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人民幣匯率波動的直接影響來自外匯市場供求變化，而外匯供求改變主要來自國際收支的推動。國際收支的規(guī)模和結(jié)構(gòu)對人民幣匯率影響的機(jī)制和路徑是什么？2023年國際收支格局有什么變化？

本文擬對上述問題展開分析，并基于開放泰勒規(guī)則對人民幣匯率進(jìn)行展望，提出國際收支平衡和匯率穩(wěn)定的政策建議。

一、國際收支規(guī)模和結(jié)構(gòu)對人民幣匯率的影響

國際收支對匯率具有重要影響。當(dāng)國際收支順差擴(kuò)大，市場外匯供大于求時(shí)，對人民幣的需求就會上升，人民幣具有升值壓力；反之國際收支逆差，外匯供小于求，對人民幣的需求可能走弱，人民幣面臨貶值壓力。從2015年以來國際收支與人民幣匯率的走勢中，可以看到美元兌人民幣匯率中間價(jià)和我國國際收支順差呈較為明顯的負(fù)相關(guān)性（圖表1）。

長期以來，我國經(jīng)常賬戶順差是國際收支順差的主要來源，其順差規(guī)模與人民幣匯率的升貶值走勢大致同步（圖表2）。2015年以來國際收支總順差與經(jīng)常賬戶順差走勢基本一致。經(jīng)常賬戶包括貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、初次分配和二次分配四個(gè)子項(xiàng)，其中貨物貿(mào)易收支差額是經(jīng)常賬戶中差額變動最大的項(xiàng)目，是經(jīng)常賬戶順差的主要來源，去年貨物貿(mào)易順差占經(jīng)常賬戶順差的比重高達(dá)167%。

服務(wù)貿(mào)易多年來一直是逆差，但服務(wù)貿(mào)易總量占比較低，約為15.3%，對經(jīng)常賬戶差額的影響有限。初次分配近年來持續(xù)逆差，其中占比最高的投資收益這一項(xiàng)起到主要作用，主因是我國吸收外商直接投資的規(guī)模較大，且外來投資回報(bào)率高于對外投資收益率，從而造成外來投資收益的持續(xù)凈流出。二次分配主要指的是國際轉(zhuǎn)移性支出，數(shù)額相對較小，與經(jīng)常賬戶的總差額占比僅4%左右。可見，貨物貿(mào)易大幅順差是支持人民幣匯率基本穩(wěn)定和偏強(qiáng)的主要因素。

證券投資和其他投資體現(xiàn)的是短期跨境資本流向，可解釋多數(shù)情況下人民幣匯率的短期波動。在債券投資方面，中外利差走闊（或收縮）影響資本流動，推動人民幣匯率升貶值（圖表3）。其中體現(xiàn)最為明顯的是兩個(gè)時(shí)期。一是2020年2-4季度，美國天量的貨幣寬松帶動其10年期國債收益率不斷下行，中美10年期國債收益率之差由1.3%走闊至2.5%，債券投資項(xiàng)下資本大量凈流入約1519億美元，同比增速高達(dá)70.2%，人民幣匯率在此期間升值約8%。二是2022年1-3季度，隨著美聯(lián)儲開啟激進(jìn)加息，中美10年期國債收益率之差急速收窄并倒掛，由1.4%降至-1.1%，外資機(jī)構(gòu)的人民幣債券持有量連續(xù)8個(gè)月減持，共計(jì)6648億元，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受疫情拖累，人民幣匯率期間貶值約10.6%。

