經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 王雅潔 這是一場(chǎng)涉及近3萬(wàn)億規(guī)模央企系基金的優(yōu)化功課。

對(duì)于國(guó)資主導(dǎo)的基金，尤其是產(chǎn)業(yè)基金而言，如何改變其泛化和分散化的現(xiàn)狀，將成為下半年乃至未來(lái)的方向之一。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所國(guó)企研究室主任項(xiàng)安波認(rèn)為，基金對(duì)市場(chǎng)化機(jī)制要求很高，如果仍按傳統(tǒng)國(guó)資監(jiān)管辦法進(jìn)行監(jiān)管，可能帶來(lái)過(guò)多的穿透監(jiān)管和額外監(jiān)管，運(yùn)行上不排除產(chǎn)生一定的制約。

一名長(zhǎng)期跟蹤金融業(yè)務(wù)的央企人士則表示，目前國(guó)資委正在對(duì)央企基金業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管，要求央企基金發(fā)展需聚焦主責(zé)主業(yè)，實(shí)現(xiàn)服務(wù)主業(yè)、協(xié)同發(fā)展的職能定位。

與宏觀層面的歸口管理風(fēng)向同步的是，已經(jīng)有央企旗下的金控平臺(tái)選擇了“回歸主業(yè)”。一家央企金控平臺(tái)負(fù)責(zé)人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，今年下半年將要募資成立兩只新的基金，都將圍繞集團(tuán)產(chǎn)業(yè)展開(kāi)。他說(shuō)：“都是圍繞大行業(yè)展開(kāi)業(yè)務(wù)，由于還處于募資籌備階段，現(xiàn)在還不能公開(kāi)。”

另一家央企創(chuàng)投人士也在觀察市場(chǎng)的變化，從投資的角度來(lái)講，雖然上半年更偏向投資醫(yī)藥、科技板塊等，但依據(jù)大環(huán)境的變化，下半年的投資風(fēng)格也許會(huì)發(fā)生改變。

更多的改變即將發(fā)生，正如今年上半年之前，央企系基金還未迎來(lái)內(nèi)部針對(duì)性的規(guī)范通知征求意見(jiàn)稿，不過(guò)隨著宏觀情勢(shì)的變化與頂層監(jiān)管方向的明確，更集中、更規(guī)范且更令人可期的央企系基金，將迎來(lái)不一樣的發(fā)展空間。

規(guī)模

從2016年超半數(shù)涉水股權(quán)投資基金至今，各大央企開(kāi)展基金業(yè)務(wù)的范圍日益擴(kuò)大。

一家剛成立不久的央企旗下專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)基金投資的企業(yè)人士表示，目前正考慮操作兩只與科技創(chuàng)新緊密相關(guān)的基金，一大批項(xiàng)目正在推動(dòng)當(dāng)中，等待母集團(tuán)的決策與審批，預(yù)估到今年年底會(huì)有比較明顯的推動(dòng)。

除去上述企業(yè)，2016年時(shí)沒(méi)有開(kāi)展股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)的央企，過(guò)往的幾年中，亦陸續(xù)增添起相關(guān)的基金業(yè)務(wù)，截至2020年，一名國(guó)資人士用“基本都有”來(lái)回應(yīng)已開(kāi)展相關(guān)基金業(yè)務(wù)央企統(tǒng)計(jì)數(shù)量的疑問(wèn)。

2020年3月，項(xiàng)安波曾綜合投中研究院等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，保守估算，目前國(guó)資主導(dǎo)的基金自身規(guī)模在 2.5萬(wàn)億元左右；由于普遍采用母基金投資子基金的傘形基金模式，母子基金群總規(guī)模在10.7萬(wàn)億元左右。其中，國(guó)家級(jí)基金總規(guī)模在3.7萬(wàn)億元左右。

至于國(guó)資委體系發(fā)起的基金，主體包括“兩類(lèi)公司”牽頭發(fā)起的9支國(guó)家級(jí)基金，以及各大央企主導(dǎo)發(fā)起的各類(lèi)基金，總規(guī)模在2.4萬(wàn)億元左右。這類(lèi)基金資金來(lái)源主要是主發(fā)起人聯(lián)合央企、地方國(guó)企、金融機(jī)構(gòu)以及社會(huì)投資者多方出資。其中一些基金的金融機(jī)構(gòu)出資占比較高；不少?lài)?guó)企出資來(lái)源于債務(wù)籌資，如“中國(guó)國(guó)新”累計(jì)債權(quán)融資1600多億元，主要用于發(fā)起設(shè)立投資基金。

