經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 鄭一真 “這是一趟開(kāi)往春天的高鐵，上次那位公募基金經(jīng)理怎么說(shuō)來(lái)著，若是你下車抽支煙，就會(huì)被歷史的車輪無(wú)情甩下。”7月8日，某中型券商投資顧問(wèn)指著滿屏飄紅的個(gè)股對(duì)客戶說(shuō)。

牛市之聲不絕于耳。“相當(dāng)于一條魚剛吃了魚頭，最肥美的一段才剛剛開(kāi)始。”上善若水基金創(chuàng)始人侯安揚(yáng)如此形容當(dāng)下的行情。

進(jìn)入7月以來(lái)，A股漲勢(shì)如虹。反反復(fù)復(fù)沖擊而不得的滬指三千點(diǎn)大關(guān)，轉(zhuǎn)瞬即被資金爆棚的熱情吞噬而上，勢(shì)如破竹擊穿3400點(diǎn)。歷史記錄不斷被刷新——連續(xù)四個(gè)交易日成交量突破1.5萬(wàn)億，爆款基金認(rèn)購(gòu)額超過(guò)1000億，外資跑步入場(chǎng)日均凈流入超百億，牛市“發(fā)動(dòng)機(jī)”券商股連續(xù)多日掀起漲停潮。“非常充裕的流動(dòng)性”令A(yù)股水漲船高，上一次信用寬松周期撐起的大牛市還在2007年。一場(chǎng)突如其來(lái)的新冠肺炎疫情，讓席卷全球經(jīng)濟(jì)體祭出史無(wú)前例的刺激政策，資金寬松時(shí)代大幕拉開(kāi)。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先走出疫情陰霾，PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，敏感的海內(nèi)外資金毫不猶豫地涌向中國(guó)A股市場(chǎng)。

牛市相似的味道，不同的配方。中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室主任張明認(rèn)為，這次牛市的實(shí)質(zhì)是75%的“水牛”加上25%的“改革牛”。

無(wú)疑，資金面寬松成了這一輪市場(chǎng)的核心支撐。而資本市場(chǎng)深化改革和對(duì)外開(kāi)放下，政策紅利讓A股真正具有了“長(zhǎng)牛”的可能性，并進(jìn)一步通過(guò)直接融資市場(chǎng)繁榮，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)基本面難言樂(lè)觀、中美之間大國(guó)博弈仍在持續(xù)，未來(lái)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倌芊衿ヅ洚?dāng)下的高估值還有待確定。“對(duì)于從期權(quán)市場(chǎng)的角度，市場(chǎng)已經(jīng)處在一種非常不理智的狀態(tài)中。無(wú)論是美國(guó)市場(chǎng)還是中國(guó)市場(chǎng)，2020年是高波動(dòng)周期的起點(diǎn)，這種情況也許會(huì)持續(xù)數(shù)年。在一個(gè)高波動(dòng)市場(chǎng)里，有效風(fēng)險(xiǎn)管理將是長(zhǎng)期收益的核心來(lái)源。”林道資產(chǎn)合伙人趙林表示。

資金跑步入場(chǎng)

7月的A股，猶如盛夏般火熱。7月1日，大盤登上久違的3000點(diǎn)之后，不同于以往的猶猶豫豫，斬釘截鐵地連日上攻，動(dòng)輒萬(wàn)億日成交額演變至1.5萬(wàn)億之上的歷史新高，3100點(diǎn)、3200點(diǎn)、3300點(diǎn)和3400點(diǎn)幾大關(guān)口相繼攻破。

截至7月10日，滬深300指數(shù)自3月份的低點(diǎn)以來(lái)上漲了30.71%，其中7月1日至10日就漲了14.15%。上證50指數(shù)自7月1日開(kāi)始引領(lǐng)大盤放量上漲，至7月10日漲幅13.93%。

