經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 沒有只漲不跌的價格，持續(xù)瘋狂上漲的煤炭期貨終于迎來了全線跌停。

10月20日的國務(wù)院常務(wù)會議要求全力保障供暖用煤生產(chǎn)和運輸，依法打擊煤炭市場炒作。與此同時，證監(jiān)會新聞發(fā)言人20日在回應(yīng)“作為期貨監(jiān)管部門，在應(yīng)對動力煤價格過快上漲方面，證監(jiān)會有什么措施”的問題時表示，證監(jiān)會將積極主動、多措并舉，指導(dǎo)交易所采取提高手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)、收緊交易限額、研究實施擴大交割品的范圍等多項措施，堅決抑制過度投機，杜絕資本惡意炒作。同時，保持對期貨市場違法違規(guī)行為零容忍的高壓態(tài)勢，加大對操縱等違法違規(guī)行為的打擊力度，維護(hù)市場良好秩序。隨即，鄭商所發(fā)布了對動力煤期貨部分合約提高交易手續(xù)費和實施交易限額的公告。

其實，監(jiān)管層針對“煤超瘋”的政策“組合拳”始于10月19日。當(dāng)天收盤后先是山西榆林市召開了四季度煤炭保供專題會議，要求晉陜蒙主要產(chǎn)煤區(qū)市場煤價格在現(xiàn)有基礎(chǔ)上下調(diào)100元/噸。已簽訂長協(xié)保供企業(yè)價格不得超過1200元/噸，民營企業(yè)不得超過1500元/噸。對拒不執(zhí)行者停止在榆國有企業(yè)的所有手續(xù)，同時將由發(fā)改委、能源局、公安局等相關(guān)單位聯(lián)動采取行政措施。

其后發(fā)改委一下子連放三個大招：一是研究依法對煤炭價格實行干預(yù)措施；二是組織召開煤電油氣運重點企業(yè)保供穩(wěn)價座談會；三是在鄭州商品交易所調(diào)研強調(diào)依法加強監(jiān)管、嚴(yán)厲查處資本惡意炒作動力煤期貨。

正是受系列重磅“組合拳”政策影響，資本市場的煤炭板塊于10月20日走出了“股期雙殺”的慘烈局面：

期貨市場上，包括動力煤、焦煤和焦炭在內(nèi)的“煤炭三兄弟”全線跌停，并進(jìn)而拖累與煤炭有關(guān)的品種比如尿素、甲醇等品種跌停，截至收盤，期貨市場共有10個主力合約封死跌停，為近年所罕見。而10月20日夜市開盤，“煤炭三兄弟”期貨繼續(xù)深挫，其中動力煤一字板繼續(xù)跌停，焦煤大跌8.21%，而焦炭跌4.23%。

股票市場上，當(dāng)天煤炭板塊指數(shù)（880301）大跌7.23%，居兩市所有行業(yè)板塊指數(shù)跌幅榜首位；而板塊內(nèi)共11只股票以跌停報收，其中不乏千億市值煤炭龍頭品種，如中煤能源（601898.SH）、兗州煤業(yè)（600188.SH）等。

“股期雙殺”之后，煤炭行業(yè)將何去何從？這無疑是市場關(guān)注的焦點所在；而煤炭價格的漲跌與否，更牽動著全民的神經(jīng)，因為它事關(guān)冬季保暖、拉閘限電、甚至通貨膨脹……

日產(chǎn)量創(chuàng)出今年新高，煤價下跌勢所必然

格林大華研究所的紀(jì)曉云認(rèn)為，“煤炭三兄弟”封跌停根本原因在于“煤炭保供穩(wěn)價政策發(fā)布與執(zhí)行，煤炭期現(xiàn)貨市場均加強監(jiān)管”；并指出，當(dāng)前影響焦炭市場的核心因素在于政策層面。回顧5月中旬國務(wù)院、發(fā)改委、證監(jiān)會、交易所等系列強監(jiān)管舉措下，焦炭期貨盤面曾一度迅速下跌，J2201合約在5月當(dāng)月累計最大跌幅近700元/噸，當(dāng)時期貨價格亦迅速由升水200元/噸左右轉(zhuǎn)為貼水200元/噸左右。

那么此次系列重磅“組合拳”出爐，焦炭期貨會否歷史重演？對此，紀(jì)曉云表示，在不考慮倉單成本情況下，自10月15日起，J2201合約價格已經(jīng)轉(zhuǎn)為升水，以10月19日收盤價計算，升水252元/噸。10月20日跌停后，J2201合約微貼水。

因此，紀(jì)曉云預(yù)測焦炭期貨價格未來走勢：一是政策影響下，多頭投資熱情會減弱，J2201合約短期難回升至近期高點4550元/噸；二是考慮到9月以來焦炭期貨貼水一度達(dá)到近千元，而現(xiàn)貨價格近期相對穩(wěn)定，無明顯提漲和提降預(yù)期，預(yù)計本輪焦炭期貨仍有下跌的空間，預(yù)估仍有200元/噸左右的跌幅，不排除跌幅進(jìn)一步擴大。

