經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅

一

時逢中國霜降時節(jié)，10月24日，A股、港股大幅調(diào)整，滬指再破3000點；人民幣兌美元匯率亦跌破7.3。

但不經(jīng)意間，市場轉(zhuǎn)機與生機乍隱乍現(xiàn)——就在市場有聲音擔(dān)憂近日跌破7.3關(guān)口的人民幣匯率何以穩(wěn)住，一行兩會一局齊發(fā)聲堅定信心。

10月26日，非美貨幣迎來久違的“大反攻”。離岸人民幣（CNH）兌美元日內(nèi)漲超1100點，報7.1976；美元指數(shù)盤中跌破110關(guān)口，回落至109；歐元兌美元匯率也站上1，收復(fù)平價。

近日，歐美央行鴿派轉(zhuǎn)向乍起，美股聞聲上漲，亞太市場亦集體走高。

26日，A股三大指數(shù)全線上漲，上證綜指報收2999.50(+0.78%)，深圳成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別報收10818.33(+1.68%)、2372.88(+2.52%)。北向資金凈流入34.33億，總成交額9142億，較上一日增量1113億。

受益于人民幣匯率飆升，當(dāng)晚，中概股亦大漲，但美股走勢分化。道指報收31839.11(+0.01%)之外，納指10970.99(-2.04%)、標普500指數(shù)3830.60(-0.74%)均收跌。

而一國貨幣的成色與底氣取決于該國的經(jīng)濟基本面、家底（外匯儲備）、幣值穩(wěn)定等多重因素，全球經(jīng)濟衰退及地緣沖突背景下，還要看2022年的冬天冷不冷。

甚至也要看看央行的底氣足不足，賴以支撐匯率預(yù)期的評價指標是否無恙。

答案應(yīng)是“Yes”。無論是金融管理部門的發(fā)聲，還是三季經(jīng)濟數(shù)據(jù)對此均給予肯定。

10月24日，人民銀行（下稱“央行”）黨委、外匯局黨組召開擴大會議，學(xué)習(xí)黨的二十大和黨的二十屆一中全會精神，研究部署貫徹落實工作。

促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展方面，會議認為，當(dāng)前，我國經(jīng)濟的潛在增長率保持在較高水平，構(gòu)建新發(fā)展格局的要素條件較為充足，有效需求的恢復(fù)勢頭日益明顯，物價水平基本穩(wěn)定，貿(mào)易順差有望保持高位，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定具有堅實基礎(chǔ)。

會議指出，要繼續(xù)保持貨幣信貸總量合理增長，加大對科技創(chuàng)新、鄉(xiāng)村振興、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色發(fā)展等重點領(lǐng)域支持力度，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。深化匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

由此，2005年匯改以來，經(jīng)歷前兩輪（2015年8月-2016年12月、2018年4月-2019年8月）明顯貶值后，值此第三輪（2022年4月至今）貶值周期，中國央行再次出手穩(wěn)匯率。這次，人民幣中間價貶值12.4%、即期匯率貶值14.4%。

10月25日，央行和外匯局上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)，將其從1調(diào)至1.25，旨在緩解人民幣貶值壓力。

據(jù)招商證券宏觀分析師張靜靜團隊分析，相比2005年匯改以來的兩輪貶值，此次人民幣走貶，央行表現(xiàn)定力十足，通過出臺跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)等調(diào)控工具加以應(yīng)對，外匯儲備降幅小于英、日等發(fā)達國家。“這與匯市預(yù)期穩(wěn)定有關(guān)，而背后則反映了跨境資金流動形勢平穩(wěn)、外債壓力較輕、儲備充足、企業(yè)匯率風(fēng)險管理水平大幅提升等有利因素。”

