經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 張曉暉 時隔三個月，A股重新迎來IPO（新股上市）上會企業(yè)。

5月10日，深交所官網(wǎng)發(fā)布公告，交易所上市審核委員會定于5月16日召開上市審核委員會審議會議，審議馬可波羅控股股份有限公司（下稱“馬可波羅”）首發(fā)上市申請。2024年春節(jié)以來，A股已連續(xù)三個月沒有IPO公司接受上市委的審議，上交所上一次發(fā)審會議日期為2月5日，深交所上一次發(fā)審會議日期為2月7日。隨著馬可波羅公司即將接受深交所審核，意味著交易所開始逐步恢復(fù)IPO及再融資發(fā)行審核。

5月14日，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者致電馬可波羅證券事務(wù)部，詢問該公司對5月16日深交所IPO過審有何期待時，工作人員回復(fù)稱，“我們已經(jīng)做好了準(zhǔn)備”。

應(yīng)收賬款15.99億元

馬可波羅是一家從事建筑陶瓷業(yè)務(wù)的知名企業(yè)，主要產(chǎn)品為有釉磚和無釉磚，公司前身可以追溯到1992年設(shè)立的廣東唯美陶瓷有限公司。實(shí)際控制人是東莞企業(yè)家黃建平，本次IPO發(fā)行前，黃建平合計持有馬可波羅42.12%的股份。

馬可波羅的瓷磚產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于建筑領(lǐng)域，主要客戶均為大型建材經(jīng)銷商和知名房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。公司2023年取得89.25億元營業(yè)收入，凈利潤為13.53億元。

眾所周知，由于很多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)面臨困境，馬可波羅的應(yīng)收賬款因此大大增加。在其招股書中，馬可波羅專門提示了應(yīng)收賬款的風(fēng)險。

招股書顯示，截至2023年末，馬可波羅的應(yīng)收賬款賬面價值為15.99億元，占期末流動資產(chǎn)的比例為20.45%，切應(yīng)收款項主要來自房地產(chǎn)等工程類客戶。馬可波羅的業(yè)務(wù)模式存在銷售規(guī)模相對較大且付款周期較長的問題，大多采用應(yīng)收賬款或商業(yè)票據(jù)結(jié)算。

馬可波羅的工程類客戶主要為大型房地產(chǎn)企業(yè)，具備一定的融資能力和抗風(fēng)險能力。但報告期內(nèi)馬可波羅部分房地產(chǎn)客戶出現(xiàn)了信用違約或逾期情形，一定程度影響了公司現(xiàn)金流與經(jīng)營業(yè)績。

此外，馬可波羅的這15.99億元的應(yīng)收賬款，是按照賬面價值計算的，通過對壞賬準(zhǔn)備進(jìn)行計提，其2023年應(yīng)收賬款的賬面余額是26.48億元，壞賬準(zhǔn)備為10.49億元，計提比例高達(dá)39.61%。

馬可波羅解釋稱，公司針對部分債務(wù)違約風(fēng)險較高的涉房客戶的應(yīng)收賬款采取單項計提壞賬準(zhǔn)備的方式審慎地將壞賬損失風(fēng)險考慮在內(nèi)，對應(yīng)收款項進(jìn)行單項計提。

馬可波羅2023年單項計提的壞賬準(zhǔn)備名單顯示，融創(chuàng)地產(chǎn)、綠地地產(chǎn)、時代地產(chǎn)、陽光城地產(chǎn)、卓越地產(chǎn)、世茂地產(chǎn)、藍(lán)光地產(chǎn)、雅居樂地產(chǎn)、金科地產(chǎn)、華夏幸福、碧桂園等十幾家知名地產(chǎn)企業(yè)均為馬可波羅的客戶。其中，有10家的壞賬準(zhǔn)備計提比例達(dá)到100%，數(shù)量驚人，融創(chuàng)地產(chǎn)的賬面余額最高，為1.51億元，壞賬準(zhǔn)備達(dá)到1.33億元，計提比例為88.19%。

