經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 梁冀 當?shù)貢r間1月12日，美國勞工部發(fā)布2022年12月美國消費者物價指數(shù)（CPI），數(shù)據(jù)顯示通脹壓力持續(xù)舒緩。

數(shù)據(jù)顯示，美國12月CPI同比上漲6.5%，前值7.1%；環(huán)比上漲-0.1%，前值0.1%。核心CPI同比上漲5.7%，前值6.0%；環(huán)比上漲0.3%，前值0.2%。此次公布的12月數(shù)據(jù)為整體和核心通脹連續(xù)第6和第3個月回落，環(huán)比漲幅則是2020年疫情以來首度轉(zhuǎn)負。

數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲再度激進加息的擔憂有所緩解。2022年，美聯(lián)儲為抑制高企的通脹，累計加息425個基點（bp）將美國聯(lián)邦基準利率從0附近提升至4.25%-4.50%。數(shù)次大幅加息后，美國通脹出現(xiàn)舒緩跡象。但數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)市場仍然強勁；美聯(lián)儲官員也多番表態(tài)，“鷹”勢不改。

中金公司點評稱，美國通脹放緩的原因來自多方面：一是能源價格大幅下跌，二是供應鏈瓶頸改善，三是零售商降價去庫存。往前看，美國通脹回落的趨勢比較明確，但具體位置還有待觀察。通脹放緩或使美聯(lián)儲放慢加息步伐，預計下次加息幅度或降至25bp。不過放緩加息不代表轉(zhuǎn)向?qū)捤桑x真正的“松貨幣”還很遙遠。

通脹舒緩

經(jīng)歷去年一整年的高熱通脹后，美國CPI重回“6”區(qū)間。2022年，美聯(lián)儲累計425bp，激進加息抑制通脹效果顯現(xiàn)。

2022年12月，美國未季調(diào)CPI同比上漲6.5%，預期6.5%，前值7.1%，連續(xù)6個月回落，是過去14個月最低；核心CPI同比上漲5.7%，預期5.7%，前值6.0%，是過去12個月最低。季調(diào)后的CPI環(huán)比上漲-0.1%，預期0.0%，前值0.1%；核心CPI環(huán)比上漲0.3%，預期0.3%，前值0.2%。

據(jù)國盛證券統(tǒng)計，2000年以來，美國每年12月的CPI環(huán)比均值為0.11%，核心CPI環(huán)比均值為0.17%。由此可見，美國整體通脹的環(huán)比漲幅已低于正常水平，而核心通脹的環(huán)比漲幅仍略高于正常水平。

具體分項來看，美國12月CPI中，住宅分項同比上漲7.5%，前值為7.1%；環(huán)比上漲0.8%，高于過去12個月均值0.6%；能源類服務同比上漲15.6%，前值14.2%；環(huán)比上漲1.5%，高于過去12個月均值1.2%。

國盛證券宏觀團隊認為，能源類服務分項回升，一方面由于季節(jié)性因素，另一方面也與低基數(shù)有關(guān)。整體看，美國通脹壓力已出現(xiàn)廣泛緩解，住宅幾乎是唯一的支撐項，若剔除住宅分項，則12月美國CPI、核心CPI環(huán)比僅分別上漲-0.4%、0.0%。

德邦證券宏觀分析師蘆哲表示，總體層面，油價下跌構(gòu)成12月CPI環(huán)比轉(zhuǎn)負的關(guān)鍵。核心層面，核心商品在二手車價格的帶動下延續(xù)通縮；核心服務中，居住通脹仍然是中流砥柱，其他服務通脹環(huán)比增速變化方向不一，但整體仍保持韌性。

值得注意的是，雖然CPI數(shù)據(jù)顯示通脹壓力舒緩，但美國就業(yè)市場仍相當強勁。數(shù)據(jù)顯示，2022年12月美國新增非農(nóng)就業(yè)22.3萬人，市場預期為20.3萬人；失業(yè)率3.5%，市場預期3.7%；勞動參與率62.3%，市場預期62.2%；平均時薪環(huán)比增速0.3%，同比增速4.6%，市場預期則分別為0.5%和5.0%。

招商證券研究院報告認為，美國12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的焦點在薪資增速，由于“工資-物價螺旋”的存在，美聯(lián)儲高度關(guān)注薪資增速對通脹韌性的影響。非農(nóng)就業(yè)人數(shù)雖仍超出市場預期，但仍在下行。失業(yè)率跌回歷史最低位，或指向自然失業(yè)率位置已經(jīng)低于疫前，主因在勞動參與率或已永久性低于疫前。前瞻地看，隨著高利率對需求的抑制效果進一步顯現(xiàn)，美國就業(yè)市場或進一步轉(zhuǎn)冷。非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)或進一步下行，失業(yè)率和勞動參與率或均邊際上行，但幅度小于預期；薪資環(huán)比增速或回落至0.2%的美聯(lián)儲合意水平。

加息未止

12月CPI數(shù)據(jù)出爐后，市場進一步確認通脹回落的可持續(xù)性。不過，多名美聯(lián)儲官員表示加息之路尚未走到盡頭。

2022年，美國通脹水平持續(xù)高企，創(chuàng)下四十年來最高水平。美國總統(tǒng)拜登此前將通脹高熱歸咎于疫情大流行、俄烏沖突與供應鏈擾動，但市場與部分共和黨人指白宮于2021年初推出的1.9萬億美元疫情紓困方案等“直升機撒錢”行為推高通脹。為應對四十年來最強通脹，美聯(lián)儲2022年累計加息425bp，將美國聯(lián)邦基準利率自0附近提升至4.25%-4.50%區(qū)間。

亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克和舊金山聯(lián)儲主席戴利表示，政策利率需要升至5.00%-5.25%的區(qū)間才能遏制通貨膨脹。圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德則表示，CPI數(shù)據(jù)顯示通脹仍遠高于美聯(lián)儲的目標，但正在放緩，美聯(lián)儲的政策將通脹預期保持在可控范圍內(nèi)。

芝商所“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，12月CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場認為美聯(lián)儲在2月初的議息會議上加息25個基點的概率高達87.7%，而加息50個基點的概率已經(jīng)降至12.3%。美聯(lián)儲12月點陣圖則顯示，2023年利率將超過5%，傾向于盡快將利率提高到5%以上。

中銀證券報告指出，伴隨著近期全球經(jīng)濟下行所帶來的大宗商品和消費品價格的回落，以及美國房地產(chǎn)市場快速降溫對住房通脹未來走勢的壓制，市場有理由繼續(xù)相信美國通脹回落的可持續(xù)性，從而在經(jīng)濟下行壓力還未充分暴露的時間段，進行“軟著陸交易”并帶來大類資產(chǎn)回暖而分化的態(tài)勢。12月的通脹數(shù)據(jù)并不足以改變這一邏輯：截至周四美股市場交易結(jié)束，美股錄得小幅上漲，美債收益率回落，美元走弱，包括黃金和銅油在內(nèi)的大宗商品持續(xù)走高；市場對于2月加息節(jié)奏的預期快速回落至25bp，終點利率預期也小幅降至4.91%左右。不過，持續(xù)走高的除房租外的服務通脹水平可能為美聯(lián)儲更鷹派的表態(tài)埋下伏筆，也為市場近期的回暖帶來隱患。

東吳證券宏觀分析師陶川認為，關(guān)于停止加息的時點方面，美聯(lián)儲在3月議息會議上將掌握三份就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)(2022/12、2023/1、2023/2)，如果上述信息顯示就業(yè)增長持續(xù)放緩和通脹的趨勢性回落，預計美聯(lián)儲有望在3月加息25bp后停止加息。

不過，為了避免上世紀70年代加息不到位的教訓，美聯(lián)儲官員對于停止加息后使得利率在高位維持一定時間、直到看到通脹明顯的下行再降息存在共識。鴿派官員戴利表示，將利率峰值維持11個月是合理的起點，如有需要，可以超過11個月。陶川指出，即使美聯(lián)儲在3月便停止加息，降息最早也要到2024年一季度，這與市場當前的預期存在分歧。市場預計美聯(lián)儲將在2023年四季度便開始降息，在1月6日發(fā)布的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示薪資增速超預期下降后，市場鞏固了這一預期。因此，美聯(lián)儲超預期鷹派引發(fā)市場波動的風險仍存。

美股跌宕

2022年，在美聯(lián)儲收緊流動性、俄烏沖突等因素共同作用下，美股三大股指年內(nèi)悉數(shù)收跌。

2022年最后一個交易日，美股三大指數(shù)集體收跌，道瓊斯指數(shù)報33147.25點，跌0.22%；標普500指數(shù)報3839.50點，跌0.25%；納斯達克指數(shù)報10466.48點，跌0.11%。年內(nèi)，道瓊斯指數(shù)下跌9.5%，標普500指數(shù)下跌20.6%，納斯達克指數(shù)下跌34.7%，為2008年金融危機以來最差表現(xiàn)。

Choice數(shù)據(jù)顯示，在美股市值排名靠前的8大科技巨頭中，特斯拉領(lǐng)跌，年度跌幅65.03%，創(chuàng)下公司2010年上市以來最差年度表現(xiàn)；Meta全年跌64.22%，跌幅僅次于特斯拉。此外，亞馬遜、英偉達跌約50%，谷歌、臺積電跌近40%，蘋果、微軟跌超20%。綜合來看，上述8大科技巨頭年度總市值蒸發(fā)超5萬億美元（折合人民幣約35萬億元）。

科技股重跌拖累納斯達克指數(shù)表現(xiàn)。從歷史數(shù)據(jù)看，納斯達克指數(shù)2022年度跌幅居歷史第四位，僅次于2008年、2000年和1974年；標普500指數(shù)跌幅則居歷史年度跌幅榜第7位。2022年第四季度，納斯達克指數(shù)跌1%，由此也錄得連續(xù)四個季度下跌，上一次出現(xiàn)這樣的情況還是在2000年-2001年，單個自然年季線“四連跌”的情況在納指歷史上還未曾出現(xiàn)過。

高盛研究部預計，2023年美國經(jīng)濟增長速度將維持上年約1%的水平大致不變。一年前，由于預判經(jīng)濟增長將受到貨幣政策，尤其是財政收緊的負面影響，高盛預測2022、2023年增長將均低于市場預期；與一年前不同，當前高盛宏觀團隊預測2023年增長速度將高于市場預期。

美股方面，摩根士丹利美國首席股票策略師兼首席投資官Mike Wilson預測，2023年底標準普爾500指數(shù)將和當前水平相差無幾，這表明美股并不會隨著美聯(lián)儲停止加息而顯著上漲。摩根士丹利認為，美聯(lián)儲何時停止加息，以及停止加息帶來的影響仍將是未來一年市場爭論的焦點。雖然加息結(jié)束通常會對市場產(chǎn)生積極影響，但在收益率曲線反轉(zhuǎn)的情況下，這種積極影響恐怕有限。