（圖片來源：東方IC）

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤 洪小棠 3053.04、10091.86點(diǎn)，8月25日，上證指數(shù)、深證成指盤中分別下探至2023年以來新低。截至8月25日收盤，創(chuàng)業(yè)板指也較年初下降超13%。“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”呼聲再起。

8月份以來，A股從近3300點(diǎn)開始震蕩下跌，滬指節(jié)節(jié)敗退。8月21日-25日這一周，更是持續(xù)陰跌到讓市場(chǎng)投資者迷茫，滬指一路逼近3000點(diǎn)大關(guān)。

有機(jī)構(gòu)投資者感慨：“這幾天A股可謂是災(zāi)難式下跌，確實(shí)超乎預(yù)期了。現(xiàn)在整體上情緒都很差，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不景氣，地產(chǎn)公司瀕臨破產(chǎn)，信托理財(cái)爆雷，股市又這么連續(xù)下跌，很難讓人提振信心。”

另一方面，A股政策暖風(fēng)頻吹，隨著高層會(huì)議的召開，以及各部委政策的陸續(xù)落地，監(jiān)管接連祭出利好資本市場(chǎng)連環(huán)“組合拳”。8月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，將主動(dòng)加強(qiáng)與有關(guān)部門的政策協(xié)同，共同為養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)資金等中長(zhǎng)期資金參與資本市場(chǎng)提供更加有力的支持保障，促進(jìn)資本市場(chǎng)與中長(zhǎng)期資金良性互動(dòng)。

8月24日晚，中信證券、中信建投、國(guó)泰君安、華泰證券、財(cái)達(dá)證券等多家券商官宣下調(diào)傭金，自8月28日起正式實(shí)施。與此同時(shí)，8月份以來，A股上市公司開始掀起“回購(gòu)潮”，多家公募基金和券商資管出手進(jìn)行自購(gòu)。華福證券認(rèn)為，隨著7月中央政治局會(huì)議后，政策開始密集出臺(tái)，當(dāng)下“政策底”的情形已現(xiàn)。而隨著A股“回購(gòu)潮”的開啟，“市場(chǎng)底”備受期待。

然而，從機(jī)構(gòu)交易者角度看，滬上一位主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理表示，總體來說比較謹(jǐn)慎，持倉(cāng)穩(wěn)定，以銀行、消費(fèi)這類防御性行業(yè)為主，接下來政策發(fā)布頻率不重要，力度才是最重要的。現(xiàn)有政策目前來看難以推動(dòng)市場(chǎng)向上，接下來需要等待地產(chǎn)、消費(fèi)等方面政策，若政策力度可以，預(yù)計(jì)市場(chǎng)三季度見底，有希望迎來中期行情，若力度不夠，市場(chǎng)或基本維持現(xiàn)狀，整體呈現(xiàn)震蕩筑底。

A股市場(chǎng)行情持續(xù)低迷，政策暖風(fēng)頻吹，3000點(diǎn)大關(guān)面前各方蓄力。投資者們滿心疑惑：A股行情緒低迷癥結(jié)何在？“市場(chǎng)底”是否即將到來？

北上資金“出逃”

8月以來的股市陰霾，籠罩著2.2億A股投資者。

8月下旬的一天，北京一輛公交車上，一位抱著孩子的女性長(zhǎng)者，突然想起什么事，低頭掏出手機(jī)，打開同花順軟件，看了股市行情之后，又關(guān)掉頁面把手機(jī)放了回去。

同樣心系股市的，還有知名媒體人胡錫進(jìn)。作為一名新股民，他的炒股動(dòng)態(tài)引起網(wǎng)友和股民廣泛關(guān)注。

6月26日，胡錫進(jìn)開戶后第一次買股票，“我可不想賠個(gè)底掉，齜牙咧嘴地感受做‘韭菜’的痛。”

初入股市的他，就體味了這個(gè)市場(chǎng)的震蕩行情。

8月23日，滬指跌幅1.34%。胡錫進(jìn)發(fā)文直言，“今天又是一個(gè)股市大跌日，我想加倉(cāng)，但是賬戶內(nèi)的錢已經(jīng)不夠，綁的銀行卡也沒錢了。我在外地出差，銀行卡之間轉(zhuǎn)賬費(fèi)勁，就讓朋友給我往微信上打了點(diǎn)錢，我將那些錢提現(xiàn)進(jìn)銀行卡，充進(jìn)股票賬戶。”

到8月25日，其入市兩個(gè)月，個(gè)人虧損額沒有回到9050元的最低點(diǎn)，8月25日的總虧損額是8684元。伴隨著股市下跌，老胡一路加碼，賬戶已經(jīng)增資到42萬元。其表示，如果股市繼續(xù)下跌，會(huì)繼續(xù)加倉(cāng)，但加倉(cāng)的操作會(huì)更加謹(jǐn)慎，不會(huì)一有綠盤就出手。

