經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 王雅潔 央企2023年的主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)考核，已經(jīng)發(fā)生了新的變化。

按照國(guó)務(wù)院國(guó)資委的要求，最新一年將把央企的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系，由原有的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”。即用凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤(rùn)指標(biāo)，用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率替換營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率指標(biāo)，并繼續(xù)保留資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)。

2月1日，一家電力央企的子公司負(fù)責(zé)人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，通俗來說，原有的凈利潤(rùn)指標(biāo)考核，就好比是“攤大餅”，他說：“以前考核的是利潤(rùn)額的絕對(duì)值，我可以通過堆低效的項(xiàng)目來把利潤(rùn)額完成。”現(xiàn)在的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，相當(dāng)于把大餅中食材和好的東西挑出來，把餅攤得小一點(diǎn)，把投資質(zhì)量提上去。

另一家能源央企子公司的計(jì)劃發(fā)展部負(fù)責(zé)人也觀察到了上述經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系的變化，在他看來，未來自己所在的企業(yè)會(huì)逐步轉(zhuǎn)型，投資風(fēng)向會(huì)產(chǎn)生新的變化，例如會(huì)降低傳統(tǒng)行業(yè)的投資，增加新能源、新材料項(xiàng)目投資的比例。

對(duì)于上述經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系的調(diào)整，《國(guó)資報(bào)告》2023年第1期刊發(fā)的國(guó)資委黨委委員、副主任袁野的署名文章《優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系 推動(dòng)加快實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》表示，將凈利潤(rùn)調(diào)整為凈資產(chǎn)收益率，主要考慮凈資產(chǎn)收益率能夠衡量企業(yè)權(quán)益資本的投入產(chǎn)出效率，以期進(jìn)一步反映企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力。

身處天津一家央企新材料基地建設(shè)現(xiàn)場(chǎng)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，此次調(diào)整，能扭轉(zhuǎn)央企投資以往“大而不強(qiáng)”的觀念，不再片面重視規(guī)模。

上海天強(qiáng)管理顧問有限公司總經(jīng)理祝波善評(píng)價(jià)道，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵時(shí)期，央企能否實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展非常關(guān)鍵，本次的調(diào)整非常必要、也非常及時(shí)，傳遞了國(guó)企發(fā)展的一系列新的導(dǎo)向、新的要求。

提效率

從凈利潤(rùn)到凈資產(chǎn)收益率，國(guó)資委的監(jiān)管思路正在發(fā)生變化。

2020年，監(jiān)管層首次形成“兩利三率”指標(biāo)體系，包括凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率和研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度。2021年，為引導(dǎo)中央企業(yè)提高生產(chǎn)效率，增加了全員勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)，完善為“兩利四率”。

此次最新調(diào)整的“一利五率”，首當(dāng)其沖便是用凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤(rùn)指標(biāo)。在原有的“兩利”指標(biāo)中，保留了利潤(rùn)總額指標(biāo)，袁野在《國(guó)資報(bào)告》2023年第1期刊發(fā)的署名文章《優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系 推動(dòng)加快實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》中表示，這樣調(diào)整的目的主要是考慮利潤(rùn)總額包含凈利潤(rùn)和上繳稅費(fèi)，能直觀反映為社會(huì)創(chuàng)造的價(jià)值。同時(shí)，利潤(rùn)總額也是勞動(dòng)生產(chǎn)總值的重要組成部分，可以直接體現(xiàn)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)。

對(duì)于與利潤(rùn)總額較為同質(zhì)化的凈利潤(rùn)調(diào)整為凈資產(chǎn)收益率，主要考慮凈資產(chǎn)收益率能夠衡量企業(yè)權(quán)益資本的投入產(chǎn)出效率，反映企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力，體現(xiàn)了國(guó)資委履行保障出資人權(quán)益、防止國(guó)有資產(chǎn)損失的法定職責(zé)，體現(xiàn)了國(guó)資委作為出資人對(duì)中央企業(yè)資本回報(bào)質(zhì)量的要求，符合以“管資本”為主的監(jiān)管導(dǎo)向，有利于引導(dǎo)中央企業(yè)更加注重投入產(chǎn)出效率，加大虧損企業(yè)治理力度，加快“兩非”“兩資”剝離處置，盤活存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)使用效率，提升凈資產(chǎn)創(chuàng)利能力和收益水平。

上述電力央企子公司的負(fù)責(zé)人換句話說，就是在“提效率”，以及“提高投資質(zhì)量”。

他分析道，具體來看，以前自己所在的企業(yè)投資項(xiàng)目，更關(guān)注投資的質(zhì)量，更多關(guān)注的是資產(chǎn)的增長(zhǎng)，未來如果考慮凈資產(chǎn)收益率，那就要注重資產(chǎn)和收益的比率，不能再一味追求大，以后要用更加謹(jǐn)慎的態(tài)度去選擇投資項(xiàng)目，追求高收益和優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。

