（圖片由受訪者提供）

經(jīng)濟觀察報 記者 李思 文釗 北京報道 盛松成可能是為數(shù)不多的對上半年中國經(jīng)濟做出準(zhǔn)確預(yù)測的經(jīng)濟學(xué)者之一。4月份的時候，他就預(yù)計二季度經(jīng)濟增速可能達到3%，上半年下降1.6%。7月中旬，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)公布：二季度GDP同比增長3.2%，上半年增幅為-1.6%。

這已經(jīng)不是第一次。2019年12月，他也曾準(zhǔn)確預(yù)測2019年中國經(jīng)濟無“保六”之憂，全年經(jīng)濟增長可達6.1%。這和一個月后公布的官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)一致。

盛松成是中歐國際工商學(xué)院教授、上海市人民政府參事。從大學(xué)教授到央行官員，如今重歸學(xué)界，他的研究獨樹一幟，一直頗受關(guān)注。最近他的觀點引發(fā)新的討論，是因為他表示，中國資本賬戶雙向開放迎來了又一個窗口期。

早在2012年，時任央行調(diào)查統(tǒng)計司司長的盛松成便領(lǐng)銜發(fā)布了《協(xié)調(diào)推進利率、匯率改革和資本賬戶開放》的研究報告，第一次明確提出，利率、匯率的市場化改革與資本賬戶開放是循序漸進、協(xié)調(diào)配合、相互促進的關(guān)系。

這對傳統(tǒng)的“次序論”是一個認(rèn)知上的顛覆。不少學(xué)者至今堅持認(rèn)為，只有在利率和匯率實現(xiàn)完全市場化的情況下，資本賬戶才能開放。與此同時，對資本流出的擔(dān)心，讓我們始終對資本賬戶開放審慎有加——這也是2015年以來，中國放慢資本賬戶開放腳步的原因之一。但盛松成認(rèn)為，和一兩年前相比，我們目前面對的主要矛盾已發(fā)生了變化。

未來一個時期，中國經(jīng)濟的表現(xiàn)會如何？為何說“現(xiàn)在是資本賬戶雙向開放的窗口期”？8月18日，經(jīng)濟觀察報記者專訪了盛松成。

盛松成 圖片由受訪者提供

盛松成預(yù)期，中國經(jīng)濟全年增速可能會在2.5%-3%。談到資本賬戶開放，他反復(fù)強調(diào)，資本項目開放和對短期流動資金的沖擊的管理并不矛盾，資本賬戶雙向開放對支持我國企業(yè)走出去和在新發(fā)展格局下進一步融入世界經(jīng)濟體系很重要。他說，“有些窗口是轉(zhuǎn)瞬即逝的。”

對話：

全年經(jīng)濟增速2.5%-3%

經(jīng)濟觀察報：您上半年時曾預(yù)測，如果GDP增速達到二季度3%、三季度接近6%、四季度7%以上，全年GDP增速或可達3%，這個預(yù)期可以實現(xiàn)嗎？

盛松成：我在4月21日發(fā)表了一篇題為《我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)“危”為“機”，全年GDP或可達3%》的文章，其中說“或可達3%”，也就是接近、可能達到3%。我現(xiàn)在還是堅持這一觀點——全年經(jīng)濟增速2.5%-3%。

我之所以做出這樣的判斷，是從投資、消費和凈出口這幾個方面來考慮的。

投資主要分為三塊：基建投資、房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資，這三塊投資大概占總投資的85%。

上半年基建投資的增速比預(yù)想的略低，但我相信下半年基建投資會繼續(xù)發(fā)力，落實已啟動或即將啟動的項目。基建投資對整個投資和GDP的貢獻會超過上半年。

房地產(chǎn)投資對投資增速的拉動也比較大。去年基建和制造業(yè)投資的增速分別只是超過3%，但是去年整個投資的增速是5.4%，一個重要原因是房地產(chǎn)投資增速達到了9.9%。最近一兩個月，房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速超過8%。我相信下半年房地產(chǎn)投資不會更高，但是8%左右是完全可能的。

