻金服”，形成“數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技、創(chuàng)新業(yè)務(wù)”三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并強(qiáng)調(diào)要“致力于用科技讓普通人和小企業(yè)，享受平等的金融和生活服務(wù)”。

螞蟻集團(tuán)招股書(shū)揭開(kāi)了2017年以來(lái)螞蟻集團(tuán)收入構(gòu)成與變化情況（見(jiàn)圖表），其中，盡管數(shù)字支付與商家服務(wù)收入在整體收入中的占比呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，已經(jīng)從2018年之前超過(guò)半壁江山，下降到2020年6月三分之一強(qiáng)一點(diǎn)，但支付業(yè)務(wù)卻始終是螞蟻集團(tuán)發(fā)展最重要的基礎(chǔ)，可以說(shuō)，沒(méi)有支付業(yè)務(wù)的開(kāi)展與創(chuàng)新，就沒(méi)有螞蟻集團(tuán)的今天。

因?yàn)椋崭妒秦泿沤鹑诎l(fā)展變革中非常重要的影響因素。

貨幣是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)交往需要實(shí)現(xiàn)價(jià)值的轉(zhuǎn)移（貨幣收付）而產(chǎn)生和發(fā)展的，又反過(guò)來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生非常重要的促進(jìn)作用。

貨幣收付是連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，沒(méi)有貨幣收付的高效便捷運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)交往與金融活動(dòng)都難以成功實(shí)現(xiàn)，更難以實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模、更高效率的發(fā)展。而收付運(yùn)行的每一次升級(jí)換代，如從現(xiàn)金収付到各種票據(jù)支付，再到專用網(wǎng)絡(luò)的銀行卡支付、互聯(lián)網(wǎng)的手機(jī)移動(dòng)支付等，都會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是金融的深刻變革，并催生出相關(guān)產(chǎn)業(yè)的大型公司（但因?yàn)槭崭哆\(yùn)行升級(jí)換代往往受到很多因素的影響，所需周期也很長(zhǎng)，其重要影響往往得不到足夠的重視與準(zhǔn)確把握）。

其中，隨著信息科技的發(fā)展與跨國(guó)經(jīng)濟(jì)交往的發(fā)展，新型的貨幣收付電子信息及加密處理模式（電子信息替代紙質(zhì)報(bào)文），如銀行卡、電子銀行、跨銀行電子收付清算處理體系等開(kāi)始出現(xiàn)并快速發(fā)展，推動(dòng)銀行卡和電子銀行等相關(guān)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，專業(yè)機(jī)構(gòu)的價(jià)值大幅提升，出現(xiàn)了不少有國(guó)際影響力的大型銀行卡組織（這也包括“中國(guó)銀聯(lián)”）及ATM（銀行卡自助設(shè)備）公司等。

在中國(guó)，最早的銀行卡是中國(guó)銀行于1985年在珠海分行面向個(gè)人客戶推出的，分“ 銀卡”后“金卡”兩檔，客戶只要在中行存款300元以上，填一份表，由單位蓋章，就可以辦一張銀卡，可透支300元；存款1000元以上則可以辦金卡，可透支1000元。之后，中國(guó)銀行陸續(xù)在全國(guó)推出銀行卡業(yè)務(wù)，開(kāi)啟了中國(guó)境內(nèi)銀行卡業(yè)務(wù)的先河。然而，由于80年代中國(guó)的收入水平和消費(fèi)能力不高，特別是通訊條件并不發(fā)達(dá)，銀行卡收付信息傳遞效率低下，運(yùn)行效率不高，使用面很窄，而且銀行的電腦系統(tǒng)也只能以城市為單位獨(dú)立運(yùn)行，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍內(nèi)的系統(tǒng)連接與統(tǒng)一，銀行卡難以發(fā)揮應(yīng)有優(yōu)勢(shì)。