在股票投資方面，跨境資金流動是通過陸股通（即北向資金）實(shí)現(xiàn)的，主要受市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，對人民幣匯率的階段性影響明顯。2015年以來，北向資金出現(xiàn)4次單月凈流出規(guī)模超400億元，基本都是來自風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，并直接觸發(fā)了人民幣匯率的波動（圖表4）。2019年5月，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級導(dǎo)致人民幣匯率承壓，跌幅約3.0%；2020年3月，全球疫情大范圍蔓延，美股市場風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)急劇上行，北向資金凈流出679億元，是2014年以來的歷史最低點(diǎn)，當(dāng)月人民幣匯率貶值約2.6%；2022年3月，在俄烏沖突和疫情封控的雙重影響下，北向資金連續(xù)數(shù)日大規(guī)模凈流出，人民幣結(jié)束升值周期，4月急貶約4.2%；2022年10月，在美聯(lián)儲激進(jìn)加息、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大的影響下，北向資金再度大幅流出573億元，當(dāng)月美元兌人民幣匯率突破1：7.25。

一般情況下，其他投資與貿(mào)易和直接投資的收支情況互補(bǔ)，但其他投資的波動性較大，其差額變動與人民幣升貶值走勢不完全一致，對人民幣匯率的影響既有順周期性也有調(diào)節(jié)性（圖表5）。其他投資項(xiàng)在2020年以來成為非儲備金融賬戶中波動最大的一項(xiàng)（圖表6），是因?yàn)槠渌顿Y項(xiàng)下的市場主體來自于商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)的資金行為或帶有市場調(diào)節(jié)性或帶有投機(jī)性目的，受多方面因素的影響，波動方向和規(guī)模有較大不確定性。

其他投資項(xiàng)的資產(chǎn)和負(fù)債端的變動主要受到“貨幣存款”、“貸款”、“貿(mào)易信貸”三個(gè)子項(xiàng)的影響。2015-2016年期間我國出口增速明顯放緩，經(jīng)常賬戶順差的降低意味著負(fù)債端“貨幣存款”和“貿(mào)易信貸”減少，即跨境資金凈流入的降低。“一帶一路”戰(zhàn)略推動下對外直接投資增加，帶動了資產(chǎn)端“貸款”的增加。最終其他投資項(xiàng)下跨境資金凈流出與人民幣匯率貶值同步呈現(xiàn)。但在2020-2021年期間，我國出口保持高景氣，不僅提升了對“貿(mào)易信貸”的融資需求，也促進(jìn)“藏匯于民”和金融機(jī)構(gòu)外匯存款余額的增長，帶動了資產(chǎn)端“貨幣存款”和“貸款”的擴(kuò)張，即跨境資金流出的增加。此時(shí)，其他投資的資金流出只是持匯金融機(jī)構(gòu)的市場調(diào)節(jié)行為，并未影響因強(qiáng)勢出口和證券投資資金流入帶來的人民幣升值趨勢。

二、2023年我國國際收支仍可能保持“一順一逆”格局

2023年我國國際收支的總量和結(jié)構(gòu)特征會怎樣？是否仍能保持整體順差格局？有必要展開分析。

1、經(jīng)常賬戶順差可能減少

2023年，我國貨物貿(mào)易順差可能縮小。全球通脹居高難下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體滯脹壓力增大，歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)蔓延，都將加劇外需走弱。開年以來，我國對一帶一路沿線、東盟、非洲等地區(qū)的出口增速亮眼，但歐美傳統(tǒng)市場的持續(xù)低迷不利于出口平穩(wěn)增長，歐美地區(qū)占我國總出口的比重仍有28%左右的份額。預(yù)計(jì)今年貨物出口增速可能回落至-2.0%左右。

再看進(jìn)口方面，當(dāng)前內(nèi)需的回暖更多地集中在服務(wù)業(yè)，商品需求增長相對較慢，進(jìn)口回暖仍需時(shí)日。農(nóng)產(chǎn)品和能源品等初級產(chǎn)品約占我國進(jìn)口總額的42%，今年大宗商品國際價(jià)格呈回落趨勢，對進(jìn)口金額支撐作用有限。當(dāng)前我國對芯片和二極管等高技術(shù)中間品的需求較高，卻因美國等地區(qū)采取的出口限制措施而受阻。預(yù)計(jì)今年貨物進(jìn)口增速可能下探至-6%左右。貨物進(jìn)出口順差能否轉(zhuǎn)化為貨物貿(mào)易收支順差，還需考慮市場主體的結(jié)售匯意愿。