當(dāng)然，制造業(yè)投資的恢復(fù)并不容易。制造業(yè)投資中70%-75%是民間投資。但是從歷史數(shù)據(jù)來看，基建投資對制造業(yè)投資的拉動是比較明顯的。

所以下半年的投資中，基建和房地產(chǎn)投資應(yīng)該不會有問題，關(guān)鍵取決于制造業(yè)投資能不能起來。

對下半年的凈出口，我仍然不抱悲觀態(tài)度。

從疫情對國際貿(mào)易的影響看，我最擔(dān)心的是美國和歐洲。美國疫情嚴(yán)重，但也未必會進一步惡化，現(xiàn)在看起來歐洲的疫情也基本得到了控制。所以我對下半年的國際貿(mào)易還是比較樂觀的。可能會像二季度一樣，凈出口對GDP增長的貢獻可能比預(yù)期更好。

拉動消費是最難的，消費需要大家有錢。這也是為什么最近國家一直比較強調(diào)穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)。人們有了工作，有了收入，才能消費。所以，保市場主體、保就業(yè)和經(jīng)濟增長實際上是連在一起的。

我覺得下半年的消費可能會好一點，但即使大家手里有了點錢，要比較快地增加消費，難度也比較大，因為現(xiàn)在很多人的想法是多存一點錢。

另外，預(yù)測GDP增速必須考慮的一個重要因素是，一年中的四個季度對GDP的貢獻是不同的，即使正常年份也是每個季度占比逐季增加。比如說2019年四個季度的占比分別是，22%、25%、26%、28%。我相信這一特征今年會更突出，第四季度增加值在全年GDP中的占比甚至可能達到30%。

總體來講，由于各項經(jīng)濟刺激政策的落實，我覺得三季度經(jīng)濟增速達到6%左右，四季度達到7%左右，還是蠻有可能的。如果這樣的話，全年增速可能超過2.5%。

貨幣政策并未收緊

經(jīng)濟觀察報：7月份社融規(guī)模增量、M2增速等均出現(xiàn)回落，有人認(rèn)為是貨幣政策逐步收緊的信號，您的看法是什么？

盛松成：現(xiàn)在從某些數(shù)據(jù)來看，有人認(rèn)為貨幣政策是收緊的，我對這個看法并不完全同意。

對貨幣政策應(yīng)該從多個方面觀察：第一，過去兩年M2的增速都不到9%，但是今年7月份M2同比增速10.7%，雖然這個增速比上月末低0.4個百分點，但是比上年同期高2.6個百分點。

第二，社會融資規(guī)模存量過去兩年的增速不到11%。今年7月份社會融資規(guī)模存量的增速是12.9%，比上月末高0.1個百分點，比上年同期高2.1個百分點。

第三，對這些數(shù)據(jù)的分析要和經(jīng)濟增長聯(lián)系在一起。經(jīng)濟增長和貨幣供應(yīng)量、社會融資規(guī)模是密切聯(lián)系在一起的，經(jīng)濟增速越高，要求的貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增長也越高。去年經(jīng)濟增速是6.1%，今年上半年是-1.6%。但是今年上半年M2和社會規(guī)模存量的增速都比去年高得多。

第四，還要考慮季節(jié)因素的影響。一般來說，7月份主要的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的增速下降是正常的，因為絕大多數(shù)年份，6月份和12月份是沖高的主力月份，6月份沖高后，7月份自然會少一點。

第五，不能只考慮貨幣供應(yīng)量，還要考慮資金價格。7月份的同業(yè)拆借加權(quán)平均利率和質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率分別是1.9%和1.91%，分別只比上月高了0.05和0.02個百分點，說明金融市場的資金面是比較平穩(wěn)的。

