日前，摩根資產(chǎn)管理在上海舉辦《環(huán)球市場(chǎng)縱覽-中國(guó)版》“20年20城”啟動(dòng)活動(dòng)。展望2024年，摩根資產(chǎn)管理旗幟鮮明地表示：“當(dāng)前或是投資者在投資路上再出發(fā)的好時(shí)機(jī)。”

“在砥礪前行中，我們可以暫時(shí)停車、等待天氣好轉(zhuǎn)，但代價(jià)可能是更晚到達(dá)目的地，2024年的市場(chǎng)形勢(shì)也適用于同樣的道理。”摩根資產(chǎn)管理在2024年展望中表示。其認(rèn)為，盡管環(huán)境相對(duì)低迷，但過去兩年的各種不利因素已經(jīng)為2024年創(chuàng)造了更為有利的投資條件，固定收益或?qū)⒛転橥顿Y者帶來回報(bào)，多數(shù)股票市場(chǎng)估值似乎已經(jīng)更為合理。

A股盈利預(yù)測(cè)下修壓力有望緩解

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，摩根資產(chǎn)管理預(yù)期，中國(guó)政府將繼續(xù)采取措施支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但在力度上保持平衡，以避免債務(wù)杠桿率的大幅提升。比如，房地產(chǎn)政策有可能在2024年啟動(dòng)新的舊改投資，拉動(dòng)市場(chǎng)需求，樓市的情景可能是弱復(fù)蘇。

國(guó)內(nèi)A股方面，摩根資產(chǎn)管理資深環(huán)球市場(chǎng)策略師朱超平認(rèn)為，進(jìn)入2024年，伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期企穩(wěn)，盈利預(yù)測(cè)下修的壓力有望緩解，疊加貨幣寬松政策逐漸落地，A股市場(chǎng)情緒可能得到一定提振，加之一季度有望見到工業(yè)企業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段，市場(chǎng)中盈利前景穩(wěn)定的板塊和標(biāo)的可能存在上行空間。

經(jīng)歷了盈利預(yù)測(cè)的下修后，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)股票的預(yù)期已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定。多家大型科技平臺(tái)的通訊服務(wù)與非必要消費(fèi)類股票的目前市盈率均低于15年平均值，但總體盈利在2023年與2024年預(yù)期能持續(xù)增長(zhǎng)。

除了盈利增長(zhǎng)，摩根資產(chǎn)管理認(rèn)為，部分中國(guó)股票的股息收益率也具有吸引力。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的環(huán)境中，上市公司往往減少新增項(xiàng)目投資，轉(zhuǎn)而采取增加派息的方式回饋投資者，截至2023年10月底，Wind數(shù)據(jù)顯示，滬深300指數(shù)的總體股息收益率已經(jīng)達(dá)到2.7%。

具體板塊而言，朱超平建議，自身具有增長(zhǎng)邏輯，以及與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較低的板塊值得關(guān)注。當(dāng)前，中國(guó)制造業(yè)結(jié)構(gòu)正出現(xiàn)變化，加上人工智能新一代的通用技術(shù)創(chuàng)新，都可能意味著更多投資機(jī)會(huì)，比如AI供給端、AI應(yīng)用端（智能汽車、人形機(jī)器人、辦公應(yīng)用、娛樂等）；新能源、電動(dòng)車和先進(jìn)制造業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)受到政策支持，同時(shí)也具有國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)力，海外需求或可提供盈利來源，而消費(fèi)電子周期復(fù)蘇、AI手機(jī)PC驅(qū)動(dòng)換機(jī)、MRAR等新品周期驅(qū)動(dòng)，三重邏輯共振或?qū)?024年內(nèi)的板塊性行情。

美國(guó)有望在二季度左右進(jìn)入降息周期

展望2024年全球宏觀經(jīng)濟(jì)，朱超平表示，歷經(jīng)兩年貨幣緊縮之后，預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)增速將下降，但仍有望保持一定韌性，特別是美國(guó)實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性較高，不過，鑒于當(dāng)前美國(guó)通脹水平，加之美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派表態(tài)，預(yù)計(jì)美國(guó)有望在2024年二季度左右進(jìn)入降息周期。

