經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 牛鈺 2024年7月22日，中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）打出利率調(diào)控“組合拳”。公開市場(chǎng)操作（OMO）、貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）幾個(gè)關(guān)鍵的利率指標(biāo)應(yīng)聲而動(dòng)。

當(dāng)日，央行宣布公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，7月22日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率為：1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%。1年期、5年期以上LPR均下行了10個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，央行決定適當(dāng)減免MLF操作的質(zhì)押品。

此次降息的時(shí)點(diǎn)和表述相對(duì)特殊。

從時(shí)間上看，浙商證券研報(bào)指出，在過往的歷史周期當(dāng)中，政策利率盡量避免在政治局會(huì)議召開當(dāng)月進(jìn)行降息，并且央行此次在早上8點(diǎn)宣告降息，并未跟隨9點(diǎn)30分公開市場(chǎng)操作公告，月內(nèi)和日內(nèi)的時(shí)間點(diǎn)或本質(zhì)上反映了降息的急迫性。

從內(nèi)容上看，此次降息改變了此前的利率招標(biāo)方式，7天逆回購(gòu)利率的政策利率目標(biāo)屬性得到強(qiáng)化。自2019年8月LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制正式推出以來，MLF操作利率一直是LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)。在本次降息日7天逆回購(gòu)利率與LPR利率同步小幅下調(diào)之后，MLF利率延后3日才發(fā)生下調(diào)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本次特殊的降息預(yù)示著未來貨幣政策可能發(fā)生重要轉(zhuǎn)向，對(duì)資本市場(chǎng)或?qū)硇碌挠绊憽?/p>

存款利率再降

在存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制下，銀行存款利率掛鉤1年期LPR與10年期國(guó)債收益率。

7月25日，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行六大行集體“官宣”全面下調(diào)存款利率。其中，活期存款利率下調(diào)0.05個(gè)百分點(diǎn)，通知、協(xié)定和1年期及以內(nèi)定期存款利率下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，2年期及以上定期存款利率下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)。

公告顯示，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行下調(diào)1年期、2年期、3年期、5年期定期存款整存整取利率至1.35％、1.45％、1.75％、1.80％。郵儲(chǔ)銀行下調(diào)1年期定期存款整存整取利率至1.38％，略高于其他五大行，其他期限利率和五大行一致。

華泰證券銀行與證券首席分析師沈娟表示，從結(jié)構(gòu)上看，中長(zhǎng)期存款利率降幅更大，有利于緩解存款長(zhǎng)期化問題，促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，國(guó)有大行開啟掛牌利率調(diào)降后，中小行將逐步跟隨。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、澤平宏觀創(chuàng)始人任澤平認(rèn)為，銀行基于利率市場(chǎng)化的調(diào)整機(jī)制及時(shí)調(diào)整存款定價(jià)的操作有助于緩解凈息差壓力，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，增強(qiáng)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性，為進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本騰挪空間。此外，存款利率下調(diào)直接導(dǎo)致存款收益減少，其中定期存款利率下調(diào)幅度較大，以5年期100萬元存款為例，利率降低直接導(dǎo)致利息收入減少約1萬元，這會(huì)降低企業(yè)和居民的儲(chǔ)蓄傾向。

從企業(yè)端資金來看，今年4月以來，監(jiān)管要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權(quán)上限的補(bǔ)息，即銀行通過“手工補(bǔ)息”進(jìn)行高息攬儲(chǔ)的行為受到禁止，企業(yè)存款已經(jīng)出現(xiàn)“搬家”現(xiàn)象。

東吳證券研報(bào)指出，5月和6月新增企業(yè)存款明顯低于歷史同期，企業(yè)開始將資金逐步向更高收益的理財(cái)產(chǎn)品、貨幣基金、債券基金等轉(zhuǎn)移。

在企業(yè)融資方面，國(guó)金證券研報(bào)稱，LPR下調(diào)或直接帶動(dòng)基建、制造業(yè)等新增中長(zhǎng)貸融資成本回落，也有助于緩解存量債務(wù)壓力、刺激需求等。根據(jù)LPR定價(jià)框架，存量貸款多會(huì)在1年內(nèi)跟隨LPR調(diào)整，由此緩解企業(yè)、城投平臺(tái)等還債壓力等。

債市影響幾何？

多家券商研報(bào)及分析師認(rèn)為，降息之后的存款傳導(dǎo)以及階段性減免MLF質(zhì)押品或?qū)袠?gòu)成利好。興業(yè)證券研報(bào)稱，短期內(nèi)，對(duì)于債券市場(chǎng)而言，“存款搬家”影響仍將持續(xù)，加之曲線陡峭，債市出現(xiàn)快速超調(diào)的概率不大，可能仍是震蕩偏牛格局。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，7月22日至7月26日，30年期國(guó)債期貨主力合約一路走高。截至7月26日收盤，30年期國(guó)債期貨（TL2409）收于110.42元，漲幅為0.32%；10年期國(guó)債期貨（T2409）收于105.925元，漲幅為0.09%。

