經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 “沒(méi)想到純債爆雷這么可怕。”

“一個(gè)債券基金能跌成這樣！”

凈值連日突然回撤，讓追求穩(wěn)健理財(cái)?shù)幕鹜顿Y者們感到不適，于是，諸多投資者在某第三方平臺(tái)討論區(qū)如是感嘆。

債券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)使得債券基金回撤承壓。Wind數(shù)據(jù)顯示，超87%的純債基金近一周呈現(xiàn)負(fù)收益，其中，部分短債基金創(chuàng)成立以來(lái)最大回撤。

屋漏偏逢連夜雨。業(yè)績(jī)大幅下滑的同時(shí)，債券基金遭遇集中贖回，甚至有基金經(jīng)理親赴理財(cái)子請(qǐng)求不要贖回。

在一位資深公募投研人士看來(lái)，此輪債市“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)，系多重因素導(dǎo)致，不過(guò)該風(fēng)險(xiǎn)早已被公司內(nèi)部投研預(yù)期，只是沒(méi)想到來(lái)的這么快……

業(yè)績(jī)跳水 贖回承壓

債市的連日跳水，使得純債基金的凈值遭遇大幅度下跌。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月16日，在全市場(chǎng)共計(jì)3020只純債基金中（A/C分開(kāi)計(jì)算），有2653只純債基金近一周出現(xiàn)負(fù)收益，占比超過(guò)87%，平均跌幅達(dá)到了0.46%，甚至有些短債基金創(chuàng)下成立以來(lái)最大回撤。

“對(duì)于很多年化收益率僅有5%左右的債券基金，這個(gè)跌幅已經(jīng)很?chē)?yán)重了。”滬上一位銀行系債券基金經(jīng)理對(duì)記者坦言。

這一輪債市的劇烈波動(dòng)似乎仍未停止，其快速下跌引發(fā)了債券基金遭遇集中贖回；而除了散戶(hù)，更大的贖回份額在于機(jī)構(gòu)。

記者了解到，某公募基金經(jīng)理趕赴銀行理財(cái)子公司，請(qǐng)求理財(cái)子不要贖回其所管理的債基。無(wú)獨(dú)有偶，另一家股份制商業(yè)銀行理財(cái)子亦贖回了數(shù)百億公募債基。

此外，記者獲悉，多家公募基金渠道及基金經(jīng)理也緊急致電或親赴理財(cái)子請(qǐng)求不要贖回份額。

對(duì)于此次集中贖回，上述債券基金經(jīng)理透露，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于公募債基的贖回幾天前就開(kāi)始了。

而理財(cái)子的集中贖回操作在市場(chǎng)端形成了連鎖反應(yīng)。

在部分市場(chǎng)人士看來(lái)，債市下跌帶來(lái)的贖回壓力，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)被動(dòng)拋售債券，這一動(dòng)作又進(jìn)一步加劇債市調(diào)整。

根據(jù)國(guó)盛證券11月15日研報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月14日公募基金減持國(guó)債現(xiàn)券58億元，減持政金債264億元，合計(jì)減持利率債330億元，減持信用債60億元，合計(jì)減持各類(lèi)債券575億元。

或是必然要經(jīng)歷的問(wèn)題

市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)仍在持續(xù)。

截至11月17日上午11點(diǎn)，中國(guó)10年期國(guó)債收益率上行至2.85%附近，同期1年期國(guó)債收益率也從1.82%上行至2.23%。該數(shù)據(jù)意味著拋盤(pán)承壓，導(dǎo)致票面價(jià)格降低。

債市的動(dòng)蕩背后，系多重因素疊加導(dǎo)致。

博時(shí)基金認(rèn)為，一是資金面繼續(xù)上行；二是防疫政策調(diào)整，二十條的推出；三是金融16條措施支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。過(guò)去壓制經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的兩個(gè)重要因素：防疫政策和地產(chǎn)政策。這種政策突變?nèi)菀滓l(fā)估值面和情緒面的沖擊，市場(chǎng)資金在交易疫情放松后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及地產(chǎn)邊際改善的預(yù)期。

諾安基金認(rèn)為，除了銀行間資金面較前期邊際收緊外，本周防疫優(yōu)化及房地產(chǎn)放松的措施使債市迎來(lái)暴擊，全周各期限品種收益率迎來(lái)調(diào)整，短端調(diào)整幅度較長(zhǎng)端大，收益率曲線(xiàn)熊平。

