經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤  2023年2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開征求意見。

這標志著，經(jīng)過4年試點后，股票發(fā)行注冊制將正式在全市場推開，開啟全面深化資本市場改革的新局面。在全面注冊制的“催化”之下，A股市場會發(fā)生哪些化學(xué)反應(yīng)？

推動IPO擴容

在中金公司投資銀行部負責人王曙光看來，全面注冊制是深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是發(fā)展直接融資的關(guān)鍵舉措，也是完善要素市場化配置體制機制的重大改革，具有多方面積極意義。一是推動更多科技創(chuàng)新企業(yè)借助資本市場的力量實現(xiàn)跨越式發(fā)展。二是完善多層次市場體系。三是提升資本市場包容度。四是發(fā)行定價更加市場化，利于資本市場更好地發(fā)揮作用、支持實體經(jīng)濟。五是激發(fā)創(chuàng)新效果不斷凸顯。六是規(guī)范市場運行，建立良好生態(tài)。

王曙光表示，自2019年6月13日科創(chuàng)板開板及2020年8月24日創(chuàng)業(yè)板注冊制改革落地以來，A股市場共迎來超千家優(yōu)質(zhì)企業(yè)在注冊制下完成發(fā)行上市，合計融資規(guī)模近1.2萬億元。當前，國家著力推動“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)，伴隨全面注冊制落地，A股融資家數(shù)及融資額有望再創(chuàng)新高，帶動投行綜合業(yè)務(wù)能力提升、實現(xiàn)競爭格局優(yōu)化，頭部券商馬太效應(yīng)凸顯。

大唐財富戰(zhàn)略發(fā)展研究院總監(jiān)郭現(xiàn)孟接受記者采訪時表示，經(jīng)過4年的試點，市場各方對注冊制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認同，發(fā)行人、中介機構(gòu)合規(guī)誠信意識逐步增強，基本條件成熟。

郭現(xiàn)孟表示，注冊制全面實施以后，首先一定會帶來IPO效率的提升，從創(chuàng)業(yè)板的試點就能看出來，IPO數(shù)量自2019年52單增長至2022年的230單左右，審核時間由2019年的594天縮短至平均300天左右，審核效率是翻倍提升的。

開源證券副總裁兼研究所所長孫金鉅亦判斷，全面注冊制下上市效率的提升和上市條件的多元將進一步推動IPO擴容，提升我國直接融資比例。另一方面，全面注冊制下更加市場化的發(fā)行、定價和退市機制將加強A股市場的優(yōu)勝劣汰，進一步提升上市公司質(zhì)量。

A股將步入成熟階段

英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄表示，中國股票市場發(fā)展32年以來，15年前迎來了股權(quán)分置改革，現(xiàn)在迎來了全面注冊制改革。比較來看，股權(quán)分置改革要解決二級市場股份全流通的問題，全面注冊制改革要解決一級市場的市場化問題，這項改革難度和力度不亞于股權(quán)分置改革，是中國股票市場徹底邁向成熟市場的大門的門檻。

在如是金融研究院院長管清友看來，全面實行注冊制，是中國資本市場改革的關(guān)鍵一步，也是金融支持實體經(jīng)濟的關(guān)鍵舉措，意義重大。全面實行注冊制后，對不同交易所、板塊、行業(yè)、估值、活躍度的影響差異較大。殼公司價值幾乎不復(fù)存在，炒小炒差受到抑制。估值拉平是挑戰(zhàn)，供給增加是趨勢，分化加劇很慘烈。對券商投行有利有弊，退市數(shù)量會進一步增加。

前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，注冊制實施是需要相關(guān)的制度配套的，退市新規(guī)要嚴格執(zhí)行。注冊制是讓符合政策方向和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的企業(yè)上報材料注冊上市，對于不符合上市條件的公司要及時地退市，絕對不能讓市場再次出現(xiàn)一些“不死鳥”，很多垃圾股長期留在市場上，這樣A股就會有一個優(yōu)勝劣汰的機制，不斷過濾，讓好公司留在市場上。在美國市場，有時候一年的退市率甚至達到6%，退市的公司比上市的還多，最高的時候達到8%，這樣市場就不斷有新鮮血液。

楊德龍表示，要不斷完善相關(guān)的法律法規(guī)相配套，比如說實施集體訴訟制度，對于一些虛假信息披露、財務(wù)造假、損害投資人利益的行為、內(nèi)幕交易的行為，一定要嚴厲打擊，甚至繩之以法，如果觸犯了刑法，要按照刑法進行處理，這樣才能震懾違法者。

投行業(yè)務(wù)迎戰(zhàn)略機遇期

 郭現(xiàn)孟稱，A股全面注冊制未來影響深遠，資本市場改革紅利或?qū)⒅饾u釋放。除了IPO效率的提升，A股全面注冊制對于投資機構(gòu)而言，長遠來看，量化機構(gòu)相比主動管理機構(gòu)會更受益，可選標的多，標的差異化更大；對于中介機構(gòu)而言，券商投行類業(yè)務(wù)獲益匪淺，同時加速機構(gòu)化趨勢，機構(gòu)業(yè)務(wù)突出的頭部券商更加受益。