雖然同樣是看跌未來煤價，但對于本次煤價崩盤的主因，司馬娟卻有不同的看法。司馬娟是深圳某投資公司的研究員，主攻品種則是黑色系。她在接受經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者采訪時表示，“發(fā)改委的政策‘組合拳’只不過是壓垮煤炭價格的最后一根稻草，煤價嚴(yán)重脫離基本面的虛高炒作才是大跌的主因。”

司馬娟指出，自9月份監(jiān)管層喊話煤炭價格以來，煤價是越管越漲，這種反常現(xiàn)象的背后，固然有著一些突發(fā)因素引發(fā)的短期供需錯配，比如山西暴雨等；但更多的則是人為炒作因素。而縱觀全球金融市場，這種因突發(fā)因素編織故事的炒作漲價往往不能持久，長期終將回歸基本面；而當(dāng)散席時還留戀故事下集的投資者，那就分分鐘要為盛宴埋單。

司馬娟說，“現(xiàn)在煤炭行業(yè)的基本面如何？隨著保供政策的全面推進(jìn)，供求形勢已經(jīng)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢。供給方面，現(xiàn)有的數(shù)據(jù)已經(jīng)證實，自9月份以來煤炭產(chǎn)量是逐日提升，甚至在10月份出現(xiàn)了單日產(chǎn)量創(chuàng)今年新高的盛況，與此同時，煤炭進(jìn)口亦在大幅增長；需求方面，雖然煤炭消費出現(xiàn)了短暫的大幅增長，但從總體趨勢來看，能源消費增速是呈現(xiàn)回落態(tài)勢的。”

而對于煤炭產(chǎn)量增加的觀點，川財證券的陳靂亦有相同的看法。他表示，關(guān)于煤炭保供穩(wěn)價的政策之前已在密集出臺，保供效果初見成效，國資監(jiān)管部門召開就煤電央企保供增產(chǎn)召開相關(guān)會議，山西、內(nèi)蒙等主要煤炭供應(yīng)地，需落實對外省的煤炭保供數(shù)量，同時，內(nèi)蒙等煤炭主產(chǎn)區(qū)仍有近一億噸核增產(chǎn)能待釋放，依法依規(guī)的前提下，目前全力增產(chǎn)是國內(nèi)保供的主要政策基調(diào)。但保價效果未能顯現(xiàn)，動力煤主力合約價格和港口煤價格在此期間均不斷刷新歷史新高。

陳靂認(rèn)為，正是居高不下的價格以及下游強烈的畏高情緒下，政策強勢干預(yù)煤炭價格；“當(dāng)前，煤炭價格已在高位，需要關(guān)注相應(yīng)的價格調(diào)控風(fēng)險”。

那么，當(dāng)前的煤炭產(chǎn)量、進(jìn)口量以及庫存的真實數(shù)據(jù)如何？

煤炭進(jìn)口方面，海關(guān)總署10月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2021年9月份進(jìn)口煤炭3288.3萬噸，較去年同期的1867.6萬噸增加1420.7萬噸，增長76.07%。較8月份的2805.2萬噸增加483.1萬噸，增長17.22%。

煤炭產(chǎn)量方面，統(tǒng)計局官網(wǎng)10月19日刊登了國家統(tǒng)計局能源統(tǒng)計司副司長王曉輝的文章《能源供應(yīng)穩(wěn)定恢復(fù)，能耗強度降幅擴大》。文章指出，原煤生產(chǎn)穩(wěn)定恢復(fù)。前三季度，生產(chǎn)原煤29.3億噸，同比增長3.7%，上年同期為下降0.1%；比2019年同期增長3.6%，兩年平均增長1.8%（指以2019年相應(yīng)同期數(shù)為基數(shù)、采用幾何平均方法計算的增速）。

發(fā)改委10月19日發(fā)布的信息更進(jìn)一步顯示，9月底以來，已核增一批生產(chǎn)煤礦，當(dāng)前日均產(chǎn)量已比9月份增加了120萬噸以上，10月18日的日產(chǎn)量已超過1160萬噸，創(chuàng)今年新高。 存煤水平方面，隨著煤炭增產(chǎn)增供措施落地見效，煤炭產(chǎn)量逐步提升，燃煤電廠供煤不斷增加，存煤水平持續(xù)上升。10月20日，全國統(tǒng)調(diào)電廠供煤大于耗煤110萬噸，存煤比9月底提升1000萬噸以上，平均可用天數(shù)16天。其中，東北三省統(tǒng)調(diào)電廠存煤日均提升30萬噸，比9月底提升500萬噸以上，平均可用24天，預(yù)計月底前能達(dá)到去年同期水平。

