本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：雷映

來(lái)源|時(shí)代商學(xué)院

作者|雷映

編輯|孫一鳴

編者按：3月15日，證監(jiān)會(huì)“四箭齊發(fā)”，直指IPO市場(chǎng)要害。

當(dāng)天，證監(jiān)會(huì)發(fā)布四項(xiàng)政策文件，強(qiáng)調(diào)要嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，從嚴(yán)監(jiān)管高價(jià)超募、從嚴(yán)審核未盈利企業(yè)；同時(shí)強(qiáng)調(diào)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任，保薦機(jī)構(gòu)要以可投性為導(dǎo)向執(zhí)業(yè)展業(yè)。

值此之際，時(shí)代商學(xué)院推出“高價(jià)超募”專(zhuān)題系列報(bào)道，與市場(chǎng)各方一同為資本市場(chǎng)健康發(fā)展“把脈”，逐個(gè)解剖新股高價(jià)超募的怪象。

上市即巔峰，有“狂犬疫苗之王”之稱(chēng)的成大生物（688739.SH）到底怎么了？

截至3月26日收盤(pán)，成大生物股價(jià)為27.78元/股，相較于發(fā)行價(jià)110元/股下跌73.46%，總市值從上市首日的333.16億元縮水至115.69億元，減少了217.47億元。

3月15日，成大生物曾公告擬第二次回購(gòu)公司股份，但市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)平淡，隨后該公司股價(jià)震蕩走低。

時(shí)代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，上市時(shí)，成大生物超募23.01億元，超募資金規(guī)模位列科創(chuàng)板當(dāng)年新股第三，其支付給券商的首發(fā)承銷(xiāo)保薦費(fèi)用（2.15億元）規(guī)模位列科創(chuàng)板當(dāng)年新股第四。

然而，上市首日，該公司就破發(fā)27.27%，且上市后凈利潤(rùn)連續(xù)三年同比下滑，一改上市前盈利高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

3月26日，就股價(jià)破發(fā)、上市后業(yè)績(jī)持續(xù)下滑等問(wèn)題，時(shí)代商學(xué)院致電成大生物詢(xún)問(wèn)，該公司表示稍后電話(huà)回復(fù)，但截至發(fā)稿，時(shí)代商學(xué)院仍未收到該公司的回復(fù)。

凈利潤(rùn)連續(xù)三年同比下滑

招股書(shū)顯示，成大生物主營(yíng)人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，核心產(chǎn)品包括人用狂犬病疫苗及乙腦滅活疫苗。

IPO報(bào)告期（2018—2020年）各期，成大生物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.91億元、16.77億元、19.96億元，營(yíng)收年復(fù)合增速高達(dá)19.79%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.20億元、6.98億元、9.18億元，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速高達(dá)21.67%，業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2021年10月28日，成大生物正式登陸科創(chuàng)板。上市后的首份年報(bào)顯示，2021年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.88億元，同比增長(zhǎng)4.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.92億元，同比下滑2.8%，歸母凈利潤(rùn)在上市首年出現(xiàn)下滑。

2022年，成大生物的營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)較大幅度下滑。年報(bào)顯示，2022年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.15億元，同比下滑13.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.14億元，同比下滑20%。

2023年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2023年，成大生物的營(yíng)業(yè)收入進(jìn)一步下滑至17.50億元，同比下滑3.58%；歸母凈利潤(rùn)則進(jìn)一步下滑至4.68億元，同比下滑34.39%。對(duì)比歷年的歸母凈利潤(rùn)規(guī)模，該公司2023年的盈利規(guī)模已跌至2017年前的水平。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑原因，成大生物在上述業(yè)績(jī)快報(bào)中表示，公司營(yíng)業(yè)收入小幅下降主要是因人用狂犬病疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇銷(xiāo)售收入出現(xiàn)一定下降，同時(shí)乙腦滅活疫苗銷(xiāo)售收入增加，兩方面因素共同作用所致；凈利潤(rùn)及扣非后凈利潤(rùn)同比下降，主要是因收入下降、成本上升以及計(jì)提資產(chǎn)減值損失等因素所致。

五券商大賺2.15億元承銷(xiāo)保薦費(fèi)

上市后業(yè)績(jī)就惡化，那誰(shuí)是成大生物高價(jià)超募的背后推手？

招股書(shū)顯示，成大生物原本計(jì)劃發(fā)行4165萬(wàn)股，計(jì)劃募資額為20.4億元，主要用于本溪分公司人用疫苗一期工程建設(shè)項(xiàng)目、人用疫苗智能化車(chē)間建設(shè)項(xiàng)目和人用疫苗研發(fā)項(xiàng)目。

若以計(jì)劃募資額除以計(jì)劃發(fā)行股數(shù)，成大生物的發(fā)行價(jià)應(yīng)在48.98元/股。

不過(guò)，成大生物的上市發(fā)行公告顯示，剔除無(wú)效報(bào)價(jià)和最高報(bào)價(jià)后，參與初步詢(xún)價(jià)的投資者為408家，對(duì)應(yīng)報(bào)價(jià)的加權(quán)平均數(shù)為110.48元/股，中位數(shù)為122元/股。

因此，成大生物和聯(lián)席主承銷(xiāo)商中信證券（600030.SH）、招商證券（600999.SH）、摩根士丹利證券（中國(guó)）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“摩根士丹利證券”）協(xié)商確定最終發(fā)行價(jià)格為110元/股，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率（攤薄）為54.24倍，而彼時(shí)該公司所屬行業(yè)市盈率為38.11倍。

由此，成大生物首發(fā)成功募集資金45.81億元，首發(fā)募資凈額為43.41億元，超募資金高達(dá)23.01億元。2021年，該公司的超募資金規(guī)模在科創(chuàng)板首發(fā)企業(yè)中名列第三。

高價(jià)超募的背后，對(duì)應(yīng)高額的發(fā)行費(fèi)用。

由于成大生物成功高價(jià)發(fā)行上市，其支付的首發(fā)發(fā)行費(fèi)用為2.4億元，其中上述三家聯(lián)席主承銷(xiāo)商以及兩家副承銷(xiāo)商中國(guó)銀河（601881.SH）、平安證券股份有限公司五家券商共計(jì)獲得承銷(xiāo)保薦費(fèi)2.15億元。

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