進(jìn)入90年代，隨著經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展、通訊條件的不斷改善與人員流動(dòng)的大規(guī)模出現(xiàn)，銀行卡在中國(guó)加快發(fā)展的勢(shì)頭開(kāi)始顯現(xiàn)。這被1987年成立于深圳蛇口、完全由企業(yè)法人持股的招商銀行所察覺(jué)，并將率先推出全國(guó)“一卡通”作為頭等戰(zhàn)略，投入大量人力物力，于1995年7月成功推出“一卡通”，依托銀行卡的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，成為現(xiàn)在中國(guó)上市銀行中市凈率最高的銀行。其抓住銀行卡在中國(guó)加快發(fā)展的歷史性機(jī)遇成為招商銀行實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展至關(guān)重要的因素。

互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)支付時(shí)代的引領(lǐng)者

進(jìn)入2000年之后，互聯(lián)網(wǎng)在中國(guó)加快發(fā)展，包括網(wǎng)絡(luò)社交、網(wǎng)絡(luò)電商、網(wǎng)絡(luò)查詢等快速發(fā)展，個(gè)人終端用戶的需求與貼身綜合服務(wù)的價(jià)值日益顯現(xiàn)，推動(dòng)商業(yè)組織和運(yùn)行模式等深刻變化，配套的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)和服務(wù)加快發(fā)展。這又推動(dòng)業(yè)務(wù)處理與收付結(jié)算的同源化、自動(dòng)化加快發(fā)展，收付結(jié)算的端口從銀行更多地向業(yè)務(wù)發(fā)生地前移，收付結(jié)算更多地從銀行工作人員進(jìn)行處理轉(zhuǎn)向由付款人使用移動(dòng)設(shè)備（手機(jī)）自主操作，收付結(jié)算的處理方式再次發(fā)生深刻變化。而這一次，抓住機(jī)遇、引領(lǐng)變化的是阿里巴巴的“支付寶”。

支付寶始于“淘寶”電商線上支付結(jié)算的“淘寶支付”，并且屬于被逼產(chǎn)生的配套業(yè)務(wù)功能。

在電商平臺(tái)上，供需雙方不能當(dāng)面交易、錢貨兩清，而只能通過(guò)線上的圖文信息和價(jià)格進(jìn)行交易，這就存在一個(gè)突出的問(wèn)題——信任不足：賣方害怕發(fā)貨后買方不付錢，買方害怕付了錢賣方不發(fā)貨或發(fā)出假貨等。信任問(wèn)題不解決，電商業(yè)務(wù)將沒(méi)有辦法健康發(fā)展。這就需要第三方予以增信，而不是簡(jiǎn)單的進(jìn)行收付結(jié)算。

一開(kāi)始，淘寶希望與銀行合作，通過(guò)銀行解決支付和增信問(wèn)題，但由于當(dāng)時(shí)雙方的系統(tǒng)對(duì)接很困難，銀行難以支持淘寶交易的實(shí)時(shí)處理，淘寶最后只能另起爐灶，自己搭建配套的支付結(jié)算體系，即“淘寶支付”，其基本功能與流程是：

參與淘寶的買賣各方都要在淘寶支付上開(kāi)立保證金賬戶（與銀行卡綁定，實(shí)現(xiàn)保證金的存入或退回，不能透支）；發(fā)生淘寶交易時(shí)，買方在確認(rèn)交易和付款后，淘寶支付即將款項(xiàng)從其保證金賬戶扣除，轉(zhuǎn)入賣方的保證金賬戶；賣方在買方確認(rèn)交易后，即要按約定發(fā)貨。在約定期限內(nèi)如果買方提出合理理由進(jìn)行退貨，淘寶支付則會(huì)先行向買方退款，并負(fù)責(zé)向賣方進(jìn)行追索。

由此可見(jiàn)，淘寶支付不是簡(jiǎn)單的辦理款項(xiàng)收付，而是充當(dāng)了網(wǎng)上交易的第三方信用中介的角色。正因?yàn)橛辛诉@一信用中介的增信，電商交易就能順利開(kāi)展。

