劉鵬/文 現(xiàn)在，你還生怕錯過每次打新的機會嗎？

自10月22日以來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市的9只新股首日即破發(fā)，其中成大生物首日跌幅達27%，投資者中一簽虧損1.5萬元，打破了“新股不敗”的神話。這也讓熱衷打新的投資者吐槽“中簽猶如中彈”。

事實上，自2019年A股推行注冊制改革以來，新股發(fā)行破發(fā)的情形并不多見，這在很大程度上強化了投資者原有的“打新必賺”的投資思維邏輯，并以此建立了一個打新賺取絕對收益的投資模式。這種投資收益是基于IPO定價規(guī)則的博弈行為，而這一切隨著滬深交易所的詢價新規(guī)落地而打破。

在原有規(guī)則下，機構(gòu)抱團報價壓低了新股上市定價，為此后上市補漲留下了空間。這向市場傳遞了一個確定性的預(yù)期，市場上也由此衍生出了打新市場生態(tài)，其中包括以新股申購為主要投資策略的打新基金，此外，“固收+”基金、指數(shù)增強基金也圍繞打新博取絕對收益。

而新規(guī)則完善了高價剔除機制，將剔除部分“不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%”調(diào)整為“不超過所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的3%”，減小了高價被剔除的風(fēng)險，打破定價環(huán)節(jié)的制度紅利，讓上市公司IPO發(fā)行價格更加市場化，這也更符合注冊發(fā)行制度的改革初衷。

其實，部分新股破發(fā)是A股推行注冊制改革過程中出現(xiàn)的正常現(xiàn)象，也是必然會出現(xiàn)的情形。相比海外市場高達30%的新股首日破發(fā)率，目前A股市場新股破發(fā)率比例很低，未來破發(fā)或?qū)蔀槌B(tài)。更有甚者，不排除會出現(xiàn)發(fā)行失敗的案例。投資者閉眼打新賺取無風(fēng)險收益的時代要一去不復(fù)返了，投資邏輯也須面臨重構(gòu)，須從博弈邏輯轉(zhuǎn)為價值為本。

未來打新抑或炒股會是一門“技術(shù)活”，無論是散戶還是機構(gòu)投資者要想“慧眼識金”，需要放棄博弈思維，而是在基本面研究上下更多功夫，比如研究公司的商業(yè)模式、盈利能力、財務(wù)指標(biāo)、研發(fā)投入、行業(yè)格局、產(chǎn)業(yè)鏈地位、市場流動性等信息來甄別投資機會。能否收獲“時間的玫瑰”將取決于研究能力的強弱。

同時，這也會倒逼前端證券發(fā)行鏈條變革重塑。在審批制和核準(zhǔn)制下，新股供應(yīng)非常有限；而注冊制下，企業(yè)上市業(yè)績門檻大大降低，上市融資不再是什么稀罕事兒，資金不再博弈追逐有限的標(biāo)的，而好的企業(yè)投資標(biāo)的才成為市場的稀缺品，市場優(yōu)勝劣汰下尋求價值將是大勢所趨，相信這會倒逼券商從以重保薦為中心轉(zhuǎn)向以保薦與投資并重，尋求價值為中心。

我們也注意到，新股破發(fā)正在引發(fā)連鎖反應(yīng)，新股出現(xiàn)棄購現(xiàn)象，正在募資的強瑞技術(shù)被網(wǎng)上投資者棄購近51萬股，而這些新股將由主承銷商國信證券全額包銷。

雖然注冊制改革實施已有三年，并且將推廣至主板市場，但是它對發(fā)行人、中介機構(gòu)、投資者、交易所和監(jiān)管機構(gòu)理念的重塑或許才剛剛開始。我們期待通過此次破發(fā)，證券市場利益相關(guān)各方都能彼此去尋找共同的價值，這是建立A股新生態(tài)所必經(jīng)的一關(guān)。