第六，金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了改善：首先，M1和M2增速的“剪刀差”收窄。M1的增速明顯提高，表明企業(yè)的活力在增強，因為M1是現(xiàn)金和企業(yè)的活期存款組成的，主要是企業(yè)的活期存款。M1的增速高說明企業(yè)經(jīng)營活躍度上升。其次，企業(yè)的中長期貸款占比在增加，短期貸款和票據(jù)融資在減少。中長期貸款主要支撐投資。中長期貸款增長較快，說明大家對經(jīng)濟前景還是比較看好的。再次，金融對實體經(jīng)濟的資金支持力度在加大。今年5月末，社會融資規(guī)模中的人民幣貸款增速達到了13.3%，比M2中的人民幣貸款增速高0.3個百分點。為了準(zhǔn)確反映金融對實體經(jīng)濟的支持，社會融資規(guī)模統(tǒng)計中扣除了存款類金融機構(gòu)對非存款類金融機構(gòu)的貸款，因此當(dāng)社會融資規(guī)模中的人民幣貸款增速高于M2中的人民幣貸款增速時，說明金融對實體經(jīng)濟的支持力度在加強，結(jié)構(gòu)在改善。

協(xié)調(diào)推進利率、匯率市場化改革和資本賬戶開放

經(jīng)濟觀察報：這幾年我們對資本賬戶開放一直持審慎的態(tài)度，為何您覺得現(xiàn)在是資本賬戶雙向開放的窗口期呢？

盛松成：首先做一下歷史回顧。我在2012年4月領(lǐng)銜發(fā)表過一篇文章，題目是《協(xié)調(diào)推進利率、匯率改革和資本賬戶開放》，2015年又出版了《金融改革協(xié)調(diào)推進論》一書，提出了金融改革協(xié)調(diào)推進的理論，認(rèn)為我國各項金融改革并不存在嚴(yán)格的時間先后，而是“成熟一項、推進一項”，互相創(chuàng)造條件。

有一種流傳廣泛的理論認(rèn)為，必須先實現(xiàn)利率市場化，接著實現(xiàn)匯率市場化，也稱為清潔浮動匯率，然后才能實現(xiàn)資本賬戶開放，最后是貨幣的國際化。

這一“次序論”完全是從西方來的。而實際上，即使是在西方國家，利率、匯率改革和資本賬戶開放也沒有固定的先后順序。在布雷頓森林體系解體后(1974 年)，美國先是廢除了一系列資本管制措施(包括1964 年的“利息平衡稅”、1965 年美聯(lián)儲要求國內(nèi)金融機構(gòu)自愿限制在國外的貸款和投資等)，開放資本賬戶。直至1978 年，美國接受國際貨幣基金組織條款，實行浮動匯率制度。1980 年，美國開始利率市場化改革，廢除《Q條例》，但直到80年代中期才真正實現(xiàn)利率市場化。

“次序論”更不適合我國國情。中國幾十年來的各項金融改革都是協(xié)調(diào)配合、成熟一項推進一項的。尤其是2012年后，利率、匯率改革與資本賬戶開放相輔相成。現(xiàn)在我們面臨有利的條件。

首先利率市場化邁出了實質(zhì)性的步伐，尤其是LPR改革之后。2013-2015年，我國依次放開貸、存款利率上下限，貸款基礎(chǔ)利率(LPR)報價由2013年集中報價改為2019年按照公開市場操作利率加點形成，市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)效率明顯提高。

其次，匯率形成機制改革取得了長足的進步。我們已經(jīng)較長時間沒有采用逆周期調(diào)節(jié)因子和外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金，也就是說，常態(tài)化的干預(yù)已基本退出。最近一年人民幣匯率的形成基本上是由市場供求決定的，也可以說是相當(dāng)程度上的清潔浮動——當(dāng)然不是完全的清潔浮動，我們在相當(dāng)長的時期內(nèi)都不可能承諾完全清潔浮動，也沒有必要。