伴著牛市吹響的號(hào)角，周期天王周金濤的14年前的一篇研報(bào)《繁榮的起點(diǎn)并非沸騰的年代》再度火爆朋友圈。該研報(bào)曾預(yù)言，中國(guó)或?qū)⒃?020年代出現(xiàn)證券市場(chǎng)大繁榮。股市連日暴漲，引燃了投資者們的情緒。

A股的熱度也令華爾街側(cè)目，高盛研報(bào)用“融漲（meltup）”來(lái)形容這種強(qiáng)勢(shì)上漲。通常，只有在商品和個(gè)股會(huì)出現(xiàn)所謂的融漲。

流動(dòng)性充裕是A股牛市的非常關(guān)鍵的前提條件之一，這一次也不例外。疫情的爆發(fā)令年初全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)百年一遇的巨幅震蕩行情，也帶來(lái)全球主要經(jīng)濟(jì)體史無(wú)前例的刺激政策。

美國(guó)的財(cái)政刺激政策規(guī)模是2008年的3倍左右。在中國(guó)，停工停產(chǎn)令大面積中小企業(yè)面臨流動(dòng)性斷裂的危機(jī)，也改變了中國(guó)貨幣政策的走向，從2016年多年強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健”“中性”、“松緊適度”到今年“穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度”。

國(guó)內(nèi)外充裕的資金開(kāi)始流入股市。

外資率先“領(lǐng)跑”入場(chǎng)。北向資金6月19日凈流入一度超過(guò)200億元，7月以來(lái)，除了7月8日之外，每日凈流入量均大于100億元。近一個(gè)月凈流入超過(guò)1000億元。

外資自6月下旬開(kāi)始持續(xù)涌入，一方面，中國(guó)率先走出疫情，中國(guó)是全球少有的能取得正增長(zhǎng)的國(guó)家。標(biāo)普此前預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速今年為-2.4%，美國(guó)和歐元的增速為-5.2%和-7.3%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年僅增長(zhǎng)1.2%。

從資產(chǎn)配置的角度而言，中國(guó)與全球資產(chǎn)相關(guān)性較低，更具備分散風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值。MSCI研究表示，2020年初至4月30日，MSCI中國(guó)A股在岸可投資市場(chǎng)指數(shù)和MSCI全球基準(zhǔn)可投資市場(chǎng)指數(shù)之間的相關(guān)性為55%，遠(yuǎn)低于全球其他主要國(guó)家和地區(qū)的數(shù)據(jù)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪的多位外資人士均表示，無(wú)論是分散風(fēng)險(xiǎn)，還是追求收益，配置中國(guó)市場(chǎng)的可行性越來(lái)越強(qiáng)，長(zhǎng)線配置中國(guó)資產(chǎn)正當(dāng)其時(shí)。

在國(guó)內(nèi)，疫情之下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)亟需資金灌溉，資金市場(chǎng)告別過(guò)去幾年的去杠桿之路，轉(zhuǎn)頭開(kāi)啟寬松的大幕。央行不斷給市場(chǎng)注入流動(dòng)性，推動(dòng)理財(cái)、信托、公募增量資金入場(chǎng)。

宏觀層面，今年以來(lái)，央行已經(jīng)三次降準(zhǔn)，多次調(diào)低了MLF利率。6月30日，央行下調(diào)再貼現(xiàn)率和再貸款率，為最近十年首降。央行通過(guò)政策傳導(dǎo)給市場(chǎng)提供低利率融資，幫助中小企業(yè)渡過(guò)經(jīng)濟(jì)停擺帶來(lái)的營(yíng)收現(xiàn)金流大幅下滑的難關(guān)。

廣義貨幣（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增速已經(jīng)快與上年。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，5月末，M2余額同比增長(zhǎng)11.1%，這是繼3月末M2增速重回兩位數(shù)后,第三個(gè)月保持雙位數(shù)增速運(yùn)行。5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為268.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.5%。2019年末，M2余額同比增長(zhǎng)8.7%，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10.7%。2019年末社會(huì)融資規(guī)模存量為251.31萬(wàn)億元。