上述央企金控平臺(tái)負(fù)責(zé)人表示，從央企金控平臺(tái)的整體情況看，相關(guān)基金投資的項(xiàng)目也好，最終在央企集團(tuán)里面的利潤(rùn)貢獻(xiàn)也好，都是相對(duì)較小的一塊，沒(méi)有構(gòu)成主流。不過(guò)，即便金額比較小，利潤(rùn)貢獻(xiàn)率相對(duì)不高，央企依舊在不斷擴(kuò)充自身的基金業(yè)務(wù)。

更迭發(fā)展的多項(xiàng)基金，支撐起價(jià)值投資和賦能投資，重構(gòu)價(jià)值鏈的功能效用，對(duì)于央企來(lái)說(shuō)，投身“國(guó)家戰(zhàn)略與市場(chǎng)機(jī)制有機(jī)結(jié)合”的路徑當(dāng)中，將更有利于放大國(guó)有資本，并利用資本力量助推國(guó)企改革。

在此輪國(guó)資國(guó)企改革“管資本”的大背景下，相關(guān)政策促進(jìn)了國(guó)有資本基金化。國(guó)資基金自2014年起，進(jìn)入了新一輪快速發(fā)展期，規(guī)模開(kāi)始進(jìn)一步擴(kuò)大。

項(xiàng)安波指出央企系基金的特別之處：“成立國(guó)資基金的時(shí)候，一般只要具備一定規(guī)模，便會(huì)賦予其戰(zhàn)略性目標(biāo)。國(guó)資基金的主要任務(wù)之一是利用市場(chǎng)化機(jī)制落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)。”

在上述央企人士看來(lái)，基金本身是一種投融資工具，也是一種投資運(yùn)營(yíng)的模式，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，基金投資運(yùn)營(yíng)和現(xiàn)在的企業(yè)經(jīng)營(yíng)本質(zhì)和目標(biāo)是一致的。設(shè)立基金是為了追求專(zhuān)業(yè)化投資，比如在市場(chǎng)上尋找其認(rèn)為被低估且有潛力的項(xiàng)目去投資，未來(lái)再以相應(yīng)的方式退出，尋求更高的利益回報(bào)，這是基金的本質(zhì)屬性，國(guó)資基金亦不例外。

對(duì)于央企來(lái)說(shuō)，未來(lái)更理性的投資方向，可將目光聚焦于集團(tuán)主業(yè)的需要上，力求“充分發(fā)揮貼近了解主業(yè)需求的優(yōu)勢(shì)和協(xié)同作用，切實(shí)服務(wù)主業(yè)和促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展”。

變化

聚焦主責(zé)主業(yè)，是不止一家央企系基金的選擇。

上述央企創(chuàng)投人士表示，圍繞集團(tuán)產(chǎn)業(yè)主業(yè)去做產(chǎn)業(yè)基金投資，才是被鼓勵(lì)的，比如圍繞相關(guān)主業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)展整合與并購(gòu)，這些方向都是可以的。

上述央企金控平臺(tái)負(fù)責(zé)人也表示：“從目前央企整體的情況看，央企基金更多集中在產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)上，只要圍繞著自己產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，大方向不會(huì)有錯(cuò)。”

這是央企系基金的使命所在，也是其與其他市場(chǎng)化基金的區(qū)別所在。當(dāng)越來(lái)越多的央企涉水基金業(yè)務(wù)之時(shí)，為了促使央企更多回歸主業(yè)，有必要對(duì)相關(guān)基金進(jìn)行細(xì)化分類(lèi)。

項(xiàng)安波表示，按照不同組織形式和功能目標(biāo)等，可以對(duì)基金進(jìn)行分類(lèi)，以國(guó)資基金為例，包含政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金和大型國(guó)有企業(yè)發(fā)起成立的國(guó)有資本主導(dǎo)的投資基金等。大型國(guó)企發(fā)起的相關(guān)投資基金還可以根據(jù)其目標(biāo)以及需落實(shí)的國(guó)家戰(zhàn)略做進(jìn)一步細(xì)分。

