余詩(shī)琪/文 百普賽斯“壓線”登陸創(chuàng)業(yè)板。

9月初，證監(jiān)會(huì)同意其注冊(cè)創(chuàng)業(yè)板IPO。而就在半個(gè)月前，它的直接競(jìng)對(duì)義翹神州以A股史上最高發(fā)行價(jià)292.92元/股在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，并實(shí)現(xiàn)了上市首日超過68%的漲幅，被譽(yù)為“最貴新股”。

之所以說是“壓線”，是因?yàn)檎泄蓵@示，百普賽斯選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)是“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”。事實(shí)上，2018年、2019年百普賽斯的凈利潤(rùn)分別為1134.15萬(wàn)元、1104.88萬(wàn)元，但在2020年其凈利潤(rùn)突然漲了9倍多達(dá)到了1.16億元，剛好滿足最近一年凈利潤(rùn)不低于1億元的上市標(biāo)準(zhǔn)。

因?yàn)榱x翹神州的成功，使得百普賽斯的IPO進(jìn)程也備受關(guān)注。作為國(guó)內(nèi)生物試劑廠商的前兩名，二者的核心業(yè)務(wù)都是重組蛋白，也就是生物藥的關(guān)鍵原材料之一。根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2019年義翹神州、百普賽斯在國(guó)內(nèi)市占率分別是5%和4%，咬得很緊。

但百普賽斯的上市過程遠(yuǎn)不像義翹神州這么順利，先后因?yàn)閷?shí)控人認(rèn)定、2020年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化、專利等問題多次被證監(jiān)會(huì)問詢，從去年10月交表到獲批上市花了接近1年的時(shí)間。

不過，在雪球等投資論壇上，有不少投資者質(zhì)疑其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“異常”。最主要的質(zhì)疑點(diǎn)是為了“壓線”，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了9倍，營(yíng)收卻只增長(zhǎng)了兩倍多。且刨除2020年新增的新冠業(yè)務(wù)，百普賽斯的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)倍數(shù)更少，營(yíng)收從1.03億元增長(zhǎng)到了1.73億元。對(duì)此，百普賽斯并沒有做出進(jìn)一步解釋。

從業(yè)務(wù)體量來(lái)說，在2019年還不分伯仲的兩家公司已經(jīng)拉開了差距。2019年，百普賽斯?fàn)I收1.03億元，義翹神州營(yíng)收1.81億元，還屬于同一量級(jí)。到了2020年，義翹神州的營(yíng)收猛增至15.96億元，其中新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品收入為13.42億元，占全年總營(yíng)收的84.07%。同期，百普賽斯全年?duì)I收為2.46億元，其中新冠相關(guān)產(chǎn)品銷售額僅為0.73億元。

從某種角度上講，直接競(jìng)對(duì)抓住了新冠的機(jī)會(huì)，僅僅用了一年時(shí)間，與百普賽斯拉開的差距幾乎是顛覆式的。因?yàn)閮杉夜舅幍念I(lǐng)域——重組蛋白的市場(chǎng)規(guī)模并不大，根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)顯示，全球重組蛋白生物試劑市場(chǎng)在2019年約8億美元。

從產(chǎn)能端來(lái)看，百普賽斯的“滑坡”也很明顯。報(bào)告期內(nèi)，百普賽斯重組蛋白的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率均出現(xiàn)大幅下滑。2018年，百普賽斯重組蛋白產(chǎn)能利用率一度達(dá)到90%以上，之后兩年一路下滑，到2020年產(chǎn)能利用率已經(jīng)不足80%。同期，義翹神州在產(chǎn)能擴(kuò)充一倍之后還是滿負(fù)荷在運(yùn)轉(zhuǎn)，2020年產(chǎn)能利用率達(dá)到了99%。現(xiàn)在義翹神州的產(chǎn)能是3.3萬(wàn)升，百普賽斯是1.1萬(wàn)升，僅是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的三分之一了。

百普賽斯的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線跟行業(yè)的狀態(tài)并不相符。據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)生物藥市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2622億元，2014年至2018年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22.4%，是傳統(tǒng)化藥市場(chǎng)增速的4倍 。因此圍繞著生物藥的上下游行業(yè)一直保持著高景氣，以另一種核心原材料培養(yǎng)基為例，培養(yǎng)基廠商澳斯康創(chuàng)始人羅順曾對(duì)經(jīng)觀大健康記者表示，從2018年開始澳斯康的訂單額幾乎每年都保持了近100%的增長(zhǎng)。

且培養(yǎng)基廠商都在擴(kuò)充產(chǎn)能，如健順生物于2019年12月正式開工的細(xì)胞培養(yǎng)基生產(chǎn)基地二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2021年實(shí)現(xiàn)全面竣工投產(chǎn)；倍諳基在張江金山高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)啟動(dòng)二期建設(shè)；艾米能斯在蘇州建立的生產(chǎn)基地；百因諾也計(jì)劃建設(shè)國(guó)內(nèi)培養(yǎng)基研發(fā)和生產(chǎn)基地。

業(yè)務(wù)沒跟上行業(yè)節(jié)奏，但百普賽斯的研發(fā)費(fèi)用卻居高不下。招股書顯示，它的研發(fā)費(fèi)用率從2017年到2019年分別為22.13%、26.17%、20.63%，比同行可比公司的平均值——10%左右要高出一倍。不過研發(fā)成果屢被被投資者質(zhì)疑，在第一版招股書中稱公司的專利數(shù)量?jī)H有4項(xiàng)，其中2項(xiàng)還為包裝盒的外觀設(shè)計(jì)專利，剩余2項(xiàng)有關(guān)生物科技的專利中有1項(xiàng)是繼受取得（最新一版招股書中專利數(shù)量增加為17項(xiàng)）。

這使得產(chǎn)品端差距明顯。義翹神州目前生產(chǎn)和銷售的現(xiàn)貨產(chǎn)品為6264種，而百普賽斯僅有1808種。

在本次募資用途中，百普賽斯強(qiáng)調(diào)重視研發(fā)，擬募資9.37億元，其中的4.69億元擬投入研發(fā)中心。在闡釋研發(fā)中心項(xiàng)目時(shí)，公司并未給出明確的研發(fā)方向或者項(xiàng)目，也未明確未來(lái)研發(fā)人員人數(shù)增長(zhǎng)曲線，只是籠統(tǒng)地給出了項(xiàng)目投資概算。

若順利完成上市募資，百普賽斯將成為重組蛋白的第二股。但它面對(duì)的挑戰(zhàn)特別明確，業(yè)務(wù)不增長(zhǎng)，與競(jìng)對(duì)差距越拉越大；研發(fā)體系效率不足，比行業(yè)競(jìng)對(duì)更多的費(fèi)用砸進(jìn)去，反而專利少、產(chǎn)品少。能否趕上，回到原有的競(jìng)爭(zhēng)節(jié)奏中，經(jīng)觀大健康將持續(xù)關(guān)注。