經(jīng)濟觀察報 記者 胡艷明 全球市場下行、宏觀環(huán)境充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境下，知名新加坡投資公司淡馬錫也不可避免地受到了市場環(huán)境的影響。

7月11日，淡馬錫公布的財報顯示，在截至 2023 年 3 月 31 日的財政年度里，淡馬錫投資組合凈值為3820億新元；上一年度，這個數(shù)字是4030億新元。

在這個財年，淡馬錫短期回報率下行，按新元計算的1 年期股東總回報率為-5.07%，創(chuàng)下2016年以來的低點。7月13日，淡馬錫全球科技與消費投資聯(lián)席總裁、全球企業(yè)發(fā)展聯(lián)席總裁、中國區(qū)主席吳亦兵在接受經(jīng)濟觀察報記者專訪時表示，-5%的回報率和全球資本市場的表現(xiàn)相關(guān)。

除了投資收益，淡馬錫在過去一個財年投資步伐的變化也備受關(guān)注。在2023財年，淡馬錫投資幅大幅縮小，投資額為310億新元，脫售額（注：也即減持額）為270億新元，凈投資額為40億新元。

而在上一財年，淡馬錫的投資額為610億新元，脫售額為370億新元，當(dāng)時投資額創(chuàng)下歷史新高。

“去年是全球資本市場挑戰(zhàn)最大的一年。”吳亦兵表示，去年開始，淡馬錫的投資速度和脫售速度有所下降。作為長期投資者，淡馬錫不會停止投資，而是把二級市場的投資放緩。

更關(guān)注長期表現(xiàn)

截至 2023 年 3 月 31 日的財政年度里，淡馬錫1年期股東總回報率為-5.07%，另外，淡馬錫集團罕見地出現(xiàn)了凈利潤虧損73億新元。對于凈虧損，淡馬錫中國區(qū)副總裁沈曄作了具體解釋：

第一，年度投資回報是計算投資組合的凈值，按照股東的總回報來衡量。集團凈虧損是淡馬錫、運營子公司（包括新電信、新航等）、合資公司等財務(wù)并表以后計算的結(jié)果。

第二，淡馬錫從2018年采用國際財務(wù)報告準(zhǔn)則（IFRS），根據(jù)IFRS的要求，所有持股比例低于20%的投資（包括未出售部分）的單個年份市值變化須包含在損益表里。持股比例低于20%的投資占淡馬錫投資組合的40%以上。

財報顯示，淡馬錫持股低于20%的投資，大約出現(xiàn)220億新元未實現(xiàn)的市值損失（浮虧）。整個集團凈虧損記為73億新元，如果不包括未實現(xiàn)市值損失，集團的運營利潤是147億新元。“整體來講，虧損不能直接反映淡馬錫的投資表現(xiàn)。”沈曄稱。

淡馬錫的投資組合涵蓋上市和非上市資產(chǎn)，也包括基金投資。非上市資產(chǎn)多年來穩(wěn)步增長，在淡馬錫投資組合的占比已從 2013 年的 27%增至截至 2023 年 3 月 31 日的 53%。

吳亦兵進一步表示，因為淡馬錫主要進行股權(quán)投資，二級市場資產(chǎn)是以市值計價，明年若市值回升，浮虧可能轉(zhuǎn)為浮盈。

對于一年期回報，他表示 “和全球資本市場的表現(xiàn)相關(guān)。”同期，MSCI全球（ACWI）指數(shù)為-9%，MSCI亞洲（除日本地區(qū)）為-11%。

從更長時間來看，淡馬錫3 年期股東總回報率為8%，自1974年成立以來的股東總回報率保持在 14%，20年期和10年期的股東總回報率分別為9%和6%。

吳亦兵表示，去年是全球資本市場挑戰(zhàn)最大的一年。相比一年期的回報，更關(guān)心10年期、20年期的長期表現(xiàn)，越長期，受短期波動的影響越小。

面對充滿不確定性的全球市場，淡馬錫采取謹(jǐn)慎態(tài)度，放慢了投資步伐。在這一財年中，淡馬錫的投資額為310億新元，脫售額為270億新元，凈投資額為 40 億新元。過去十年，淡馬錫的投資額為 3260 億新元，脫售額為 2480 億新元。

