經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 洪小棠 在同質(zhì)化嚴(yán)重、內(nèi)卷激烈的ETF（交易型開放式指數(shù)基金）戰(zhàn)場上，流動(dòng)性好、規(guī)模大成為ETF做大做強(qiáng)的先決條件之一，并以此與同類產(chǎn)品拉開差距。而當(dāng)多只跟蹤同一指數(shù)的產(chǎn)品同時(shí)首發(fā)之下，為了占據(jù)規(guī)模優(yōu)勢，一些擴(kuò)充規(guī)模的隱匿操作手法成為行業(yè)間的共同“秘密”。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，在上市交易的短短幾個(gè)交易日里，A50ETF凈流出份額合計(jì)近40億份，更有產(chǎn)品份額縮水超40%。

疑似“幫忙資金”的身影出現(xiàn)在多數(shù)產(chǎn)品的前十大持有人名單中。

值得一提的是，在比拼規(guī)模的同時(shí)，產(chǎn)品分紅設(shè)計(jì)中的“顆粒度對齊”也成為這10只產(chǎn)品的又一最新動(dòng)作。

份額“縮水”

3月21日，距離8只中證A50ETF集中上市僅過去4個(gè)交易日，疊加3月12日上市的摩根中證A50ETF和平安中證A50ETF，首批10只A50ETF已全部上市交易，產(chǎn)品申購和贖回的情況也浮出水面。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，這10只產(chǎn)品上市首日份額均遭遇較大贖回，上市總份額為165.32億份，上市首日凈贖回30.25億份，份額凈流出比例約為18.30%。隨后贖回量進(jìn)一步擴(kuò)大，截至3月21日，10只產(chǎn)品凈贖回合計(jì)達(dá)38.88億份，凈流出比例約為23.52%。

其中，華泰柏瑞基金、銀華基金、嘉實(shí)基金及工銀瑞信基金旗下A50ETF份額減少均超過30%。

具體來看，華泰柏瑞中證A50ETF成立份額為20億份，截至3月21日，其流通份額僅剩11.78億份，減少了41.10%；銀華中證A50ETF成立份額為19.10億份，目前流通份額為12.02億份，贖回比例為37.07%；嘉實(shí)中證A50ETF成立份額為14.30億份，目前流通份額為9.83億份，贖回比例為31.26%；工銀中證A50ETF成立份額為12.24億份，目前剩余流動(dòng)份額8.42億份，份額減少31.21%。

此外，富國中證A50ETF的贖回比例為25.90%；華寶基金、易方達(dá)基金、摩根資管、大成基金旗下中證A50ETF截至3月21日的流動(dòng)份額與成立份額相比，贖回比例均超10%。

“幫忙資金”現(xiàn)身？

上市后短短幾個(gè)交易日，多數(shù)A50ETF產(chǎn)品遭遇較大比例的贖回，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這或與“幫忙資金”有關(guān)。“幫忙資金”是基金業(yè)內(nèi)的潛規(guī)則，很多新基金在發(fā)行時(shí)，尋找股東或者其他利益相關(guān)方幫忙出資認(rèn)購，幫助新基金達(dá)到成立規(guī)模或者讓募集規(guī)模“更好看”，出資方則以此獲利。

例如，在這次中證A50ETF的發(fā)行中，便有機(jī)構(gòu)尋求“幫忙資金”，這筆資金需要持有該ETF一定期限，以此獲得年化5%及本金若虧損則傭金補(bǔ)虧的兌現(xiàn)。

其中，可以提供“幫忙”的相關(guān)方很多，包括股東、券商、私募、公募自有資金等。記者了解到，這次首批10只A50ETF的發(fā)行工作，都帶著一定的“剛性任務(wù)”。一些私募和股東的資金出現(xiàn)在了首募的十大持有人中，上市后部分資金快速撤離。

公開信息顯示，大成中證A50ETF的前十大持有人中出現(xiàn)了銳天投資、璦爾德投資和科瑞菲亞資產(chǎn)3家私募旗下產(chǎn)品的身影。百億量化私募——上海銳天投資旗下的銳天正則通享5號持有大成中證A50ETF8339萬份，占比為4.17%，為該基金第一大持有人；浙江璦爾德投資旗下的璦爾德潤澤量化12號持有該基金2600萬份，占比1.59%；北京科瑞菲亞資產(chǎn)旗下的科瑞菲亞北冕座6號持有該基金1500萬份，占比0.91%。

華寶中證A50ETF前十大持有人中出現(xiàn)了多家私募旗下產(chǎn)品的身影，包括天寶私募、玄元私募、慈曜資產(chǎn)等，其中，山東天寶私募基金旗下的天寶長鴻二十三期持有該基金5000萬份，占比3.23%；百億私募玄元私募基金旗下的玄元科新149號持有該基金5000萬份，占比3.23%；深圳慈曜資產(chǎn)旗下的慈曜靈活配置1號持有該基金3000萬份，占比1.94%。