至于煤炭消費方面，統(tǒng)計局信息顯示，前三季度，受能耗雙控和堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展政策、同期基數(shù)抬升等因素影響，能源消費增速延續(xù)回落態(tài)勢。初步核算，前三季度能源消費總量同比增長7.3%，增速比一季度、上半年分別回落7.3、3.2個百分點。此外，前三季度天然氣、水電、核電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電等清潔能源消費占能源消費總量比重比上年同期提高0.6個百分點，而煤炭消費所占比重則下降0.2個百分點。

對此，司馬娟表示，一方面是供給增加，另一邊則是需求回落，從而導(dǎo)致電廠存煤數(shù)增加，煤價又豈有不跌之理？而政策“組合拳”的出爐，只不過是加速了煤價下跌的時機和下跌速率而已。

對于司馬娟“產(chǎn)量增加、需求減少導(dǎo)致煤炭價格下跌”的邏輯，期貨業(yè)投資專家許明亦持有相同觀點。許明此前在接受記者采訪時指出，近期國家對于鋼鐵行業(yè)限電限產(chǎn)，這會使得焦煤、焦炭需求的減少；再疊加房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣，鋼材需求量減少，對于焦煤、焦炭的需求也會縮減。而在供給方面，由于一系列保供穩(wěn)價措施的出爐，產(chǎn)量必然穩(wěn)中有升。一減一增之下，焦煤、焦炭價格的下跌趨勢已經(jīng)躍然紙上。現(xiàn)在，許明依舊堅持上述觀點，并對記者表示，“周三‘煤炭三兄弟’集體跌停，可以確認(rèn)為見頂信號，未來將持續(xù)一年以上下跌”。

政策對煤炭股票影響有限，殺跌更多的是情緒宣泄

雖然業(yè)內(nèi)專家對于煤炭下跌的主因看法各異，但對于未來煤價下跌的觀點卻基本一致的。那么，在煤價下跌的大背景下，煤炭板塊股票又將如何演繹？會跟隨煤價一同崩盤嗎？

對此，陳靂表示，國家能源集團和晉能集團承諾港口價不高于1800元/噸，可以看出宏觀調(diào)控在現(xiàn)貨端初見成效，短期內(nèi)煤炭板塊或迎來回調(diào)，建議謹(jǐn)慎看待。

招商中證煤炭基金經(jīng)理侯昊則持不同觀點。他在接受經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者采訪時表示，近期煤炭價格尤其是煤炭期貨價格的大幅上漲主要是短期供求原因疊加市場炒作因素引發(fā)，但這些對相關(guān)煤炭上市公司的業(yè)績影響不大，因為相關(guān)上市公司大部分都是執(zhí)行長期協(xié)議價；同樣道理，煤炭期貨的全線跌停也對煤炭上市公司影響不大，煤炭股票的大跌主要是市場情緒的一種宣泄。

而司馬娟則從煤炭期貨和股票走勢的異同進(jìn)行分析。她對記者表示，其實近期煤炭期貨與煤炭股票的走勢已經(jīng)出現(xiàn)背離，比如自9月10日以來煤炭板塊指數(shù)（880301）周K線錄得5連陰，跌幅為8.2%；但同期，動力煤主力合約卻漲幅高達(dá)82%，兩者的背離已經(jīng)到了十分驚人的程度，可以說完全不相關(guān)。既然漲時不同步，那么，有什么理由認(rèn)為，現(xiàn)在煤炭期貨的崩盤會導(dǎo)致煤炭股票價格的大跌？

司馬娟進(jìn)一步指出，此前在煤炭期貨大幅上漲時煤炭股票卻下跌，這其實與二級市場對煤價虛高炒作后崩盤的悲觀預(yù)期有較大關(guān)系；而現(xiàn)在煤炭期貨終于崩盤了，靴子落地反而利于煤炭股票情緒的回穩(wěn)。

司馬娟強調(diào)，本次政策“組合拳”的核心在于“促進(jìn)煤炭價格回歸合理區(qū)間，促進(jìn)煤炭市場回歸理性”，而不是要讓煤炭價格甚至行業(yè)崩盤；其目的是“確保能源安全穩(wěn)定供應(yīng)，確保人民群眾溫暖過冬”，那么，煤炭增產(chǎn)將是未來一段時間的主旋律。在煤炭價格處于合理區(qū)間的大背景下，煤炭增產(chǎn)將會提升煤炭行業(yè)的盈利空間，對相關(guān)煤炭上市公司反而是利好而非利空，股價對此反映并未充分，卻跟隨煤炭期貨大幅殺跌，更多的是一種非理性的殺跌情緒在宣泄罷了。

而銀河證券嚴(yán)明團隊的觀點則更為樂觀，他們認(rèn)為，在全球供需緊平衡的大背景下，煤炭行業(yè)處于新周期的加速階段，疊加近期多地區(qū)研究完善分時電價政策，電價機制改革不斷推進(jìn)，有利于煤炭行業(yè)獲得更加廣闊的發(fā)展空間。龍頭煤企具有不容忽略的成長性，將獲得盈利估值雙提升。

（應(yīng)采訪對象要求，司馬娟為化名）