淡馬錫稱，繼續(xù)投資于契合長期結(jié)構(gòu)性趨勢的機會，與大型的新加坡投資組合公司交流合作，把握面向未來的機遇。在重新平衡投資組合時，淡馬錫對一些投資進行了減持，包括有長期結(jié)構(gòu)性風(fēng)險的投資，從而確保不斷強化資產(chǎn)負(fù)債表，塑造具有韌性和前瞻性的投資組合。

吳亦兵說，去年開始，淡馬錫的投資速度和脫售速度都下降了。作為長期投資者，淡馬錫絕對不會停止投資，對二級市場、Pre-IPO階段的投資放緩，但對早期科技型的企業(yè)，還在持續(xù)的關(guān)注和投資。

堅定看多中國

從地理區(qū)域劃分，在這一財年中，淡馬錫的投資組合依然主要集中在亞洲（63%）。按投資組合敞口劃分，新加坡（28%）、中國（22%）和美洲（21%）繼續(xù)是占比最高的三個市場。2022財年，三個市場占比分別為：新加坡（27%）、中國（22%）、美洲（21%）。

中國市場在淡馬錫投資組合的占比為22%，與上一財年持平。淡馬錫自2004年進入中國市場以來，投資方向從最早的銀行股，向互聯(lián)網(wǎng)、消費、生命科學(xué)等領(lǐng)域擴展，近20年堅定看多中國。“中國繼續(xù)是淡馬錫在新加坡之外最大的投資組合。從投資的速率而言，由于全球資本市場不好，我們對二級市場全球的速度都會下降，也包括中國。”吳亦兵說。

在中國，淡馬錫繼續(xù)投資于新興的消費模式和創(chuàng)新成果，包括顯微外科手術(shù)機器人公司昂泰微精、激光切割控制系統(tǒng)供應(yīng)商上海柏楚電子科技公司，以及快速餐飲服務(wù)運營商百勝中國。

吳亦兵表示，淡馬錫對中國長期經(jīng)濟有信心。在困難的經(jīng)濟條件下，中國的工具還有很多。貨幣政策反應(yīng)最快、比較靈活；財政政策相對保守，赤字率不到3%。中國可以做的措施有很多，比如可以短期內(nèi)適當(dāng)增大赤字率，從國家的資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)移到居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，重建預(yù)期、重建信心。

淡馬錫判斷，過去二十年支撐世界經(jīng)濟發(fā)展的全球化趨勢出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)變。那么未來支持經(jīng)濟增長的因素有哪些？吳亦兵對記者表示，所有的企業(yè)都會找到自己生存的方式，全球化下會有機會，全球化變化下也會有其他的機會。

吳亦兵認(rèn)為，中國是全球少有的全國統(tǒng)一市場，對全球企業(yè)的吸引力也來自市場。最近中國國家發(fā)展改革委提出建立全國統(tǒng)一大市場的政策，要素可以跨省流動，這是很重要的改變。另外，吳亦兵認(rèn)為生命科學(xué)進口替代也是新的機會。

現(xiàn)在，很多跨國企業(yè)希望通過“中國+1”的戰(zhàn)略方式以減少地緣政治帶來的風(fēng)險。淡馬錫談到，中國企業(yè)會隨著“中國+1”到其他的國家，包括在國外自己建廠，合作合資等方式。會帶來新的挑戰(zhàn)，固有的業(yè)務(wù)模式發(fā)生了很大的改變，但會有新的業(yè)務(wù)模式出現(xiàn)，也會有新的企業(yè)出現(xiàn)。如果不改變，就可能被淘汰。這是做企業(yè)或創(chuàng)業(yè)中最大的挑戰(zhàn)，永遠(yuǎn)在路上。