在美元加息周期的背景下，2022年的月均結(jié)匯率和購匯率分別為54%和55%，購匯率高于結(jié)匯率。2023年美聯(lián)儲貨幣政策緊縮放緩，美元利率依然維持較高水平，預(yù)計(jì)購匯率仍會階段性高于結(jié)匯率，中樞可能在55%-60%左右。2021-2022年貨物貿(mào)易收支差額占進(jìn)出口順差的比重約47%，參照這一比例，根據(jù)“逢高結(jié)匯、逢低購匯”的市場調(diào)節(jié)規(guī)律，預(yù)計(jì)全年貨物貿(mào)易收支差額約4000億美元左右。

2023年我國服務(wù)貿(mào)易的逆差規(guī)模將擴(kuò)大。根據(jù)國際收支平衡表數(shù)據(jù)，2015-2019年服務(wù)貿(mào)易收支差額均值為-2500億美元，2020-2022年均值為-1000億美元。今年，隨著海外出行限制的松動，留學(xué)和旅游逐步恢復(fù)，服務(wù)貿(mào)易規(guī)模將向疫情前的水平回歸，逆差相較于2020-2022年的均值將邊際擴(kuò)大，其規(guī)模可能更接近于2015-2019年的均值水平。服務(wù)貿(mào)易中進(jìn)口的最大支出集中在旅游留學(xué)服務(wù)項(xiàng)目，僅這一項(xiàng)的逆差占服務(wù)貿(mào)易總逆差的比重約為85%。今年服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口需求可能會集中釋放，但考慮到出入境政策的有序開放和出國留學(xué)用匯需求的滯后性，服務(wù)貿(mào)易的逆差可能接近疫情前的水平，預(yù)計(jì)全年服務(wù)貿(mào)易收支差額與2015-2019年均值大致相當(dāng)，約為-2300億美元。

2、資本與金融賬戶的逆差可能收窄

2023年直接投資項(xiàng)的擴(kuò)增量有一定難度，順差可能下降。疫后全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)呈現(xiàn)兩個(gè)變化趨勢，一是勞動密集型產(chǎn)業(yè)和少數(shù)高附加值產(chǎn)業(yè)正在入駐東南亞，二是歐美發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)業(yè)布局基于區(qū)位考量的鄰國合作增多，例如西歐-中東歐、美國-墨西哥等。基于此，今年外商直接投資的流入增量可能較為有限。雖然歐洲去年二季度開啟“去工業(yè)化”進(jìn)程而增加了對我國的投資項(xiàng)目，但基于美歐之間更為緊密的能源協(xié)定，今年歐洲的化工能源投資大概率傾向?qū)γ绹３衷隽浚鴮ξ覈脑隽口呌谙滦小?/p>

2022年11-12月，我國實(shí)際使用外資同比為-36%和-32%，為2010年以來最大降幅。在直接投資流入減少情況下，我國對外直接投資流出卻保持一定速度的增長。根據(jù)國際收支平衡表數(shù)據(jù)，2015-2019年的直接投資收支差額均值為400億美元，2020-2022年均值為1080億美元。預(yù)計(jì)2023年直接投資的收支差額將顯著小于2020-2022年均值水平，但不同于2016-2017年“一帶一路”對外投資支出擴(kuò)張，今年直接投資的收支差額可能略高于2015-2019年均值水平，預(yù)計(jì)約為600億美元。

2023年證券投資項(xiàng)可能仍是逆差，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動資金流入促使逆差收窄。今年在高通脹影響下歐美貨幣政策并未明確轉(zhuǎn)向，當(dāng)前中美利差仍處于倒掛形勢，債券市場的凈流出在短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。但因歐美金融風(fēng)險(xiǎn)不穩(wěn)定性加劇，外資機(jī)構(gòu)對人民幣債券的減持境況可能逐步改善。1-5月，外資機(jī)構(gòu)共減持人民幣債券2016億元，其減持規(guī)模較去年同期減少了1429億元，債券市場資金流出壓力有所緩和。

