經(jīng)濟觀察報 記者 歐陽曉紅  

一

當(dāng)政策與流動性的“幡動”遇見“超級央行周”，不只全球匯市出現(xiàn)波瀾。

3月22日，名副其實的“超級央行周”塵埃落定。

當(dāng)天，A股上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報收3048.03（-0.95%）、9565.56（-1.21%）、1869.17（-1.47%），兩市成交額10973億元，較上一日增加973億元。當(dāng)日北向資金凈賣出31.38億元，近5日累計賣出77.76億元，不過，今年來北上資金超預(yù)期流入。截至3月20日，北上資金累計凈流入720億元，規(guī)模超去年全年。22日盤中，離岸人民幣兌美元匯率報7.267（-0.64%），下跌500點左右，美元指數(shù)報104.39（+0.37%）。

這周，美聯(lián)儲和日本央行的會議備受市場關(guān)注。美聯(lián)儲最終選擇維持利率不變，并維持今年降息三次的預(yù)期，同時上調(diào)了經(jīng)濟增長預(yù)測。日本央行則做出歷史性決策，結(jié)束了長達八年的負利率政策，并在17年來首次加息。同時，該行還取消了收益率曲線控制（YCC）政策，標(biāo)志著日本開始逐步邁向貨幣政策正常化。盡管這一利多因素之前已被市場消化，決議公布后日元反而下跌，但決策層對日元貶值的警告及日本央行行長的鷹派言論支撐日元從低點反彈，昭示市場對日本央行決策的積極響應(yīng)。

太平洋證券分析稱，3月的美聯(lián)儲議息會議較去年12月更為鷹派，但會議前市場對2024年降息次數(shù)減少的押注升溫，會議后預(yù)期證偽，市場按照寬松進行交易。日本央行結(jié)束負利率政策靴子落地，聲明偏鴿，未來日本央行政策難以成為影響全球資產(chǎn)價格的關(guān)鍵點。

瑞士百達財富管理亞洲首席策略師兼研究主管陳東分析稱，正如3月貨幣政策會議前市場普遍預(yù)期的那樣，日本央行對其貨幣政策框架進行了重大調(diào)整。簡而言之，日本央行退出了負利率和收益率曲線控制政策，但是將繼續(xù)通過購買日本國債以維持寬松的貨幣政策。聲明中沒有進一步加息的跡象。除了一些技術(shù)細節(jié)外，這些調(diào)整大多符合預(yù)期。消息發(fā)布后，日元走弱，日本股市上漲。

展望未來，陳東認為，日本央行在長期內(nèi)可能還有進一步加息空間，但可能會很謹慎地逐步推進，2024年不會進一步加息。

瑞士央行則在3月21日宣布降息25個基點，成為首家降息的主要央行，將關(guān)鍵政策利率降至1.5%。瑞士央行表示，預(yù)計今年的通脹水平將保持在2%的目標(biāo)以下，因此決定放松貨幣政策。此舉導(dǎo)致瑞郎一度下跌1%，全球市場為之震動。

與此同時，英國央行和澳洲央行選擇維持利率不變。在最新的貨幣政策聲明中，兩家央行均強調(diào)了對通脹和經(jīng)濟增長的持續(xù)關(guān)注，并暗示未來可能會根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化來調(diào)整貨幣政策。

接下來，全球金融市場會面臨較大的變數(shù)嗎？

平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家團隊分析，在近期美國通脹反彈的背景下，美聯(lián)儲本次會議的信號更偏中性，對于通脹達標(biāo)和年內(nèi)降息的“信心”沒有明顯變化。目前來看，首次降息的節(jié)點存在更大不確定性，6月和7月降息都有可能。美聯(lián)儲暫時會保持政策定力，耐心地等待和觀望通脹降溫，仍將盡力追求經(jīng)濟的“軟著陸”。這可能為金融市場暫時創(chuàng)造一個平穩(wěn)的政策環(huán)境。

二

盡管人民幣匯率與A股難免受外圍市場波及，但是監(jiān)管部門近期的一系列重磅政策和相關(guān)動作，或正在影響資本市場風(fēng)向標(biāo)經(jīng)歷一次方向性的轉(zhuǎn)變。監(jiān)管政策的“幡”動使得A股的中小投資者對市場抱有期待。