不過(guò)，在部分市場(chǎng)人士看來(lái)，債市這一輪調(diào)整并非偶然。

一位資深公募投研人士對(duì)記者透露，幾個(gè)月以前，公司內(nèi)部投研就較為擔(dān)憂(yōu)利率一旦反轉(zhuǎn)，可能會(huì)對(duì)理財(cái)市場(chǎng)造成沖擊，而進(jìn)一步?jīng)_擊債市，或會(huì)造成近一至兩年債券市場(chǎng)最大的“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)，只是沒(méi)想到來(lái)得這么快。

在其看來(lái)，這是銀行理財(cái)完成凈值化管理過(guò)程中所必然要面臨的問(wèn)題。

隨著2016年金融去杠桿啟動(dòng)，地產(chǎn)周期步入下行軌道逐步確立，使得理財(cái)產(chǎn)品不得不整改提前，而資管新規(guī)過(guò)渡期腳步越來(lái)越近，理財(cái)子公司脫離銀行資管部門(mén)獨(dú)立，在KPI考核下，理財(cái)子的規(guī)模擴(kuò)張來(lái)臨。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到29萬(wàn)億元，這一數(shù)據(jù)較2020年12月末的25.86萬(wàn)億元增長(zhǎng)逾3萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)12.14%。

但隨之而來(lái)卻是理財(cái)子凈值化管理能力無(wú)法跟上巨量的規(guī)模，于是不得不由國(guó)內(nèi)凈值化管理經(jīng)驗(yàn)最為豐富公募基金協(xié)同管理。

“這一現(xiàn)象有點(diǎn)像2016年的委外模式，通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品買(mǎi)入大量公募基金，而為了滿(mǎn)足理財(cái)產(chǎn)品普遍期限較短的需要，中短期純債產(chǎn)品是買(mǎi)入集中地，這就是為什么這一輪短債受到的沖擊很大。“上述資深公募投研人士指出。

國(guó)元證券的固收分析師同樣指出，目前銀行理財(cái)?shù)葟V義基金贖回的情況有所顯現(xiàn)，沖擊主要集中在短債和信用債市場(chǎng)。是否進(jìn)一步發(fā)酵仍需關(guān)注。從外匯交易中心的數(shù)據(jù)來(lái)看，近半周市場(chǎng)的主要凈賣(mài)出機(jī)構(gòu)仍是券商、基金等非銀機(jī)構(gòu)，銀行理財(cái)倉(cāng)位變化不大，銀行自營(yíng)基本以?xún)糍I(mǎi)入為主，說(shuō)明市場(chǎng)目前尚處于活躍機(jī)構(gòu)“交易預(yù)期”、貨基減倉(cāng)短債的階段。

分歧

對(duì)于近期市場(chǎng)的調(diào)整，市場(chǎng)人士態(tài)度出現(xiàn)分歧。

工銀理財(cái)表示，目前債券市場(chǎng)，尤其是短期限資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)快速情緒釋放后，基本已調(diào)整到了具備性?xún)r(jià)比區(qū)域。債券產(chǎn)品具備票息價(jià)值，長(zhǎng)期持有才能獲得穩(wěn)健收益。

廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁則也表示，本次債市超調(diào)是預(yù)期變化帶動(dòng)情緒的短時(shí)間宣泄。央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告對(duì)于MLF縮量的解釋?zhuān)型蛳麑?duì)流動(dòng)性收斂的擔(dān)憂(yōu)。

方正證券分析表示，雖然從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，長(zhǎng)端利率上行空間不大。但是債市下跌帶來(lái)的贖回負(fù)反饋可能在短期內(nèi)給債市造成超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前贖回進(jìn)度可能還在中段，機(jī)構(gòu)反應(yīng)較為靈敏，而散戶(hù)可能贖回滯后。因而需要關(guān)注贖回壓力可能造成的債市超調(diào)。但這一波交易層面沖擊過(guò)后，債市機(jī)會(huì)更好，因而也無(wú)需過(guò)度悲觀。

“目前情況來(lái)看，斷言債市拐點(diǎn)出現(xiàn)還為時(shí)尚早。”滬上一位券商固收分析師認(rèn)為，現(xiàn)階段政策大幅轉(zhuǎn)向概率較低，因此債券暫時(shí)缺乏趨勢(shì)性由牛轉(zhuǎn)熊的基礎(chǔ)，隨著收益率的調(diào)整，債券資產(chǎn)的吸引力也在逐步回升，配置價(jià)值和交易價(jià)值會(huì)重新達(dá)到均衡，從而使得市場(chǎng)企穩(wěn)。

中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從基本面、國(guó)內(nèi)外政策變化以及市場(chǎng)預(yù)期分歧來(lái)看，債市很難一次調(diào)整到位，調(diào)整的時(shí)間跨度或在半年左右。從幅度上看，這一輪的調(diào)整可能弱于2020年，3%可能成為10年期國(guó)債收益率的重要支撐關(guān)口。