在此情境下，朱超平建議，投資者在追求資產(chǎn)增值的同時(shí)，也需要關(guān)注美股的潛在風(fēng)險(xiǎn)，包括美國(guó)財(cái)政赤字、大選、地緣政治、油價(jià)等方面，關(guān)注中短久期債券和防守型股票在均衡配置、降低組合波動(dòng)、增強(qiáng)組合韌性方面的重要作用。

對(duì)于歐洲和日本市場(chǎng)的前景，朱超平表示，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)在上半年得到釋放，伴隨通脹下行，居民實(shí)際收入有所提升，消費(fèi)有望獲得支持，制造業(yè)也有望看到需求回升。日本方面，則繼續(xù)關(guān)注通脹趨勢(shì)和日本央行的政策調(diào)整。

那么，海外股票、債券與現(xiàn)金各自存在什么機(jī)會(huì)？朱超平對(duì)比了標(biāo)普500的盈利收益率（市盈率倒數(shù)）、美國(guó)投資等級(jí)債券收益率（相對(duì)于標(biāo)普500的信用風(fēng)險(xiǎn)）和美國(guó)三月期國(guó)債的收益率（現(xiàn)金的代表），評(píng)估了股票、債券、現(xiàn)金這三大類資產(chǎn)的相對(duì)吸引力。

朱超平認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)前景存在風(fēng)險(xiǎn)，且整個(gè)成熟市場(chǎng)通脹壓力消退，未來12個(gè)月內(nèi)現(xiàn)金利率和短期債券到期收益率有很大可能下跌，如果投資者現(xiàn)在持有過多現(xiàn)金，可能錯(cuò)失股債市場(chǎng)的投資回報(bào)；相對(duì)應(yīng)，美國(guó)或許能避免衰退，進(jìn)而支持整體指數(shù)的回報(bào)，但由于估值存在分歧，而美國(guó)以外地區(qū)相對(duì)的估值較低且企業(yè)盈利可能上調(diào)，因此其他地區(qū)股市的回報(bào)前景可能較好。

警惕海外經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)

那么，2024年需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？摩根資產(chǎn)管理認(rèn)為，考慮過去兩年的經(jīng)驗(yàn)，他們更聚焦在亞太地區(qū)投資者面對(duì)的潛在挑戰(zhàn)，而非可能的資產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)。

首先，從整體發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體嚴(yán)重衰退的風(fēng)險(xiǎn)切入，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱會(huì)對(duì)企業(yè)盈利造成負(fù)面沖擊，但貨幣政策轉(zhuǎn)向可能會(huì)啟動(dòng)一波估值重估行情。回顧歷史，基金的資金流向數(shù)據(jù)表明投資者通常較晚加入股市復(fù)蘇行情，因?yàn)樗麄兿Ｍ〉酶嘟?jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利復(fù)蘇的證據(jù)，也因此可能錯(cuò)失市場(chǎng)反彈早期階段的回報(bào)。因此，一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化后開始企穩(wěn)，投資者或許可以開始將資金投入股票。

而更具挑戰(zhàn)性的情景，是經(jīng)濟(jì)陷入滯脹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到緊縮性貨幣政策的影響而下行，但通脹卻居高不下。各央行堅(jiān)持關(guān)注通脹，代表他們傾向于維持高利率以打擊通脹，而非降息以拉升經(jīng)濟(jì)，這可能導(dǎo)致股債相關(guān)性再度轉(zhuǎn)正，且這兩類資產(chǎn)類別同時(shí)出現(xiàn)負(fù)回報(bào)。

在此情景下，摩根資產(chǎn)管理認(rèn)為，短久期債券有望可以提供收益，在目前的高收益率之下尤其如此，同時(shí)短久期債也幫助限制了久期風(fēng)險(xiǎn)。此外，基礎(chǔ)設(shè)施與實(shí)物資產(chǎn)等另類資產(chǎn)，有助于管理通脹期間的下行風(fēng)險(xiǎn)，因其帶來的營(yíng)收會(huì)與通脹聯(lián)動(dòng)。

來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 券商中國(guó)