經濟觀察報 記者 鄭淯心 源碼資本合伙人常凱斯做消費投資近20年，今年上半年卻成為了近年最忙的時候，半年里，他看了三十多個項目，涵蓋了零食折扣店、消費電子、針對廣泛人群物美價廉的消費品和出海企業(yè)。

幾乎從2016年開始，中證消費指數一路向上，在2021年達到了最高點，又開始下落，二級市場的變動傳導至一級市場，企業(yè)估值下降至2021年時的40%，這是一個特殊時刻。

常凱斯想要捕捉一些好的項目。20年前，常凱斯和易點云創(chuàng)始人紀鵬程是清華大學的同窗室友。從紀鵬程在水木清華BBS上給同學提供二手電腦、創(chuàng)辦SKS、再到成立易點云，常凱斯一路陪伴，2014年，當紀鵬程決定從單純折騰硬件轉向為企業(yè)提供IT服務時，常凱斯已經是源碼資本投資人，源碼資本當時做的第一件事就是開展海外市場分析，幫助易點云驗證商業(yè)模式。

2017年，在易點云整個資金端因P2P產生動蕩時，源碼資本則積極幫助其聯系銀行、債權基金等合作伙伴，為易點云打開了債權融資渠道。2018年，源碼資本以C輪領投人的身份正式進入，幫助易點云穩(wěn)住陣腳，并在2019年、2020年繼續(xù)領投。2023年5月，易點云上市。

在過去的幾年中，常凱斯主導了云鯨智能、茶顏悅色、布魯可、易點云、自如、鄰幾便利店和usmile等項目的投資。

產品要為消費者創(chuàng)造持久真實價值是源碼資本的核心投資理念，也是常凱斯的金律，在投資云鯨之前，常凱斯看了很多類型的家用機器人，最終他認為云鯨作為掃地機器人能夠解決消費者的真實痛點，且技術壁壘較高。

常凱斯所在的源碼資本，投資階段跨越種子期、早期和成長期，行業(yè)涵蓋產業(yè)數字化、智能制造、消費科技、生命科學、綠色發(fā)展、出海等。源碼管理資金規(guī)模人民幣和美元基金總計折合約350億元人民幣，自2014年春創(chuàng)立以來，源碼堅持投資于科技驅動的創(chuàng)新，已經投資了超過300余家創(chuàng)業(yè)公司如字節(jié)跳動、美團(3690.HK)、貝殼找房(NYSE:BEKE)、理想汽車 (NASDAQ:LI，2015.HK)等。

常凱斯認為，消費是投資的長青賽道，中國的消費企業(yè)很能“打”，他們在很多領域戰(zhàn)勝了外資企業(yè)，只要水溫不劇烈變動，魚就會生活得很好。

|對話|

經濟觀察報：在你看來，今年的消費投資有什么變化嗎？

常凱斯：今年消費投資最大的變化在退出側，A股、港股更嚴格。投資上，部分消費企業(yè)估值也有所下降，但前幾年拿到融資的企業(yè)估值比較穩(wěn)，本身現金流也不錯，我認為整體估值已經進入到合理區(qū)間。

另外政府引導基金比重增加，他們更偏好制造業(yè)、科技等一些卡脖子的企業(yè)，這也會對基金投資方向有些影響，幾重因素疊加下來，消費投資整體偏謹慎。

其實中國消費投資在很多年前就已經走入深水區(qū)，各種創(chuàng)新模式幾乎都被做過了，每年年初，大家都覺得消費投資市場難耕，但是回頭看，每年都會出現新的優(yōu)秀公司、熱門領域，消費是一個抗周期的行業(yè)，吃喝玩樂是剛需，我認為即便有波動，也要保持定力。

經濟觀察報：今年你投了哪些項目或者是領域？

常凱斯：今年上半年我看了大概30多個項目，是過去幾年數量最多的，當然也和疫情放開有些關系。這些項目主要集中在下沉市場的零食折扣店、消費電子，還有出海領域。

零食折扣店從去年年底開始增長很快，一方面它滿足了下沉市場消費者的需求，一方面它是一個很極限的渠道模式，整個渠道費用一共就 30個點。

下沉市場的項目如奶茶、便利店今年都表現不錯，我們投了茶顏悅色、領幾便利店，雖然大家都很焦慮，但數據都不錯。

今年大模型給消費電子帶來了變化，降低了一些原來高成本的事情，但是大模型出現讓成本快速降低，消費者體驗提升，比如說應用在機器人的語音識別領域，我們依然看好家用機器人領域。

出海的項目我更愿意說是全球化的項目，出海這個詞聽起來海內外是割裂的狀態(tài)，但其實現在投資人對出海企業(yè)的要求會更全面。要求企業(yè)在海外建立深入的渠道能力和長期的品牌，把部分的供應鏈也挪到海外，成為一個全球化的企業(yè)，而不是有海外銷售分公司的中國企業(yè)。

所以我們對創(chuàng)業(yè)者要求也有變化，要看創(chuàng)始人是不是真的愿意在海外長期投入，我們今年上半年接觸很多公司創(chuàng)始人都是自己親自飛去海外，一待幾個月，和經銷商、消費者在一起。

我們投資了Keeway，它是中國傳統(tǒng)摩托車出海的第一名，最大的市場在東南亞，東南亞的消費者對摩托車有著通勤的需求，電動摩托車的成本更低、續(xù)航更長，東南亞的摩托車正在電動化，一旦電動化上來以后，Keeway就會很有優(yōu)勢。

經濟觀察報：上半年，消費市場又有哪些變化？

常凱斯：過去十幾年消費者可能有一個非常樸素的信仰，就是明年會比今年好。雖然今年消費環(huán)境有所變化，消費者更在意商品性價比，產品價格下調了，企業(yè)也會謹慎投入，但能感知信仰仍然在。

我看到企業(yè)越來越重視產品和品牌，過去靠流量的打法很難持續(xù)，因為線上流量價格越來越貴，過去的做法是寧愿稍微虧點錢也要圈住一群人，但是今年大家都會走向線下。今年我們會更看重創(chuàng)始人找增量的能力，比如去下沉市場和出海，看重創(chuàng)始人對低線城市的把握能力，希望他對“五環(huán)外”的人群和海外市場有感知。國家發(fā)改委前幾日出臺《關于恢復和擴大消費的措施》，相信對市場會有積極作用。

經濟觀察報：今年消費品牌創(chuàng)始人最重要的事是什么，或者說他應該把自己的精力更多的放在哪些方面？

常凱斯：各個不同的品類挺不一樣的，所處的階段也不一樣。家用機器人正處于新技術浪潮的開始，大家都忙著研發(fā)，想用新產品來滿足消費者的需求，比如說云鯨今年推出了洗地機，掃地機器人也一直在迭代。有一些企業(yè)此前抓住了平臺流量乘風而起，現在想要建立起自己的品牌，用產品去吸引教育者。

經濟觀察報：你怎么判斷今年下半年的消費市場走勢？

常凱斯：我們調研消費者后發(fā)現，目前消費者對于教育、醫(yī)療的焦慮是有緩解的，過去因為教育、醫(yī)療負擔比較重不敢花錢，而現在是對收入和未來謹慎觀望而不敢花錢。拉動消費還是要靠就業(yè)，消費券等經濟刺激手段的效果是短期的，消費者要有信心才會消費。中國的消費企業(yè)很能打，他們在很多領域戰(zhàn)勝了外資企業(yè)，只要水溫不劇烈變動，魚就會生活得很好。我對中國的企業(yè)家很有信心，因為大家的底色是對美好生活的追求，這促使他們一直奮進。