“央行上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)，預(yù)示境內(nèi)主體跨境融資額度增加，銀行結(jié)匯量加大，從而起到促進人民幣升值作用。”張靜靜分析。如調(diào)整后，企業(yè)跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額上限由原來凈資產(chǎn)的2倍提高到2.5倍，跨境融資規(guī)模空間較之前擴大了25%，其預(yù)計對企業(yè)支持力度可能達到幾百億美元的規(guī)模。

盡管，此輪人民幣貶值周期超過前兩輪，且貶值幅度、力度較大，貶值速度較急，但就匯率預(yù)期而言，張靜靜團隊認為，從跨境資金流動、外債壓力、外匯儲備、企業(yè)匯率風(fēng)險管理水平、央行匯率政策工具等五個方面來看，當(dāng)前人民幣匯率不存在持續(xù)走貶的基礎(chǔ)。

據(jù)其觀察，人民幣貶值預(yù)期的兩個常用指標：1）一年期無本金交割遠期（NDF）溢價，2）銀行代客遠期結(jié)售匯簽約差額。前者，今年4月以來，NDF隱含的人民幣匯率貶值預(yù)期僅為0.3%，遠低于前兩輪匯率貶值期間的2.8%與0.8%；后者，4月以來銀行代客遠期凈結(jié)匯由正轉(zhuǎn)負，4-8月累計規(guī)模-357億美元，明顯少于2015年同期水平（但較2018年同期增多），說明貶值預(yù)期形勢較為可控。昭示當(dāng)前尚未形成人民幣貶值的單邊預(yù)期。

“家底”而言，9月末，中國外匯儲備為3.03萬億美元，較貶值前（3月）減少5.0%。張靜靜認為，相比之前的兩輪人民幣貶值，外匯儲備降幅適中。

二

基本面又如何呢？數(shù)據(jù)顯示前三季度增長曲線呈“N”型，國民經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)回升。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，近兩個月以來，中央針對經(jīng)濟波動，果斷加大宏觀政策實施力度，及時出臺穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)政策，并對地方開展督導(dǎo)和服務(wù)，基本上扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟下滑態(tài)勢。三季度GDP增長3.9%，基本符合預(yù)期。

分季度看，一、二、三季度GDP同比增長分別為4.8%、0.4%、3.9%；前三季度GDP同比增長3%；國家統(tǒng)計局就此指出，國民經(jīng)濟頂住壓力持續(xù)恢復(fù)，三季度經(jīng)濟恢復(fù)向好，明顯好于二季度，生產(chǎn)需求持續(xù)改善，就業(yè)物價總體穩(wěn)定，民生保障有力有效，總體運行在合理區(qū)間。

3.9%的A面是，溫彬分析，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，較上月加快2.1個百分點，明顯好于市場預(yù)期。環(huán)比增長0.84%，升至三季度以來最高水平。高溫結(jié)束疊加生產(chǎn)旺季，企業(yè)正在開足馬力加快生產(chǎn)。

3.9%的B面是，消費增速放緩，仍需激活。9月社會消費品零售同比2.5%，低于上月的5.4%，降至6月以來的最低增速；環(huán)比0.43%，為三季度以來最快增速，環(huán)比加快但同比回落，主要由于去年同期基數(shù)偏高。

展望四季度，溫彬認為，全球經(jīng)濟放緩將會抑制出口動能，但穩(wěn)經(jīng)濟政策作用繼續(xù)發(fā)揮，內(nèi)需仍然相對穩(wěn)健，經(jīng)濟增速會較三季度有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計同比增長4.0%左右，全年增長3.5%左右。

往后看，“年內(nèi)海外發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策大概率繼續(xù)收緊，對于需求的抑制作用會更加明顯，盡管東盟等發(fā)展中經(jīng)濟體對我國出口仍有所支撐，但難以完全對沖外需的整體性收縮，我國出口增速或?qū)⑦M一步下行。”平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家團隊分析。

