Q：請(qǐng)問(wèn)重陽(yáng)投資，如何解讀全面注冊(cè)制相關(guān)制度及其影響？

A：2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，滬深交易所也同步發(fā)布了相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則的征求意見(jiàn)稿。在經(jīng)歷了四年的試點(diǎn)探索和穩(wěn)步推進(jìn)后，A股市場(chǎng)注冊(cè)制即將迎來(lái)“關(guān)鍵一躍”。

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所此前已經(jīng)實(shí)施了注冊(cè)制，此次針對(duì)主板的全面注冊(cè)制改革，在制度上主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)。

立足多層次資本市場(chǎng)，進(jìn)一步明確主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的差異化定位。主板突出大盤(pán)藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。科創(chuàng)板將突出“硬科技”特色，提高對(duì)“硬科技”企業(yè)的包容性。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，允許未盈利企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市。

主板發(fā)行條件的包容性進(jìn)一步提高，但門(mén)檻仍高于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。新規(guī)取消了現(xiàn)行主板發(fā)行條件中關(guān)于不存在未彌補(bǔ)虧損、無(wú)形資產(chǎn)占比限制等方面的要求。在市值和財(cái)務(wù)指標(biāo)上，滬深主板設(shè)置了“三選一”的條件，相較科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的市值要求更高，利潤(rùn)或收入規(guī)模要求也是創(chuàng)業(yè)板的數(shù)倍，提高包容性的同時(shí)繼續(xù)保留主板市場(chǎng)面向大盤(pán)藍(lán)籌的定位。

完善新股定價(jià)機(jī)制，放開(kāi)主板新股發(fā)行定價(jià)。全面注冊(cè)制取消了2014年以來(lái)的23倍發(fā)行市盈率的窗口指導(dǎo)，允許主板、科創(chuàng)板采取直接定價(jià)方式。

部分借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板交易機(jī)制。全面注冊(cè)制下，主板：1）新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制；2）優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌制度；3）新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。同時(shí)，主板自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。

全面注冊(cè)制可能為A股市場(chǎng)可能帶來(lái)以下幾方面影響。

市場(chǎng)供給有序加速擴(kuò)容。毫無(wú)疑問(wèn)，在更加透明可預(yù)期的發(fā)行制度下，主板IPO也有望提速。據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制前一年年平均每個(gè)月首發(fā)融資公司4.3家，后一年月均升至12.6家。同時(shí)，我們并不認(rèn)為IPO供給會(huì)失速。放管結(jié)合是注冊(cè)制改革的題中應(yīng)有之義，“全面注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰(shuí)想發(fā)就發(fā)”。事實(shí)上，過(guò)去兩年中IPO審核總體是趨嚴(yán)的，去年末出臺(tái)的IPO保薦新規(guī)也明確券商IPO被否后會(huì)被扣分。

市場(chǎng)進(jìn)一步機(jī)構(gòu)化。隨著市場(chǎng)的擴(kuò)容，上市公司數(shù)量越來(lái)越多，個(gè)股的表現(xiàn)將進(jìn)一步分化，研究覆蓋的難度也會(huì)變大。個(gè)人投資者在市場(chǎng)中賺錢(qián)的難度加大，團(tuán)隊(duì)化、專業(yè)化、系統(tǒng)化的機(jī)構(gòu)投資將成為市場(chǎng)的主流。

全面注冊(cè)制不會(huì)改變市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的趨勢(shì)。歷史上看，供給層面的制度變化對(duì)A股市場(chǎng)的影響有好有壞。熊市中潛在供給的增加會(huì)加重市場(chǎng)的悲觀情緒，但牛市中新股上市往往表現(xiàn)強(qiáng)勁，進(jìn)一步推升板塊內(nèi)存量股票的估值。近年來(lái)，資本市場(chǎng)各項(xiàng)改革平穩(wěn)推進(jìn)，市場(chǎng)制度變化的可預(yù)期性越來(lái)越強(qiáng)，投資者對(duì)供給層面制度變化的反應(yīng)也越來(lái)越理性。一個(gè)最近的例子是，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制后，并未帶來(lái)市場(chǎng)的異常波動(dòng)。