“我們看到，中國經(jīng)濟在進行完整轉(zhuǎn)型。中國經(jīng)濟已經(jīng)從依靠勞動力成本，尤其是制造業(yè)勞動力成本優(yōu)勢，轉(zhuǎn)變成全面以創(chuàng)新引領(lǐng)，也就是工程優(yōu)勢。”吳亦兵表示，深刻體會到各地對吸引外資的積極性有增無減，對外資開放的幅度增加，像新能源、生命科學(xué)、數(shù)字化等這些都是淡馬錫的四大趨勢覆蓋的投資領(lǐng)域，同時也是中國鼓勵的方向。

四大趨勢驅(qū)動投資

淡馬錫控股執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行長狄瀾說，“我們在日益紛繁的世界巡航前行，未來還有重大挑戰(zhàn)。通脹高企，貨幣政策緊縮，這些都體現(xiàn)在顯著升高的利率上，數(shù)十年來實屬首次。投資環(huán)境比我們自全球金融危機以來所遇到的情況要更加復(fù)雜。”

面對更加復(fù)雜的環(huán)境，吳亦兵說，從二級市場的投資節(jié)奏來看，淡馬錫去年開始做了調(diào)整。去年發(fā)布年報的時候，淡馬錫對全球經(jīng)濟接下來一兩年的表現(xiàn)并不看好。

淡馬錫看到全球經(jīng)濟由于美聯(lián)儲快速加息所帶來的緊縮效應(yīng)，預(yù)測全球衰退風(fēng)險是存在的。“今天衰退風(fēng)險已經(jīng)出現(xiàn)，歐洲已經(jīng)進入衰退，美國增長也在逐漸放緩——當(dāng)然美國的消費者資產(chǎn)負(fù)債表非常強勁，而且（衰退）時間可能還要持續(xù)，雖然美聯(lián)儲在把隔夜利率加到五點多，但通脹仍舊強勁，所以美聯(lián)儲還會繼續(xù)在高息維持較長時間，就會進一步對金融的邊際條件造成緊縮，拖累經(jīng)濟。因此，淡馬錫對下一年的經(jīng)濟增長持保守態(tài)度。”吳亦兵表示。

談到未來投資策略，淡馬錫依然關(guān)注四大趨勢：數(shù)字化進程、可持續(xù)的生活、未來新消費和更長的壽命。契合這些趨勢的投資占淡馬錫總體投資組合的比例已從2016年的13%增至2023年的31%。這些趨勢相互關(guān)聯(lián)，覆蓋不同行業(yè)領(lǐng)域和國家地區(qū)。

從行業(yè)領(lǐng)域占比來看，交通與工業(yè)（23%）和金融服務(wù)（21%）依然是占比最高的兩個行業(yè)領(lǐng)域。交通與工業(yè)領(lǐng)域的投資占比從22%增至23%；金融服務(wù)領(lǐng)域的投資占比從23%降至 21%，主要由于凈脫售和較低的市場估值。

在金融服務(wù)領(lǐng)域為例，相比于傳統(tǒng)金融機構(gòu)，淡馬錫投資于資本市場基礎(chǔ)設(shè)施和財富科技公司，例如投資全球另類資產(chǎn)管理公司黑石（Blackstone）和TPG，并對iCapital進行了追加投資。

對于金融服務(wù)領(lǐng)域投向企業(yè)的變化，吳亦兵表示，四大結(jié)構(gòu)性趨勢都是創(chuàng)新驅(qū)動的行業(yè)，所以傳統(tǒng)行業(yè)相對占比下降。金融行業(yè)例如金融科技、財富管理等創(chuàng)新，都與科技相關(guān)。

“淡馬錫的投資是趨勢驅(qū)動的。”吳亦兵解釋稱，例如“可持續(xù)的生活”主題，制造業(yè)、交通運輸、能源、物流等都在這個主題下，涉及實體經(jīng)濟，共同的主題是減碳。如今中國制造業(yè)爆發(fā)的行業(yè)，恰恰都是跟新能源相關(guān)的風(fēng)能、太陽能、電動汽車、電池等相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈。

淡馬錫首席投資官羅錫德表示，“鑒于宏觀經(jīng)濟環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，我們保持謹(jǐn)慎投資立場，并預(yù)計在本財年放緩?fù)顿Y速度。但我們的資金流動性強，已做好準(zhǔn)備在市場調(diào)整中增加投資。”