貿(mào)易數(shù)據(jù)方面，2022年9月以美元計價的中國出口同比增長5.7%，中國進口同比增長0.3%，貿(mào)易順差847.4億美元。這在平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生看來，9月中國出口主要呈現(xiàn)四個特點：一是機電產(chǎn)品對我國出口的拉動小幅回升。二是勞動密集型產(chǎn)品對我國出口的拉動繼續(xù)減弱。三是東盟對我國出口的拉動整體仍保持較高水平。四是美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體對我國出口的拖累增強。

“經(jīng)歷8月的明顯下行后，9月我國出口增速進一步下探，出口回落的態(tài)勢更加明確。”鐘正生認為。

如此，9月進出口數(shù)據(jù)恐不利人民幣匯率之穩(wěn)。

不妨回到3.9%的A、B兩面。有利面是，基建、制造業(yè)投資雙雙回升。1-9月固定資產(chǎn)投資同比增長5.9%，繼續(xù)延續(xù)回升勢頭，基本符合市場預(yù)期。溫彬測算的9月單月同比增長6.5%，為4月以來的最高增速；環(huán)比增長0.53%，為7月以來最快增速。

不利面是，房地產(chǎn)銷售指標有好轉(zhuǎn)，但市場仍在尋底。據(jù)溫彬分析，1-9月房地產(chǎn)開發(fā)投資增長-8.0%，低于1-8月的-7.4%，為2020年2月以來的最低累計增速。9月開發(fā)投資同比-12.1%，略好于上月的-13.8%，降幅有所收窄。

從不利方面看，他們認為，四季度面臨的最大挑戰(zhàn)是出口增速放緩。隨著發(fā)達經(jīng)濟體的連續(xù)大幅加息，全球經(jīng)濟正在明顯降溫，所以四季度出口面臨的壓力將大于三季度。出口增速放緩將會對部分制造業(yè)投資產(chǎn)生拖累。

從有利方面看，預(yù)計內(nèi)需將會延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。

事實上，好于預(yù)期的三季度增長數(shù)據(jù)昭示中國經(jīng)濟仍具韌性。申萬宏源首席宏觀分析師秦泰認為，全球消費需求寒意繼續(xù)壓制出口，但我國產(chǎn)業(yè)鏈對海外工業(yè)生產(chǎn)形成替代，國內(nèi)進口替代繼續(xù)壓低進口增速，凈出口仍維持正貢獻。“當(dāng)前存在兩大積極因素：產(chǎn)業(yè)鏈強韌所帶動的凈出口高增，階段性投資、財政支出穩(wěn)增長效果進一步突出。”

三

疫情+戰(zhàn)爭+能源危機+衰退陰霾+全球通脹+美聯(lián)儲緊縮等疊加沖擊下的2022年，強美元周期之下的人民幣年內(nèi)貶幅逾10%。即便如此，人民幣的成色與經(jīng)濟底氣與往日不可相提并論。

伴隨中國經(jīng)濟實力的提升，人民幣的歷史地位、權(quán)重與國際影響力已今非昔比。

據(jù)央行10月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年1-8月，中國銀行代客人民幣跨境收付金額為27.8萬億元，同比增長15.2%，跨境交易總額中，有49.4%都在使用人民幣。

央行發(fā)布的《2022年人民幣國際化報告》（簡稱“報告”）顯示，人民幣國際支付份額于2021年12月提高至2.7%，超過日元成為全球第四位支付貨幣（前三為美元、歐元、英鎊），2022年1月進一步提升至3.2%，創(chuàng)歷史新高。

今年5月國際貨幣基金組織（IMF）將人民幣在特別提款權(quán)（SDR）中的權(quán)重由10.92%上調(diào)至12.28%，中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院黨委常務(wù)副書記、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員王晉斌認為，這肯定了中國貿(mào)易和金融全球影響力的提升，反映了國際社會對人民幣可自由使用程度提高的認可。IMF（COFER）提供的數(shù)據(jù)顯示，今年1-2季度人民幣在國際外匯儲備占比2.88%，比2016年末上升了1.8個百分點，是全球第五大儲備貨幣。

