要點(diǎn)：

●社融大幅改善，信貸和政府債構(gòu)成主要增量

●信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)

●M2-M1剪刀差收窄，未來(lái)預(yù)期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)

●展望未來(lái)：社融信貸恢復(fù)的持續(xù)性和斜率需關(guān)注

內(nèi)容提要

2022年6月社會(huì)融資規(guī)模5.17萬(wàn)億，較去年同期大幅多增1.47萬(wàn)億；新增人民幣貸款2.81萬(wàn)億元，同比多增6900億元；狹義貨幣（M1）余額67.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.8%，較上期提高1.2個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額258.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.4%，較上期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。疫情影響收斂疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，信貸和政府債助推本月社融大幅改善；基建投資項(xiàng)目全力推進(jìn)，疊加樓市政策的松動(dòng)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期日益增強(qiáng)，中長(zhǎng)期貸款大幅回升，信貸結(jié)構(gòu)較前期大幅優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)；信貸大幅擴(kuò)張、財(cái)政支出力度加大及疫情引致儲(chǔ)蓄增加共同支撐M2同比增速回升，同時(shí)M2-M1剪刀差收窄，未來(lái)預(yù)期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

正 文

社融大幅改善，信貸和政府債構(gòu)成主要增量

2022年6月社會(huì)融資規(guī)模5.17萬(wàn)億，較去年同期大幅多增1.47萬(wàn)億。其中，新增人民幣貸款30591億，同比多增7409億；新增政府債券16184億，同比多增8676億，由此構(gòu)成本月社融大幅改善的主要增量。人民幣貸款在本輪疫情收斂、經(jīng)濟(jì)修復(fù)的背景下顯著改善，同比增量大幅高于往年，顯示疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能較強(qiáng)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。政府債券因2021年財(cái)政后置和今年財(cái)政前置的錯(cuò)位影響，6月新增政府債券達(dá)歷史新高，并基本完成今年3.45萬(wàn)億用于項(xiàng)目建設(shè)的專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模，助推本月社融大幅改善。

信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)

2022年6月新增人民幣貸款2.81萬(wàn)億元，同比多增6900億元。其中，票據(jù)融資796億元，同比少增1951億元；中長(zhǎng)期貸款18663.72億元，同比多增5140億元，表明在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的作用下，基建投資項(xiàng)目全力推進(jìn)，疊加樓市政策的松動(dòng)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期日益增強(qiáng)，致使票據(jù)融資沖量緩解，中長(zhǎng)期貸款大幅回升，信貸結(jié)構(gòu)較前期大幅優(yōu)化。我們預(yù)測(cè)6月新增人民幣貸款2.5萬(wàn)億元，低于實(shí)際結(jié)果3100億元，誤差主要來(lái)源低估了企業(yè)預(yù)期，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推動(dòng)，企業(yè)貸款大幅增加。

居民貸款方面，6月新增人民幣貸款8482億元，同比少增203億元，整體表現(xiàn)較前期大幅好轉(zhuǎn)。其中，短期貸款4281.87億元，同比多增781.87，中長(zhǎng)期貸款4166.72億元，同比少增989.28億元，表明居民信貸進(jìn)一步邊際好轉(zhuǎn)，但中長(zhǎng)期貸款仍未走出同比少增的現(xiàn)狀。這一方面可能是因?yàn)橐咔榈姆磸?fù)造成居民收入的不確定性因素增加，另一方面可能是因?yàn)橐咔橛绊懡?jīng)濟(jì)造成居民收入的下降，所以居民中長(zhǎng)期貸款恢復(fù)較慢。當(dāng)然，相較于前期，居民中長(zhǎng)期貸款已經(jīng)得到明顯改善，從上期的同比少增3379億元下降到少增989.28億元，表明隨著疫情影響逐漸收斂居民對(duì)未來(lái)的預(yù)期仍在邊際好轉(zhuǎn)，促汽車(chē)消費(fèi)和購(gòu)房政策起到了積極的作用，全國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量和30大中城市商品房成交面積較上期均大幅回暖。

企業(yè)貸款方面，6月新增人民幣貸款22116億元，同比多增7525億元，整體表現(xiàn)大幅改善。其中，短期貸款6906億元，同比多增3815億元，中長(zhǎng)期貸款14497億元，同比多增6130億元，數(shù)據(jù)顯示企業(yè)各方面貸款均呈現(xiàn)大幅改善的態(tài)勢(shì)，尤其是中長(zhǎng)期貸款由上期的同比少增977億元擴(kuò)大至同比多增6130，同比增量由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)示著在疫情好轉(zhuǎn)及一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的作用，例如今年上半年政府專(zhuān)項(xiàng)債的大量發(fā)行推動(dòng)基建投資快速增長(zhǎng)，由此帶動(dòng)相關(guān)配套融資需求及制造業(yè)企業(yè)投資，企業(yè)預(yù)期邊際增強(qiáng)。

M2-M1剪刀差收窄，未來(lái)預(yù)期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)

2022年6月末，狹義貨幣（M1）余額67.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.8%，較上期提高1.2個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額258.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.4%，較上期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。在信貸大幅擴(kuò)張、財(cái)政支出力度加大及疫情引致儲(chǔ)蓄增加的共同作用下支撐M2同比增速回升。我們預(yù)測(cè)6月M2同比增加12%，高于實(shí)際結(jié)果0.6個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)測(cè)誤差主要來(lái)源高估了財(cái)政支出力度。M2-M1增速剪刀差較上期減少0.9個(gè)百分點(diǎn)，由上期的6.5%收窄至本月的5.6%，預(yù)示著貨幣存款活期化提升，企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期開(kāi)始好轉(zhuǎn)，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境開(kāi)始改善。

未來(lái)展望：社融信貸恢復(fù)的持續(xù)性和斜率需關(guān)注

近期，政府出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策，從財(cái)政、金融、投資、消費(fèi)、外貿(mào)、產(chǎn)業(yè)鏈、民生等多個(gè)方面推出一攬子政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策。由于下半年穩(wěn)增長(zhǎng)仍需偏寬松的貨幣政策，對(duì)未來(lái)社融信貸提供支撐，但是隨著上半年政府債券發(fā)行結(jié)束，社融信貸大幅回升仍存壓力，所以社融信貸恢復(fù)的持續(xù)性和斜率是未來(lái)主要關(guān)注的對(duì)象。

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心簡(jiǎn)介：

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢(shì)、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國(guó)人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開(kāi)始就呼吁中國(guó)應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場(chǎng)化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國(guó)的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過(guò)猛，這一建議得到了國(guó)務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過(guò)縝密分析和測(cè)算，認(rèn)為中國(guó)每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測(cè)算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國(guó)內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們?cè)?007年就開(kāi)始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國(guó)宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國(guó)家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國(guó)經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營(yíng)的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開(kāi)始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專(zhuān)業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國(guó)內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對(duì)重點(diǎn)事件進(jìn)行專(zhuān)業(yè)解讀。（2）《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長(zhǎng)期問(wèn)題，從2003年開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長(zhǎng)的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測(cè)報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測(cè)報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測(cè)報(bào)告在預(yù)測(cè)精度上在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。

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