在海外風(fēng)險(xiǎn)暴露下，年初以來北向資金大幅凈流入，一季度凈流入1860億元，與去年同期凈流出的243億元形成鮮明對比。尤其海外金融風(fēng)險(xiǎn)將會進(jìn)一步凸顯人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)優(yōu)勢，未來有望持續(xù)吸引跨境資本流入。3月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將1000多家內(nèi)地上市公司添加到外國投資者可通過滬港通進(jìn)入的名單中。據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》預(yù)測，此舉可能帶來600億美元的海外資本流入。基于債券市場凈流出縮減和股票市場凈流入增加，預(yù)計(jì)2023年證券投資項(xiàng)整體的資本凈流出狀態(tài)尚難以扭轉(zhuǎn)。其規(guī)模可能接近2015-2016年期間-600左右的水平，預(yù)計(jì)2023年證券投資的收支逆差為800億美元左右。

2023年其他投資項(xiàng)的資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模可能大致同步縮小，帶動逆差規(guī)模下降。當(dāng)前美聯(lián)儲利率水平維持高位，海外資金高成本可能導(dǎo)致負(fù)債端的“貸款”和“貿(mào)易信貸”資金流入減少，同時(shí)貨物貿(mào)易凈出口和直接投資凈流入的收窄可能造成負(fù)債端“貨幣存款”資金流入規(guī)模走低。在負(fù)債端規(guī)模下降的情況下，金融機(jī)構(gòu)的對外資產(chǎn)端擴(kuò)張也將受限。根據(jù)國際收支平衡表數(shù)據(jù)，2020-2022年其他投資項(xiàng)差額均值為-1500億美元，鑒于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的調(diào)節(jié)性作用，今年逆差規(guī)模相較2020-2022年的均值水平將有小幅好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2023年其他投資項(xiàng)的收支差額為-1300美元。

綜上，2023年我國國際收支將呈現(xiàn)“一順一逆”和“均衡收窄”的格局，能夠?qū)崿F(xiàn)基本平衡。經(jīng)常賬戶順差規(guī)模可能達(dá)到1700億美元，資本與金融賬戶逆差規(guī)模約1500億美元，對人民幣匯率穩(wěn)定偏強(qiáng)形成基礎(chǔ)性的支撐。

三、基于“開放型泰勒-基本面”模型分析國際收支對人民幣匯率的影響

本章以開放型泰勒規(guī)則模型為基礎(chǔ)，選取7個(gè)代表性解釋變量，構(gòu)建“開放型泰勒-基本面”模型，討論其對CNY人民幣匯率（美元兌人民幣匯率中間價(jià)）的影響。解釋變量有：DJI道瓊斯工業(yè)指數(shù)、SEI上證指數(shù)、CIR中國10年期國債收益率、UIR美國10年期國債收益率、PPIUS美國PPI指數(shù)、PPICHINA中國PPI指數(shù)、CEXP中國出口增速。數(shù)據(jù)選取了從 2015年1月至2022年12月的月度觀測值，來自于萬得數(shù)據(jù)庫。“開放型泰勒-基本面”模型擬合效果較好，通過顯著性檢驗(yàn)。基于上述實(shí)證結(jié)果，并結(jié)合匯率實(shí)際走勢，國際收支對人民幣匯率走勢的影響研究得出三點(diǎn)結(jié)論。