3月15日，證監(jiān)會集中發(fā)布了四項政策文件：《關(guān)于嚴把發(fā)行上市準入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》《關(guān)于加強上市公司監(jiān)管的意見（試行）》《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見（試行）》，以及《關(guān)于落實政治過硬能力過硬作風(fēng)過硬標(biāo)準全面加強證監(jiān)會系統(tǒng)自身建設(shè)的意見》。

最新的金融數(shù)據(jù)顯示，央行信貸和社會融資增量出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、質(zhì)量提升的趨勢。這或表明，金融支持實體經(jīng)濟的力度未減，且方向更為精準，更加注重效率和效益。這種變化，對于投資者而言，意味著在選擇投資方向時，更需要關(guān)注企業(yè)和行業(yè)的基本面，尋找那些真正能夠從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中受益的領(lǐng)域。

更顯性的數(shù)據(jù)是，2月27日至3月5日，A股成交額連續(xù)6個交易日破萬億，3月11日開始又連續(xù)4個交易日成交破萬億，3月15日回落至9538億元，3月18日再度沖上萬億大關(guān)，為11454億元，至3月22日成交額連續(xù)5日突破萬億元，市場活躍度在提升。

如此，監(jiān)管新風(fēng)向?qū)橥顿Y者帶來什么向好預(yù)期？“幡”動不止，何以“心”動？

不只是滬深兩市的成交量連續(xù)破萬億元，A股市場的流動性繼續(xù)改善。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日，北上資金累計凈流入720億元。3月15日，北向資金凈買入103.26億元。從風(fēng)格視角來看，北向資金加倉所有板塊，融資資金顯著加倉成長股。

國金證券分析稱，從產(chǎn)業(yè)鏈視角來看，北向資金明顯加倉下游板塊，融資資金顯著加倉TMT（科技、媒體和通信）板塊。從行業(yè)視角來看，外資繼續(xù)加倉電新、食飲和銀行，小額減倉計算機；融資資金明顯流入電子、計算機和汽車。外資和融資資金合力加倉汽車、機械和銀行。

于投資者而言，監(jiān)管護市心切。始于龍年新春的政策暖風(fēng)不斷吹來，證監(jiān)會的四項政策文件，傳遞出關(guān)鍵信號——加強資本市場的監(jiān)管，提高上市公司的質(zhì)量，保護投資者的合法權(quán)益，促進資本市場的高質(zhì)量發(fā)展等。

在提高上市門檻和加強監(jiān)管方面，一位市場人士認為，通過嚴格的發(fā)行上市準入門檻，對企業(yè)財務(wù)造假等行為采取嚴厲措施，證監(jiān)會旨在從源頭上提高上市公司的質(zhì)量。這意味著，對投資者而言，未來的上市公司將具有更高的質(zhì)量標(biāo)準，市場風(fēng)險可能降低，但是同時，對企業(yè)而言，上市的門檻和成本可能增加。

在加強中介機構(gòu)責(zé)任方面，監(jiān)管強調(diào)中介機構(gòu)“看門人”職責(zé)的重要性，并通過制定相關(guān)政策措施，強化對這些機構(gòu)的監(jiān)管。這可能意味著對于券商、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)服務(wù)的要求將更為嚴格，從而提升上市審核的質(zhì)量和透明度。

在強化投資者保護方面，通過增加現(xiàn)金分紅監(jiān)管、加強上市公司市值管理等措施，證監(jiān)會意在加強對投資者權(quán)益的保護。這無疑利好長期投資者，助力提升市場投資價值和吸引力。

在優(yōu)化資本市場生態(tài)方面，監(jiān)管著重于構(gòu)建資本市場財務(wù)造假的綜合懲防體系、優(yōu)化并購重組規(guī)則等，目的在于進一步規(guī)范市場行為，促進健康、有序的市場環(huán)境。這有利于提升市場效率和促進資本的合理流動。