A股賺錢效應(yīng)弱，炒股虧損的不止老胡，很多股民直呼“虧慘了”！

更加擾動(dòng)A股投資者情緒的是，一向被視為市場(chǎng)“風(fēng)向標(biāo)”的北向資金在持續(xù)流出。

從8月3日至8月23日，A股連續(xù)13個(gè)交易日流出，凈流出總額達(dá)779億元，連續(xù)凈流出時(shí)長(zhǎng)和金額創(chuàng)歷史極值。

盡管8月24日北向資金凈買入32.33億元，但是8月25日，北向資金再度凈流出24.01億元。至8月25日，本月北向資金已凈賣出739.96億元，單月凈賣出額創(chuàng)歷史新高。

根據(jù)華鑫證券統(tǒng)計(jì)，此前北上資金有四輪連續(xù)大幅流出，分別是2022年10月（4周，-533億元）、2022年3月（3周，-658億元）、2020年3月（2周，755億元）、2019年5月（4周，537億元）。

北向資金大幅流出也伴隨著市場(chǎng)的下跌。回顧歷史，2022年10月底，上證指數(shù)10個(gè)交易日跌幅達(dá)6.21%；2022年3月，上證指數(shù)9個(gè)交易日跌幅達(dá)12.06%；2020年3月，上證指數(shù)7個(gè)交易日跌幅達(dá)9.83%。2019年5月，上證指數(shù)月內(nèi)跌幅5.84%。

華鑫證券認(rèn)為，本輪北上資金創(chuàng)紀(jì)錄“出逃”主要原因有三：地緣政治擾動(dòng)、匯率貶值壓力和美債收益率新高。根源是對(duì)國(guó)內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，和前四輪北上資金連續(xù)大幅流出原因相似，復(fù)盤之前多為地緣政治擾動(dòng)、疫情暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和匯率貶值壓力。

8月25日，摩根士丹利發(fā)表報(bào)告表示，3個(gè)月內(nèi)第2次下調(diào)A股及港股主要指數(shù)目標(biāo)，以反映明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下降，其中將恒生指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)及滬深300指數(shù)于明年6月的基本目標(biāo)分別下調(diào)至18500點(diǎn)、6450點(diǎn)及4000點(diǎn)。大摩也將MSCI中國(guó)指數(shù)于明年6月的基本情境目標(biāo)下調(diào)至60，較之前的預(yù)測(cè)下降14%。

對(duì)于北向資金暫緩流出條件，華鑫證券表示，北上資金部分擔(dān)憂已有緩和，單邊大幅流出難以持續(xù)。地緣政治方面，美國(guó)從UVL剔除了27家中國(guó)企業(yè)，給美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)訪華造勢(shì)；人民幣匯率方面，逆周期調(diào)節(jié)因子創(chuàng)年內(nèi)新高，匯率從7.35升至7.30，政策底較為明確，后續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)政策力度和經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況。美債方面，頂部已較為明確，美債多頭開始回補(bǔ)，持續(xù)跟蹤杰克遜霍爾全球央行年會(huì)定調(diào)。

盡管利好政策陸續(xù)出臺(tái)，但是A股市場(chǎng)行情卻持續(xù)低迷。不禁令投資者疑惑A股行情低迷癥結(jié)何在？

對(duì)于背后癥結(jié)，光大證券認(rèn)為，近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程偏慢，市場(chǎng)主線不明晰以及部分風(fēng)險(xiǎn)因素，是影響市場(chǎng)縮量回調(diào)的主要因素。

“當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍相對(duì)偏慢，7月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，新增人民幣貸款3459億元，不及市場(chǎng)預(yù)期，7月社零同比增長(zhǎng)2.5%，較前值回落0.6%，多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程偏慢，在一定程度上影響投資者情緒。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程偏慢的背景下，前期表現(xiàn)相對(duì)較好的TMT板塊、“中特估”、順周期板塊近期均震蕩調(diào)整，市場(chǎng)主線不明晰，市場(chǎng)縮量調(diào)整。此外，上市房企龍頭碧桂園近期出現(xiàn)了階段性的流動(dòng)性壓力、拜登簽署“對(duì)華投資限制”行政命令等風(fēng)險(xiǎn)因素在一定程度上加深了投資者的擔(dān)憂。”光大證券稱。

政策組合拳

截至8月24日晚，目前已有中信證券、中信建投、國(guó)泰君安、華泰證券、財(cái)達(dá)證券、海通證券官宣下調(diào)傭金，均自8月28日起正式實(shí)施。