結(jié)論一: 債券市場和股票市場的資本流動對人民幣匯率的影響不斷增強(qiáng)。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，2015年以來，上證指數(shù)SEI、道瓊斯指數(shù)DJI、中國10年期國債收益率CIR、美國10年期國債收益率 UIR，作為影響資本與金融賬戶的關(guān)鍵指標(biāo)，對人民幣匯率CNY的彈性系數(shù)較高，影響程度僅次于常數(shù)項(xiàng)。2015-2016年期間，我國跨境資本流出壓力凸顯，季度流出峰值接近800億美元，雖然貨物貿(mào)易順差強(qiáng)勢支撐，但國際收支因外儲余額降低和遺漏項(xiàng)資本外流而呈現(xiàn)逆差狀態(tài)，資本外流再度強(qiáng)化了人民幣的貶值趨勢，期間人民幣貶值約14%。2022年，在美聯(lián)儲等央行開啟強(qiáng)力加息的外部壓力下，金融賬戶面臨大規(guī)模資本流出，季度的平均凈流出規(guī)模高達(dá)838億美元，加劇了人民幣貶值，美元兌人民幣匯率一度突破7.24高位。

為什么資本與金融賬戶中的因素指標(biāo)對人民幣匯率影響增強(qiáng)？

原因一是資本與金融賬戶開放程度不斷推進(jìn)。2014年，我國陸續(xù)推出并實(shí)施實(shí)施“滬港通”“深港通”“熊貓債”和“債券通”等諸多創(chuàng)新安排，放寬了保險(xiǎn)、基金、銀行等金融機(jī)構(gòu)境外證券投資和代客理財(cái)?shù)认拗啤?019年取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）的投資額度限制，證券投資雙向開放程度也有了較大提升。目前完全不可兌換的交易項(xiàng)目數(shù)量已經(jīng)由90%下降到10%，部分可兌換和基本可兌換的項(xiàng)目合計(jì)達(dá)到了90%。

二是人民幣國際化的推進(jìn)。據(jù)IMF和外管局的統(tǒng)計(jì)，2022年約有20%和8%的全球跨境貿(mào)易和投資結(jié)算使用人民幣，人民幣的國際結(jié)算份額達(dá)到3.2%，今年4月人民幣的國際支付占比2.29%，在跨境貿(mào)易中的占比4.72%，創(chuàng)下歷史新高。隨著人民幣國際化逐步推進(jìn)，海外市場對人民幣兌換的邊際影響增大。特別是離岸市場匯率波動幅度的擴(kuò)大體現(xiàn)了人民幣匯率定價(jià)市場化水平的提升。

三是資本流動和人民幣匯率之間存在“內(nèi)在強(qiáng)化”機(jī)制。當(dāng)資本與金融賬戶順差走弱（甚至逆差），外匯供給降低，人民幣面臨貶值壓力，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值縮水；而這會強(qiáng)化人民幣貶值預(yù)期，增強(qiáng)投資者拋售人民幣資產(chǎn)的動機(jī)，導(dǎo)致資金外流壓力加大，從而可能形成“資本外流—人民幣貶值—資產(chǎn)價(jià)值縮水—貶值預(yù)期增強(qiáng)—資本外流壓力加大—貶值預(yù)期再增強(qiáng)”的循環(huán)。

結(jié)論二：我國出口擴(kuò)張有助于人民幣升值。2015年以來，出口對人民幣匯率的拉動程度小于證券投資資金流入的拉動程度。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，中國出口增速CEXP對人民幣匯率CHY的回歸系數(shù)通過了顯著性檢驗(yàn)，但系數(shù)僅為-0.002，影響彈性小于資本與金融賬戶的各項(xiàng)指標(biāo)。

為什么2015年以來出口形勢對人民幣匯率影響力減弱？

原因可能有，一是貨幣投放方式改變。2014年之前，外匯占款曾是我國貨幣發(fā)行的主要方式之一，由于持續(xù)大量被動購入外匯，外匯占款占央行總資產(chǎn)的比重曾高達(dá)約83%。2015年之后，以外匯占款投放貨幣的方式基本退出，致使我國的出口形勢對人民幣供給的作用不大，從而對人民幣匯率的影響減弱。

二是意愿結(jié)售匯制度的推進(jìn)，市場主體持匯意愿提升。2008年我國取消強(qiáng)制結(jié)售匯制度，確立意愿結(jié)售匯制度。迄今為止，商業(yè)銀行的各項(xiàng)外匯存款余額增長約6倍，表明在意愿結(jié)售匯制度推行下，企業(yè)的持匯意愿持續(xù)提升，商業(yè)銀行外匯流動性不斷增加。而這些由企業(yè)和商業(yè)銀行持有的外匯并未直接進(jìn)入市場，“藏匯于民”了，故而對人民幣匯率的影響不大。