由此，從投資邏輯來看，無論是高質(zhì)量企業(yè)、中介機構(gòu)，還是風(fēng)險管理，包括投資布局等，投資者均不妨予以通盤考慮。

諸如，投資者或許需要關(guān)注那些基本面穩(wěn)固、治理結(jié)構(gòu)完善、業(yè)績持續(xù)增長的企業(yè)。此外，在選擇投資標(biāo)的時，投資者也應(yīng)考慮中介機構(gòu)的聲譽和專業(yè)能力，尤其是在首次公開發(fā)行（IPO）和并購重組等環(huán)節(jié)。同時，加強個人投資決策的風(fēng)險管理意識，特別是在當(dāng)前監(jiān)管加強的背景下，避免投資于那些可能存在財務(wù)造假等問題的公司。

在長期投資布局上，或許可以關(guān)注政策鼓勵的領(lǐng)域，如新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、高新技術(shù)企業(yè)等，這些領(lǐng)域的企業(yè)可能會享受政策紅利，從而具有較好的長期投資價值。

顯而易見，證監(jiān)會推出的系列政策旨在通過加強監(jiān)管、提升企業(yè)質(zhì)量、保護投資者權(quán)益以促進資本市場的高質(zhì)量發(fā)展。投資者能否順勢而為，調(diào)整投資策略，以把握市場契機？

監(jiān)管新風(fēng)向無疑為投資者帶來積極的預(yù)期，甚至有觀點稱“中小投資者的春天要來了”。

實際上，通過強化對財務(wù)造假的打擊、規(guī)范減持行為、加大分紅監(jiān)管力度等措施，證監(jiān)會已表明加強投資者保護的決心。這些措施有助于建立一個更加公平公正的投資環(huán)境，提高投資者對市場的信心。

比如，這一次，證監(jiān)會明確禁止限售股轉(zhuǎn)融通出借與融券賣出。該規(guī)定旨在防范大股東、董事、高管利用衍生品交易等方式繞道減持，減少市場操縱行為，確保市場公平性。這對于維護市場秩序、保護中小投資者權(quán)益具有重要意義。

中信建投宏觀首席分析師周君芝認為，目前主要定價邏輯未變，因為國內(nèi)定價錨——地產(chǎn)尚未發(fā)生趨勢轉(zhuǎn)向。這昭示在某些傳統(tǒng)行業(yè)，尤其是地產(chǎn)行業(yè)，市場的根本變革可能需要更長的時間。然而，監(jiān)管新風(fēng)向特別是對于質(zhì)量的強調(diào)和風(fēng)險的管理，從長期來看，有助于引導(dǎo)資金流向能夠促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和升級的新興產(chǎn)業(yè)。

在周君芝看來，節(jié)后資本市場定價存在分歧，股（市）、債（市）、有色金屬板塊走強，唯獨黑色基本金屬偏弱。開年數(shù)據(jù)反饋的信號也不一致，金融“冷”（社會融資規(guī)模、狹義貨幣增長低于預(yù)期），實體“暖”（消費、出口、居民消費價格指數(shù)偏強）。

“市場定價和現(xiàn)實數(shù)據(jù)，描繪的宏觀背景并不復(fù)雜。”周君芝分析認為，之前過度悲觀的預(yù)期（消費、生產(chǎn)和出口）有所修復(fù)，故而股市風(fēng)險偏好修復(fù)，風(fēng)格更均衡。此外，去年底過高的政策預(yù)期（主要是基建）下修，故而螺紋鋼和鐵礦價格下行。最后，開年政府部門融資偏慢（導(dǎo)致金融數(shù)據(jù)“冷”），疊加“兩會”過后化債預(yù)期走高，資產(chǎn)荒推動債市走強。

三

投資者何以“心”動？

市場成交量通常被視為投資者參與度的一個指標(biāo)。成交量增加，特別是在上漲趨勢中，通常表示投資者積極參與市場，有可能是“心動”的一個信號。流動性的增加也意味著市場更加活躍，投資者更容易進出，這也可能是投資者信心增強的表現(xiàn)。

同時，市場的估值水平，如市盈率（PE）、市凈率（PB）等，可以提供關(guān)于市場整體被高估或低估的線索。政策面對資本市場的支持力度，會對投資者情緒和市場表現(xiàn)產(chǎn)生影響。好的經(jīng)濟環(huán)境和政策環(huán)境有助于提升投資者的信心。