粵開(kāi)證券分析師李奇霖表示，歷史上，每一輪股票市場(chǎng)走牛或結(jié)構(gòu)性行情的出現(xiàn)，背后或多或少都與流動(dòng)性有關(guān)，信用基本都處于擴(kuò)張周期中。

比如，2005-2007年的大牛市，是因?yàn)橹袊?guó)的國(guó)際收支雙順差帶動(dòng)的外匯占款和熱錢大量涌入；2009年因“四萬(wàn)億”導(dǎo)致人民幣信貸大幅反彈和流動(dòng)性泛濫，股市有一輪明顯反彈；2012-2013年，從社融增速來(lái)看，這一段時(shí)間仍可以定義為信用寬松周期，創(chuàng)業(yè)板就出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的牛市；2016-2017年一線城市房?jī)r(jià)上漲和三四線城市棚改的帶動(dòng)下，信用依然處于擴(kuò)張周期，但還是看到上證50和行業(yè)龍頭的牛市。唯一的例外是2014-2015年上半年，是在信用收縮周期，這輪行情完全是由杠桿驅(qū)動(dòng)的，這是一輪來(lái)得快但也去得快的大牛市。

截至目前，今年以來(lái)，公募市場(chǎng)共有超過(guò)10只主動(dòng)權(quán)益基金募集規(guī)模超百億，39只產(chǎn)品一日募集結(jié)束。上半年募集總份額達(dá)10648億元，是去年同期的2.4倍。

成交量持續(xù)放大，A股連續(xù)多日成交量突破1.5萬(wàn)億。截至7月6日，滬深兩市兩融余額為12418.29億元，較前一交易日增加389.62億元；7月9日兩融余額更是達(dá)到13265.27億元。7月6日至10日，兩市成交量均在1.5萬(wàn)億之上，7日、9日更是沖上1.7萬(wàn)億。

銀保監(jiān)會(huì)要求信托公司壓降非標(biāo)規(guī)模也將釋放萬(wàn)億資金。5月8日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱《辦法》），其中對(duì)信托非標(biāo)資產(chǎn)投資比例進(jìn)行限制，設(shè)立對(duì)同一融資人的非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)不超過(guò)信托公司凈資產(chǎn)的30%和投資非標(biāo)債券類資產(chǎn)不得超過(guò)全部集合資金信托計(jì)劃的50%的兩條紅線。

截至2020年1季度，中國(guó)信托業(yè)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)68家信托公司受托資產(chǎn)規(guī)模為21.33萬(wàn)億元。融資類信托余額為6.18萬(wàn)億元，占比28.97%。而融資類信托主要是非標(biāo)產(chǎn)品。

資管新規(guī)之下，銀行理財(cái)產(chǎn)品也在從保本剛兌向凈值化管理轉(zhuǎn)型。截至2019年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品超過(guò)20萬(wàn)億，凈值型產(chǎn)品占比43%。全國(guó)人大第十一、十二屆財(cái)經(jīng)委副主任委員、央行原副行長(zhǎng)吳曉靈牽頭近期建議，建議2020—2022年壓縮每年比例不低于30%，2022年底壓縮至零。這意味著更多的理財(cái)資金將從過(guò)去的非標(biāo)——未上市公司股權(quán)、私募、通道業(yè)務(wù)等專項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)化的債券和股票市場(chǎng)。

亦有不少投資者將現(xiàn)在A股所處的位置與2014年相比較。

廣發(fā)證券策略分析師戴康表示，與2014年相同的是，現(xiàn)在與當(dāng)時(shí)同是貨幣寬松周期，貼現(xiàn)率下行驅(qū)動(dòng)牛市。監(jiān)管周期也類似，均為金融監(jiān)管市場(chǎng)化、資本市場(chǎng)改革積極推進(jìn)抬升風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞，破除剛兌驅(qū)動(dòng)實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，股票資產(chǎn)相對(duì)吸引力上升。