超長(zhǎng)期限利率債收益率下行幅度擴(kuò)大。截至7月25日收盤，30年期國(guó)債（230023）收益率一度下行2.50基點(diǎn)至2.4250%。10年期國(guó)債（240004）收益率下行2.15基點(diǎn)至2.2050%。

值得注意的是，央行在7月22日公告稱，為增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力，自本月起，有出售中長(zhǎng)期債券需求的MLF參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品。

MLF質(zhì)押品是指在MLF操作中，商業(yè)銀行和政策性銀行提供的作為擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)債券。而釋放這些質(zhì)押的債券，有利于增加市場(chǎng)可供交易的債券規(guī)模，緩解資產(chǎn)荒。

浙商證券研報(bào)指出，階段性減免MLF質(zhì)押品政策或有兩個(gè)目的，一是引導(dǎo)長(zhǎng)債收益率預(yù)期，二是逐步淡化MLF色彩。結(jié)合前期央行的諸多表述，長(zhǎng)債快速下行易引發(fā)中小行金融風(fēng)險(xiǎn)以及負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)，不利于實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定目的，因此其對(duì)長(zhǎng)債收益率預(yù)期引導(dǎo)的方向明確。

此外，7月25日，中國(guó)人民銀行在7月內(nèi)第二次開展MLF操作，操作量為2000億元，并明確采用利率招標(biāo)方式，本次中標(biāo)利率為2.3%，比前次下降了20個(gè)基點(diǎn)。

為何在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)續(xù)作2000億MLF？長(zhǎng)江證券研報(bào)分析稱，是為了呵護(hù)月末流動(dòng)性，緩解國(guó)債賣出的緊張情緒。數(shù)據(jù)顯示，7月15日MLF到期1030億元，MLF小幅縮量續(xù)作1000億元。但自8月起，下半年MLF到期規(guī)模將逐步攀升，8月到期4010億元，提前續(xù)作2000億元，8月月中開展MLF續(xù)作時(shí)或有相應(yīng)減量。

中郵證券認(rèn)為，后續(xù)行情更應(yīng)該關(guān)注的是降息落地對(duì)債市整體運(yùn)行階段的判定意義。隨著三季度末的臨近，債市調(diào)整的“日歷效應(yīng)”可能逐步顯現(xiàn)。降息兌現(xiàn)后，追漲的動(dòng)機(jī)或應(yīng)逐步放緩，對(duì)于長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端的階段性止盈是更為穩(wěn)妥的選擇。

匯市走強(qiáng)，股市平淡

近期，在美元指數(shù)下降、日元匯率反彈的同時(shí)，人民幣匯率大幅升值引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

7月24日和25日，在岸、離岸人民幣兌美元持續(xù)走高。7月25日，人民幣兌美元即期匯率盤中接連升破多個(gè)重要關(guān)口，最高升至7.2050，日內(nèi)最大反彈幅度一度逼近700點(diǎn)，升幅接近1%。

截至7月25日16時(shí)30分收盤，人民幣兌美元即期收盤價(jià)報(bào)7.2203，較上一交易日上漲557個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下5月16日以來的兩個(gè)多月新高。

不過，A股市場(chǎng)對(duì)于降息和人民幣升值的動(dòng)態(tài)似乎尚無反應(yīng)。

截至7月26日收盤，上證綜指上漲0.14%至2890.90點(diǎn)；深綜指上漲 1.45%，創(chuàng)業(yè)板綜指上漲0.92%。全A總成交額為6105.1億元，較7月22日的6459.57億元進(jìn)一步萎縮。

具體到行業(yè)層面，Wind數(shù)據(jù)顯示，在7月22日至26日的五個(gè)交易日內(nèi)，銀行股走勢(shì)波動(dòng)明顯。7月23日，按申銀萬國(guó)行業(yè)劃分的31個(gè)二級(jí)行業(yè)板塊中，29個(gè)行業(yè)飄綠，銀行板塊逆勢(shì)上漲，但在7月25日六大行齊齊宣布下調(diào)存款利率的當(dāng)日，銀行股普跌。招商證券研報(bào)分析了 2019年LPR改革后降息時(shí)間點(diǎn)和A股重要指數(shù)走勢(shì)。從數(shù)據(jù)上看，降息開始后一個(gè)月，市場(chǎng)表現(xiàn)普遍較好，創(chuàng)業(yè)板指、大盤成長(zhǎng)指數(shù)的平均收益漲幅居前。 從歷史數(shù)據(jù)看，央行降息前一周及降息開始當(dāng)日市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，但降息開始后市場(chǎng)逐步企穩(wěn)回升。但是拉長(zhǎng)至一個(gè)月維度看，降息對(duì)市場(chǎng)影響相對(duì)有限，市場(chǎng)風(fēng)格層面并沒有明顯的分化。

中郵證券認(rèn)為，從后續(xù)來看，本次降息落地意味著相關(guān)機(jī)制和目標(biāo)權(quán)衡正在理順，寬松周期回歸后，“降成本”操作仍可期待。