落實(shí)到執(zhí)行上，他表示，其實(shí)，此前也有投資項(xiàng)目的最低限凈資產(chǎn)收益率的要求，經(jīng)過如今的調(diào)整，企業(yè)未來做投資時(shí)，會(huì)更加追求高收益。他舉例表示，自己帶團(tuán)隊(duì)的這幾年中，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的前提下，為了養(yǎng)活手下的人，低利潤(rùn)率的項(xiàng)目也會(huì)投，就是攤大餅，不排除堆砌一些投資回報(bào)不甚理想的項(xiàng)目，只要完成利潤(rùn)總額的目標(biāo)就可以。

現(xiàn)在監(jiān)管層的考核導(dǎo)向出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，自己會(huì)更加注重高效益的投資項(xiàng)目，不過，從時(shí)間周期上來看，他認(rèn)為還不會(huì)那么快體現(xiàn)出來，投資風(fēng)向的轉(zhuǎn)變，需要一個(gè)轉(zhuǎn)變過程，后期會(huì)慢慢隨著考核導(dǎo)向的變化，走向新的路徑。

上述能源央企子公司的計(jì)劃發(fā)展部負(fù)責(zé)人亦對(duì)自己所在企業(yè)的未來投資方向做出了最新預(yù)判，他表示，未來的投資偏向，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的內(nèi)容會(huì)逐漸減少，新能源和新材料方面的投資比例會(huì)逐漸增加。

他說：“我們不會(huì)在傳統(tǒng)煉油的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上再鋪大量的資金了，這個(gè)市場(chǎng)在逐步萎縮，以前單純考核利潤(rùn)總額時(shí)，我們可能會(huì)更偏向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，沒有很注重投入產(chǎn)出比，現(xiàn)在要考核凈資產(chǎn)收益率，那我們就會(huì)轉(zhuǎn)向投更具備可持續(xù)發(fā)展且回報(bào)更高的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。”

要現(xiàn)金

除了凈資產(chǎn)收益率的調(diào)整，國(guó)資委此次還用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率替換了營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率指標(biāo)。

這兩個(gè)指標(biāo)的分母均為營(yíng)業(yè)收入，但營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率的分子為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率的分子為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率與凈資產(chǎn)收益率的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)三張主表的緊密耦合，體現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表觀、損益表觀與現(xiàn)金流量表觀的統(tǒng)一融合。

在國(guó)資委看來，考核營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率主要是為了體現(xiàn)國(guó)資委“要有利潤(rùn)的收入和要有現(xiàn)金的利潤(rùn)”的監(jiān)管要求，有利于落實(shí)國(guó)有資產(chǎn)保值增值責(zé)任，有利于推動(dòng)中央企業(yè)在關(guān)注賬面利潤(rùn)基礎(chǔ)上，更加關(guān)注現(xiàn)金流的安全，更加關(guān)注可持續(xù)投資能力的提升，從而全面提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的“含金量”，真正實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展。

上述財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，這些調(diào)整，體現(xiàn)出了監(jiān)管層對(duì)央企現(xiàn)金流的重視。

他舉例道，有不少子企業(yè)銷售收入做得很高，但是賬回不來，也就是現(xiàn)金回不來，形成壞賬，影響現(xiàn)金流的存量和增量，給企業(yè)帶來了一系列的系統(tǒng)性問題。所以，未來更加重視現(xiàn)金流，并提高銷售質(zhì)量的考核導(dǎo)向，是大勢(shì)所趨。

上述電力央企子公司的負(fù)責(zé)人分析道，從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看，必須要考慮現(xiàn)金流的利潤(rùn)保證倍數(shù)，也就是現(xiàn)金流要達(dá)成利潤(rùn)的多少倍，企業(yè)發(fā)展才能維系一個(gè)比較好的狀態(tài)。同樣，以前為了養(yǎng)活團(tuán)隊(duì)，他可能會(huì)接一些現(xiàn)金流不是太優(yōu)的項(xiàng)目，現(xiàn)在指標(biāo)調(diào)整了，未來不能帶來現(xiàn)金流的項(xiàng)目，他就會(huì)多加斟酌了。

斟酌的方向?qū)?xiàng)目合作業(yè)主的實(shí)力，原有的合作誠(chéng)信度等細(xì)化指標(biāo)，他說：“反正以后那種單純?yōu)榱司S護(hù)關(guān)系的項(xiàng)目，我就不搞了，我得有自己的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，比如好不好收賬，錢能不能回來，這才是與新考核要求相匹配的考慮。”