在資本賬戶開放上，我國實行的是漸進推進，即“先流入后流出、先長期后短期、先直接后間接、先機構(gòu)后個人”。2011年起，重點提高了“資本市場證券交易”、“直接投資”和“金融信貸”三大類項目的可兌換程度，各種資本市場互通業(yè)務(wù)成為境外市場主體進行人民幣投資和資產(chǎn)配置的主要渠道。2018-2019年，我國A股和國債等主要證券產(chǎn)品相繼被納入MSCI、彭博巴克萊、富時羅素等國際主流投資指數(shù)，這些都是對近十年來我國協(xié)調(diào)推進各項金融改革成果的認(rèn)可。

在此基礎(chǔ)上，人民幣國際化的步伐也沒有遵循“結(jié)算貨幣-計價貨幣-儲備貨幣”的次序，而是在三大領(lǐng)域同步推進。在2016年加入了SDR后，人民幣相繼被70多個國家作為儲備貨幣，2020年第一季度在全球外匯儲備的份額增至2.02%，超過了在國際支付結(jié)算領(lǐng)域的占比1.97%。同時，人民幣也成長為全球第三大貿(mào)易融資貨幣和第八大外匯交易貨幣。

此外，我認(rèn)為人民幣匯率從中長期看不是貶值，而是升值趨勢。

首先人民幣利率比主要國家利率高得多，這是重要的因素。中國十年期國債利率現(xiàn)在是2.9%左右，美國則為0.7%上下。我國貨幣市場利率目前在2%上下，美國聯(lián)邦基金利率是0%-0.25%。由于存在大量利差，一般不會有短期資金大量外流，因為資金都是逐利的。第二，中國經(jīng)濟是主要經(jīng)濟體中復(fù)蘇態(tài)勢最好的。第三，我國社會穩(wěn)定，大家也都看到了。

所以人民幣匯率沒有理由還會貶值。我倒是覺得，未來一段時間，人民幣兌美元匯率完全可能突破6.9。

經(jīng)濟觀察報：正如您所說，過去幾年各方面主要擔(dān)心的問題是資本外流。

盛松成:我之所以提出現(xiàn)在是資本賬戶雙向開放的比較好的時機，也可以說是窗口期——有些窗口期是轉(zhuǎn)瞬即逝的——是因為和幾年前相比，資金流動的主要矛盾發(fā)生了變化。我們需要面對新情況，研究新問題。

之前的主要矛盾是資金的流出，所以我們當(dāng)時不可能提資本賬戶開放。現(xiàn)在的主要矛盾是資金難以走出去。疫情之后，去全球化和“脫鉤”的聲音比較多，我們現(xiàn)在講雙向開放，實際上也是對脫鉤論的一種反擊。同時，我國利率、匯率市場化改革已經(jīng)為未來穩(wěn)步推動資本賬戶開放奠定了扎實的基礎(chǔ)，這和過去也已經(jīng)不同了。

現(xiàn)在國家提出構(gòu)建“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。我認(rèn)為，資本賬戶雙向開放有利于這一格局的形成。以內(nèi)循環(huán)為主體，就是鼓勵企業(yè)在國內(nèi)投資，攻關(guān)新技術(shù)，完善產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級換代。內(nèi)循環(huán)需要外循環(huán)相配合，這就要求中國企業(yè)走出去，收購或者投資國外先進的技術(shù)和企業(yè)。標(biāo)普最新報告顯示，截至8月9日，美國今年已有424家大型公司申請破產(chǎn)，超過了自2010年以來任何一年的同期水平；其中，工業(yè)和能源行業(yè)近100家，負(fù)債超過10億美元的達21家。這為中資企業(yè)海外直接投資和收購資源能源提供了契機。

鼓勵企業(yè)走出去是我建議穩(wěn)步推進合理的資本賬戶雙向開放的一個重要原因，根本上是為了使我國進一步融入世界經(jīng)濟體系。鼓勵直接投資（ODI）為主的對外投資，比如以獲取高技術(shù)為目的的并購、以及收購資源能源等，都有助于提升我國在全球供應(yīng)鏈中的能級和對沖目前逆全球化趨勢下的實體經(jīng)濟脫鉤風(fēng)險。今年1-7 月我國ODI同比下降2.1%，事實上，我國對外投資規(guī)模在2016年達到頂峰后，已連續(xù)3年下滑。尤其是對美國的直接投資，在2016年達到465億美元的峰值后持續(xù)下降，2019年僅為48億美元。原因之一，是我國當(dāng)年為維持人民幣匯率穩(wěn)定而主動收縮對外直接投資；原因之二，是美國打壓我國高科技企業(yè)，從生產(chǎn)環(huán)節(jié)入手切斷其產(chǎn)業(yè)鏈，造成生產(chǎn)停滯，或從下游入手，將其排除在發(fā)達國家市場之外。面對貿(mào)易保護主義，我國不能再自己給自己“卡脖子”。

