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經(jīng)濟觀察報 記者 黃一帆 蔣雨露 珀萊雅和華熙生物的供應商湃肽生物向深交所向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起IPO沖刺。目前公司IPO已進入問詢階段，截至9月8日，湃肽生物并未披露監(jiān)管第一輪問詢回復。

值得一提的是，根據(jù)湃肽生物招股書披露的財務數(shù)據(jù)，其在2022年扣非后歸母凈利潤為5700余萬元。從過往經(jīng)驗來看，這一數(shù)字恰好越過創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)的隱藏紅線。

細究其收入構(gòu)成來看，根據(jù)披露顯示，2022年前五大客戶為湃肽生物提供了近六成的業(yè)務收入。而在這五家公司中，有四家公司已入股湃肽生物，與公司存在關聯(lián)關系。

在上述的前五大客戶中，第一大客戶與第二大客戶分別為珀萊雅、華熙生物，兩者共計為湃肽生物貢獻了45.9%的收入。而在2022年6月，珀萊雅前高管親屬及華熙生物入股湃肽生物。僅過去3個月，即2022年9月，湃肽生物就開啟了IPO之路，發(fā)布了上市輔導備案報告。

也正因此，湃肽生物被市場貼上了關聯(lián)交易的標簽。對此，截至發(fā)稿，湃肽生物方面并無回應。

大客戶依賴

根據(jù)招股書信息，2020-2022年，湃肽生物的凈利潤出現(xiàn)飛速成長。

2020年-2022年，湃肽生物主營業(yè)務分別為0.86億元、1.43億元、2.15億元，同比增長65.87%、50.17%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1437.97萬元、3269.07萬元及 5785.75萬元，同比增長127.34%、76.98%。湃肽生物在報告期內(nèi)的凈利潤同比增速遠超同期的營收增速。

在凈利潤增速的加持下，湃肽生物2022年扣非后凈利潤一項觸達到了創(chuàng)業(yè)板IPO潛在的5000萬凈利潤紅線。

細化來看，湃肽生物公司的主營業(yè)務主要分為兩部分，一部分和化妝品相關，生產(chǎn)多肽化妝品原料，為珀萊雅、華熙生物、丸美等化妝品企業(yè)提供解決方案；另一部分和醫(yī)藥相關，即為客戶提供多肽原料藥/高級醫(yī)藥中間體，同時還為客戶提供多肽原料藥研發(fā)及定制生產(chǎn)服務(CDMO/CMO)及多肽藥學研究服務 (CRO)。

從收入規(guī)模上來看，前者在公司業(yè)務中占絕對比重。根據(jù)招股書，2020-2022年，湃肽生物的多肽化妝品原料收入金額從4611.04萬元上漲到1.38億元，占比從53.64%上升到64.61%。根據(jù)公司的說法，收入規(guī)模的快速提升主要來源于多肽化妝品原料——抗皺類銷售收入的快速增長。

就市場份額而言，據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，2021年中國多肽化妝品原料市場極為分散。以出廠價口徑計算，排名前五的分別是湃肽生物、維琪科技、健元醫(yī)藥、瑞德林、國肽生物，分別占據(jù)6.9%、5.6%、3.2%、1.9%和1.8%的市場份額。

值得一提的是，目前湃肽生物多肽化妝品原料的產(chǎn)能并未用滿。根據(jù)招股書顯示，2022年湃肽生物多肽化妝品原料原液產(chǎn)能為72噸/年，而其產(chǎn)量僅為13.22噸，產(chǎn)能利用率僅為18.36%。而在過去兩年湃肽生物的產(chǎn)能利用率更低，在2020年與2021年，多肽化妝品原料的產(chǎn)能利用率分別為6.87%和18.06%。

與較低的產(chǎn)能利用率相對的是，湃肽生物的多肽化妝品原料產(chǎn)銷率卻接近九成。根據(jù)披露，該業(yè)務的2020年-2022年產(chǎn)銷率為 89.05%、93.16%、94.55%。

究其原因，以銷定產(chǎn)以及湃肽生物對于主要客戶的依賴性或是因素之一。

根據(jù)招股書顯示，2020-2022年，湃肽生物對前五大客戶的銷售收入分別為 4832.87萬元、7860.75萬元和1.28億元，占公司營業(yè)收入的比重分別為56.09%、55%和59.59%。

2022年，公司前五大客戶分別為珀萊雅、華熙生物、久謙化工、華潤雙鶴及EMPOWERCLINICSERVICE，其中僅珀萊雅及華熙生物就分別為湃肽生物帶來6358.14萬元和3494.53萬元的營收，該股份收入占總營收比重分別為29.62%和16.28%。

另一方面，湃肽生物主營業(yè)務毛利率低于同類公司。從招股書來看，主要受多肽醫(yī)藥產(chǎn)品及相關服務的拖累。

2020年到2022年，湃肽生物這一業(yè)務毛利率從60.09%下滑到46.76%，其中2022年原料藥/高級醫(yī)藥中間體毛利率為42.06%，CDMO/CMO毛利率為61.39%，CRO毛利率為2.64%。這與其在77.74%-79.50%之間的多肽化妝品原料高毛利業(yè)務形成反差。