銀華中證A50ETF的第一大持有人為深圳東方合信私募旗下合信精選阿爾法FOF私募證券投資基金，持有該基金2100萬份，占比1.68%。

工銀中證A50ETF的前十大持有人中也出現(xiàn)了兩家私募機(jī)構(gòu)旗下的產(chǎn)品：上海乘舟投資旗下的乘舟高山鎏金15號私募證券投資基金持有該基金1000萬份，占比1.06%；北京科瑞菲亞資產(chǎn)旗下科瑞菲亞北冕座6號私募證券投資基金持有該基金500萬份，占比0.53%。

嘉實(shí)中證A50ETF同樣出現(xiàn)了北京科瑞菲亞資產(chǎn)和上海乘舟投資，其中北京科瑞菲亞資產(chǎn)旗下科瑞菲亞北冕座6號私募證券投資基金持有1000萬份，占比0.92%，上海乘舟投資旗下乘舟高山鎏金15號私募證券投資基金持有900萬份，占比0.83%。此外上海道合旗下的道合青云8號私募證券投資基金持有700萬份，占比0.64%。

易方達(dá)中證A50ETF為例，前十大持有人中出現(xiàn)了循遠(yuǎn)資產(chǎn)、迎水投資和湘禾投資三家私募旗下產(chǎn)品的身影，其中循遠(yuǎn)資產(chǎn)旗下的循遠(yuǎn)安心金選十六號持有該基金1289萬份，占比1.44%；另外百億私募上海迎水投資旗下的迎水月異15號持有該基金1000萬份，占比1.12%；上海湘禾投資旗下湘禾美麗人生私募證券投資基金持有該基金700萬份，占比0.99%。

除私募機(jī)構(gòu)外，平安的中證A50ETF則有一些股東背景的資金出現(xiàn)，包括平安人壽自有資金、平安財(cái)險(xiǎn)旗下農(nóng)行托管專戶1號、平安人壽個(gè)險(xiǎn)分等5個(gè)“平安系”資金占據(jù)該基金前十大持有人數(shù)量的半壁江山，總金額約5.7億元。

此外，華泰柏瑞中證A50ETF的前十大持有人中有90%是券商，其中6家為該公司ETF的做市商；富國中證A50ETF的前十大持有人中有70%為券商，其中26家為該公司ETF的做市商。

再“卷”分紅

值得一提的是，作為唯一參與首批發(fā)行的外資公募，摩根中證A50ETF在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上或許借鑒了境外ETF的成功經(jīng)驗(yàn)，該基金設(shè)計(jì)了季度強(qiáng)制分紅條款。

根據(jù)該基金的基金合同，每季度最后一個(gè)交易日，ETF相對標(biāo)的指數(shù)的超額收益率為正時(shí)，會(huì)強(qiáng)制分紅，收益分配比例不低于超額收益率的60%。

該基金前十大持有人中有50%是險(xiǎn)資，且以分紅險(xiǎn)品種居多，一定程度上側(cè)面說明該基金的“強(qiáng)制分紅”條款對險(xiǎn)資具有一定吸引力。

其他機(jī)構(gòu)似乎也看到了這一機(jī)會(huì)。

工銀瑞信中證A50ETF在3月18日上市當(dāng)天，便公告調(diào)整收益分配原則。公告顯示，基金管理人在每季度對該基金累計(jì)報(bào)酬率和標(biāo)的指數(shù)同期累計(jì)報(bào)酬率進(jìn)行評估，在符合有關(guān)基金分紅條件的前提下，該基金可進(jìn)行收益分配。

3月22日，工銀瑞信中證A50ETF公告披露，將實(shí)施2024年第一次分紅，也就是僅上市4天就迎來第一次分紅。根據(jù)公告，工銀瑞信中證A50ETF收益分配基準(zhǔn)日為3月15日，基準(zhǔn)日基金可供分配利潤為1003萬元，擬每10份基金份額分配0.066元，此次分紅權(quán)益登記日為3月26日，現(xiàn)金紅利發(fā)放日為4月1日。

記者獲悉，其他多家機(jī)構(gòu)亦在考慮對旗下A50ETF進(jìn)行分紅機(jī)制修改。

或成配置工具

除了快進(jìn)快出“幫忙”，也有資深市場人士認(rèn)為，部分私募機(jī)構(gòu)的確將ETF作為配置工具使用。當(dāng)然也有部分券商與私募撮合，讓私募基金參與ETF做市，券商得到交易量，私募換取券源，各取所需。

一位私募機(jī)構(gòu)投研人士認(rèn)為，一方面，有些主觀多頭私募買入ETF可能是希望分散配置，同時(shí)在投研端和交易端降低成本。還有些機(jī)構(gòu)因?yàn)镋TF具有費(fèi)用低、流動(dòng)性好的特點(diǎn)，將ETF當(dāng)成現(xiàn)金管理類策略使用。