結(jié)論三：我國穩(wěn)定的物價(jià)水平支撐了人民幣匯率。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，美國PPI指數(shù)對人民幣匯率CNY的影響系數(shù)為負(fù)，中國PPI對人民幣匯率CNY的影響系數(shù)為正，兩者的回歸系數(shù)均通過了顯著性檢驗(yàn)，與匯率決定論中的購買力平價(jià)理論符合，說明在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，高通脹不利于本幣升值，而低通脹對本幣形成支撐。2020-2022年，美國CPI累計(jì)上漲約13.1%，我國CPI累計(jì)上漲只有3.9%。

美元匯率因大幅度加息升值約6.1%，人民幣匯率則小幅貶值約1.1%。由于我國通脹水平較為溫和，人民幣應(yīng)該對美元有相應(yīng)幅度的升值。但在美聯(lián)儲強(qiáng)力緊縮貨幣政策的背景下，上述問題被掩蓋。當(dāng)美聯(lián)儲緊縮性貨幣政策基本結(jié)束后，人民幣對美元相對較高的內(nèi)在價(jià)值就會體現(xiàn)出來。當(dāng)前，美國通脹為4.0%，而我國核心CPI則-0.2%，所以在美聯(lián)儲此輪加息進(jìn)程結(jié)束后，較高的購買力水平則會支撐人民幣匯率的表現(xiàn)。

國際收支整體將呈順差格局，有助于人民幣匯率保持基本穩(wěn)定。

首先，進(jìn)出口貿(mào)易差額可能趨于改善。WTO的全球貿(mào)易展望預(yù)測明年商品貿(mào)易的增速達(dá)3.3%，顯著高于今年的0.8%，其中亞洲明年的預(yù)測出口增速從2023年的0.6%走高至明年的5.1%。因我國具備產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定的優(yōu)勢，在低基數(shù)效應(yīng)的影響下，明年出口或?qū)⒏纳疲浳镔Q(mào)易順差為國際收支經(jīng)常賬戶順差奠定基礎(chǔ)，將對人民幣匯率形成支撐。

其次，中美利差邊際收窄可能減輕人民幣匯率的壓力。明年全球央行進(jìn)入降息周期的概率較高，而我國貨幣政策寬松的空間相對海外更小，中美利差倒掛程度可能逐漸收窄，驅(qū)動債券市場資金回流。再次，跨境資本流動可能反彈。明年美元利率將有所下行，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好或階段性好轉(zhuǎn)，中央金融工作會議對地方債務(wù)、房地產(chǎn)和資本市場做出進(jìn)一步部署，市場面臨的不確定性或?qū)p弱。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境改善將會吸引海外資本流入，使得國際收支金融資本賬戶收支差額對人民幣匯率走勢形成支撐。

四、保持國際收支基本平衡和人民幣匯率基本穩(wěn)定

國際收支的基本平衡在很大程度上有助于人民幣匯率的基本穩(wěn)定。為此，應(yīng)從出口促穩(wěn)提質(zhì)、資本賬戶開放、跨境資金監(jiān)管、匯率機(jī)制改革、匯率預(yù)期管理、離岸人民幣匯率管理等方面多管齊下采取有效措施，促進(jìn)國際收支基本平衡和人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

