經(jīng)濟觀察網(wǎng) 首席記者 歐陽曉紅 資本的風(fēng)向變了么？

當(dāng)中美關(guān)系變數(shù)成為當(dāng)下金融市場重要關(guān)注因素時，行至十一年的“人民幣國際化”還好嗎？加速推進反制相關(guān)金融制裁？還是勿操之過急——“雙循環(huán)”發(fā)展格局下，先完善制度等基礎(chǔ)建設(shè)，練好內(nèi)功為主？

在市場使用慣性主要為美元等貨幣的國際環(huán)境下，人民幣國際化指數(shù)（RII）從快速攀高到遇阻急落、再到企穩(wěn)回升，目前為3.03，同比增13.2%。

“人民幣國際化穩(wěn)中有進，但總體增速放緩，面臨一些外部挑戰(zhàn)與內(nèi)源缺陷。”中國人民大學(xué)國際貨幣研究所（IMI）7月25日發(fā)布的《人民幣國際化報告2020》（簡稱“報告”）稱。

從2009年底的0.02到2019年底的3.03，RII漲了151.5倍，但較美元相差16.7倍，較歐元相差8.67倍，較英磅、日元分別相差1.29倍?1.52倍。人民幣國際化之路仍道阻且長，但行則將至。

IMI報告稱，通過RII變化可以發(fā)現(xiàn)，金融交易驅(qū)動力強勁但波動大、潛在風(fēng)險高。在嚴峻復(fù)雜的國際環(huán)境下，中國加速金融業(yè)開放，推動人民幣國際化，需要加強金融風(fēng)險防范與化解。

與此同時，潛在威脅漸露。

這期間，市場諸多關(guān)于SWIFT（環(huán)球銀行金融電信協(xié)會）的說法甚囂塵上。海王集團首席經(jīng)濟學(xué)家、中國銀行原副行長王永利認為，將整個香港完全踢出SWIFT是非常復(fù)雜而敏感的，幾乎不可能。上海新金融研究院副院長、浙商銀行原行長劉曉春亦表示，這很難進行準確的評估；Swift之所以發(fā)展到現(xiàn)在這樣幾乎一統(tǒng)天下的地步，是市場選擇的結(jié)果。在做最壞打算的同時，可以做一些建設(shè)性的工作；比如解決銀行業(yè)務(wù)信息的傳輸問題和美元清算等問題。

與之對應(yīng)，受國際因素影響，近期黃金、比特幣價格暴漲。前者，以至于上交所緊急提示金銀價格波動風(fēng)險，請會員單位合理控制倉位；后者，突破1萬美元；有人稱，比特幣大漲關(guān)鍵在于其避險資產(chǎn)的屬性已現(xiàn)，是一次補漲。

不過，既然一國貨幣的國際化是水到渠成之結(jié)果，那么“水”不至，或缺“水”的話，如何匯成“渠”，或者建“渠”呢？

“上海價格”（打造上海國際金融中心）、經(jīng)貿(mào)規(guī)則與國際接軌、提升國家競爭力、注入數(shù)字元素等，專家、學(xué)者們?nèi)绱私ㄑ匀嗣駧艊H化。

一

不妨先看人民幣國際化現(xiàn)狀如何？IMI報告給出了這樣的坐標：

目前，人民幣位列全球第六大支付貨幣，也是國際貿(mào)易、國際投融資的主要計價貨幣和重要的國際儲備貨幣之一。

但據(jù)SWIFT最新數(shù)據(jù)：2020年6月，在基于金額統(tǒng)計的全球支付貨幣排名中，人民幣上升一位至全球第五大最活躍貨幣的位置，占比1.76%。與5月相比，人民幣支付金額總體增加了14.15%，同時所有貨幣支付金額總體增加了16.05%。當(dāng)月，以歐元區(qū)以外的國際支付作為統(tǒng)計口徑，人民幣位列第八，占比1.14%。

這一年，人民幣國際化頗為曲折，各種指標的總體表現(xiàn)增降不一。

增的是：跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模和占比，以及服務(wù)貿(mào)易、跨境人民幣業(yè)務(wù)，包括人民幣在全球外匯儲備中的占比等；降的是：對外直接投資與人民幣ODI（境外直接投資），及熊貓債發(fā)行量等。

報告指出，跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模和占比繼續(xù)企穩(wěn)上升，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算占中國貨物及服務(wù)貿(mào)易總額的19.1%，較2018年底增加了4.3個百分點；結(jié)算以貨物貿(mào)易為主，服務(wù)貿(mào)易顯著增加；跨境人民幣業(yè)務(wù)保持增長。