例如，8月24日下午，中信證券發(fā)布《關(guān)于降低投資者交易傭金的告知函》稱，根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《滬深北交易所進(jìn)一步降低證券交易經(jīng)手費(fèi)》及滬深北交易所發(fā)布的《關(guān)于下調(diào)股票交易經(jīng)手費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的通知》，中信證券積極響應(yīng)證監(jiān)會(huì)及滬深北交易所文件精神，切實(shí)將證券交易經(jīng)手費(fèi)下降的政策效果傳導(dǎo)至廣大投資者。

此次券商官宣降傭，正是為了響應(yīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人此前提及的“進(jìn)一步降低證券經(jīng)手費(fèi)”事項(xiàng)。

在此之前，8月18日盤后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布就“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的答記者問，明確表示，已成立專項(xiàng)工作組，在集思廣益的基礎(chǔ)上，專門制定工作方案，確定了活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的一攬子政策措施。

從投資端，加快投資端改革，大力發(fā)展權(quán)益類基金；引入更多中長(zhǎng)期資金；加強(qiáng)跨部委溝通協(xié)同，提高各類中長(zhǎng)期資金權(quán)益投資比例；激發(fā)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)活力，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；支持香港市場(chǎng)發(fā)展，統(tǒng)籌提升A股、港股活躍度。

從融資端，提高上市公司投資吸引力，更好回報(bào)投資者；進(jìn)一步支持高水平科技自立自強(qiáng)；實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展；深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革；支持股份回購(gòu)；完善減持制度、加強(qiáng)減持行為監(jiān)管。

尤其從推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市方面，8月24日，證監(jiān)會(huì)召開機(jī)構(gòu)投資者座談會(huì)上指出，合力推動(dòng)解決中長(zhǎng)期資金入市的體制機(jī)制障礙，會(huì)同相關(guān)部門放寬保險(xiǎn)資金、年金基金等股票投資比例限制，積極引導(dǎo)各類機(jī)構(gòu)實(shí)施長(zhǎng)周期考核，強(qiáng)化投資穩(wěn)定性。

東吳證券認(rèn)為，從中長(zhǎng)期資金發(fā)揮的功能來看，一方面，當(dāng)前股票市場(chǎng)需要助力核心技術(shù)自主研發(fā)，助力解決“卡脖子”難題，中長(zhǎng)期資金入市也有利于市場(chǎng)環(huán)境的穩(wěn)定，而核心技術(shù)自主研發(fā)需要穩(wěn)定的資本市場(chǎng)環(huán)境的助力。另一方面，資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展將是新階段居民資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的來源，有助于促進(jìn)居民消費(fèi)信心。從潛在配置空間來看，當(dāng)前養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)資金等中長(zhǎng)線資金配置股票市場(chǎng)的比例均較低，對(duì)于股票市場(chǎng)的配置均有明顯的潛在提升空間。

“自購(gòu)潮”“回購(gòu)潮”

從8月21日開始，多家公募基金和券商公告稱，擬斥資購(gòu)買各自旗下產(chǎn)品。

截至8月22日上午，近二十家基金、券商及券商資管密集出手自購(gòu)。華夏基金、匯添富基金、嘉實(shí)基金、易方達(dá)基金、富國(guó)基金、廣發(fā)基金、南方基金、中歐基金、招商基金、興證全球基金、鵬華基金、華商基金、工銀瑞信基金、國(guó)泰基金、華安基金等基金公司分別宣布不低于5000萬元自購(gòu)旗下權(quán)益類基金，其中華商基金自購(gòu)金額達(dá)到8000萬元。

券商及券商資管方面，國(guó)泰君安資管擬運(yùn)用合計(jì)2億元投資旗下權(quán)益類公募基金、中信證券擬運(yùn)用自有資金合計(jì)1億元投資旗下權(quán)益類和混合類集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、招商資管擬2000萬元自購(gòu)旗下參公運(yùn)作集合計(jì)劃。

國(guó)元證券研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)，從歷史上看，2010年、2011年、2015年、2018年和2020年都出現(xiàn)過基金自購(gòu)潮。從基金自購(gòu)潮的結(jié)果看，前三次基金自購(gòu)潮都只是暫時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)，未能起到“托舉”的作用。

國(guó)元證券稱，2018年和2020年的基金自購(gòu)潮都相當(dāng)成功。特別是2018年，基金自購(gòu)潮時(shí)間點(diǎn)選擇精準(zhǔn)，“基金底”與市場(chǎng)底幾乎同時(shí)間段出現(xiàn)，最終迎來2019年至2020年的公募基金迎來重大發(fā)展浪潮。

除了機(jī)構(gòu)涌現(xiàn)“自購(gòu)潮”，記者也注意到，下半年以來，A股再度掀起上市公司回購(gòu)浪潮。

根據(jù)華福證券統(tǒng)計(jì)，自下半年以來，A股共有近百家上市公司提出了回購(gòu)方案。僅8月份以來，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，有超過30家上市公司提出以主動(dòng)回購(gòu)為目的進(jìn)行回購(gòu)。