推動貨物和服務(wù)貿(mào)易的高質(zhì)量發(fā)展，維持經(jīng)常賬戶合理規(guī)模的順差。加快加工貿(mào)易梯度轉(zhuǎn)移和升級發(fā)展，協(xié)調(diào)推動跨境電商、海外倉等新業(yè)態(tài)和新模式的擴(kuò)大發(fā)展。繼續(xù)推動高質(zhì)量共建“一帶一路”，擴(kuò)大實(shí)施互聯(lián)互通和產(chǎn)能合作項(xiàng)目。充分利用RCEP的稅收優(yōu)惠和貿(mào)易便利條款，促進(jìn)政策紅利的進(jìn)一步釋放。積極推進(jìn)加入CPTPP和DEPA，推動中日韓自貿(mào)協(xié)定談判和中國-東盟自貿(mào)區(qū)3.0版的升級。注重推進(jìn)國內(nèi)生產(chǎn)性服務(wù)貿(mào)易的提檔升級，尤其是知識產(chǎn)權(quán)、商業(yè)服務(wù)、金融服務(wù)、計(jì)算機(jī)信息服務(wù)等新興服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展，擴(kuò)大服務(wù)貿(mào)易的出口收入，縮小服務(wù)貿(mào)易逆差，均衡服務(wù)貿(mào)易的進(jìn)出口，增強(qiáng)國際收支的自主平衡能力。通過推動貨物和服務(wù)貿(mào)易兩個(gè)方面的促穩(wěn)提質(zhì)，努力保持經(jīng)常項(xiàng)下順差達(dá)到一定規(guī)模，為人民幣匯率基本穩(wěn)定打下良好基礎(chǔ)。

推進(jìn)跨境投貸聯(lián)動，提高我國的對外投資質(zhì)量。跨國公司是國際直接投資的主要發(fā)起者和組織者，要積極擴(kuò)大對外投資，提高投資質(zhì)量，為穩(wěn)定外貿(mào)和平衡收支奠定基礎(chǔ)。應(yīng)在開展基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)合作中，發(fā)揮商業(yè)銀行關(guān)鍵作用，多渠道滿足融資需求，加強(qiáng)境內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)之間的協(xié)作，充分發(fā)揮離岸市場的功能，建立投貸聯(lián)動機(jī)制，將進(jìn)出口貿(mào)易與投資、貸款相互銜接，降低對外投資的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。在投貸與進(jìn)出口聯(lián)動的過程中，推動形成人民幣跨境貸款的“借—用—還”閉環(huán)，形成操作便捷、安全高效的人民幣投融資新模式，以提升對外投資的質(zhì)量和效益。

審慎有序推進(jìn)資本與金融賬戶的開放。合理縮減外資準(zhǔn)入的負(fù)面清單，進(jìn)一步放寬外資的準(zhǔn)入門檻，加大現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的開放力度。優(yōu)化外資的營商環(huán)境，保障外資企業(yè)平等進(jìn)入國內(nèi)市場，保障外商投資的合法權(quán)益。進(jìn)一步加大金融開放，推進(jìn)債券市場開放，促進(jìn)債券市場的互聯(lián)互通，打通各個(gè)市場的融資者和投資者的交易渠道。逐步擴(kuò)大證券投資領(lǐng)域的開放，簡化審批流程，促進(jìn)跨境投融資便利化，拓寬跨境投融資的渠道。圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以“一帶一路”、RCEP、東盟10+3機(jī)制等為突破口，健全金融基礎(chǔ)設(shè)施，培育并擴(kuò)大市場對人民幣跨境交易和使用的需求。通過資本與金融賬戶的擴(kuò)大開放，拓展境外資本流入的通道，為國際收支基本平衡創(chuàng)造條件。

系統(tǒng)性加強(qiáng)跨境資金流動風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對。應(yīng)在新的金融監(jiān)管框架下完善跨境融資的宏觀審慎管理制度，使得市場主體跨境融資水平與宏觀經(jīng)濟(jì)、償債能力和國際收支狀況相適應(yīng)，控制杠桿率和貨幣錯配風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步完善資本流動的監(jiān)測預(yù)警和工具設(shè)計(jì)，建立涉及多部門、多幣種的立體化跨境資本監(jiān)測系統(tǒng)，為有效防控短期跨境資本的異常流動，可對外匯衍生品杠桿率上限進(jìn)行調(diào)整，對外國投資者匯入或匯出投資本金和收益的規(guī)模進(jìn)行合理的限制調(diào)節(jié)，對QFII、RQFII、QDII等額度進(jìn)行適度的調(diào)整，以及試點(diǎn)設(shè)立托賓稅等。通過系統(tǒng)和強(qiáng)化的監(jiān)管舉措，有效控制由資本流動帶來的國際收支波動風(fēng)險(xiǎn)，維持人民幣匯率基本穩(wěn)定。