2019年的收支基本平衡。如我國跨境人民幣收付金額合計19.7萬億元，同比增長23%。2019年收付比為0.97，其中實收10萬億元，實付9.7萬億元，人民幣流出、回流規(guī)模繼續(xù)擴大，收支基本平衡。

不過，人民幣金融交易方面，對外直接投資與人民幣ODI（對外直接投資）雙降。人民幣證券投資而言，離岸人民幣債券市場穩(wěn)步發(fā)展，但熊貓債發(fā)行量收縮。2019年點心債發(fā)行較去年增加159.34%。但熊貓債券較上年發(fā)行量顯著下降36.9%。

滬倫通、中日ETF互通、滬深港通南向投資者識別碼等互通措施相繼落地，MSCI、富時羅素、標普道瓊斯三大國際主流指數(shù)“納A”第一階段進入尾聲，為 A 股帶來的資金增量約 5400 億人民幣。

值得一提的是，衍生品市場發(fā)展取得突破。2019 年人民幣原油期貨成交額30.95萬億人民幣，居世界第三，僅次于WTI 原油期貨和 Brent 原油期貨。

繼原油期貨、鐵礦石期貨以及 PTA 期貨之后，橡膠期貨在上海期貨交易所掛牌交易，成為我國第四個對外開放的人民幣計價期貨品種。

報告稱，農(nóng)產(chǎn)品、能源、貴金屬、化工等領(lǐng)域的“中國價格”在國際市場得到認可和廣泛使用，將推動人民幣在全球貿(mào)易體系中逐漸發(fā)揮與我國經(jīng)濟實力和國際經(jīng)濟地位相符的積極作用。

然而，流動不足、交易主體和交易需求同質(zhì)化、基差交易不活躍等問題制約人民幣利率衍生品市場的發(fā)展。在開辦人民幣匯率衍生品的交易所中，香港交易所、新加坡交易所、芝加哥商品交易所（CME）延續(xù)了2015年以來的美元兌人民幣（USD/CNH）高速增長態(tài)勢。

這一年，人民幣金融資產(chǎn)受國際投資者青睞。報告指出，2019年末，境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)余額增至6.41萬億元，同比增32.2%，延續(xù)2016年以來的增長勢頭。在非居民所持人民幣資產(chǎn)中，規(guī)模最大的是債券，其次是股票、存款及貸款。

人民幣外匯交易來看，據(jù)2019年9月16日國際清算銀行（BIS）發(fā)布三年一次的全球外匯市場調(diào)查，人民幣為全球第8大外匯交易貨幣。

令人欣慰的是，人民幣在全球外儲中的占比不斷走高。截至2019年底，人 民幣全球外匯儲備規(guī)模增至2176.7億美元，比2018年底增加145.9億美元，在外匯儲備中的占比為1.96%。

實際上，IMI報告指出人民幣國際化進程有三大特征，諸如：

其一，人民幣貿(mào)易計價結(jié)算職能鞏固回升。在全球貿(mào)易萎縮和我國對外進出口低速增長的情形下，經(jīng)常項目下跨境人民幣收付金額逆勢擴張至6萬億元，貴金屬、原油、鐵礦石等大宗商品人民幣計價實現(xiàn)突破，全球貿(mào)易結(jié)算中的人民幣份額達到2.41%，較上年提高17.9%。

其二，國際金融計價交易繼續(xù)擔(dān)當(dāng)RII增長的重要推動力。2019年人民幣國際金融計價交易綜合占比達到4.72%，同比增長15.2%。其中，人民幣外商直接投資規(guī)模穩(wěn)中有升具有決定性意義，但人民幣直接投資和人民幣國際信貸表現(xiàn)出明顯的季度波動特征。

其三，人民幣國際儲備職能進一步夯實。全球已有超過60家中央銀行宣布直接或間接持有人民幣儲備資產(chǎn)。國際貨幣基金組織統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年底人民幣官方外匯儲備規(guī)模增至2176.7億美元，占比為1.96%；人民幣在特別提款權(quán)（SDR）中的相對份額為10.54%，略低于2015年審查確定的貨幣籃子構(gòu)成權(quán)重10.92%。

如果細究人民幣國際化現(xiàn)狀，會發(fā)現(xiàn)一如2018年，由于資本項下的國際金融計價交易對于市場反應(yīng)敏感，其仍是RII波動之主要“推手”。

國際貨幣有“結(jié)算、計價、儲備”三種職能，且有一定排序。現(xiàn)在，資本項目開放、人民幣匯率與利率的市場化均已行至最后一公里；人民幣國際化的路徑依賴愈發(fā)清晰，亦頗為微妙。