以中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)國(guó)調(diào)基金）為例，便屬于經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，由國(guó)資委制定，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立和管理的國(guó)家級(jí)基金，承擔(dān)專(zhuān)門(mén)的職能定位和目標(biāo)任務(wù)。

上述金控平臺(tái)負(fù)責(zé)人所言的“產(chǎn)業(yè)基金”，與國(guó)家級(jí)基金一起，構(gòu)建起央企出資與轉(zhuǎn)型升級(jí)的改革路徑，致力于在主業(yè)范圍內(nèi)推動(dòng)央企科技創(chuàng)新和突破關(guān)鍵核心技術(shù)，培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和發(fā)展。

上述央企人士認(rèn)為，國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金立足特定定位和目標(biāo)任務(wù)，在領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，與產(chǎn)業(yè)基金存在差異。除去這兩類(lèi)基金，風(fēng)險(xiǎn)投資基金亦是少數(shù)央企特別是國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的選擇。他說(shuō)：“風(fēng)險(xiǎn)投資基金更多聚焦于發(fā)展新產(chǎn)業(yè)，探索新業(yè)態(tài)、新模式。”

目前，財(cái)務(wù)性基金有著較為嚴(yán)格的投資限制，財(cái)務(wù)基金并不常見(jiàn)于央企領(lǐng)域，而是頻現(xiàn)于金融領(lǐng)域。畢竟當(dāng)財(cái)務(wù)基金與央企主業(yè)協(xié)同性并不明顯的情況下，某種程度上，財(cái)務(wù)性基金是屬于投資理財(cái)，央企很少介入。為了特定用途，比如定向在某領(lǐng)域少量投資后，能進(jìn)一步加深對(duì)相關(guān)項(xiàng)目的了解，待時(shí)機(jī)成熟，便能發(fā)展項(xiàng)目方成為并購(gòu)的合作對(duì)象，最終還是追求業(yè)務(wù)的“協(xié)同”，該央企人士補(bǔ)充道：“這種情況下通常也是選擇利用產(chǎn)業(yè)基金。”

項(xiàng)安波認(rèn)為，國(guó)務(wù)院國(guó)資委體系的國(guó)資基金，大致可再細(xì)分為國(guó)資委指導(dǎo)“兩類(lèi)公司”（國(guó)有資本投資公司，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司）發(fā)起的9支國(guó)家級(jí)基金和央企自主主導(dǎo)發(fā)起的基金，其中，由“兩類(lèi)公司”牽頭設(shè)立的三大國(guó)企改革基金、“協(xié)同創(chuàng)新”四大創(chuàng)投基金及軍民融合發(fā)展基金、央企扶貧基金，總規(guī)模已超過(guò)一萬(wàn)億元。

細(xì)化分類(lèi)之后的央企系基金，從職能定位，到投資選擇，將迎來(lái)更明確、更規(guī)范的系統(tǒng)監(jiān)管。

此前，國(guó)資委已在細(xì)致審核央企每年的投資計(jì)劃，上述央企金控平臺(tái)負(fù)責(zé)人說(shuō)：“國(guó)資委每年都會(huì)對(duì)未來(lái)一年的投資計(jì)劃進(jìn)行審批，經(jīng)過(guò)預(yù)審批備案的才能投，尤其是涉及金融方向的投資。”

未來(lái)，更周密的基金業(yè)務(wù)決策報(bào)備流程，會(huì)在愈加理性的投資風(fēng)向中得以體現(xiàn)。

期待

從資本市場(chǎng)到宏觀把控，正在釋放更多的規(guī)范化管理信號(hào)，對(duì)于央企來(lái)說(shuō)，過(guò)度泛化擴(kuò)展的基金業(yè)務(wù)，有望得到進(jìn)一步優(yōu)化。

在項(xiàng)安波眼中，本輪國(guó)有資本大規(guī)模基金化迄今已經(jīng)6年，部分已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)成效，如利用資本力量助推國(guó)企改革、放大國(guó)有資本的引導(dǎo)作用、支持主要發(fā)起人重構(gòu)價(jià)值鏈等。但國(guó)有資本基金化在實(shí)踐中，也存在基金運(yùn)行與國(guó)資監(jiān)管如何更好兼容、市場(chǎng)化機(jī)制與落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略如何更好結(jié)合等問(wèn)題。