資本賬戶穩(wěn)步開放需相應(yīng)的風(fēng)險防范措施

經(jīng)濟觀察報：如果實現(xiàn)資本賬戶雙向開放，如何防范跨境資本流動的風(fēng)險？

盛松成：關(guān)于資本項目開放，很多人最擔(dān)心的是資金流出。首先，資本項目開放并不是一放了之。我反復(fù)強調(diào)，資本賬戶開放是一項長期的制度安排，穩(wěn)步推進資本賬戶雙向開放并不意味著放棄對短期資本流動的監(jiān)控與管理。

從實踐中看，推動資本賬戶雙向開放，反而有利于讓之前游離于非正規(guī)渠道的資本項下的資金通過正規(guī)統(tǒng)計登記渠道而被監(jiān)測。這已經(jīng)被主要新興經(jīng)濟體實現(xiàn)資本賬戶開放的經(jīng)驗所證實。比如，現(xiàn)在有人買比特幣，然后再到國外換成美元，你都沒法監(jiān)管。所以還不如放在明面上。我們還是應(yīng)堅持完善跨境資本流動監(jiān)管體系，遵循反洗錢、反恐怖融資、反逃稅的原則，對流動規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)、流經(jīng)渠道和流向領(lǐng)域進行全過程監(jiān)測，特別關(guān)注和識別具有較強投機性的短期流動資金，以及投資海外房地產(chǎn)或高價值藝術(shù)品等大額資金。

就短期跨境資金的管理來說，價格型工具可能比數(shù)量型工具更有效。比如為了防止資金流入后迅速流出，可以征收一定比例的無息準(zhǔn)備金。例如智利，對于非居民存款征收20%的無息準(zhǔn)備金，最高可以達到30%。這就是，資金流進來可以，但是短期內(nèi)不能流出去。如果資金在限定時間內(nèi)流出，就要征收20%的無息準(zhǔn)備金。這樣熱錢流進流出就少了。

其次，應(yīng)區(qū)分什么是手段、什么是目的。放松管制本身不是目的。前面提到的一系列風(fēng)險防控措施，都有助于我們識別不同類型的跨境資本流動，并對其進行更科學(xué)的管理。發(fā)達國家中，美國、英國的資本管制項目數(shù)量是日本的2倍，但這并不妨礙紐約、倫敦的國際金融中心核心地位。這進一步說明追求更加合理的資本賬戶管理和實施相應(yīng)的風(fēng)險防范措施是不矛盾的，這兩者分別對應(yīng)著長期制度安排和短期風(fēng)險管理措施。

再者，應(yīng)客觀看待對資本流出的擔(dān)憂。現(xiàn)在全球貨幣泛濫，而投資匱乏，所以我國不應(yīng)只是引入資金，還應(yīng)該合理安排資金流出。今年二季度以來，隨著美元流動性恢復(fù)，美元走弱，增量資金開始在全球?qū)ふ倚碌母呤找尕泿拧Ｎ覈泿耪弑３终＃胄匈Y產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模與2016年時相當(dāng)，利率水平遠高于主要經(jīng)濟體，輸入性通脹風(fēng)險加大。此時合理推動資本賬戶雙向開放，即使出現(xiàn)資本流出，內(nèi)外利差決定了資金流出的規(guī)模也將十分有限，同時還能對沖潛在的輸入性通脹，有利于調(diào)節(jié)、平衡中短期資本流動。