環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）提供的數(shù)據(jù)還顯示，去年末人民幣在國際支付中的份額曾超過日元，成為世界第四大國際支付貨幣。今年9月人民幣在全球支付貨幣中占比2.44%，是全球第五大支付貨幣。人民幣坐穩(wěn)了全球第五大儲備和支付貨幣的位置。

包括從中國對全球經(jīng)濟影響力來看，2012年以來中國經(jīng)濟總量連續(xù)多年穩(wěn)居世界第二。

四

目前是人民幣國際化大跨步進軍的時候嗎？

在社科院世界經(jīng)濟與政治研究所、國家全球戰(zhàn)略智庫全球宏觀經(jīng)濟研究室主任肖立晟看來，人民幣目前還沒有成為一個國際化貨幣的需要。他在接受媒體采訪時表示，一個全球化貨幣，它的責(zé)任和義務(wù)是對等的。成為國際化貨幣，可以降低海外投融資交易成本，但也意味著海外投資可以快進快出、市場波動會很大，要承受許多來自外部資本的流動沖擊。諸如，日元和歐元等當(dāng)年都是被動成為國際貨幣。因為它的體量越來越大，又被迫開放了金融市場，形成了龐大的海外購債需求。而我們對國內(nèi)企業(yè)和居民的外匯使用仍有一些限制性政策，讓外資完全進入還為時過早。

邏輯上，一國貨幣的國際化亦是市場化驅(qū)動、水到渠成的一個過程。它取決于該國的經(jīng)濟成色、底氣，與國際地位和國際影響力，包括別國對該國貨幣的接受使用程度。

王晉斌認為，有序推進人民幣國際化是一項系統(tǒng)而復(fù)雜的工程。它包括兩個有機組成部分：確保統(tǒng)籌好發(fā)展與安全的頂層設(shè)計和市場驅(qū)動。

譬如，通過有序擴大人民幣跨境結(jié)算，可以減少貿(mào)易投資結(jié)算的匯率風(fēng)險，避免匯率波動風(fēng)險對高質(zhì)量發(fā)展的造成不合意的擾動。而穩(wěn)定的幣值、便捷的全球交易網(wǎng)絡(luò)、對人民幣定價的商品與資產(chǎn)需求增加以及穩(wěn)健的匯率風(fēng)險管理是提升市場驅(qū)動力的四大基礎(chǔ)。

中國國際期貨有限公司總經(jīng)理、中國銀行前副行長王永利說，人民幣國際化從2009推動人民幣跨境結(jié)算開始，走過了16年的歷程，盡管取得不少成果，但目前人民幣在國際交易計價清算以及全球外匯儲備中的份額非常有限，與中國對外貿(mào)易、投資、金融交易的份額差距很大，仍有很大提升空間。

王永利認為，一國貨幣要成為主要國際貨幣，需要具備很多重要條件。其中至少包括：國際領(lǐng)先的綜合國力與國際影響力；很大的貨幣凈流出（國際收支逆差）；配套的國際收付清算體系與金融交易市場。“從根本上講，一國貨幣的國際化，本質(zhì)上是整個國家國際化的一個部分、一種表現(xiàn)，離開國家的國際化，單獨講貨幣的國際化可能不切實際。”

而不管是主動，還是被動，當(dāng)前，一國貨幣國際化的前提或在于修煉好內(nèi)功——經(jīng)濟基本面無恙，且面對國際風(fēng)云時波瀾不驚，可經(jīng)受住外部資本、流動性巨幅波動的沖擊。

10月27日盤中，美元指數(shù)報109.8，CNH報7.23，人民幣兌美元中間價報7.1570，短暫調(diào)整至“7.3”似乎亦無妨，畢竟中國經(jīng)濟的韌性、人民幣的成色與央行的底氣擺在那里。