進(jìn)一步深化人民幣匯率市場化改革。人民幣匯率已形成參考“收盤價(jià)”和“一籃子貨幣匯率”的雙參考定價(jià)模式。應(yīng)深化匯率市場化改革，堅(jiān)持市場在人民幣匯率形成中起決定性作用，注重預(yù)期引導(dǎo)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器功能。進(jìn)一步完善人民幣匯率定價(jià)機(jī)制，提高規(guī)則性和透明度，推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制更多地參考一籃子貨幣。適時(shí)增強(qiáng)人民幣匯率波動的彈性，進(jìn)一步擴(kuò)大匯率的波動區(qū)間，使得匯率的雙向波動成為常態(tài)。要積極引導(dǎo)市場主體充分理解人民幣匯率雙向波動特征和人民幣匯率制度改革的趨勢，樹立“匯率風(fēng)險(xiǎn)中性”意識。

完善并豐富匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。根據(jù)2023年4月中國人民銀行政策例行吹風(fēng)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年企業(yè)利用遠(yuǎn)期和期權(quán)等外匯衍生品的套保比率為24%，相較2021年提高了2.4個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)工具運(yùn)用仍有較大的提升空間。應(yīng)完善匯率避險(xiǎn)成本分?jǐn)倷C(jī)制，探索引入政策性擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)外匯衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。完善中國外匯交易中心的銀企服務(wù)平臺，提升免收中小微企業(yè)外匯衍生品相關(guān)交易手續(xù)費(fèi)的政策支持力度。

金融機(jī)構(gòu)外匯服務(wù)存在成本較高、品種有限等問題，與企業(yè)的實(shí)際需求之間仍有差距。商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步完善并細(xì)化包含遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期和期權(quán)（普通歐式期權(quán)及其組合）的衍生品產(chǎn)品體系，降低金融衍生品交易成本，有序減免外匯衍生品的交易費(fèi)用，增強(qiáng)企業(yè)使用匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的意愿。豐富外匯衍生工具、完善外匯交易體系，可從微觀層面提升市場主體的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識，增加外匯衍生工具的有效使用，控制匯率風(fēng)險(xiǎn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊。

強(qiáng)化人民幣匯率的預(yù)期管理。我國外匯和資本流動審慎管理機(jī)制日漸成熟，外匯管理工具的適時(shí)引入將利于壓降單邊升貶值預(yù)期。在調(diào)節(jié)人民幣過度升貶值的問題上，貨幣當(dāng)局具備較充裕的管理工具，包括但不限于啟動匯率中間價(jià)逆周期因子、調(diào)整金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率、調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、發(fā)行離岸央票、調(diào)節(jié)企業(yè)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等。貨幣當(dāng)局應(yīng)結(jié)合上述工具的使用，以清晰的手段及時(shí)釋放政策信號，從而引導(dǎo)市場預(yù)期。

加快步伐構(gòu)建和完善離岸人民幣匯率管理的政策框架和行為方式。隨著“去美元化”興起，人民幣跨境使用的規(guī)模可能會較快增長，離岸市場對人民幣匯率的影響將進(jìn)一步增大，而我國貨幣當(dāng)局對離岸市場的管理可能“鞭長莫及”。當(dāng)離岸人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動時(shí)，如何有效管理匯率風(fēng)險(xiǎn)可能會成為需要面對的重要課題。同時(shí)需要深入研究新格局下人民幣離岸市場的供求關(guān)系特征，以及人民幣匯率運(yùn)行的新態(tài)勢，以更有效的把握離岸匯率變動趨勢。