當(dāng)下，在貿(mào)易計價結(jié)算、金融計價交易、國際儲備等領(lǐng)域，人民幣使用止跌回升——這令RII大幅回升，但其增長態(tài)勢是否可持續(xù)呢？回歸本源，這需要用經(jīng)濟實力（國家核心競爭力）、國際影響力等關(guān)鍵要素去回答。

二

如果說“全球金融中心”被錨定為目前人民幣國際化的關(guān)鍵詞，那么，成為貨幣區(qū)的錨貨幣則是一個重要代名詞，而錨貨幣的內(nèi)核是綜合國力。

“應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)借鑒倫敦、紐約、法蘭克福、東京等的成功做法，吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，通過全球金融中心建設(shè)助推人民幣國際化。”IMI報告稱。

發(fā)揮人民幣錨貨幣作用，著力打造人民幣貨幣區(qū)。一位接近國家外匯管理局的外匯專家建言，錨貨幣是指一國貨幣被其他國家作為穩(wěn)定經(jīng)濟金融貨幣的工具，從而自發(fā)選擇盯住的貨幣。目前只有美元、歐元稱得上是錨貨幣。

“未來，如何突破美元等主要貨幣的使用慣性，建立人民幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，以上海國際金融中心提升全球金融資源調(diào)配能力，成為人民幣國際化深化發(fā)展的關(guān)鍵。”報告認為。

這正如2020年的IMI報告主題：“上海如何建設(shè)全球金融中心”。

IMI副所長王芳表示，將上海建設(shè)成為科創(chuàng)中心、經(jīng)濟中心、金融中心、貿(mào)易中心、航運中心協(xié)同發(fā)展的全球中心城市，引領(lǐng)中國高質(zhì)量發(fā)展和高水平開放，為人民幣國際化提供堅實的基礎(chǔ)和持久的動力。

她解釋，人民幣國際化是貨幣的國際化，需要建立在一定的基礎(chǔ)之上。如果我們自身的實體經(jīng)濟做強大了，金融市場發(fā)展得更完善了，經(jīng)濟金融對外的開放程度提高了，跨境人民幣支付清算更便捷了……人民幣的國際使用將是水到渠成的結(jié)果。

不過，上述外匯專家認為，人民幣當(dāng)前已經(jīng)具有作為區(qū)域錨貨幣的基礎(chǔ)條件。從經(jīng)貿(mào)聯(lián)系看，我國與東盟互為最重要的貿(mào)易伙伴國。從貨幣穩(wěn)定性看，人民幣匯率在均衡合理水平上雙向波動，是全球表現(xiàn)最穩(wěn)定的貨幣之一，在SDR貨幣籃子中的權(quán)重波動較小。從儲備基礎(chǔ)看，我國外匯儲備超過3萬億美元，能夠有效抵御風(fēng)險沖擊，是人民幣發(fā)揮錨貨幣作用的壓艙石。

“未來應(yīng)著力推進人民幣貨幣區(qū)的建設(shè)，進一步加強與亞洲國家和‘一帶一路’沿線國家的交往，以點帶面加快形成人民幣貨幣區(qū)，并進一步豐富外匯交易產(chǎn)品。”

而在中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤看來，上海國際金融中心建設(shè)重點是落實制度型開放。

他認為，上海國際金融中心建設(shè)重點是落實中央提出的制度型開放。2018年底中央經(jīng)濟會議提出推動由商品和要素流動型開放向規(guī)則等制度型開放轉(zhuǎn)變。制度型開放有三個方面的含義：

諸如，經(jīng)貿(mào)規(guī)則要和國際接軌。根據(jù)全球金融中心指數(shù)的排名，上海國際金融中心今年的排名在香港之前，但投資者對此不一定信服。非常關(guān)鍵的問題是，我們的開放規(guī)則沒有與國際接軌。

其次，制度型開放要提高立法層次。這次香港在回應(yīng)美國威脅要取消港幣和美元掛鉤的時候表示，港幣的自由兌換不是美國政府而是基本法規(guī)定的，如果要限制資本自由進出需要修改基本法。現(xiàn)在中國的法律法規(guī)的穩(wěn)定性是個問題。我們需要考慮提高立法層次，爭取做到一個法規(guī)的存廢不是某個部門發(fā)一個通知就可以決定的。

再者是制度型開放要在風(fēng)險可控下漸進地對外開放。這樣可以避免少開倒車、少走回頭路，維護對外開放形象。如果政策總是反復(fù)，對國際聲譽、投資者信心是有影響的。