更重要的是，淘寶支付保證金賬戶成為可以連接各家銀行卡、覆蓋所有淘寶參與者、發(fā)展空間巨大的賬戶體系，這使阿里巴巴看到了支付業(yè)務(wù)的重要性和巨大發(fā)展?jié)摿Γ?004年底即將淘寶支付從淘寶體系中獨(dú)立出來(lái)，冠名為“支付寶”自成體系，并圍繞個(gè)人和小微企業(yè)的各種支付需求，主要利用智能手機(jī)，拓展更加廣泛而靈活的自助式移動(dòng)支付。

支付寶在向商家收取很低費(fèi)率的手續(xù)費(fèi)外，其吸收的大量保證金存款，不僅可以增加其流動(dòng)性，而且可以與銀行進(jìn)行大額存款利率議價(jià)，獲得高于活期存款的收益，支持其加快發(fā)展。

到2013年，監(jiān)管部門認(rèn)定支付寶不符合保證金存款監(jiān)管要求，要求必須全額托管以保護(hù)存款人利益。為此，支付寶聯(lián)合天弘基金，于當(dāng)年6月推出以支付寶賬戶余額進(jìn)行理財(cái)?shù)?ldquo;余額寶”業(yè)務(wù)（主要用于銀行間拆借，屬于貨幣基金），在保證安全性基礎(chǔ)上，為投資人提供遠(yuǎn)高于銀行活期存款利率水平的回報(bào)。由此在短短幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)就從銀行活期存款中轉(zhuǎn)入5000多億元資金（在一年左右就達(dá)到近1.5萬(wàn)億元），大大超出了一般銀行存款的增長(zhǎng)速度（當(dāng)時(shí)城商行、農(nóng)商行發(fā)展了20多年，存款余額超過(guò)1000億元的還很少，甚至都超過(guò)了中國(guó)銀行的個(gè)人存款規(guī)模），這在全社會(huì)引起很大震動(dòng)。有人指出，這是互聯(lián)網(wǎng)金融的新做法，將顛覆或取代傳統(tǒng)銀行，由此，“互聯(lián)網(wǎng)金融”的概念出現(xiàn)并迅速成為影響巨大的社會(huì)熱點(diǎn)概念，帶動(dòng)各類互聯(lián)網(wǎng)金融迅猛發(fā)展。

在從支付拓展到理財(cái)后，支付寶的視野進(jìn)一步打開(kāi)，隨后，借助“互聯(lián)網(wǎng)金融”的雄風(fēng)，于2014年宣布成立“網(wǎng)商銀行”，隨之宣布成立“螞蟻金服”，加快向網(wǎng)上理財(cái)、借貸業(yè)務(wù)及征信業(yè)務(wù)拓展，先后推出招財(cái)寶、花唄、借唄、芝麻信用等業(yè)務(wù)。與此配套，支付寶則依托阿里巴巴集團(tuán)整體生態(tài)優(yōu)勢(shì)，圍繞個(gè)人及小微企業(yè)所有的支付場(chǎng)景，投入巨大人力物力實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)連接，并積極向海外拓展，成為全球支付用戶最多、連接應(yīng)用場(chǎng)景最全、運(yùn)行效率最高的網(wǎng)上及移動(dòng)支付平臺(tái)公司。

