穩(wěn)健的債基在權(quán)益市場的波折中顯得尤為珍貴，近一年多以來規(guī)模突飛猛進(jìn)，蜂擁而入的資金已將債基規(guī)模推至近10萬億的關(guān)口。

然而，債基的凈值并非永遠(yuǎn)穩(wěn)步向上的直線，在“吸金”能力強(qiáng)悍之余，基金公司更要以冷靜謹(jǐn)慎的視角和專業(yè)的資產(chǎn)配置迎接這輪“富貴”。

債牛“剎車”，考驗(yàn)接踵而至

近期的債牛始于2022年末，彼時債市經(jīng)歷了一兩個月的震蕩后隨即重啟升勢，債券牛市貫穿了2023年并延續(xù)至今年4月份，在起伏的A股行情中債券基金也擔(dān)綱了基金發(fā)行的主力，成為資金尋求“避風(fēng)港”的首選。

若按基金成立日統(tǒng)計(jì)，截至6月21日，今年以來新發(fā)基金市場首發(fā)總規(guī)模超過6300億元，其中債券型基金首發(fā)規(guī)模接近5200億元，占比高達(dá)82.5%，成為公募基金發(fā)行市場中的主力軍。單只產(chǎn)品來看，今年新發(fā)基金當(dāng)中，首募份額超70億份的“爆款”產(chǎn)品就多達(dá)26只。

此外，近日博時中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF規(guī)模也首次突破百億元大關(guān)，截至6月20日規(guī)模達(dá)到103.55億元，成為繼富國政金債券ETF、平安公司債ETF之后，年內(nèi)第三只規(guī)模突破百億元大關(guān)的債券ETF。因此，債券型基金規(guī)模超過9.6萬億元，距離10萬億關(guān)口僅一步之遙。

今年以來，隨著資金利率邊際抬升導(dǎo)致債券收益率上行，債券價格多次經(jīng)歷下跌，債基“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”再度接受凈值考驗(yàn)，4月末多只債基經(jīng)歷了持續(xù)數(shù)日的回撤，甚至有產(chǎn)品單日跌幅抹去了前4個月的漲幅，而本月每日都有斬獲的投資者也面臨賬戶的折損。

有分析指出，投資者的投資體驗(yàn)是通過收益和回撤來感受的，債基這類穩(wěn)健類產(chǎn)品的投資者，對于回撤的厭惡尤為明顯。對于基金公司而言，面對蜂擁而至的資金如何做好配置，“火中取栗”般地博取收益也是衡量其底色之所在。回顧歷史，由于債券市場的周期使然，每隔幾年債市就會出現(xiàn)一次調(diào)整，此前2013年、2016年、2020以及2022年均是如此，每輪回調(diào)對投資者和基金公司均是一次“大考”。

基金公司需抵御“規(guī)模誘惑”

在債券上行行情中，大力發(fā)行債基成為各家基金公司“沖規(guī)模”的必要舉措，但在輕松攬金之余，對基金公司的考驗(yàn)也接踵而至。

華南某基金公司對券商中國記者表示：“對公司而言，行情到來的時候需要沖擊短期規(guī)模是最容易的，但當(dāng)明知道有泡沫的時候客戶買了大概率都是要失望的。在拉高規(guī)模和投資體驗(yàn)的選擇，對基金公司的價值觀就是一次徹底的考驗(yàn)。”

多名公募人士在接受采訪時坦言道，作為基金經(jīng)理，在行情走到關(guān)鍵時期能否主動、獨(dú)立地表態(tài)當(dāng)前市場是否有泡沫、是否值得繼續(xù)投資尤為必要。

舉例而言，短債是機(jī)構(gòu)投資者占比很高的券種。機(jī)構(gòu)投資者因?yàn)榱鲃有怨芾硇枨螅滟Y金的大進(jìn)大出會對短債基金的凈值造成很大的影響。同時，市場往往在人聲鼎沸時風(fēng)險不斷積聚，而普通投資者又普遍存在跟風(fēng)的行為，如果沒有控制規(guī)模，他們的資金大量涌入短債基金后，又進(jìn)一步推高了一系列風(fēng)險，當(dāng)風(fēng)險事件發(fā)生時會對普通投資者造成很大傷害。

在2022年的債券牛市中，短債基金規(guī)模從年初的4000億元增至9000億元，但天弘基金旗下多只產(chǎn)品公告大額限購。據(jù)基金經(jīng)理姜曉麗回顧稱，“客戶需求非常大，銷售也不理解，一直要求我們放開限購，但我們還是堅(jiān)持了下來。”彼時該公司投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，增速如此猛烈的短債基金，主要是機(jī)構(gòu)在買，行情到了后期大概率會形成機(jī)構(gòu)間的踩踏出逃，后面的回撤也應(yīng)征了此前的判斷。“如果基金經(jīng)理對這些需求妥協(xié)的話，其實(shí)是有損于他獨(dú)立判斷的。”姜曉麗表示。

還有基金公司對券商中國記者表示，“關(guān)于是否限購，一般都是投資團(tuán)隊(duì)和銷售團(tuán)隊(duì)‘打架’打出來的，最后報到公司層面去做裁決。投資部門要做的就是遵循你自己的事實(shí)和判斷，這是最重要的。”

投資者教育也尤為重要

近年來，債基投資者越發(fā)熱衷于在投資平臺“抱蛋”，一個“蛋”即所投資債基產(chǎn)生的一個BP的收益。有公募人士對此表達(dá)擔(dān)憂：這實(shí)則反映了投資者對債券基金波動風(fēng)險的忽視，背后仍是“剛兌”心態(tài)。

華東某掌管債基的基金經(jīng)理對券商中國記者表示，他管理的某只債基年內(nèi)業(yè)績十分優(yōu)異，但后臺數(shù)據(jù)顯示有一半客戶是虧錢的，原因是“上漲的時候沖進(jìn)來，回撤的時候又割肉”。而另一方面，截至2023年1月末，持有該產(chǎn)品滿一年的用戶，正收益比例高達(dá)99.99%。該基金經(jīng)理分析稱，散戶行為有兩大特征，一個是從眾，一個是追漲殺跌，所以他在管理公募產(chǎn)品以及路演的時候，更注重客戶的保護(hù)和流動性的管理。

拉長周期看，無論行情“顛簸幾許”，萬得短期純債型基金指數(shù)、中長期純債型基金指數(shù)在以年為單位的區(qū)間內(nèi)都是正收益，且每次調(diào)整之后都能快速修復(fù)。

有公募人士認(rèn)為，債券市場波動最能體現(xiàn)長期投資的意義。以中長債為例，中長債收益的很大一部分是來源于資本利潤，也就是來源于債券市場的波動，因此收益分配不均衡，短時間內(nèi)跑出較好的收益后，在接下來的時間里有可能面臨震蕩甚至回撤。專業(yè)的持有人能夠理解其中的時間效應(yīng)，但如果是普通投資者，當(dāng)面對短期排名參差的產(chǎn)品時選擇追漲殺跌，投資體驗(yàn)就會大打折扣，這意味著“長期持有”是投資中長債基的先決條件。

但另一方面，在震蕩行情中最大程度控制回撤，基于資管機(jī)構(gòu)的專業(yè)判斷、通過限購等手段擋住熱錢，更是管理債基的應(yīng)有之義。在居民資金不斷涌入穩(wěn)健類產(chǎn)品的當(dāng)下和可見的未來，對于基金公司來說，“穩(wěn)健”二字的探索，或許遠(yuǎn)超凈值曲線本身。

來源：證券時報網(wǎng) 券商中國