Q：請問重陽投資，如何解讀6月社融及金融數(shù)據(jù)？

A：根據(jù)央行本周公布的數(shù)據(jù)，6月社融呈現(xiàn)出總量激增、結(jié)構(gòu)改善的特征。政府、企業(yè)、居民融資均環(huán)比大幅增長。

總量方面：在資產(chǎn)端，6月新增社融5.17萬億，同比大幅多增1.47萬億元，創(chuàng)歷史同期最高水平；負債端，6月廣義貨幣M2同比增速進一步升至11.4%，已經(jīng)超過2020年周期高點水平。結(jié)構(gòu)上看，最近一年來持續(xù)偏弱的企業(yè)中長期貸款和居民部門貸款也出現(xiàn)了強力反彈。

在我們看來，兩個因素導(dǎo)致了6月社融的激增。一是宏觀政策靠前發(fā)力、充分發(fā)力的背景下，地方專項債集中發(fā)行，基建融資信貸額度大幅調(diào)升。二是6月上海、北京等主要城市疫情緩解，疊加首套房利率大幅下行，居民購房需求集中釋放。

地方債和企業(yè)中長期貸款大增均指向基建投資。根據(jù)財政部統(tǒng)一要求，今年額度內(nèi)的地方政府專項債須在6月末基本發(fā)行完畢。在5月地方債凈融資規(guī)模接近1萬億的情況下，6月地方債凈融資規(guī)模達到了1.5萬億，創(chuàng)歷史單月新高。僅政府債券融資一項，就同比多增1.04萬億。企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)的改善可能同樣與基建發(fā)力有關(guān)。與地方債集中發(fā)行節(jié)奏類似，企業(yè)中長期貸款同樣在5-6月出現(xiàn)了環(huán)比大幅上升。結(jié)合國務(wù)院常務(wù)會議此前提出的“對金融支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度”，5-6月的企業(yè)中長期貸款需求可能同樣來自基建。多方信息顯示，基建投資的資金來源可能正在加速落地。

居民購房需求集中釋放。6月居民部門新增貸款8482億，高于1月的8430億，創(chuàng)年內(nèi)新高。6月居民信貸的增長與房地產(chǎn)市場的回暖是可以對應(yīng)的。6月上海、北京等主要城市疫情緩解；央行大幅調(diào)降首套房貸款利率，多地進一步出臺房地產(chǎn)松綁政策，也都刺激了居民購房需求的集中釋放。

前瞻地看，我們認為政府融資需求和居民購房需求仍是決定下半年社融增長的核心變量。一方面，地方債已經(jīng)基本完成全年額度，如果沒有新增地方債額度或特別國債發(fā)行計劃，下半年融資動能將回落。另一方面，歷史數(shù)據(jù)顯示居民部門貸款需求與房地產(chǎn)市場景氣度密切相關(guān)。6月以來房地產(chǎn)市場復(fù)蘇勢頭能否延續(xù)，是決定下半年居民乃至企業(yè)部門融資需求的關(guān)鍵。