2016年國(guó)家推出互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)治理行動(dòng)，2017年隨著金融監(jiān)管不斷收緊，“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念快速降溫，“金融科技”概念取而代之，螞蟻金服也開(kāi)始調(diào)整業(yè)務(wù)模式，逐步收縮自營(yíng)金融業(yè)務(wù)，更多地向金融科技服務(wù)轉(zhuǎn)型，注重于為持牌金融機(jī)構(gòu)提供客戶與業(yè)務(wù)引流、底層技術(shù)和系統(tǒng)支持、云存儲(chǔ)和大數(shù)據(jù)服務(wù)等，主要是收取服務(wù)費(fèi)，而不是直接經(jīng)辦金融業(yè)務(wù)。這使其發(fā)展空間更加開(kāi)闊，可以為更加廣泛的金融機(jī)構(gòu)、單位與個(gè)人提供服務(wù)，聚集更加廣泛用戶和有價(jià)值的大數(shù)據(jù)，并有效規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，成為互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)支付新時(shí)代金融科技服務(wù)發(fā)展新模式的引領(lǐng)者。現(xiàn)在，螞蟻金服正式更名為“螞蟻集團(tuán)”，并聲明“螞蟻集團(tuán)是一家旨在為世界帶來(lái)普惠金融服務(wù)和數(shù)字生活新服務(wù)的創(chuàng)新型科技企業(yè)”。

這種發(fā)展，是單個(gè)持牌金融機(jī)構(gòu)，包括曾經(jīng)抓住銀行卡發(fā)展機(jī)遇實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的招商銀行，以及擁有金融全牌照，依托互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)大力向各種應(yīng)用場(chǎng)景延伸連接，各板塊實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)統(tǒng)一、數(shù)據(jù)共享，不斷增強(qiáng)整體實(shí)力，從而推動(dòng)市值不斷提升，在中國(guó)金融體系內(nèi)僅次于工商銀行市值規(guī)模的平安保險(xiǎn)集團(tuán)，都很難與之媲美的（缺乏強(qiáng)大如阿里巴巴集團(tuán)這樣的生態(tài)體系支持）。

螞蟻集團(tuán)招股書(shū)顯示，支付寶App服務(wù)超10億用戶和超8000萬(wàn)商家，合作金融機(jī)構(gòu)超2000家，接受支付寶線上服務(wù)的國(guó)家和地區(qū)超過(guò)200個(gè)，是全球最大的生活服務(wù)/商業(yè)類App。支付寶的月活用戶由2017年12月的4.99億，增加至2020年6月的7.11億。截止2020年6月30日的12個(gè)月內(nèi)，支付寶APP國(guó)內(nèi)支付交易總規(guī)模達(dá)到118萬(wàn)億元，微貸科技平臺(tái)促成的貸款余額達(dá)到2.1萬(wàn)億元（由金融機(jī)構(gòu)實(shí)際放款或已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的貸款余額比例合計(jì)約為98%），理財(cái)科技平臺(tái)促成的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到4.1萬(wàn)億元，保險(xiǎn)科技平臺(tái)促成的保費(fèi)金額達(dá)到518億元。2017年、2018年、2019年和2020年1至6月，螞蟻集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入653.96億元、857.22億元、1206.18億元和725.28億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)69.5億元、6.67億元、169.57億元和212.34億元，均保持較快穩(wěn)定增長(zhǎng)。

螞蟻集團(tuán)在互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)支付新時(shí)代不僅在中國(guó)取得領(lǐng)先地位，而且在全球都贏得先機(jī)，甚至得到全球投資者的青睞，這成為其估值很高的一個(gè)重要原因。

當(dāng)然，近年來(lái)科技行業(yè)股票市值整體都出現(xiàn)大幅提升也是這一結(jié)果出現(xiàn)的大背景。根據(jù)美國(guó)銀行全球研究部最新發(fā)布的一份報(bào)告，美國(guó)科技行業(yè)股票市值2020年7月底已達(dá)9.1萬(wàn)億美元，超過(guò)了歐洲股市8.9萬(wàn)億美元的總市值，而歐洲股市在2007年的市值規(guī)模曾是美國(guó)科技股的4倍。

競(jìng)爭(zhēng)與挑戰(zhàn)

不過(guò)，貨幣收付業(yè)務(wù)仍面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)與變革挑戰(zhàn)。

