經(jīng)濟觀察報 記者 胡艷明  4月中旬，于女士在手機銀行APP上選購了一款理財產(chǎn)品，預期收益率在3.15%-3.35%，封閉277天。這已經(jīng)是她能找到的預期收益率比較高的理財了。

5月初，在北京海淀區(qū)某股份行營業(yè)廳在給客戶講解投資的李經(jīng)理，感受到現(xiàn)在穩(wěn)健收益產(chǎn)品越來越成為客戶追搶的對象。

不過，據(jù)中信證券首席經(jīng)濟學家明明團隊測算，截至2023年3月底，銀行理財規(guī)模下滑至24.75萬億元，月度環(huán)比降幅達到了5.61%。明明同時判斷，理財下半年規(guī)模預計將恢復到2022年中29萬億以上的水平。

追求穩(wěn)健

近期，不少投資者向李經(jīng)理詢問，大額存單何時才有額度，有何風險小的產(chǎn)品可以關(guān)注？李經(jīng)理告訴記者，“因為去年那波虧的比較多，所以導致現(xiàn)在大家對穩(wěn)健類型的理財比較感興趣。”

例如，某股份行推出一款預期年化收益3%左右的一款理財，雖然還未到截止日期，但是一上線就被搶光了。李經(jīng)理回憶，像這種類型的穩(wěn)健理財產(chǎn)品，去年7月份左右，他曾經(jīng)給投資者介紹過，但很多人都不感興趣。“現(xiàn)在，只要出來額度就被搶光了，很多貴賓客戶都優(yōu)先考慮這些穩(wěn)健理財。”

于女士也是挑挑揀揀才選中一款風險等級為R2，預期收益率也比較理想的產(chǎn)品。五一假期，她詢問小區(qū)周圍的銀行客戶經(jīng)理，節(jié)假日是否有營銷活動，客戶經(jīng)理搖搖頭回復稱，“利率下降趨勢下，現(xiàn)在很難有給予優(yōu)惠利率的理財了。”

有北京地區(qū)銀行客戶經(jīng)理認為，理財面臨的一個問題是，大多數(shù)產(chǎn)品的預期收益不是特別高，尤其現(xiàn)在凈值化管理后，讓投資者承擔了損失本金的風險，這一點和基金產(chǎn)品有點像。但是基金產(chǎn)品至少給到投資者的預期回報可能會更高一些，比如說行情好的時候收益可能到10%，當然虧也有可能虧10%，但理財只有3%左右的收益，還可能虧損本金，這讓很多投資者都接受不了。

一直以來，在各種投資產(chǎn)品中，銀行理財給投資者的印象相對來說是穩(wěn)健型的。自從2022年底跌破凈值風波出現(xiàn)以后，李經(jīng)理在與客戶溝通時建議關(guān)注最低風險的銀行理財，或者高風險的基金，沒有必要選擇中間收益的產(chǎn)品。

回顧一季度，民生證券分析師譚逸鳴表示，全市場理財存續(xù)規(guī)模逐步呈現(xiàn)企穩(wěn)，4月以來有所回升。分運作模式看，存續(xù)產(chǎn)品以開放式凈值型產(chǎn)品為主，但其規(guī)模總體收縮，封閉式產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增加；分機構(gòu)類型看，存續(xù)產(chǎn)品仍以股份行理財子產(chǎn)品為主，其次是國有行理財子；分投資性質(zhì)看，固定收益類產(chǎn)品仍占主導，其次是現(xiàn)金管理型產(chǎn)品。

新發(fā)情況來看，譚逸鳴分析，為穩(wěn)定負債端，攤余和混合估值產(chǎn)品成為理財機構(gòu)新發(fā)力點，對應看到2月以來理財發(fā)行放量，特別是封閉式理財產(chǎn)品的發(fā)行形成明顯支撐。而3月以來，封閉式理財產(chǎn)品放量發(fā)行的趨勢均有所放緩，而定開式產(chǎn)品新發(fā)回暖幅度也有限，一定程度反映在資產(chǎn)端收益率持續(xù)下行的背景下，理財產(chǎn)品業(yè)績基準下滑，其吸引力在降低，發(fā)行動能也有所減弱。

持續(xù)收縮的規(guī)模

經(jīng)歷了2022年底的銀行理財“贖回潮”，2022年銀行理財年報顯示，截至2022年末，市場規(guī)模27.65萬億元，同比下降4.66%。相比之下，近幾年公募基金發(fā)展迅猛，市場規(guī)模與銀行理財?shù)牟罹嘀挥?.62萬億元。

但下滑趨勢似乎并未收斂，據(jù)中信證券明明團隊測算，截至3月底，銀行理財規(guī)模下滑至24.75萬億元，月度環(huán)比降幅達到了5.61%。而銀行理財破凈率在3月底已經(jīng)降至3.29%，基本恢復到了贖回潮之前水平。

對應從新發(fā)理財產(chǎn)品業(yè)績基準來看，據(jù)民生證券研究報告統(tǒng)計，2023年以來，在攤余成本法產(chǎn)品放量和資產(chǎn)收益率持續(xù)下行的背景下，新發(fā)理財平均業(yè)績比較基準總體降低，4月新發(fā)理財產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準降幅更為明顯，其中，農(nóng)商行、1個月以內(nèi)的短期限產(chǎn)品以及權(quán)益類產(chǎn)品的業(yè)績比較基準降幅更大。

