經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 告別負(fù)利率，日本終于走出通縮泥淖？

3月19日，日本央行宣布加息10個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率從-0.1%上調(diào)至0—0.1%，這是日本央行17年來(lái)首次加息，結(jié)束了持續(xù)8年的負(fù)利率政策。日本成為全球最后一個(gè)放棄負(fù)利率政策的主要經(jīng)濟(jì)體。

在加息的同時(shí)，日本央行宣布取消收益率曲線控制（YCC）政策，取消購(gòu)買交易所交易基金（ETF），取消購(gòu)買房地產(chǎn)投資信托基金（REITs），但繼續(xù)購(gòu)買日本國(guó)債，若長(zhǎng)期利率快速上升，日本央行將靈活應(yīng)對(duì)，擴(kuò)大購(gòu)債規(guī)模。

野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kyohei Morita認(rèn)為，日本央行此番動(dòng)作是政策的全面調(diào)整（full-scale changes）。他表示，雖然日本央行做出的改變是大規(guī)模的，但或多或少符合市場(chǎng)預(yù)期。這些變化象征著日本央行貨幣政策正常化，不再采取非常規(guī)的超寬松立場(chǎng)。

“超寬松政策”退出

在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，日本央行一直采取超低利率政策，因此，其難以收緊貨幣政策成為國(guó)際金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。近幾年，隨著日本經(jīng)濟(jì)的回暖，尤其是2022年以來(lái)日本通脹率的回升，市場(chǎng)經(jīng)常關(guān)注日本央行的動(dòng)向，捕捉貨幣政策轉(zhuǎn)變與否的信號(hào)。

2023年4月9日，日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家植田和男接替黑田東彥任日本央行行長(zhǎng)，他曾表示注意到低利率的副作用。當(dāng)時(shí)有分析觀點(diǎn)認(rèn)為，日本央行新行長(zhǎng)上任是否意味著十年寬松貨幣政策即將收?qǐng)觥?/p>

2024年3月19日，植田和男表示，前所未有的寬松政策已經(jīng)結(jié)束。

本次加息已有“預(yù)兆”。日本央行將通貨膨脹水平視為貨幣政策的錨點(diǎn)。2024年1月，日本居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比升2.2%，連續(xù)22個(gè)月超過(guò)2%（日本央行政策目標(biāo)）；核心CPI 為3.5%，連續(xù)14個(gè)月超過(guò)3%。

在勞動(dòng)市場(chǎng)上，日本企業(yè)與工會(huì)之間的春季薪資談判（也被市場(chǎng)稱為“春斗”）頗受關(guān)注。3月15日，日本最大的工會(huì)組織Rengo宣布，日本最大的一些公司已同意2024年漲薪5.28%，這是過(guò)去33年以來(lái)的最高水平。此項(xiàng)利好數(shù)據(jù)在日本央行3月18—19日的議息會(huì)議前出爐，引得市場(chǎng)紛紛猜測(cè)，日本央行可能在3月會(huì)議上便決定退出負(fù)利率政策。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，日本央行退出YCC，背景是日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，“春斗”漲薪首輪談判遠(yuǎn)超預(yù)期。2024年“春斗”工會(huì)要求薪資漲幅5.9%，去年為4.5%，日本最大工會(huì)組織Rengo于3月15日公布首輪薪資談判結(jié)果：5.28%的總工資漲幅，為1991年（5.66%）以來(lái)首次超過(guò)5%，去年為3.8%。通脹和勞動(dòng)力短缺等是推動(dòng)工資大幅上漲的主要原因。

趙偉同時(shí)提到，日本的內(nèi)外需均在好轉(zhuǎn)，通脹的驅(qū)動(dòng)力正在從輸入性通脹轉(zhuǎn)向內(nèi)生驅(qū)動(dòng)的通脹，工資—物價(jià)良性循環(huán)形成的可能性趨于上行。2024年伊始，美日經(jīng)濟(jì)周期和通脹趨于收斂，但貨幣政策方向或趨于分化，進(jìn)而有可能推動(dòng)利差和日元匯率轉(zhuǎn)向。

如何影響股債匯市場(chǎng)？

在3月19日的利率決議公布后，日本央行表態(tài)繼續(xù)購(gòu)債。在外匯市場(chǎng)上，日元走弱，美元兌日元（USD/JPY）短線上漲，逼近150關(guān)口；日經(jīng)225指數(shù)跳水后回調(diào)，10年期日債收益率小幅上漲，債券和股市走勢(shì)總體溫和。

從日本的股市來(lái)看，在2023年，日經(jīng)225指數(shù)實(shí)現(xiàn)了近30%的漲幅，表現(xiàn)僅次于納斯達(dá)克。2024年開(kāi)年后，日股再度創(chuàng)新高。

“本輪貨幣政策收緊對(duì)日債影響相對(duì)有限，日元、日股或面臨短期壓力。”中金公司在3月18日發(fā)表的研報(bào)指出，在突破歷史新高后，日本股市近期自高點(diǎn)回調(diào)，一方面日股短期已經(jīng)超買，另一方面也有投資者對(duì)日央行即將收緊貨幣政策感到擔(dān)憂。而日本央行政策變化或通過(guò)收縮流動(dòng)性供給和情緒傳導(dǎo)至全球市場(chǎng)。此外，部分外資可能出于躲避日股調(diào)整的考慮而暫時(shí)調(diào)整到中國(guó)市場(chǎng)。

在趙偉看來(lái)，日本超寬松政策退出，日債、日元波動(dòng)或有限，對(duì)日股盈利等沖擊不大。向后看，基本面、資金面對(duì)日股或有支撐，部分行業(yè)估值修復(fù)仍有空間。從基本面看，日企或?qū)⒃谖磥?lái)2年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)；從資金面看，當(dāng)前海外資金對(duì)日股配置也并不高；從情緒面看，日股前期上漲有盈利的支撐，當(dāng)前部分行業(yè)估值相對(duì)合理，仍具有一定的上行空間。

退出負(fù)利率后，日本央行是否還會(huì)持續(xù)加息？野村證券方面表示，預(yù)計(jì)2024年10月，日本央行將加息至0.25%。其依據(jù)是，日本最大的工會(huì)組織Rengo于3月15日公布的今年春季工資談判第一批結(jié)果顯示，包括按工齡工資上漲在內(nèi)的工資增長(zhǎng)為5.28%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)去年第一批結(jié)果。 工資不僅影響通貨膨脹的速度，還影響通貨膨脹的黏性，工資增長(zhǎng)率的上升再次證實(shí)了：日本基于核心CPI（扣除生鮮食品）的通貨膨脹將在2025年中期保持在同比增長(zhǎng)2%以上。

“這將使日本央行對(duì)工資和物價(jià)之間已經(jīng)建立良性循環(huán)的信心逐漸增強(qiáng)。考慮到這一點(diǎn)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為日本央行將在2024年10月再次加息，將無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率目標(biāo)從目前的0.0%—0.1%提高到0.25%。”Kyohei Morita預(yù)計(jì)。