經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 張鈴 “今年是藥明生物歷史上最難的一年，我們從來(lái)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這種寒冬。”12月4日，藥明生物（02269.HK）CEO陳智勝在業(yè)績(jī)交流會(huì)上說(shuō)。

當(dāng)天上午，藥明生物宣布大幅下調(diào)業(yè)績(jī)指引，將全年收入增速?gòu)?0%下調(diào)至10%，最核心的兩大業(yè)務(wù)藥物開發(fā)（D）和藥物生產(chǎn)（M）分別將下滑18%—20%、15%—18%。

由于廠房和實(shí)驗(yàn)室都按照30%的增長(zhǎng)目標(biāo)配置，在10%的增長(zhǎng)下，陳智勝預(yù)計(jì)，藥明生物的利潤(rùn)將首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

這是藥明生物2017年登陸港交所以來(lái)，首次披露收入和利潤(rùn)雙下滑。

藥明生物是國(guó)內(nèi)CXO（醫(yī)藥外包）龍頭公司，業(yè)績(jī)會(huì)當(dāng)天，其股價(jià)大跌23.8%至停牌，12月5日復(fù)盤后，再跌8.5%。

在陳智勝眼中，2023年—2024年上半年這18個(gè)月，公司遇到了“前所未有的挑戰(zhàn)”。

49分鐘的業(yè)績(jī)會(huì)里，“挑戰(zhàn)”一詞，陳智勝說(shuō)了11次。

“真心話”

“今年我們有兩個(gè)‘驚喜’，一個(gè)是藥物開發(fā)（D），一個(gè)是藥物生產(chǎn)（M）。”業(yè)績(jī)會(huì)進(jìn)行到一半，陳智勝用盡可能輕松的語(yǔ)氣提及兩大業(yè)務(wù)的下滑。

今年年初，在假設(shè)行業(yè)增長(zhǎng)15%的基礎(chǔ)上，藥明生物設(shè)立了2023年增長(zhǎng)30%的目標(biāo)，但受生物技術(shù)融資影響，行業(yè)增速降至個(gè)位數(shù)，盡管藥明生物達(dá)成行業(yè)2倍增速，業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍可能不及預(yù)期。

藥明生物預(yù)計(jì)，2023年藥物開發(fā)（D）板塊營(yíng)收將下降18%—20%，主要原因包括兩方面：一是在下行周期中，2023年新增120個(gè)項(xiàng)目的目標(biāo)顯然過(guò)于激進(jìn)；二是生物技術(shù)融資放緩導(dǎo)致新增項(xiàng)目比去年減少40個(gè)，意味著約3億美元收入的減少。

新增項(xiàng)目數(shù)是藥物開發(fā)（D）板塊最重要的指標(biāo)，陳智勝透露，每個(gè)新增項(xiàng)目平均每年給藥明生物帶來(lái)700萬(wàn)美元收入。不過(guò)，項(xiàng)目收入主要體現(xiàn)在后期，比如，一個(gè)項(xiàng)目總價(jià)800萬(wàn)美元，通常項(xiàng)目啟動(dòng)后，前6個(gè)月的收入只有約100萬(wàn)美元，也就是10%—20%，所以雖然藥明生物簽單量在上半年就已減少，但收入下滑主要體現(xiàn)在下半年。

2023年初制定全年計(jì)劃時(shí)，藥明生物管理層已經(jīng)感受到行業(yè)下行的趨勢(shì)，但覺得“應(yīng)該還是能拿到120個(gè)項(xiàng)目”，在業(yè)績(jī)會(huì)上，陳智勝說(shuō)：“我們低估了行業(yè)對(duì)我們的影響，我們真的學(xué)到了教訓(xùn)。”

藥物生產(chǎn)（M）板塊，藥明生物預(yù)計(jì)營(yíng)收下降15%—18%，主要是受監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)滯后影響，來(lái)自大藥企的3個(gè)重磅藥有12—18個(gè)月的延期，影響約1億美元收入。

3個(gè)項(xiàng)目同時(shí)出現(xiàn)大問(wèn)題，陳智勝視之為“黑天鵝事件”。他一度希望用其他板塊補(bǔ)上這兩大板塊的損失，但“漏洞非常大，現(xiàn)在看來(lái)肯定完成不了了”。