但不同的是，戴康認(rèn)為，盈利周期不同，對(duì)應(yīng)貨幣政策的預(yù)期亦不相同，當(dāng)前貨幣政策保持寬松，但最為寬松的階段已經(jīng)過(guò)去；政策張力與定力并舉，難以看到地產(chǎn)調(diào)控的全面放松或超大規(guī)模的投資刺激計(jì)劃，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)修復(fù)，但強(qiáng)復(fù)蘇的可能性很小；風(fēng)險(xiǎn)偏好長(zhǎng)期處于過(guò)熱狀態(tài)、杠桿資金大面積入市難以重現(xiàn)。

一條魚剛吃了魚頭？

鄧普頓曾說(shuō)，牛市在絕望中誕生，在猶豫中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀中成熟，在亢奮中滅亡。侯安揚(yáng)認(rèn)為，現(xiàn)在牛市進(jìn)程處于猶豫中成長(zhǎng)期，其背后的邏輯是——整體估值合適、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

A股的連續(xù)飆漲令市場(chǎng)擔(dān)憂，亦有聲音擔(dān)心像2015年一樣瘋牛再現(xiàn)。

摩根士丹利的A股情緒指數(shù)A股情緒指數(shù)大幅上漲至接近65%，僅7月6日一個(gè)交易日就上漲了13%，這個(gè)漲幅在2014年來(lái)排名第三。

市場(chǎng)情緒指數(shù)單日漲幅最大在2019年2月25日，當(dāng)時(shí)中美談判有較大進(jìn)展；而第二大日均漲幅在今年的2月4日，市場(chǎng)從新冠病毒疫情的恐慌中修復(fù)。在大摩的定義中，情緒指數(shù)仍有上升空間，如果超過(guò)75%就意味著股市過(guò)熱。

張明提示風(fēng)險(xiǎn)稱，“股市這種漲法，令人擔(dān)心，很可能又一次把監(jiān)管部門試圖培養(yǎng)的慢牛行情演繹為瘋牛行情。后知后覺(jué)的散戶們只怕又要被收割一次。只不過(guò)這次收割方多了外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者。”

一些在2015年虧損數(shù)十萬(wàn)元的基民至今依然對(duì)A股敬而遠(yuǎn)之。VoxChina最新文章稱，在2014年至2015年中國(guó)股市泡沫膨脹與破滅的過(guò)程中，只有前0.5%的家庭在股市中賺了錢，而后85%的家庭在股市中賠了錢。

但與2015年相比，市場(chǎng)的杠桿水平可控。景順數(shù)據(jù)顯示，零售氣氛的改善帶動(dòng)了股票市場(chǎng)的換手率和保證金融資交易。與2015年A股的升市比較，保證金融資交易，特別是保證金融資的場(chǎng)外交易—約占自由流通市值的10%。而現(xiàn)時(shí)保證金融資交易僅約占自由流通市值的約4%。

高盛認(rèn)為，這一輪的飆漲主要原因在于中國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、新冠病毒疫情的有效控制、資本市場(chǎng)改革利好政策頻出、企業(yè)盈利逐步修復(fù)、散戶市場(chǎng)參與程度提高。

撇除亢奮的情緒，當(dāng)下A股的估值水平是機(jī)構(gòu)投資者能夠理性對(duì)待連續(xù)多日漲停的重要原因之一。

新華基金的基金經(jīng)理張霖表示，A股原來(lái)的估值就很低，截至7月6日，滬深300的PE（TTM）13倍，這一輪漲上來(lái)之前才十一二倍。從基本面來(lái)看，相對(duì)全球市場(chǎng)而言，中國(guó)基本面最好，而且中國(guó)擁有完整的產(chǎn)業(yè)門類和完備的工業(yè)鏈條。“這一輪上漲是對(duì)中國(guó)市場(chǎng)合理的估值修復(fù)，漲得很倉(cāng)促也不是一個(gè)特別理想的狀態(tài)，從目前來(lái)看，還處于健康水平，歷史均值附近，持續(xù)暴漲，脫離價(jià)值的話，還是會(huì)回歸。”張霖表示。

