經濟觀察網 記者 鄭淯心 受疫情影響，聚餐場景受限給酒類銷售也蒙上一層陰霾，然而高端酒的銷售依然強勁。7月28日晚間，貴州茅臺發(fā)布半年報顯示，其上半年實現營業(yè)收入439.53億元，同比增長11.31%；實現凈利潤226.02億元，同比增長13.29%。

同時，在上半年貴州茅臺的股價表現也很亮眼，從年后開盤一路走高，最高價一度達到1787元/股。茅臺發(fā)半年報后，中金證券研報點評稱，因提價明確且市場估值中樞提升，將上調貴州茅臺目標價24.6%至2109元。

中金證券研報中稱，在還原“收入預收款變動”后，茅臺業(yè)績同比增速達到18%左右，二季度真實增長情況要好于報表，且茅臺直營比例大幅提升，加上今年新簽約渠道商供貨價上漲，茅臺的均價提升已經明朗化，未來批價穩(wěn)步上漲、渠道價差向業(yè)績端兌現的預期會進一步強化。遠期看，茅臺成長空間依舊可觀，高確定性下的高估值可能會是常態(tài)。

銷售渠道變革

據茅臺半年報披露，2020年上半年，貴州茅臺茅臺酒、系列酒分別實現營業(yè)收入392.61億元、46.5億元；直銷、批發(fā)渠道實現營業(yè)收入分別為51.53億元、387.59億元；國內、國外實現營業(yè)收入分別為428.1億元、11.01億元。

增加直銷渠道是貴州茅臺自去年以來就在大力推進的事情，進入2020年增加直銷渠道的步伐并未放緩。6月18日，貴州茅臺簽約區(qū)域KA賣場、酒類垂直電商、煙草零售連鎖合計22家，使之成為茅臺酒直銷渠道商。

值得注意的是，貴州茅臺上半年直銷渠道占營收的比重為11.7%，這也是茅臺直銷業(yè)務收入首次突破10%。

安信證券表示，貴州茅臺基本面強勁，時間過半、任務過半，貴州茅臺保持行業(yè)最佳增長質量和確定性，并表示貴州茅臺受益自營直銷增量，均價提升明顯，預計全年均價提升較為顯著，后續(xù)公司渠道結構優(yōu)化繼續(xù)，企業(yè)團購也將持續(xù)推廣和落地。

完成10%的增長目標

2020年被貴州茅臺定義為“基礎建設年”，與之相伴，貴州茅臺也在年初時調低了今年目標，將全年總營收目標定在增長10%，相較于2016年以來的高增長有所放緩。從營業(yè)總收入來看，2020年上半年，貴州茅臺實現營業(yè)總收入456.34億元，相較于2019年上半年的411.73億元，同比增長10.83%，從半年度視角來看，基本實現了增長10%的目標。

不過，分季度看，貴州茅臺在二季度也受到一定影響，貴州茅臺二季度收入及利潤的增速，較2020年一季度及2019年二季度均有所放緩。2020年一季度，貴州茅臺實現營業(yè)總收入252.98億元，同比增長12.54%，凈利潤130.94億元，同比增長16.69%；第二季度，貴州茅臺實現營業(yè)總收入203.36億元，同比增長8.79%，凈利潤95.08億元，同比增長8.92%。

另外，今年上半年，貴州茅臺營收增長幾乎全部來自茅臺酒，系列酒則幾無增長。上半年，貴州茅臺共銷售茅臺酒392億元，同比增長12%，銷售系列酒46.5億元，和去年上半年持平。相比去年上半年，茅臺酒的營收增加了45億元。貴州茅臺對此解釋稱，主要來自于銷售渠道調整及產品結構變化。

股價還能再創(chuàng)新高嗎

貴州茅臺作為A股之王一直備受關注。

半年報顯示，機構仍在加持茅臺。其中，香港中央結算有限公司持股比例由一季度末的8.02%增加至8.45%；珠海瑞豐匯邦資產管理有限公司的瑞豐匯邦三號私募基金和人壽保險旗下的普通保險產品在二季度均增持了貴州茅臺，增持數量分別為4.94萬股和10.39萬股；另外，貴州金融控股集團新進入貴州茅臺第十大股東，期末持股348.72萬股，持股占比0.28%，而一季度末持股0.32%的中國工商銀行-上證50交易型開放式指數證券投資基金退出了前十大股東名單。

茅臺也是被公募重倉最多的股票。數據顯示，截至今年二季度末，共有1109只基金重倉持有貴州茅臺，持倉市值高達591億元，創(chuàng)下了公募基金持倉單一股票市值的最高紀錄。

中信證券研報認為，繼續(xù)看好白酒行業(yè)投資機會，堅定推薦貴州茅臺。未來，茅臺仍將繼續(xù)穩(wěn)健放量增長，調整渠道結構和產品結構，同時充足的渠道利潤始終為提升出廠價留下充足的可能性和潛在空間。憑借強大的品牌力和稀缺性，疫情下公司經營非常穩(wěn)定，核心資產價值更為凸顯，有望充分享受未來資本市場增量資金帶來的估值溢價。

買股還是買茅臺

不僅是茅臺股價在漲，茅臺的酒價也在漲。據記者了解到，茅臺近期批價接近2550元，且整體價格保持穩(wěn)中向上趨勢。

招商證券在研報《茅臺批價回顧及展望》中稱，茅臺批價仍處于上行通道。展望下半年，由于充裕流動性、高端消費需求強勁、KA 放量加大供需矛盾，其判斷茅臺批價仍處于上漲通道，春節(jié)前看 2700-3000 元區(qū)間，若遇特殊原因價格向下，經營上存在安全墊。中長期看，茅臺作為稀缺資產，最終走勢可能呈現上漲、暫歇疊加。

招商證券研報中寫道，在今年流動性充裕的背景下，茅臺酒的資產屬性有所增強，對未來價格走勢預判，流動性成為更重要的觀察指標。當流動性開始變得緊張，導致大類資產價格進入下行通道，茅臺價格也有可能跟隨其橫盤或者下調。但茅臺未來五年供應量仍較為有限，作為稀缺資產，最終的價格走勢可能會呈現上漲與暫歇的疊加，回調空間不大。

華安證券在研報中表示，貴州茅臺進入產能釋放新周期，量價齊升仍可期。2020~2025年，貴州茅臺基酒可支持茅臺酒銷量年復合增長約4%~6.3%，市場擴容和份額增長可保障以產定銷。通過調漲出廠價、調產品和渠道結構，茅臺酒均價未來有望年增5%~10%。茅臺酒地位獨一無二，品牌力超強，抗經濟波動等風險能力強。