另外，藥明生物還投資全球產(chǎn)能以支持未來(lái)增長(zhǎng)，這些全球基地的產(chǎn)能爬坡可能導(dǎo)致2023年毛利減少1億美元。

“大冒險(xiǎn)”

“對(duì)我們來(lái)說(shuō)，2023年是轉(zhuǎn)型之年。”在收入增速和毛利都觸底后，陳智勝說(shuō)。

2020年之前，藥明生物平均每年有約60個(gè)新項(xiàng)目，新冠疫情暴發(fā)后，大量新疫苗及新藥物研發(fā)需求產(chǎn)生，新冠相關(guān)的生物醫(yī)藥投融資也變得火熱，藥明生物在三年間將新項(xiàng)目增加至120個(gè)左右，翻了一倍。

2023年，局面驟變。第一季度，藥明生物新項(xiàng)目只有8個(gè)。上半年只有46個(gè)，同比減少13個(gè)。不過(guò)，前期訂單的消化讓藥明生物上半年維持了17.8%的增長(zhǎng)。

截至2023年11月底，藥明生物今年的新項(xiàng)目共91個(gè)，比去年同期少了40個(gè)。陳智勝表示，這個(gè)結(jié)果比他上半年的心理預(yù)期好不少。

業(yè)內(nèi)不解的是，在去年10月底的媒體溝通會(huì)上，陳智勝曾表態(tài)“年初制定的新增120個(gè)項(xiàng)目的目標(biāo)沒(méi)有變，2023年將保持增長(zhǎng)”，預(yù)期突然改變，這讓投資者難以接受。

藥明生物股價(jià)斷崖式下跌至?xí)和＝灰祝屧S多同行驚訝。不過(guò)，包括部分藥明生物內(nèi)部人士在內(nèi)，行業(yè)對(duì)其下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期并不意外。

“早晚有一天應(yīng)該這樣，因?yàn)樗幟魃镞@種高利潤(rùn)的模式是不可持續(xù)的。”資深CXO從業(yè)者王路告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。

藥明生物成立于2011年，最早是藥明康德（02359.HK）的生物藥部門。藥明生物成立之初，中國(guó)生物藥的CDMO（醫(yī)藥合同研發(fā)生產(chǎn)機(jī)構(gòu)）處于跑馬圈地狀態(tài)，誰(shuí)先做起來(lái)，誰(shuí)就能占到先機(jī)、尋得高利潤(rùn)。正是因?yàn)樽プ×诉@一時(shí)機(jī)迅速擴(kuò)張，藥明生物成為行業(yè)頭部企業(yè)。

2015年，藥明生物從藥明康德拆分獨(dú)立，由陳智勝任首席執(zhí)行官。2017年，藥明生物正式登陸港交所，是主要負(fù)責(zé)大分子生物一體化研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)的技術(shù)平臺(tái)，提供合同研究、開發(fā)、端到端服務(wù)（CRDMO）。上市后，藥明生物維持了高增長(zhǎng)和高利潤(rùn)，五年間營(yíng)收從16億元猛增至153億元。

“陳智勝敢做敢干，能高能低。”東曜藥業(yè)（01875.HK）首席執(zhí)行官劉軍這樣評(píng)價(jià)他的同行和對(duì)手。

包括藥明康德、藥明生物在內(nèi)，藥明系一眾公司都給市場(chǎng)留下激進(jìn)擴(kuò)張的印象。在王路眼中，獨(dú)立上市后的藥明生物比藥明康德更為“aggressive（有闖勁）”、膽子大、節(jié)奏快，一面將攤子鋪得很大，無(wú)論是細(xì)胞治療、基因治療，還是ADC藥物、疫苗，基本上將市場(chǎng)上熱門的類目都涵蓋了；另一面，它的運(yùn)作能力強(qiáng)，比如從成立藥明合聯(lián)，到將其分拆獨(dú)立上市，藥明生物只用了三年時(shí)間。

王路觀察到，在2020年之前，藥明生物高速擴(kuò)張的模式就有過(guò)不小的挑戰(zhàn)，一度傳出“裁員”“過(guò)冬”的消息。但很快，新冠疫情讓藥明生物隨后三年的新項(xiàng)目快速增加，吃到了一波紅利。