排排網(wǎng)財(cái)富研究部副總監(jiān)劉有華認(rèn)為，ETF作為一種非常好用的配置工具，既包含了寬基指數(shù)的ETF，也包含了行業(yè)或者主題性的ETF。當(dāng)私募基金看好某一個(gè)具體行業(yè)或風(fēng)格，甚至是看好整個(gè)貝塔資產(chǎn)時(shí)，ETF是流動(dòng)性非常好、管理費(fèi)非常低的配置該類資產(chǎn)的工具。即使做FOF（投資基金的基金）投資時(shí)，也會(huì)配置ETF，尤其是對市場有比較明確的觀點(diǎn)和判斷的時(shí)候。ETF跟其他基金有明顯的差異，其本身是客觀型的工具，而不是一個(gè)完全的解決方案，不像其他主動(dòng)管理的基金，有管理人的主觀能動(dòng)性和能力的疊加。ETF是純客觀的類似指數(shù)的工具，所以在私募管理人有強(qiáng)烈的觀點(diǎn)時(shí)，ETF才能發(fā)揮比較好的作用。資金在配置ETF的時(shí)候，更多還是基于主觀的判斷，而不是基于量價(jià)、輪動(dòng)等客觀的指標(biāo)。

對于量化產(chǎn)品買ETF的策略和邏輯，記者多次致電前述提到的銳天投資，但電話均在接通后很快掛斷。

一位券商營銷相關(guān)人士認(rèn)為，一些量化私募買ETF的情況或?yàn)槠涑薪拥耐ǖ罉I(yè)務(wù)，買ETF為資金方的要求。也有一些“幫忙”需求，主要來自渠道與量化私募協(xié)商進(jìn)行配置。

中安鼎盛投資合伙人陳伯仲則認(rèn)為，量化產(chǎn)品買ETF的目的有幾種情況：一種是量化策略本身需要交易ETF，有部分量化策略是需要圍繞寬基指數(shù)進(jìn)行交易，在股指期貨升貼水不穩(wěn)定的情況下，量化產(chǎn)品就會(huì)交易寬基指數(shù)的ETF，比如量化ETF期權(quán)策略、量化ETF套利策略等等。另外，量化ETF的做市策略也會(huì)交易部分ETF。還有一種情況，是量化指數(shù)增強(qiáng)策略為了穩(wěn)定當(dāng)前超額，就會(huì)買入對應(yīng)的寬基ETF，在超額收益難以實(shí)現(xiàn)的階段，這種交易可以避免超額發(fā)生較大的波動(dòng)。

談及如何通過ETF實(shí)現(xiàn)套利，陳伯仲表示，根據(jù)ETF和掛鉤指數(shù)本身的折溢價(jià)，當(dāng)ETF相比于掛鉤指數(shù)溢價(jià)時(shí)，策略會(huì)買入一攬子股票，去申購轉(zhuǎn)成ETF，再賣出ETF。當(dāng)ETF相比掛鉤指數(shù)是折價(jià)的時(shí)候，買入ETF，再贖回轉(zhuǎn)成一攬子股票，再賣出股票。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍表示，通過配置ETF這種被動(dòng)投資方式，是獲得貝塔收益成本較低的方法。未來，私募配ETF產(chǎn)品或成為普遍現(xiàn)象。“在當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)性行情下，風(fēng)格和行業(yè)輪動(dòng)切換速度較快，基于ETF交易成本和投研成本較低，ETF不僅作為量化機(jī)構(gòu)的套利工具和增厚工具，也會(huì)成為主觀私募的配置工具。而如何利用好ETF工具給投資者好的體驗(yàn)感，將會(huì)是未來發(fā)展趨勢方向，由于個(gè)人投資者購買ETF成本較低，往往承受波動(dòng)較大，那么如何利用好這個(gè)工具做出好的投資組合和收益回撤比，將會(huì)是這個(gè)賽道競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)。市場上主觀私募參與ETF的策略更以通過ETF配置獲得行業(yè)貝塔，包括風(fēng)格或行業(yè)的價(jià)值回歸或未來前景高度景氣帶來的貝塔收益策略為主。”賀金龍表示。

對于量化產(chǎn)品買ETF是否會(huì)成為趨勢，陳伯仲表示，量化ETF期權(quán)策略會(huì)在ETF市場上成為規(guī)模增長趨勢，ETF市場的逐漸成熟，必不可少在衍生品上會(huì)逐步形成穩(wěn)定的交易體系，有利于量化ETF期權(quán)策略的收益更加豐富和穩(wěn)定。在海外，這類相關(guān)策略的規(guī)模非常大，這類策略從本質(zhì)上，通過衍生品平滑了ETF的極端波動(dòng)，有利于ETF市場持續(xù)發(fā)展壯大。