對(duì)于后市，機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)分歧，高盛和摩根士丹利均認(rèn)為，滬深300未來(lái)仍有15%的上漲空間，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到16倍。但不同的是，高盛認(rèn)為至年底，滬深300將抹去這部分漲幅。

華興資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李宗光認(rèn)為，“無(wú)論是和自身歷史比，還是和美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)等主要股票指數(shù)比，A股整體估值均不貴，并無(wú)泡沫，在流動(dòng)性充裕背景下，仍具有一定向上空間。但也應(yīng)看到，一些機(jī)構(gòu)喜歡的消費(fèi)、科技藍(lán)籌個(gè)股估值已處于歷史極貴水平，市盈率動(dòng)輒破百倍甚至數(shù)百倍，已經(jīng)出現(xiàn)了一定泡沫，透支了未來(lái)數(shù)年的預(yù)期。隨著指數(shù)進(jìn)一步上漲，藍(lán)籌泡沫可能將被進(jìn)一步吹大，應(yīng)警惕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。”

政策紅利

張明認(rèn)為，推動(dòng)股市上漲的四大動(dòng)因有三個(gè)與流動(dòng)性相關(guān)，最后一個(gè)原因則在于中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一系列改革增強(qiáng)了投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的信心。

事實(shí)上，資本市場(chǎng)被寄予厚望。一方面，今后幾年中國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)發(fā)生重大變化，資本市場(chǎng)將從間接融資為主轉(zhuǎn)向直接融資為主；另一方面，在全球化逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)下，資本市場(chǎng)也在加大對(duì)外開(kāi)放，加大全球投資者對(duì)在中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈的信心。

原證監(jiān)會(huì)主席肖鋼表示，資本市場(chǎng)改革力度之大，應(yīng)該說(shuō)是前所未有的。中國(guó)已經(jīng)深度地融入全球經(jīng)濟(jì)，特別是中美的博弈、競(jìng)爭(zhēng)加劇，其實(shí)說(shuō)到底，競(jìng)爭(zhēng)的核心是科技和金融的競(jìng)爭(zhēng)。

也正因如此，監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)改革的思路也發(fā)生顛覆性的變化。20年來(lái)，中國(guó)監(jiān)管反復(fù)論證，幾度擱淺，終于在2018年底上海進(jìn)博會(huì)明確“設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制”，被稱為資本市場(chǎng)改革“牽鼻子工程”的注冊(cè)制才正式落地。現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革也在加速推進(jìn)。

肖鋼表示，看起來(lái)它是一個(gè)發(fā)行制度，但實(shí)際上涉及到整個(gè)資本市場(chǎng)的生態(tài)建設(shè)。不把注冊(cè)制改革搞好，退市制度的實(shí)行就很困難。我們要完善股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的改革方向，要改革和完善股票市場(chǎng)的發(fā)行、交易、退市等制度，鼓勵(lì)和引導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅，要完善投資者的保護(hù)制度。

而過(guò)去，監(jiān)管則更強(qiáng)調(diào)“父愛(ài)主義”，最突出的表現(xiàn)就是每逢股市暴跌就暫停IPO救市。自從上世紀(jì)90年代中期以來(lái)，至今IPO歷經(jīng)9次暫停，按交易日算累計(jì)時(shí)長(zhǎng)5年時(shí)間。肖鋼表示，這對(duì)市場(chǎng)的影響、對(duì)預(yù)期的影響、對(duì)創(chuàng)新的影響，都是難以估量的。

除此之外，對(duì)外開(kāi)放穩(wěn)步推進(jìn)。證券基金、期貨機(jī)構(gòu)外資股比限制提早全面放開(kāi)，六家外資控股證券公司已經(jīng)順利落地，QFII、RQFII全面取消額度限制，吸引外資進(jìn)一步流入中國(guó)。

