鐘正生/文
8月中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭加快,主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的當(dāng)月同比多數(shù)較7月回升,且高于市場(chǎng)預(yù)期值,不過(guò)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈仍在拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)。
我們認(rèn)為,需理性看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期,既有低基數(shù)的推升,又受防疫政策優(yōu)化、穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見(jiàn)效的影響。往后看,盡管地產(chǎn)投資持續(xù)探底、外需下滑壓力迫近,且疫情多點(diǎn)散發(fā)持續(xù)擾動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)及生產(chǎn),但政策持續(xù)發(fā)力下,后續(xù)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)也有支撐:一是,消費(fèi)緩慢恢復(fù)趨勢(shì)有望延續(xù)。汽車(chē)消費(fèi)強(qiáng)勁表現(xiàn)有望延續(xù),其他消費(fèi)也有較大的修復(fù)空間。二是,國(guó)常會(huì)、部委和地方政府已出臺(tái)一系列措施,基建項(xiàng)目及實(shí)物工作量加速落地。三是,制造業(yè)設(shè)備更新相關(guān)貸款及貼息政策力度較大,有助于穩(wěn)定制造業(yè)投資增速。此外,汽車(chē)和新能源行業(yè)生產(chǎn)、投資的強(qiáng)勁表現(xiàn)有望延續(xù),其引致需求亦不容小覷。
一、工業(yè)生產(chǎn)較快恢復(fù)
工業(yè)生產(chǎn)較快恢復(fù),裝備制造板塊表現(xiàn)亮眼。8月工業(yè)增加值當(dāng)月同比上行0.4個(gè)百分點(diǎn)至4.2%,比6月增速高出0.3個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比增速看,8月工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)0.7%,高于2015年—2019年同期0.4%的均值水平,意味著除去年同期拉閘限電導(dǎo)致的低基數(shù)推動(dòng)外,工業(yè)生產(chǎn)邊際也較快改善。支撐因素有三:
工業(yè)增加值的拖累因素:一是部分大宗商品價(jià)格較快回落,利潤(rùn)增速放緩令生產(chǎn)收縮,典型的如采礦板塊、化學(xué)原料及制品行業(yè);二是下游消費(fèi)制造行業(yè),如醫(yī)藥制造業(yè)、紡織業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)等,受出口增速放緩、疫情擾動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的雙重壓制。
二、國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速回升
8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.4%,明顯高于市場(chǎng)預(yù)期值4.2%。基數(shù)效應(yīng)對(duì)8月社零同比提升起到了明顯推動(dòng),去年8月國(guó)內(nèi)疫情和汛情多點(diǎn)發(fā)生,拖累國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù),社零同比從2021年7月的8.5%降至2021年8月的2.5%,因此今年8月社消同比跳升和低基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。此外,盡管今年8月國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā),但防控政策的優(yōu)化在一定程度上減緩了其負(fù)面沖擊,社零環(huán)比1.1%,雖低于歷史同期,但仍穩(wěn)中有升。分項(xiàng)來(lái)看,商品零售同比較上月提升1.9個(gè)百分點(diǎn)至5.1%,餐飲消費(fèi)同比從上月的-1.5%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)8.4%。
從限額以上企業(yè)商品零售總額來(lái)看,8月同比較高的有石油制品(受益于油價(jià)上漲)、汽車(chē)(受消費(fèi)促進(jìn)政策拉動(dòng))、中西藥品(疫情相關(guān))三個(gè)種類(lèi)。結(jié)構(gòu)上:一是,必需消費(fèi)相關(guān)的糧油食品類(lèi)、煙酒類(lèi)、飲料類(lèi)增速提升。二是,社交相關(guān)可選消費(fèi)一定程度上受到疫情散發(fā)沖擊,金銀珠寶、文化用品、通訊器材、化妝品類(lèi)的增速較上月回落。三是,地產(chǎn)后周期消費(fèi)的拖累增強(qiáng),家具類(lèi)和建筑裝潢類(lèi)零售額同比進(jìn)一步收縮,家電和音像器材類(lèi)消費(fèi)增速也有回落。
“穩(wěn)就業(yè)”繼續(xù)取得成效,年輕人口失業(yè)率回落。基建實(shí)物工作量的形成有助于吸納就業(yè)人員,援企穩(wěn)崗和就業(yè)幫扶政策持續(xù)發(fā)力,8月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率進(jìn)一步回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.3%。其中,16-24歲年輕人口失業(yè)率下行1.2個(gè)百分點(diǎn)至18.7%,結(jié)束連續(xù)9個(gè)月上升的趨勢(shì)。
三、基建、制造業(yè)投資提供支撐
8月固定資產(chǎn)投資單月同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)至6.4%,基建和制造業(yè)投資都形成有力支撐。
四、房地產(chǎn)投資拖累加大
房地產(chǎn)投資的拖累進(jìn)一步加大。8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額當(dāng)月同比從-12.1%下滑至-13.8%,8月土地購(gòu)置面積單月同比跌幅擴(kuò)大至56.8%,房地產(chǎn)企業(yè)拿地意愿依然不足。
不過(guò),“保交樓”推進(jìn)下,房地產(chǎn)新開(kāi)工及竣工有所改善。8月房地產(chǎn)竣工面積的單月增速自上月的-35.7%“躍升”至-2.6%;房地產(chǎn)新開(kāi)工面積單月增速提升2.0個(gè)百分點(diǎn)至-43.9%。值得注意的是,房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積單月同比跌幅收窄至-22.0%,環(huán)比增速也高于季節(jié)性均值,不過(guò)從9月高頻數(shù)據(jù)看,地產(chǎn)銷(xiāo)售能否持續(xù)還有待觀察。
房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金與銷(xiāo)售及竣工改善的內(nèi)在邏輯一致:房地產(chǎn)銷(xiāo)售低位邊際企穩(wěn),使得房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源中,個(gè)人按揭貸款、定金及預(yù)收款同比跌幅收窄,國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金兩項(xiàng)外源性資金在“保交樓”推進(jìn)下也有所改善。
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