他說(shuō)：“運(yùn)營(yíng)機(jī)制還是應(yīng)該盡可能市場(chǎng)化，不過(guò)與完全市場(chǎng)化的基金有所區(qū)別的是，國(guó)資基金最主要的特點(diǎn)在于利用基金市場(chǎng)化機(jī)制來(lái)落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略。”

項(xiàng)安波表示，目前國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)資基金還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管辦法，但對(duì)國(guó)有資產(chǎn)有較為嚴(yán)格的管理辦法。國(guó)資基金一旦被認(rèn)定為“國(guó)有”后，會(huì)因國(guó)有身份而可能面臨過(guò)多額外監(jiān)管或穿透監(jiān)管，“募投管退”相關(guān)工作會(huì)受到一定限制。

比如，國(guó)資管理所認(rèn)可的收益法、市場(chǎng)法和成本法等估值方法，易與基金投資的價(jià)值發(fā)掘和判斷標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生沖突。基金投資的企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)，大多具有發(fā)展的階段性、無(wú)形資產(chǎn)的重要性等特殊估值特點(diǎn)；而且初創(chuàng)高科技企業(yè)往往缺乏傳統(tǒng)估值方法所需要的數(shù)據(jù)，主要面向非公眾的投資往往難以找到可比市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致難以獲取國(guó)資管理機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

規(guī)范的同時(shí)，需要平衡基金市場(chǎng)化運(yùn)行與行政監(jiān)管之間的關(guān)系，由于《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》的適用范圍是公司制企業(yè)，國(guó)資監(jiān)管體系對(duì)公司制基金和合伙制基金的監(jiān)管要求有一定差異。與市場(chǎng)主流的有限合伙制基金不同，國(guó)資基金（特別是母基金）一般都是公司制基金，存在是否屬于國(guó)有企業(yè)以及如何認(rèn)定等問(wèn)題。

上述央企金控平臺(tái)負(fù)責(zé)人希望在規(guī)范集中管理的基礎(chǔ)上，可以給企業(yè)更多自主操作的空間，例如和產(chǎn)業(yè)有關(guān)的基金能否不再納入年度上報(bào)的投資計(jì)劃里。他說(shuō)：“現(xiàn)在基金投資計(jì)劃監(jiān)管得比較嚴(yán)，也要審批，如果未來(lái)能放開(kāi)，將對(duì)我們的市場(chǎng)化業(yè)務(wù)開(kāi)展利好。”

項(xiàng)安波認(rèn)為，鑒于國(guó)資基金出現(xiàn)泛化苗頭和分散化的態(tài)勢(shì)，未來(lái)還應(yīng)加強(qiáng)國(guó)有資本基金化的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。加強(qiáng)國(guó)資、發(fā)改、財(cái)政、科技及證監(jiān)等相關(guān)部門(mén)的聯(lián)系和合作，建立支持和規(guī)范國(guó)資基金發(fā)展的多部門(mén)工作協(xié)調(diào)機(jī)制，制定國(guó)資基金發(fā)展的長(zhǎng)期規(guī)劃，避免國(guó)資基金的泛化和過(guò)度分散化；支持國(guó)資基金通過(guò)適當(dāng)讓利、明確優(yōu)先劣后級(jí)別等結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，兼顧多主體目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)兼容，拓寬募資渠道、引導(dǎo)社會(huì)資金集聚，形成資本供給效應(yīng)。

他說(shuō)：“還要適當(dāng)容錯(cuò)，可以借鑒地方上已有的分類(lèi)設(shè)置不同比例的容錯(cuò)率，以及對(duì)有特定目標(biāo)的基金，設(shè)置整體風(fēng)險(xiǎn)控制線，允許一定虧損等經(jīng)驗(yàn)，為國(guó)有資本主導(dǎo)的基金構(gòu)建良性的政企關(guān)系，總體趨勢(shì)是去行政化，鼓勵(lì)其市場(chǎng)化的發(fā)展方向。”