譚雅玲/文 美國投行高盛認為美元已被大幅高估，美國經(jīng)濟衰退降臨使得強美元或難持續(xù)，這正是為美元貶值造勢的重要跡象。高盛預估美元目前大幅高估約18%，按照目前行情與未來預期指向權衡推算，預計未來美元貶值指向將為85點，這正好與市場一直預期美元貶值的方向與深度相吻合，也是美國經(jīng)濟地位與影響可持續(xù)非常重要的保駕護航貶值之策，美元高明所在就是匯率方向的定力與主見。然而，這種觀點既有恐嚇性，也有策略指引性。一方面是美元強勢依然有節(jié)制，升值不得已之間布局未來行情才是重點。另一方面是美國經(jīng)濟衰退渲染為主，目標依然是刺激美元貶值，輿論先行是美國常用套路。我基于長期觀察美元的經(jīng)歷經(jīng)驗，特提出以下3點關注。 

關注1：美聯(lián)儲加息事實掩蓋了美元收縮流動性。市場焦點高度聚焦美聯(lián)儲加息，但是美國隔夜拆借規(guī)模則是目前美元升值不得已的局面，甚至是美聯(lián)儲調(diào)動與擺布手法提前備應的一種策略設計。畢竟按照美元貨幣政策的原則，美元貶值是美國國家的基本國策，這是基于美元市場地位與威力做出的選擇，獨有的定價模式是美元升值應對局面的暫時性，但并非是美元政策的長期選擇與需求。美元升值的背景與邏輯重點在美國隔夜逆回購的手法與路徑，市場在美聯(lián)儲加息刺激下，伴之美國短長期國債收益率倒掛，3月21-22日美國2年期美債收益率跌6.8個基點報2.109%，5年期美債收益率跌8個基點報2.326%，10年期美債收益率跌9.1個基點報2.298%，30年期美債收益率跌11.6個基點報2.488%。隨即3月23日美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議的需求躍升至1.8萬億美元，為今年以來最高。

美聯(lián)儲加息預期進一步強烈，市場隨之調(diào)整各自資產(chǎn)配置期限與規(guī)模，此時美聯(lián)儲隔夜逆回購加速推進市場對美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議的參與。其實美聯(lián)儲早在去年就開始操作隔夜逆回購工具的使用，甚至市場規(guī)模效應天天創(chuàng)歷史新高。畢竟前期美聯(lián)儲的投入導致美國金融系統(tǒng)流動性充裕，加之疫情救助精準對標企業(yè)流動性需求，伴隨短期國債收益率不高的隔夜逆回購0.05%利率成為熱點。美聯(lián)儲實操的意圖明確，市場循環(huán)與結構流程促成美元升值是美元流動性管理的手法與經(jīng)驗，當年格林斯潘也運用這種策略成功調(diào)控美元走勢，最終制造了舉世矚目的亞洲金融危機，并使得美國資本流入大規(guī)模增長，美國經(jīng)濟與投資雙收益。如今鮑威爾已然是萬變不離其宗，美元升值也是美國內(nèi)壓外溢的手段與套路，事實掩蓋美元貶值真實意圖值得警惕真風險與危機隱患。

關注2：美元升值伴隨全面收縮局面配合性有效。目前美元升值上竄停留短暫，美元相對高位事實清晰，此時高盛評估對美元貶值則取十分重要。同時美元自身也在積極努力協(xié)調(diào)潛在發(fā)散美元貶值的空間與條件，如黃金下跌的對標是關鍵，瞬間金價跌破1800美元與美元升值反關聯(lián)明朗，但是黃金面臨上漲氛圍與因素多多支撐上漲行情時趨勢與事實，黃金上漲是美元貶值邏輯的準備階段，黃金上漲與美元貶值對標將是美國因素主動掌控與調(diào)節(jié)規(guī)劃之意。尤其是籃子貨幣在美元指數(shù)權重中占比最多的歐元，其基本保持穩(wěn)定，自身升值動力不足，但不貶值行情堅守或隨從美元擺布為主，進而大量對沖基金套利歐元策劃也是歐元不貶的重要支持。