在形勢(shì)較好時(shí)，藥明生物的大膽帶來(lái)了高速增長(zhǎng)，在較短的時(shí)間里取得了很亮眼的成績(jī)，但在形勢(shì)不好、沒(méi)有足夠強(qiáng)有力的業(yè)務(wù)支撐時(shí)，激進(jìn)的問(wèn)題便顯現(xiàn)出來(lái)。

在劉軍看來(lái)，在中國(guó)生物藥CXO企業(yè)如雨后春筍般成立的今天，維持過(guò)高的預(yù)期已不合時(shí)宜，大家需要回歸行業(yè)本質(zhì)，走薄利多銷、持久穩(wěn)定合作的模式。在和客戶、同行交流時(shí)，他總會(huì)作出提醒：我們不可能有像藥明生物這么高的利潤(rùn)，必須尋求合理的利潤(rùn)空間，尋求長(zhǎng)期合作。

冬天，春天

2023年開年后，新冠疫情帶來(lái)的大額收入消失、地緣政治、生物技術(shù)融資持續(xù)遇冷成為行業(yè)共性問(wèn)題。“大家正拭目以待，希望藥明生物找到新的爆發(fā)點(diǎn)，但目前暫未出現(xiàn)。”劉軍說(shuō)。

頭部CXO企業(yè)高度依賴海外市場(chǎng)。藥明生物的海外市場(chǎng)收入占到8成左右，今年的91個(gè)項(xiàng)目中也有超過(guò)55%來(lái)自北美地區(qū)。業(yè)績(jī)會(huì)上，陳智勝直言，海外市場(chǎng)成功，公司才能更好地發(fā)展。

“受地緣政治影響，很多國(guó)際客戶在選擇中國(guó)CXO公司時(shí)會(huì)變得更為謹(jǐn)慎。”一家Biotech（生物科技公司）創(chuàng)始人告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。

2023年，韓國(guó)的CXO巨頭三星生物與輝瑞、諾華、羅氏、禮來(lái)等多家跨國(guó)藥企達(dá)成合作，交易金額累計(jì)超過(guò)24億美元。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，以三星生物為代表的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手給藥明生物帶來(lái)較大沖擊。

“行業(yè)真是冷”，該創(chuàng)始人同時(shí)提到，近期他和投資人聊天時(shí)，大家都說(shuō)“看不到明天”。作為客戶的Biotech融不到錢，沒(méi)有更多的項(xiàng)目往下走，最終將寒氣傳導(dǎo)至CXO領(lǐng)域。

劉軍透露，2023年，很多CDMO公司都不太賺錢，利潤(rùn)也很低，特別是做抗體類的公司，“大家都在內(nèi)卷，將來(lái)會(huì)有一批公司倒下”。

2021年第三季度后，全球生物技術(shù)融資由熱轉(zhuǎn)冷。一年半后，藥明生物感受到外部傳來(lái)的寒氣。“我們是最后一個(gè)感受到寒冬的，可能也會(huì)第一個(gè)感受到春天的到來(lái)”，陳智勝說(shuō)。

2018年至今國(guó)內(nèi)外生物技術(shù)融資情況 圖源：《藥明生物業(yè)務(wù)更新》

2023年8月，陳智勝曾現(xiàn)身一場(chǎng)行業(yè)論壇鼓勵(lì)同行：在醫(yī)藥行業(yè)，一定要樂(lè)觀，不管現(xiàn)在的環(huán)境是“冷凍箱”還是“冷藏箱”，近一兩年，行業(yè)可能面臨大環(huán)境的挑戰(zhàn)，但這些挑戰(zhàn)都是暫時(shí)的，只要未滿足的臨床需求存在，我們就會(huì)在隧道里看到光。

4個(gè)月后，在這場(chǎng)直面挑戰(zhàn)的業(yè)績(jī)會(huì)尾聲，陳智勝對(duì)投資人說(shuō)，請(qǐng)給藥明生物一點(diǎn)耐心和時(shí)間。他同時(shí)對(duì)外透露的還有新的增速預(yù)期：過(guò)去十年，藥明生物營(yíng)收均達(dá)到行業(yè)3—4倍增幅，未來(lái)，其目標(biāo)是行業(yè)2倍增速。

（應(yīng)受訪者要求，王路為化名）