而投資者的終極考量，還是看賺錢效應(yīng)。尤其是在市場經(jīng)歷了一段上漲周期后，當(dāng)市場上多數(shù)投資者能夠?qū)崿F(xiàn)投資的實質(zhì)增值時，獲得資產(chǎn)增長帶來的滿足感，那時候，也許才可以說投資者實實在在感受到了賺錢效應(yīng)。

投資者也在期待A股“牛”市的啟動。

不過，“牛”市的啟動往往需要“經(jīng)濟基本面持續(xù)向好、寬松的貨幣政策和積極的財政政策、市場估值、外部因素”等多種因素的共同作用。具體而言，經(jīng)濟增長穩(wěn)定、企業(yè)盈利增長是“牛”市之基礎(chǔ)；流動性充裕和政策支持能夠提振市場情緒；從歷史低位起步的市場估值為“牛”市提供了空間；國際貿(mào)易環(huán)境、全球資金流向等外部因素對市場也有重要影響。

據(jù)國金證券分析，市場流動性有改善跡象，仍需靜待經(jīng)濟修復(fù)，居民、企業(yè)“花錢意愿”回升。2023年第二季度國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)筑底，中美利差倒掛雖呈現(xiàn)再度走闊趨勢，但走闊空間有限，人民幣匯率貶值壓力最大時期已經(jīng)過去，北向資金持續(xù)凈流入。

值得注意的是，前文提到的“國內(nèi)定價錨——地產(chǎn)”，全球巨頭已在抄底同類資產(chǎn)。

黑石不動產(chǎn)全球聯(lián)席主管NadeemMeghji認為，不動產(chǎn)價值正在觸底，“我們看到的是一個千載難逢的買入機會，而其他人仍在觀望。”

黑石的不動產(chǎn)投資組合來看，NadeemMeghji稱，過去七年以來，黑石在美國為個人投資者制定的核心增益型不動產(chǎn)策略實現(xiàn)了11%的凈年化回報率，是同期上市不動產(chǎn)投資信托基金回報率的兩倍。

這得益于黑石在快速增長的領(lǐng)域持有資產(chǎn)，包括由電子商務(wù)推動的倉儲領(lǐng)域，由人工智能推動的數(shù)據(jù)中心板塊，以及租賃住房領(lǐng)域。通過構(gòu)建半流動性的合理基金結(jié)構(gòu)，黑石設(shè)計了一個用高額回報換取部分流動性的平臺。黑石擁有現(xiàn)金流增長強勁的不動產(chǎn)資產(chǎn)，并能以充足的流動性管理業(yè)務(wù)。

國內(nèi)的不動產(chǎn)投資組合呢？時間會給出答案。

從地產(chǎn)方面看，近7日（截至3月15日），平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家團隊觀察統(tǒng)計的61個樣本城市新房日均成交面積環(huán)比基本持平，同比跌幅擴大6個點至-51%，相比2019至2021年同期均值跌五成。

與此同時，在二級市場漸趨回暖之時，一級市場IPO的節(jié)奏也放慢了。在部分市場人士看來，似乎一、二級市場的“待遇”有所不同，呼吁更理性、穩(wěn)定和有前瞻性的市場和監(jiān)管環(huán)境。

不容小覷的是，在經(jīng)歷了春節(jié)前的市場動蕩和持續(xù)創(chuàng)新低后，市場信心受挫。這種情況下，監(jiān)管層或需更加重視“投資”而非單純的“融資”。

而健康、成熟的資本市場需要投資功能和融資功能的良性互動，市場應(yīng)相信監(jiān)管政策也會隨著市場的發(fā)展而調(diào)整。雖然在特定情況下，監(jiān)管部門暫時或更加關(guān)注市場的投資功能，以穩(wěn)定市場信心，但是這并不代表融資功能被長期忽視。此時，監(jiān)管的平衡藝術(shù)尤為重要，即在維護市場穩(wěn)定、保護投資者權(quán)益和促進市場健康發(fā)展之間找到平衡點。

“未來靜待居民、企業(yè)‘花錢意愿’回升，活化資金才有望明顯持續(xù)回升，帶來市場有效流動性的趨勢性、明顯改善。”國金證券認為。