其實，任何一個新興的貨幣強國總是以經(jīng)濟強國、貿(mào)易強國為其前提條件。

本質(zhì)上，一國貨幣的國際化是整個國家國際化的一個部分、一種表現(xiàn)，離開國家的貨幣國際化不切實際。如王永利所言，它至少需要具備“國際影響力、國際收支逆差、高效安全的國際收付清算體系及金融市場”等三大重要條件。

正如，“外部環(huán)境更加嚴峻；國際貨幣競爭更加激烈；離岸人民幣市場有待深化發(fā)展；提升金融管理能力”等因素被IMI報告視為人民幣國際化總體增速放緩所面臨的外部挑戰(zhàn)與內(nèi)源缺陷。

誠然，王永利認為，中國在宏觀政策調(diào)整方面遠不及美歐日英等國家那么猛烈，但卻又可能成為今年主要經(jīng)濟體中唯一保持經(jīng)濟正增長的國家。這會在一定程度上增強人民幣及中國金融市場的國際吸引力，從而迎來難得的發(fā)展契機。但現(xiàn)在既無急于拋售美國國債或?qū)⒚涝獌鋬稉Q成黃金并搬回的必要，也不存在短時間內(nèi)高達上萬億美元的買賣市場。

他說，人民幣國際化要納入國家戰(zhàn)略高度重視、認真研究，但仍要堅持少說多做，扎實推進，而不能盲目沖動——認為中國已經(jīng)是第二大經(jīng)濟體，人民幣就應(yīng)該同時成為第二大國際貨幣。

而“雙循環(huán)”新格局下，人民幣國際化似乎亦被賦予新的責(zé)任與使命內(nèi)涵。

在人大國發(fā)院教授劉青看來，四十年來我國在國際貿(mào)易上取得無與倫比的成績，對此毋庸贅言。但我國需要警惕可能已經(jīng)顯現(xiàn)的后勁不足問題，尤其是在國際競爭激烈的中、高科技產(chǎn)品領(lǐng)域。我國當(dāng)前階段沒有“出口過度”，相反是“出口不足”，我國貿(mào)易模式事實上已經(jīng)演變?yōu)?ldquo;小進中出”型，需要提防日益“體內(nèi)循環(huán)”或“內(nèi)卷化”的趨勢。

“對出口占比的下滑不能掉以輕心，對我國未來高端制造業(yè)所面臨的競爭態(tài)勢需保持警惕；而高端制造業(yè)正是我國未來出口提升的關(guān)鍵所在。”他認為。

交通銀行黨委副書記、行長劉珺在7月25日的“2020國際貨幣論壇”上表示，主權(quán)貨幣國際化之錨是綜合國力。貨幣的根本屬性是國家利益。不管如何設(shè)計國際貨幣格局，主要錨貨幣的話語權(quán)取決于主權(quán)國家的核心競爭力。

但貨幣國際化經(jīng)典理論遭遇實踐挑戰(zhàn)。劉珺認為，數(shù)字技術(shù)不僅促進了數(shù)字經(jīng)濟的快速發(fā)展，也帶來了貨幣信任機制的嬗變。未來的國際貨幣體系不只是主權(quán)貨幣的組合，而且是數(shù)字貨幣與主權(quán)貨幣共生和相互交織的新格局，人民幣國際化2.0版必將是注入數(shù)字元素的體系競爭。人民幣國際化需兼顧數(shù)字貨幣的發(fā)展和變化。“國際貨幣體系需要貨幣監(jiān)管的國際協(xié)調(diào)機制，監(jiān)管科技的與時俱進不可或缺。”

其實，“應(yīng)準確把握貨幣的本質(zhì)、演變的邏輯、發(fā)展的規(guī)律，認真反思現(xiàn)有信用貨幣體系；”王永利表示，“特別是國際貨幣體系存在的根本問題，加快數(shù)字貨幣的研發(fā)和實施，不是簡單模仿美元的國際化運行中美國的獨斷專行，而是要建設(shè)更加公平合理、安全高效的新型國際貨幣體系。”

與此同時，人民幣國際化的B面是國內(nèi)經(jīng)濟健康運行，享受人民幣國際化好處的同時，也要承擔(dān)責(zé)任，這也意味著中國經(jīng)濟更多暴露在全球經(jīng)濟金融風(fēng)險之中。

而成功的國際金融中心，亦必然會有一個“開放與包容”的經(jīng)濟人文環(huán)境，但前提是強大的金融管控能力與穩(wěn)定成熟的市場交易機制。

一國貨幣的國際化，亦要求該國市場化體制機制建設(shè)的國際化，其影響力得到國際社會的廣泛認可——國際市場主體才更具持有該國貨幣的意愿。那么，我們開閘放水之后，方可引得“活水”入“渠”來。