陽光時(shí)代律師事務(wù)所合伙人朱昌明認(rèn)為，用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率替換營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率指標(biāo)，剔除了應(yīng)收賬款的影響，更反映了企業(yè)的收入質(zhì)量水平，有利于推動(dòng)中央企業(yè)在關(guān)注賬面利潤(rùn)基礎(chǔ)上，更加關(guān)注現(xiàn)金流的安全，防止盲目擴(kuò)張可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂、國(guó)有資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

祝波善則評(píng)價(jià)道，設(shè)定營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率這個(gè)指標(biāo)，應(yīng)該是本次“一利五率”指標(biāo)體系中最大的變化，對(duì)于推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展非常重要。在當(dāng)前及未來的發(fā)展環(huán)境中，企業(yè)不僅要有利潤(rùn)，更要有現(xiàn)金的利潤(rùn)。長(zhǎng)期以來，還是有些企業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)不錯(cuò)、但現(xiàn)金流指標(biāo)不佳的狀況。而現(xiàn)金流指標(biāo)不佳，會(huì)影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

他表示，這個(gè)指標(biāo)的設(shè)定，可以促使央企不斷提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的“含金量”，真正實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

穩(wěn)負(fù)債

從“控”到“穩(wěn)”，國(guó)資委對(duì)于央企負(fù)債率的要求，也發(fā)生了新的變化。

從近年監(jiān)管實(shí)踐看，國(guó)資委堅(jiān)持對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的考核很好地約束了部分企業(yè)盲目擴(kuò)張的沖動(dòng)，因此要繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的約束。

具體來看，穩(wěn)負(fù)債是指資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在65%左右，也就是將“資產(chǎn)負(fù)債率控制在65%以下”調(diào)整為“穩(wěn)定在65%左右”，國(guó)資委的主要考慮是，當(dāng)前既要保持中央企業(yè)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，又要支持企業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大戰(zhàn)略性投資力度，為轉(zhuǎn)型發(fā)展提供必要的融資支持。

基于此，國(guó)資委下一步對(duì)負(fù)債率管控將堅(jiān)持“有保有壓，總體穩(wěn)定”原則，對(duì)處于戰(zhàn)略投入期且本身負(fù)債率較低、風(fēng)險(xiǎn)可控的企業(yè)可以允許負(fù)債率適度合理上升，但對(duì)負(fù)債率高于警戒線和管控線，且投資方向不符合主業(yè)實(shí)業(yè)要求、投資管理水平較差的企業(yè)還要堅(jiān)定不移壓降負(fù)債率。

上述電力央企子公司負(fù)責(zé)人理解是，“控”是不能超過的意思，“穩(wěn)”則表示可以有一定的波動(dòng)。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)發(fā)展的衡量尺度，有時(shí)候投資項(xiàng)目多了，就會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率的上升，投資項(xiàng)目有一個(gè)收益周期，后續(xù)可能會(huì)慢慢回歸正常。從另外一個(gè)角度來說，穩(wěn)，也和大環(huán)境有關(guān)系，代表監(jiān)管層鼓勵(lì)央企更多去投資。

朱昌明提醒道，資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流都是評(píng)價(jià)企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，但是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)千差萬別，需要根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況設(shè)置負(fù)債率指標(biāo)、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率等運(yùn)營(yíng)指標(biāo)，以達(dá)到高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，有效防范化解運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

他表示，負(fù)債率指標(biāo)過高，預(yù)示企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，但是如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于合理的范圍，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率處于良性區(qū)間，則合理的資產(chǎn)負(fù)債率水平是企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的重要體現(xiàn)。可以為股東創(chuàng)造更大價(jià)值。

因此，對(duì)于處于戰(zhàn)略投入期且本身負(fù)債率較低、風(fēng)險(xiǎn)可控的企業(yè)可以允許負(fù)債率適度合理上升，但對(duì)負(fù)債率高于警戒線和管控線，且投資方向不符合主業(yè)實(shí)業(yè)要求、投資管理水平較差的企業(yè)還要堅(jiān)定壓降負(fù)債率。

上述財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人提出的期待則是，未來不論央企考核指標(biāo)如何調(diào)整，都要謹(jǐn)防鞭打快牛的心理和導(dǎo)向。不一定提高就是好，有時(shí)候穩(wěn)和適量放緩，從控債務(wù)到穩(wěn)債務(wù)，也是一種科學(xué)的改善，體現(xiàn)了外界環(huán)境和大的政策背景下適應(yīng)環(huán)境的一種改變。