螞蟻集團(tuán)盡管在互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)支付新時(shí)代發(fā)展中贏得了先機(jī)，取得了領(lǐng)先地位，但也還面臨各方面的激烈競(jìng)爭(zhēng)，以及更加嚴(yán)格的金融和法律監(jiān)管。

在中國(guó)，騰訊公司于2005年9月正式推出其自己的在線移動(dòng)支付平臺(tái)“財(cái)付通”，依托騰訊及其關(guān)聯(lián)公司整體資源，特別是微信用戶更多、粘性更強(qiáng)、微信紅包自帶流量的優(yōu)勢(shì)，微信支付呈現(xiàn)出加快發(fā)展的勢(shì)頭，在線上支付市場(chǎng)的份額不斷提升，成為支付寶重要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

另有消息稱，在國(guó)內(nèi)和國(guó)際上發(fā)展迅猛的“字節(jié)跳動(dòng)”公司（內(nèi)含“今日頭條”、抖音，以及海外品牌“TikTok”等），近期已將第三方支付機(jī)構(gòu)“武漢合眾易寶科技有限公司”收入囊中，也將大力發(fā)展支付業(yè)務(wù)。這是否會(huì)成為支付領(lǐng)域新的競(jìng)爭(zhēng)力需要關(guān)注。

同時(shí)，作為傳統(tǒng)的支付清算機(jī)構(gòu)，中國(guó)銀聯(lián)與商業(yè)銀行等組織也在加強(qiáng)相互配合，積極改造銀行卡等支付結(jié)算工具及其運(yùn)行方式，努力提高運(yùn)行效率和用戶體驗(yàn)，依托聯(lián)盟力量增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。8月31日，中國(guó)銀聯(lián)宣布，其聯(lián)合境內(nèi)外商業(yè)銀行、主流手機(jī)廠商、重點(diǎn)合作商戶及互聯(lián)網(wǎng)支付機(jī)構(gòu)共同參與，正式推出首款銀聯(lián)數(shù)字銀行卡產(chǎn)品——“銀聯(lián)無(wú)界卡”（可手機(jī)一鍵調(diào)取無(wú)界閃付卡或無(wú)界二維碼進(jìn)行支付）。這一產(chǎn)品的實(shí)際效果如何尚有待觀察，但這種聯(lián)盟組織的力量不可小覷。

在國(guó)際上，這方面的競(jìng)爭(zhēng)也在加強(qiáng)。其中，全球互聯(lián)網(wǎng)社交巨頭Face－book，也致力于聯(lián)合上百家國(guó)際性大公司聯(lián)合成立專門的管理協(xié)會(huì)，運(yùn)用區(qū)塊鏈分布式技術(shù)等，推出與一攬子法定貨幣結(jié)構(gòu)性掛鉤或與單一法定貨幣等值掛鉤的數(shù)字貨幣Libra，并在其用戶范圍內(nèi)使用，形成新的全球支付清算體系。盡管Libra尚未推出，但這種競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)是需要關(guān)注的。

更重要的是，現(xiàn)在不少國(guó)家正在研發(fā)“央行數(shù)字貨幣”（CBDC），其中，中國(guó)央行的數(shù)字貨幣DCEP已進(jìn)入封閉測(cè)試階段。這也將推動(dòng)貨幣的表現(xiàn)形態(tài)及其收付運(yùn)行體系與運(yùn)行機(jī)制等發(fā)生深刻變革，并可能對(duì)收付業(yè)務(wù)市場(chǎng)格局產(chǎn)生深刻影響。

另外，主要經(jīng)濟(jì)體都在加強(qiáng)貨幣收付，包括“加密貨幣”（數(shù)字資產(chǎn)）監(jiān)管，這都將對(duì)收付業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來(lái)挑戰(zhàn)，需要高度關(guān)注。

（作者系中國(guó)銀行原副行長(zhǎng)、深圳海王集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）