應(yīng)收賬款龐大且壞賬率居高不下，是馬克波羅本次IPO無法避免的一個風(fēng)險。

多家客戶爆雷，導(dǎo)致訴訟纏身

值得注意的是，招股書顯示，2023年度，已經(jīng)爆雷的恒大地產(chǎn)在馬可波羅的銷售收入前五名客戶中，排行第二，金額是3.99億元，恒大地產(chǎn)也是馬可波羅2022年和2021年銷售收入的第二大客戶。

在招股書第382頁的“關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓債權(quán)具體金額及壞賬計提情況”中，恒大地產(chǎn)2021年的債權(quán)5.10億元被100%計提壞賬；融創(chuàng)地產(chǎn)2021年5168.78萬元的債權(quán)以80%計提壞賬。

眾多地產(chǎn)商的爆雷，導(dǎo)致馬可波羅及其子公司與相關(guān)方的官司訴訟久而不決。與融創(chuàng)地產(chǎn)、陽光城地產(chǎn)、綠地地產(chǎn)、金科地產(chǎn)、時代地產(chǎn)等公司均有金額超過1000萬元的訴訟至今未執(zhí)行或者未宣判。據(jù)其招股書披露，未完結(jié)的1000萬元金額以上的訴訟，有13個之多。

應(yīng)收賬款糾紛還給馬可波羅帶來抵債房產(chǎn)。

馬可波羅表示，公司報告期存在房地產(chǎn)客戶以房抵債情況，抵債資產(chǎn)金額為1.75億元，雖然公司對抵債房產(chǎn)積極辦理網(wǎng)簽備案或相關(guān)房產(chǎn)登記的手續(xù)，截至本招股說明書簽署日，公司已對其中13套抵債房產(chǎn)完成辦理網(wǎng)簽備案手續(xù)，2套已交付，2套已轉(zhuǎn)售，金額合計占比38.07%。招股書顯示，首創(chuàng)地產(chǎn)、中梁地產(chǎn)和雅居樂地產(chǎn)，均向馬可波羅以房抵債。

大面積的房地產(chǎn)客戶爆雷，同時還導(dǎo)致馬可波羅最近三年凈利潤顯著下滑。

招股書中，馬可波羅同樣向投資者揭示了該風(fēng)險。2021年至2023年，馬可波羅營業(yè)收入分別為93.65億元、86.61億元、89.25億元，凈利潤分別為16.53億元、15.14億元、13.53億元。馬可波羅提示，由于公司下游房地產(chǎn)受宏觀經(jīng)濟(jì)及政策調(diào)控影響較大，若宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境或公司所處的競爭環(huán)境發(fā)生重大不利變化，可能影響公司產(chǎn)品價格以及經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性，公司營業(yè)利潤存在進(jìn)一步下滑的風(fēng)險。

就建筑陶瓷行業(yè)而言，該行業(yè)對房地產(chǎn)行業(yè)依存度高，與房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)高度相關(guān)。

國聯(lián)證券數(shù)據(jù)指出，回顧審核暫緩期間，截至2024年5月12日，2024年以來滬京深交易所公布終止審查的（撤回+終止注冊+審核不通過）的企業(yè)數(shù)量達(dá)137家（上交所撤否企業(yè)46家；深交所撤否企業(yè)56家；北交所撤否企業(yè)35家），創(chuàng)近5年同期撤否企業(yè)數(shù)量新高，其中選擇主動撤回的企業(yè)數(shù)量達(dá)134家，僅1家企業(yè)上會被否。

東莞證券認(rèn)為，當(dāng)前，連停數(shù)月的發(fā)審會議重新召開，疊加近期二級市場景氣度有所提升，逆周期調(diào)節(jié)力度有望逐步放松，證券公司投行業(yè)務(wù)有望迎來邊際改善。