華福證券指出，通過回顧我國(guó)整體回購(gòu)發(fā)展歷程，并結(jié)合整體市場(chǎng)行情可知，回購(gòu)相關(guān)政策調(diào)整時(shí)點(diǎn)多見于市場(chǎng)底部時(shí)期：

2005年，上證指數(shù)一度跌近1000點(diǎn)附近，在此階段，國(guó)家積極修訂《公司法》，增加回購(gòu)情景，并由證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《上市公司回購(gòu)社會(huì)股票管理辦法（試行）》，穩(wěn)市場(chǎng)決心可見一斑；

2008年金融危機(jī)使上證指數(shù)一度失守2000點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)同年出臺(tái)《關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定》，給市場(chǎng)注入了活力，使得市場(chǎng)再度轉(zhuǎn)牛；

2018年-2019年的環(huán)境整體震蕩，國(guó)家再次修訂《公司法》中回購(gòu)專項(xiàng)條款，并修訂《上市公司股份回購(gòu)實(shí)施細(xì)則》，股份回購(gòu)進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)代。而近期證監(jiān)會(huì)答記者問，又再次對(duì)上市公司回購(gòu)股份給予了支持。

不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策密集出臺(tái)的背景與此前歷史回購(gòu)期所處宏觀環(huán)境有相似地方。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，市場(chǎng)低迷，投資者信心下滑。而重要的政策傳遞的信號(hào)往往可以給投資者傳遞信心。

華福證券表示，可以說，從歷史規(guī)律看，回購(gòu)政策頒布實(shí)施伴隨市場(chǎng)逐步企穩(wěn)回升，而最近的政治局會(huì)議和證監(jiān)會(huì)答記者問，政策可謂暖風(fēng)頻吹，也再次印證了A股整體處在一個(gè)筑底區(qū)間。

投資者“尋底”

在A股利好政策暖風(fēng)頻吹之際，“市場(chǎng)底”何時(shí)到來成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

根據(jù)華西證券復(fù)盤2008年以來A股市場(chǎng)5次典型的“政策底”：2008年9月、2012年6月、2015年7月、2018年10月和2022年3月。“政策底”的確認(rèn)通常伴隨著政策組合拳的持續(xù)密集出臺(tái)，包括貨幣政策、財(cái)政政策和資本市場(chǎng)相關(guān)政策。政策落地上，貨幣寬松往往不會(huì)缺席，同時(shí)積極的財(cái)政政策和資本市場(chǎng)相關(guān)政策配合，提振市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和股市的信心。

華西證券稱，“政策底”確認(rèn)后市場(chǎng)往往出現(xiàn)反彈，但市場(chǎng)底部的構(gòu)筑往往不是一蹴而就的，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的好轉(zhuǎn)和對(duì)資本市場(chǎng)信心的恢復(fù)才是市場(chǎng)走出底部的主要驅(qū)動(dòng)力。

華安基金也認(rèn)為，市場(chǎng)普遍認(rèn)為“政策底”已經(jīng)探明。但市場(chǎng)還是繼續(xù)震蕩，消磨著投資者的信心。參考過往經(jīng)驗(yàn)，由于基本面尚未出現(xiàn)顯著改善的信號(hào)以及市場(chǎng)共識(shí)未完全形成，即便是出現(xiàn)了政策底，市場(chǎng)也會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)事件的沖擊下短暫回調(diào)。

“因?yàn)檎邚穆涞氐缴枰獣r(shí)間，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和市場(chǎng)情緒扭轉(zhuǎn)也不會(huì)一蹴而就，這段時(shí)間最是難熬，但也是黎明前必須要度過的黑暗時(shí)刻。”華安基金稱。

不過，一位券商系公募的基金經(jīng)理則表達(dá)了謹(jǐn)慎看法，他認(rèn)為整體環(huán)境相對(duì)不是很樂觀，短期仍有風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，長(zhǎng)期還要再觀察，包括歐美經(jīng)濟(jì)情況、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)板塊見底情況等，半年維度還未看到明確拐點(diǎn)。

北京一家中大型基金公司投研人士則表示，從周期角度，今年經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過了最差的階段，但同時(shí)還沒有進(jìn)入完全復(fù)蘇階段，因此偏科技類板塊表現(xiàn)更好。

“往后看國(guó)內(nèi)和海外的庫存周期均已接近底部，隨著國(guó)際形勢(shì)緩和、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)見底，疊加各種推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策逐漸落地，未來一段時(shí)間仍然會(huì)是成長(zhǎng)為主的行情，也會(huì)向業(yè)績(jī)成長(zhǎng)方向過渡，因此會(huì)更看好未來時(shí)間內(nèi)會(huì)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的行情，時(shí)間線上會(huì)是類似于2016年-2020年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期的節(jié)奏。”該人士稱。