文/胡耀丹

1月12日，中國燃料電池系統(tǒng)制造商北京億華通科技股份有限公司（以下簡稱“億華通”）正式在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，成為“中國氫能A+H第一股”，股票代碼為2402.HK，每股發(fā)售價為60港元，每手買賣單位為50股。 

億華通招股書顯示，此次億華通H股全球發(fā)售17628000股。其中，國際發(fā)售部分獲得超額認(rèn)購，相當(dāng)于初步可供認(rèn)購的國際發(fā)售股份總數(shù)的約1.84倍；香港公開發(fā)售部分也獲得了適度認(rèn)購。此次發(fā)售，億華通募資凈額為9.83億港元。其中兩名基石投資者共認(rèn)購約3.88億港元，包括新加坡政府投資公司旗下投資平臺Astonish Investment認(rèn)購約2.32億港元，嘉實(shí)基金通過子公司Harvest認(rèn)購約1.55億港元。

億華通成立于2012年，主要從事氫燃料電池發(fā)動機(jī)系統(tǒng)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，是氫能電池龍頭。目前，其已實(shí)現(xiàn)發(fā)動機(jī)系統(tǒng)及燃料電池電堆的批量國產(chǎn)化，產(chǎn)品主要用于客車、物流車等商用車型。據(jù)億華通介紹，截至2022年12月20日，公司燃料電池系統(tǒng)已經(jīng)為中國超過2800輛在路上行駛的燃料電池汽車提供動力，單臺車輛平均行駛里程接近4萬公里，累積安全運(yùn)行距離超過108.6百萬公里，累積安全運(yùn)行時間超過2.3百萬小時。

此前，億華通從新三板摘牌后于2020年8月登陸科創(chuàng)板，融資15.5億元，成為科創(chuàng)板的“氫能第一股”。如今億華通再在港股上市，意味著其在不到兩年半的時間內(nèi)完成了兩次IPO，并成為“中國氫能A+H第一股”。

但在熱火朝天的融資背后，億華通還處于凈虧損階段，其在兩年半的時間中虧損了2.77億元。招股書顯示，2020年、2021年以及截至2022年6月30日止六個月，該公司實(shí)現(xiàn)收入分別為5.72億元、6.29億元及2.69億元；期內(nèi)利潤分別為-980萬元、-1.85億元及-8160萬元。

不止如此，億華通還在招股書中直言，其預(yù)期至少在2025年之前會繼續(xù)錄得凈虧損。此外，億華通的毛利率在持續(xù)下滑。2019年至2021年，億華通的毛利率分別為44.5%、43.2%和37.5%，接連走低。直到2022年上半年，億華通的毛利率才達(dá)到38.8%，較上年同期略有回升。億華通表示，考慮到中國的燃料電池汽車行業(yè)仍處于早期階段，在探索產(chǎn)品大規(guī)模商業(yè)化的過程中，可能會面臨困難和出乎意料的風(fēng)險等多方面影響。

值得一提的是，對政府補(bǔ)貼的依賴也是億華通的現(xiàn)存問題之一，這背后顯示出其造血能力的不足。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，億華通分別獲得政府補(bǔ)助1579萬元、1950萬元、1470萬元。2022年10月31日發(fā)布的《關(guān)于獲得政府補(bǔ)助的公告》顯示，億華通及其控股子公司自2022年2月17日至2022年10月27日，累計獲得政府補(bǔ)助款項共計1551.14 萬元。

在億華通的資金支出結(jié)構(gòu)中，研發(fā)仍然是大頭。此次赴港上市，億華通的募集資金將主要用于研發(fā)和市場。具體來看，募集資金使用計劃為開發(fā)新一代燃料電池系統(tǒng)研發(fā)平臺提供資金、擴(kuò)充多個地區(qū)的營銷和售后團(tuán)隊等等。招股書顯示，于2019年、 2020年、2021年及截至2022年6月30日止六個月，億華通分別產(chǎn)生研發(fā)開支人民幣8390萬元、人民幣7470萬元、人民幣9280萬元及人民幣6030萬元，占各期間總收入的 15.2%、13.0%、14.7%及22.4%。

億華通表示，燃料電池汽車市場正經(jīng)歷快速的科技革新，而公司需在研發(fā)上投入大量資源以引領(lǐng)技術(shù)進(jìn)步并維持市場競爭力，所以公司預(yù)期將繼續(xù)產(chǎn)生大量且比前幾年更大的研發(fā)開支以執(zhí)行公司戰(zhàn)略。

實(shí)際上，燃料電池汽車市場尤其是氫能電池市場的競爭在進(jìn)一步加劇。雖然億華通在這一市場有著先發(fā)優(yōu)勢，但氫燃料電池企業(yè)后繼者眾，且實(shí)力均不可小覷。

資料顯示，2022年11月，以氫燃料電池為核心產(chǎn)品的國鴻氫能向港股市場遞交了上市申請；2022年底，國氫科技完成45億元的B輪融資，投后估值高達(dá)130億元，成為氫能行業(yè)目前估值最高的獨(dú)角獸企業(yè)；2022年12月，上交所官網(wǎng)顯示上汽集團(tuán)旗下的捷氫科技恢復(fù)了IPO發(fā)行審核狀態(tài)；此前，長城汽車旗下氫燃料電池公司未勢能源也宣布完成5.55億元B輪融資。

此外，雖然氫燃料電池具備未來能源技術(shù)的想象力，但正如億華通所言，氫燃料電池產(chǎn)品大規(guī)模商業(yè)化還充滿不確定性。因此，在造血能力不足、競爭對手奮力追趕的境況下，雖貴為“中國氫能A+H第一股”，億華通仍難以就此走向坦途。

億華通港股上市首日開盤不久，股價即跌破發(fā)行價，一度跌至58.45港元/股。截至13日收盤，億華通報60港元/股，與發(fā)行價持平，市值70.51億港元。