在王曙光看來，伴隨著全面注冊制的實施，投行業(yè)務(wù)處于戰(zhàn)略機遇期。

其認為主要有三個方面：一是改善企業(yè)融資環(huán)境，為投資銀行帶來增量業(yè)務(wù)。注冊制下，發(fā)行條件、審核機制等方面持續(xù)改革優(yōu)化，不斷暢通企業(yè)融資渠道。上市標準的多元化推動市場有效擴容，使更多企業(yè)有望登陸A股市場，拓展了投資銀行業(yè)務(wù)的客戶覆蓋面與業(yè)務(wù)量。

二是基礎(chǔ)制度不斷完善，推動投資銀行充分發(fā)揮作用。注冊制下，發(fā)行承銷、交易等制度持續(xù)優(yōu)化。在保薦過程中，投資銀行更加注重挖掘擬上市公司的核心競爭力、商業(yè)模式、科研創(chuàng)新實力，綜合評估公司的價值與風險因素，建立與企業(yè)的共贏模式。

三是推動投資銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以綜合金融服務(wù)實體經(jīng)濟。注冊制下，投資銀行通過不斷提升保薦、定價、承銷能力，推動業(yè)務(wù)專業(yè)化、市場化、綜合化。IPO作為投資銀行客戶服務(wù)的切入點，可帶動再融資、債權(quán)融資、并購重組等投行業(yè)務(wù)，也可協(xié)同資產(chǎn)管理、財富管理等創(chuàng)造業(yè)務(wù)機會。投資銀行以客戶需求為導(dǎo)向，積極拓展業(yè)務(wù)和服務(wù)的深度和廣度，構(gòu)建體系化、平臺化的綜合實力，向綜合金融服務(wù)商轉(zhuǎn)變，切實做到全產(chǎn)品、高效率服務(wù)實體經(jīng)濟，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

在全面注冊制實施后，投行業(yè)務(wù)模式將如何轉(zhuǎn)型？

王曙光表示，全面注冊制對投資銀行作為保薦機構(gòu)的履職盡責能力提出了更高要求。投行應(yīng)自覺提高站位，更好地服務(wù)國家戰(zhàn)略和資本市場改革，打造適應(yīng)全面注冊制的核心能力，發(fā)揮好資本市場看門人的作用。

一是勇于擔當服務(wù)國家戰(zhàn)略的“領(lǐng)頭羊”。自覺肩負起服務(wù)國家戰(zhàn)略和實體經(jīng)濟的使命，引導(dǎo)金融資源向科技創(chuàng)新等重點領(lǐng)域傾斜。充分利用自身市場實踐經(jīng)驗，積極建言獻策，助力注冊制改革的制度頂層設(shè)計。為促進經(jīng)濟社會進步積極貢獻力量，努力推動建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場。

二是注重立身之本，不斷提升專業(yè)能力。回歸本源，增強投資銀行的行業(yè)理解及價值發(fā)現(xiàn)能力、盡職調(diào)查能力、資產(chǎn)定價能力。圍繞國家政策導(dǎo)向進行業(yè)務(wù)研判，提前布局重點行業(yè)，挖掘培育更多具備持續(xù)經(jīng)營能力、有投資價值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)推薦上市，力爭對好企業(yè)早發(fā)現(xiàn)、早服務(wù)。勤練“內(nèi)功”，加強專業(yè)能力建設(shè)，結(jié)合行業(yè)、業(yè)務(wù)、財務(wù)、管理團隊等綜合判斷企業(yè)的長期投資價值，提高企業(yè)估值定價能力，提升信息披露的針對性和有效性。

三是維護市場穩(wěn)定，積極引導(dǎo)長期資金入市。投資銀行在做好自身業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，有責任引導(dǎo)市場預(yù)期，維護市場穩(wěn)定。投資銀行應(yīng)發(fā)揮積極作用，推動長期資金通過戰(zhàn)略配售等方式參與認購、增加權(quán)益配置，助推資本市場穩(wěn)定、高質(zhì)量發(fā)展。

四是堅守底線，持續(xù)完善內(nèi)控和風險管理體系。不斷優(yōu)化保薦業(yè)務(wù)管理、質(zhì)控、內(nèi)核等制度規(guī)則，加大一線團隊培訓(xùn)和指導(dǎo)力度，細化執(zhí)業(yè)標準，通過政策法規(guī)講解、案例分析及培訓(xùn)等形式及時傳達最新監(jiān)管要求，在項目篩選、盡職調(diào)查、信息披露、持續(xù)督導(dǎo)等環(huán)節(jié)嚴把質(zhì)量關(guān)，提升合規(guī)風控意識。