對沖力量壓住歐元平價預期是目前歐元不貶的誘因之一，也是美元需要的重要升值節(jié)制力量之重。此外就是英鎊、加元、澳元和紐元在自身加息以及商品上漲環(huán)境中不升反貶，甚至貶值有點極端，這超出現(xiàn)實狀況，也背離邏輯道理，其中美元因素生成的內(nèi)外結合設計與組合則是關鍵考量。尤其英國經(jīng)濟第一季度已然保持0.8%與8.7%的增長率，甚至英國央行加息不斷，英鎊基準利率已經(jīng)達到1%，這與美元基準利率不相上下。如果對比美國第一季度經(jīng)濟指標，無論真假或美元貶值和英鎊升值比較順應經(jīng)濟面和利率上調(diào)態(tài)勢。美英之間貨幣伙伴關系伴隨英鎊不加入歐元、英國脫歐，兩者之間緊密合作清晰可見，英鎊貶值后備美元貶值的反彈是主要趨勢。加之加元和紐元一度加息50點超乎市場預料，但這兩只貨幣不升反貶，既使石油上漲也刺激不了加元反彈，糧食農(nóng)業(yè)產(chǎn)品上漲也無法推進紐元升值，同樣后備美元貶值的配合度將是焦點側重。這期間的美元防御性策劃是關鍵，主要籃子貨幣超出經(jīng)濟現(xiàn)實、邏輯循環(huán)或反向運行等待配合美元貶值集聚力量、脅從升值鼎力支持時不容忽略的配合與脅從關系與邏輯。

關注3：美元貶值極端發(fā)揮奠基技術與經(jīng)濟基礎。目前從美元升值時間看將近3個月，這期間美國經(jīng)濟穩(wěn)健，第一季度經(jīng)濟總指標負值增長背后的各項指標向好反比明顯，經(jīng)濟數(shù)據(jù)造勢迎合美元走勢存在疑慮，美元試圖推低貶值策略一直難以實現(xiàn)，畢竟比較關聯(lián)之間的優(yōu)越和領先是美元貶值無法之關鍵。另外從美元貶值幅度與階段看，第一階段美元從2月21日的95.6819點上至3月29日的99.2985點，升值3.72%；第二階段從3月30日98.4179點上至5月13日的105.0144點，升值6.70%；兩次疊加美元升值幅度已經(jīng)超過10%，高盛此時發(fā)聲預示美元升值已經(jīng)難以維系，甚至會造成未來經(jīng)濟與政策不良影響與壓制。無論時間推理或幅度累加，美元升值基本走到一個時點與節(jié)點，美元貶值面臨急切的調(diào)整與修復，甚至是報復性的行情發(fā)泄。匯率綜合因素很多，但技術作用本身的規(guī)律、周期、節(jié)奏、競爭邏輯具有主觀、人為或不為人知的可能。尤其美元高端性水平與手法更超乎尋常，進而美元前期極端升值蘊意美元刻意貶值值得關注動向。外匯市場最簡單的技術定力，張大跌大與跌大漲跌的循環(huán)也必然是美元貶值的可能概率。尤其目前美股與美債配置性指標已經(jīng)造成美元貶值的條件，尤其美國經(jīng)濟衰退擔憂越來越強烈，美股波動率炒作熊市焦點或都將意在推動美元貶值發(fā)生。尤其高盛之前還提出今明年美國經(jīng)濟下調(diào)，預期指標遠遠達不到，甚至重回美國經(jīng)濟2%常態(tài)時期，這是否預示美元貶值回歸邏輯在情理之中。

美國內(nèi)外交織準備、設計、鋪墊、關聯(lián)已然做足市場美元貶值傾向，但是世界事件凸顯不良、市場事態(tài)十分復雜，比較間的優(yōu)勢或是目前美元貶值最大障礙，而美元將冒險經(jīng)濟衰退游說以促進美元貶值技術，并借助關聯(lián)往來的發(fā)酵與發(fā)生將十分具有可能。尤其目前市場關于美國通脹下降與美聯(lián)儲加息確定是矛盾與打架模式，美元戰(zhàn)略意向長期化與短期策略障礙性破解將更加凸顯美元威力與影響，美元貶值拭目以待，全球資金資產(chǎn)與商品價格面臨動蕩、風險乃危機更加值得關注。