根據(jù)招股書顯示，2020-2022年，湃肽生物的多肽醫(yī)藥產(chǎn)品及相關服務業(yè)務收入分別為3335.57萬元、4341.49萬元、6525.33萬元。以2022年為例，湃肽公司向第四大客戶、關聯(lián)方華潤雙鶴銷售CDMO、多肽原料藥/高級醫(yī)藥中間體1117.07萬元，向第五大客戶EM－POWERCLINICSERVICE銷售多肽原料藥/高級醫(yī)藥中間體681.87萬元。這在一定程度上拉低了湃肽生物的綜合毛利率水平。

入股捆綁

為綁定大客戶，湃肽生物與多家客戶建立了股權上的聯(lián)系。

以2022年為例，湃肽生物的前五大客戶中，珀萊雅、華熙生物、上海久謙化工有限公司、華潤雙鶴四家公司入股了湃肽生物。

根據(jù)招股書顯示，2021年3月，華潤雙鶴以24.50元/注冊資本的價格，總計2.58億元認購1054.94萬元注冊資本，截至招股說明書簽署日持有湃肽生物本次發(fā)行前25.29%股份，為公司第一大股東。

從時間來看，作為湃肽生物多年的大客戶華熙生物以及珀萊雅關聯(lián)方入股時間距離公司申報IPO時間非常接近，兩者均是在2022年6月入股。而根據(jù)啟信寶，2022年6月29日，公司有過一次注冊資本變更，但未顯示具體信息。

在招股書中，湃肽生物將兩者入股均定義為申報前十二月新增股東。而根據(jù)創(chuàng)業(yè)板披露，湃肽生物被受理時間為2023年6月28日。上述增資與“12月”間隔時間應非常接近。

根據(jù)披露，2018年起，湃肽生物為華熙生物提供化妝品原料；2021年1月，浙江湃肽與華熙生物共建研發(fā)實驗室。2022年6月，華熙生物以3000萬元認購公司68.301萬元注冊資本，入股價為43.92元/股。截至招股書簽署日，華熙生物直接持有1.64%的股份。

與華熙生物以上市公司直接持股不同，珀萊雅卻并非如此。根據(jù)披露，2022年6月，海南瑞正企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“海南瑞正”）以 9000萬元認購湃肽生物204.9031萬元注冊資本，認購所費金額是華熙生物的三倍。

根據(jù)工商資料顯示，海南瑞正成立時間為2020年6月，注冊資本為500萬元，股東為曹正、唐智君，持股比例分別為60%、40%。根據(jù)披露，曹正和唐智君分為珀萊雅前董事曹良國的兒子和妻子。

公開資料顯示，曹良國于2021年9月“因健康原因”卸任珀萊雅董事及副總經(jīng)理職務。

不過，有投資者在2021年9月向珀萊雅提問公司高管換屆一事時，珀萊雅方面回應稱，曹良國先生因健康原因不再擔任副總，繼續(xù)負責電商、研發(fā)板塊，并帶隊培養(yǎng)公司年輕管理層。而根據(jù)2022年4月底珀萊雅向媒體回應時的信息，曹良國仍負責電商、研發(fā)板塊。

9月8日，珀萊雅方面向記者證實，曹良國仍在珀萊雅公司任職，但未向記者確認其具體負責的板塊。

與此同時，在曹良國任職期間，珀萊雅與湃肽生物的關系繼續(xù)深化。2022年4月21日，珀萊雅與其簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議、將湃肽生物定位為“國內(nèi)領先化妝品功效原料生產(chǎn)商”。但不知為何，曹國良以其妻子控制公司入股了湃肽生物，而非以珀萊雅上市公司直接入股。

從目前來看，曹良國除在2021年辭任董事、副總經(jīng)理外，在二級市場上也持續(xù)減持珀萊雅。在辭任前，曹良國一直持有珀萊雅的2.05%股份，而截至2023年中報披露，曹良國僅持有0.48%。

從營業(yè)額上看，2020-2022年，華熙生物分別為湃肽生物第一、第二、第二大客戶，對其銷售收入約為1842.59萬元、2320萬元、3494.53萬元，占當期營收比約21.38%、16.23%、16.28%。珀萊雅則分別為湃肽生物的第三、第一、第一大客戶，對其銷售收入約為492萬元、3311萬元、6358萬元，占當期營收比約為5.71%、23.17%、29.62%。

湃肽生物也表示，公司不存在向單個客戶銷售的比例超過當期營業(yè)收入50%或嚴重依賴少數(shù)客戶的情況，但若公司主要客戶出現(xiàn)流失或主要客戶的經(jīng)營情況發(fā)生惡化，將對公司業(yè)務產(chǎn)生較大不利影響，對大客戶的集中依賴并非企業(yè)發(fā)展的良性狀態(tài)。