張霖將本輪的上漲定位為“從結(jié)構(gòu)牛走向制度牛”，市場(chǎng)行情的火熱、資金的涌入根源都是資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的紅利帶來(lái)的，這些改革包括重組新規(guī)、科創(chuàng)板的設(shè)立、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革、銀行混業(yè)改革等，這些都促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，促進(jìn)融資渠道由主流的間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變。

改革的成果也初見(jiàn)成效。在阿里巴巴、網(wǎng)易、京東回歸香港二次上市之際，中芯國(guó)際從港股回歸A股，京東數(shù)科宣布擬赴科創(chuàng)板IPO。在一批互聯(lián)網(wǎng)高增長(zhǎng)企業(yè)之后，中國(guó)資本市場(chǎng)改革也希望能更多留住優(yōu)質(zhì)的公司在A股上市，而這也是A股未來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

企業(yè)融資渠道更為順暢。2020年上半年，A股市場(chǎng)預(yù)計(jì)共有120家公司首發(fā)上市，籌資1399億人民幣，IPO數(shù)量和籌資額同比分別增加 88%和132%。上海證券交易所IPO數(shù)量與籌資額超越納斯達(dá)克和港交所全球奪冠。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)、以及資本市場(chǎng)充裕的現(xiàn)金流支持，都有利于企業(yè)盡快走出疫情陰霾。周期天王周金濤曾在2006年的研報(bào)中闡述，今后20多年內(nèi)人民幣升值的大背景將是促使中國(guó)股市出現(xiàn)大繁榮的一個(gè)重要因素，但絕不是最關(guān)鍵因素。中國(guó)本土出現(xiàn)的新的技術(shù)革命或者能源革命或?qū)⑹侵鲗?dǎo)下一次證券市場(chǎng)大繁榮的核心因素。大繁榮需要有新的經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)、樂(lè)觀主義蔓延和財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)三個(gè)因素來(lái)催化。

當(dāng)下，5G、新能源、半導(dǎo)體等科技股確實(shí)成了機(jī)構(gòu)投資者追逐的焦點(diǎn)。對(duì)于新老經(jīng)濟(jì)的剖析也讓更多市場(chǎng)人士將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)板塊。

東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬認(rèn)為，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)（周期類）的時(shí)代就像傳統(tǒng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)引擎一樣已經(jīng)老去，低估值，低PB并不是買入的必要理由。消費(fèi)作為核心防御，科技TMT作為未來(lái)超額收益進(jìn)攻。消費(fèi)作為核心防御行業(yè)具備龍頭特點(diǎn)，具備護(hù)城河，具備抵抗經(jīng)濟(jì)周期的特點(diǎn)，市場(chǎng)的推動(dòng)基本上是在合理的估值水平內(nèi)和盈利之間共同構(gòu)建了它的市值臺(tái)階；科技TMT作為未來(lái)超額收益進(jìn)攻，具備的是創(chuàng)新、技術(shù)，但同時(shí)高估值是它最大的風(fēng)險(xiǎn)。

瑞銀投資研究部中國(guó)策略主管劉鳴鏑認(rèn)為，我們對(duì)于中國(guó)股票投資風(fēng)格回報(bào)研究表明成長(zhǎng)性行業(yè)及個(gè)股是唯一在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力階段都跑贏大市的。我們對(duì)上司公司的判斷是目前盈利仍在冬季。

至于A股能否走出像美國(guó)那樣的長(zhǎng)牛？華興資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李宗光對(duì)記者表示。“納斯達(dá)克100指數(shù)過(guò)去十年漲了5倍，其中，盈利貢獻(xiàn)了80%以上，PE估值貢獻(xiàn)不到20%，現(xiàn)在只有31.7倍市盈率。A股要走出像美國(guó)那樣的慢牛行情，在宏觀經(jīng)濟(jì)周期管理和科技競(jìng)爭(zhēng)力提升方面還有一定提升空間。”“希望這次是只慢牛穩(wěn)牛。”劉鳴鏑補(bǔ)充道。