經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李沁 剛剛過去的2021年一年，在A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)化行情中，量化私募以優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)獲得市場(chǎng)關(guān)注。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，百億量化私募在2021年的收益全部為正，平均收益達(dá)19.32%。

然而，2022年A股市場(chǎng)遭遇“開門黑”，市場(chǎng)劇烈震蕩，部分公募、私募基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)?cè)庥龃蠓卣{(diào)，其中不乏一些百億級(jí)量化私募。

投資者們關(guān)注的神秘面紗下的量化投資究竟是怎樣的？量化策略的超額收益從何而來？2022年結(jié)構(gòu)化行情下，量化策略將如何表現(xiàn)？量化投資是否會(huì)成為主流趨勢(shì)？公私募量化投資又有哪些異同？

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)就上述問題采訪嘉實(shí)基金的基金經(jīng)理劉斌，從公募量化基金經(jīng)理的視角做出解答。博士畢業(yè)后，劉斌就扎根到量化投資中，是行業(yè)內(nèi)最早一批的量化分析師之一。2009年，劉斌正式成為基金經(jīng)理，先后管理過多只量化基金，現(xiàn)為嘉實(shí)增強(qiáng)風(fēng)格投資總監(jiān)，以及嘉實(shí)滬深300指數(shù)研究增強(qiáng)、嘉實(shí)量化精選股票等四只基金的基金經(jīng)理。

在劉斌看來，隨著A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化占比的不斷提高，想要靠一套量化固有方法從市場(chǎng)上賺永恒錢的做法已經(jīng)走不通了，必須充分地與基本面做結(jié)合，回到投資的本源思考問題。同時(shí)，與主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理不同，量化基金經(jīng)理的出發(fā)點(diǎn)是追求勝率。在當(dāng)前階段下，量化基金經(jīng)理可能會(huì)面對(duì)超額收益與絕對(duì)收益的博弈。從公私募量化的角度來看，兩者境遇相似，但存在方法及框架的差異，雙方正在不同的道路上進(jìn)行探索。

對(duì)話：

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：量化投資在中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)歷了怎樣的變化？當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境如何？

劉斌：2016年以前的中國(guó)市場(chǎng)為“散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)”，重在做交易。因?yàn)槠浔举|(zhì)是不斷以中國(guó)散戶占比高的制度優(yōu)勢(shì)或市場(chǎng)特征來獲取收益。事實(shí)上，很多股票收益并非由公司基本面所貢獻(xiàn)，而是來自交易行為的博弈。

然而，2016年后，中國(guó)市場(chǎng)發(fā)生了幾個(gè)重要變化，最主要的變化就是機(jī)構(gòu)化。

2016年至2020年，機(jī)構(gòu)化占比迅速上升，市場(chǎng)由70%-80%的散戶占比發(fā)展至不到50%的散戶占比。在這個(gè)變化過程中，各路資金都有了大規(guī)模的擴(kuò)張：其一是海外資金通過陸股通的方式流入整個(gè)市場(chǎng)；其二，公募基金的大發(fā)展；其三，私募量化基金的大發(fā)展。這三個(gè)代表性機(jī)構(gòu)的力量大發(fā)展，使得散戶占比下降，同時(shí)，在機(jī)構(gòu)化過程中，白馬股等優(yōu)質(zhì)股票通過不斷持續(xù)的資金流入實(shí)現(xiàn)上漲。

2021年往后為機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代，進(jìn)一步來看，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資占比提升到一定幅度時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)的有效性會(huì)變得很高，這使得簡(jiǎn)單的套利型收益或短期趨勢(shì)型的方式很難實(shí)現(xiàn)賺錢收益。尤其是在公私募基金量化交易規(guī)模如此大的體量以及海外資金涌入的情況下，上述收益模式可能會(huì)被抹平，未來將不復(fù)存在。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：賺錢收益模式被抹平的原因是什么？

劉斌：這恰恰是因?yàn)閰⑴c者的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，不同參與者有不同的偏好及定價(jià)邏輯，因此，想要靠一套量化固有方法從市場(chǎng)上賺永恒錢的做法是已經(jīng)走不通了。因此要充分地與基本面做結(jié)合，回到投資的本源思考問題，而非依靠歷史回溯來預(yù)測(cè)未來。更多的還是要穿透底層，看其運(yùn)行邏輯。

同時(shí)，長(zhǎng)期來看，伴隨著部分股票的估值回歸、價(jià)值回歸，其價(jià)格將會(huì)向基本面靠近。所以本身要對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)就有著密切的觀察和深刻的認(rèn)識(shí)，這樣的經(jīng)驗(yàn)和積累有助于我們?cè)诨鸷贤试S的范圍之內(nèi)，采取積極的辦法來控制組合的回撤，提高產(chǎn)品的絕對(duì)收益特征。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，量化投資會(huì)面臨怎樣的挑戰(zhàn)？

劉斌：與主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理不同，量化基金經(jīng)理的出發(fā)點(diǎn)是追求勝率。因此，現(xiàn)階段量化基金經(jīng)理可能會(huì)面對(duì)超額收益與絕對(duì)收益的博弈。

其一，量化基金經(jīng)理希望獲得長(zhǎng)期的超額收益，能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定地戰(zhàn)勝某個(gè)基準(zhǔn)。但事實(shí)上，每年能夠戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)的基金比較少。在此情況下，短期的超額收益可能容易做，而長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額收益很難做。

其二，絕對(duì)收益難做。只要量化基金經(jīng)理?yè)碛姓_的估值方法，且能夠客觀地看待它，長(zhǎng)期來看，做絕對(duì)收益的難度并不大，然而難度在于短期的絕對(duì)收益。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：公、私募量化面臨的問題一致么？

劉斌：其實(shí)，公募量化與私募量化之間的方法及框架存在差異。盡管雙方的目的和境遇相同，都在不同的領(lǐng)域下做量化，但各方對(duì)于股票的理解不同。目前，私募量化會(huì)選擇走高頻交易、系統(tǒng)量化的道路，可能會(huì)忽視個(gè)股的基本面。公募量化所走的路線則是將量化策略與基本面做深度融合，每家公司都在做自己的探索。