于女士依然還在比較積極地關(guān)注有哪些投資產(chǎn)品，平時也跟理財經(jīng)理咨詢產(chǎn)品是否值得投資。在她看來，市場不好的時候也是鍛煉理財能力的一個重要階段，而她的很多朋友都已經(jīng)選擇了“躺平”。

浙江的王女士今年剛剛邁過30歲，日常工作忙碌，她告訴記者，對于理財既沒時間又沒精力，前幾年買過銀行理財、貨幣基金、基金定投，但現(xiàn)在手里還有在虧損的基金，所以選擇了不折騰。

她曾問過銀行經(jīng)理，了解到現(xiàn)在很多利息稍微高點的大額存單或者定期存款都要提前預約、搶額度，于是她知難而退，現(xiàn)在基本都把錢存在工資卡上。

“整體的投資其實是一個反人性的操作，大家都在買的時候你該賣，大家都在賣的時候你該買。這話說起來容易，但是能做到的人不多，說實話我自己都不可能做到。但可以堅定的一點是，市場不可能一直跌下去。”李經(jīng)理說。

對于不同的投資產(chǎn)品、投資風格，李經(jīng)理說，他在給投資者建議時，更多的是看投資者處在什么階段。相對來說，25歲~35歲屬于財富播種階段，強制給自己存錢；35歲到45歲之間一般是財富積累階段，很多投資者能承受更高的風險，同時也意愿博取更高收益；對于超過45歲~50歲的客戶，更多的建議是以財富保值為主。

為何銀行理財規(guī)模出現(xiàn)大幅下滑？明明認為，一方面，可能是贖回潮的余波未平，部分封閉和定開式理財產(chǎn)品到期遭到贖回，但我們認為此點并非主導因素。3月銀行理財規(guī)模下滑最主要的因素是季節(jié)性因素，季度末銀行面臨較大的存款壓力，尤其是國有大行信貸投放較多，季末對存款的需求更強，造成了大量的理財資金回流表內(nèi)。其中銀行理財是主要的調(diào)節(jié)項。根據(jù)我們測算，3月理財收縮規(guī)模中超過72%為現(xiàn)金理財，也從側(cè)面驗證了壓力主要來自季節(jié)性因素。此外，現(xiàn)金理財全面整改之后收益率下滑嚴重，相對貨基的優(yōu)勢不斷收斂，可能也是現(xiàn)金理財規(guī)模下滑的原因之一。

何時重回增長區(qū)間？

面對規(guī)模下降，銀行理財何時能“收復失地”？譚逸鳴注意到，3月以來，無論是新發(fā)產(chǎn)品總量，還是封閉式理財產(chǎn)品，其放量發(fā)行的趨勢均有所放緩，而定開式產(chǎn)品新發(fā)回暖幅度也有限。這背后一定程度反映在資產(chǎn)端收益率持續(xù)下行的背景下，理財產(chǎn)品業(yè)績基準下滑，其吸引力在降低，導致發(fā)行動能也有所減弱，包括此前貢獻較大的攤余成本法和混合類估值產(chǎn)品，并且經(jīng)歷過上一波贖回潮后，理財渠道端的考慮或也有所變化。

李經(jīng)理推算，假設去年10月1日左右買入，到今年元旦選擇贖回，可能差不多有2%的本金虧損。但是如果一直沒贖回，到今年3月份左右，差不多本金已經(jīng)回來了，理財產(chǎn)品從3月份開始慢慢掙收益。

從銀行理財投資的主要領(lǐng)域——債券市場表現(xiàn)來看，明明認為，2022年末債市的超調(diào)也造成了債市配置價值凸顯，在資產(chǎn)荒及經(jīng)濟強現(xiàn)實、弱預期的邏輯之下，債市迎來一波小牛市，信用利差大幅收窄。其中，保險和農(nóng)商行開年的配置力量功不可沒，兩者一季度凈買入規(guī)模分別達到了5488億元和14764億元。在債市全面回暖之下，理財破凈率大幅修復，3月底破凈率達到3.29%，4月23日更是降低至2.12%，完全恢復到了贖回潮之前的水平。

為留住客戶，各理財機構(gòu)也開始推出“留客神器”，在估值方法的維度上做布局，攤余成本法和混合估值產(chǎn)品成為理財機構(gòu)新發(fā)力點。“其實從去年12月份以后，大部分理財都已經(jīng)慢慢回到一個正常狀態(tài)。去年那個環(huán)境太極端了，多少年都沒見過這種股債雙殺，基本上行業(yè)對于市場的判斷——要不然股市好，要不然債券市場特別好，去年股、債市場表現(xiàn)都不好。”李經(jīng)理說。

“理財下半年規(guī)模預計將恢復到2022年中的水平。”明明判斷。其原因是，2022年居民積累的超額儲蓄回流消費的規(guī)模預計相對有限，而地產(chǎn)銷售也難以放量，對儲蓄的分流作用較小，超額儲蓄回流至銀行理財?shù)母怕首畲蟆４饲皬你y行理財回流到表內(nèi)的存款，約78%以上為活期或期限在1年以下的定期，回流至理財不存在阻礙。同時伴隨下半年理財沖量節(jié)奏發(fā)力的慣例，預計其整體規(guī)模有望恢復至2022年中29萬億以上的水平。