經(jīng)濟觀察報 記者 黃蕾 面向C端（零售）市場的面食融資如火如荼之際，面向B端（即餐飲市場）的企業(yè)已成功敲開A股大門。

7月8日，鄭州千味央廚食品股份有限公司（以下簡稱“千味央廚”）過會，將登陸深交所主板。

值得注意的是，千味央廚是站在肯德基、必勝客、華萊士、海底撈、真功夫、九毛九、呷浦呷浦等餐飲品牌背后的速凍面米制品供應(yīng)商，其曾于2018年獲得由京東領(lǐng)投的1億元融資。

不過，千味央廚實控人背景引發(fā)的同業(yè)競爭問題也引起了發(fā)審委的關(guān)注；同時，大客戶銷售占比過高、市占率及毛利率情況同樣備受市場關(guān)注。

KFC油條背后的上市公司

公開資料顯示，千味央廚成立于2012年，總部位于河南省鄭州市，主營業(yè)務(wù)為面向餐飲企業(yè)的速凍面米制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。更為通俗地說，就是主要為酒店、團體食堂、鄉(xiāng)廚等提供定制化和標準化的速凍面米制品。該公司的油條、蛋撻、芝麻球、面點等品類均含稅收入超億元，其中供應(yīng)肯德基的冷凍油條是公司銷售排名前三的產(chǎn)品。

所謂速凍面米制品，主要包括速凍水餃、湯圓、包子、油條、芝麻球等，是我國速凍食品中市場規(guī)模最大的細分品種。從客戶類型或消費場景上進行分類，速凍食品可分為零售市場和餐飲市場。零售市場主要面向家庭消費，產(chǎn)品集中在大型商超、零售網(wǎng)點和農(nóng)貿(mào)市場等終端進行銷售，這就是為何消費者一提起速凍食品，最先想到的是三全食品（002216.SZ）、思念食品、灣仔碼頭等品牌。

餐飲市場是速凍食品近年蓬勃興起的新領(lǐng)域，主要面向餐飲業(yè)和企業(yè)團餐，通過直接采購、專業(yè)餐飲批發(fā)市場或者通過經(jīng)銷商配送到門店，面向B端的千味央廚可以說是站在大型連鎖餐飲企業(yè)背后的速凍品牌。

千味央廚認為，近年來，餐飲經(jīng)營模式連鎖化已成為餐飲行業(yè)的發(fā)展趨勢。與之相適應(yīng)的是，餐飲企業(yè)供應(yīng)鏈亦發(fā)生了深刻變革，餐飲企業(yè)供應(yīng)鏈社會化趨勢明顯，第三方餐飲供應(yīng)鏈服務(wù)商開始出現(xiàn)并快速崛起，帶動了專業(yè)化、規(guī)模化生產(chǎn)的速凍面米制品等食品的市場需求，這與餐飲企業(yè)希望通過采購工業(yè)化生產(chǎn)的速凍半成品來實現(xiàn)餐飲的標準化和品質(zhì)化的趨勢相關(guān)。這樣的變化也造就了一波企業(yè)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，比如安井食品（603345.SH）于2018年底調(diào)整經(jīng)營策略，從零售渠道開始切入到餐飲渠道。

招股說明書顯示，2017年-2019年，千味央廚營業(yè)收入分別為5.93億元、7.01億元、8.89億元，凈利潤分別為4655.91萬元、5867.89萬元、7412.13萬元。此次上市，千味央廚擬發(fā)行不超過2128萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，募集資金將用于子公司新鄉(xiāng)千味食品加工建設(shè)項目（三期）、總部基地及研發(fā)中心建設(shè)項目。

值得一提的是，千味央廚并不是“橫空出世”的品牌，公司實控人李偉為思念食品的創(chuàng)始人、前董事長。思念食品于2006年在新加坡上市，6年后宣布私有化退市。

據(jù)此前媒體報道，在思念食品于2012年10月宣布私有化退市計劃之時，李偉直接或間接持有思念食品46%的股份，其一致行動人持有13%的股份，思念食品上市時融資約20億元，私有化退市收購市面上股份約花費5億元。

2012年4月，鄭州思念食品有限公司（簡稱“鄭州思念”）出資1400萬元成立千味有限，進軍B端餐飲業(yè)務(wù)。

同業(yè)競爭、毛利率問題引關(guān)注

千味央廚實控人的相關(guān)背景及由此可能導(dǎo)致的同業(yè)競爭問題也引起了發(fā)審委的關(guān)注。

招股說明書顯示，李偉曾在報告期內(nèi)合計間接持有SynearFood（思念食品設(shè)置在海外的控股公司）70.43%的股份，思念食品在境內(nèi)從事速凍米面產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，與千味央廚存在經(jīng)營范圍相似、部分產(chǎn)品重疊、工藝技術(shù)相通、部分供應(yīng)商相同的情況。

2017年9月，為解決雙方同業(yè)競爭的問題，李偉與思念食品管理層達成一致，李偉將所有思念股權(quán)轉(zhuǎn)讓給思念管理層，王鵬（思念管理層之一）將所有千味央廚股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李偉，解決雙方互相持股、存在同業(yè)競爭的問題。

然而，基于思念食品最近三年及一期營業(yè)收入遠高于千味央廚，李偉轉(zhuǎn)讓思念食品股權(quán)的資金在協(xié)議后兩年（2019年4月8日）才全部實際收回，王鵬出售千味央廚股權(quán)的交易價格與千味央廚在2017年11月增資擴股的價格存在差異等情況，發(fā)審委認為該股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案存在商業(yè)不合理的可能性，懷疑是否存在關(guān)聯(lián)方交易，李偉是否仍對思念食品具有影響力。

同時，報告期內(nèi)，千味央廚和與思念食品仍存在部分客戶、產(chǎn)品及渠道重疊的情況，其中發(fā)審委發(fā)現(xiàn)在重疊產(chǎn)品毛利率基本一致的情況下，思念食品收入凈利潤率遠低于千味央廚，要求進行是否存在思念食品為千味央廚承擔渠道推廣費用等利益輸送情形的核查和說明。

千味央廚在銷售渠道上分為直銷和經(jīng)銷渠道，發(fā)審委指出其中千味央廚對百勝中國（即肯德基中國、必勝客中國母公司）和華萊士的銷售額占直營銷售總額的比重在80%左右。同時，根據(jù)招股書，公司第一大客戶百勝中國及其關(guān)聯(lián)方在2017年-2019年占千味央廚營收的比例，分別為9.95%、30.20%和30.72%，占比較高且逐年遞增。

發(fā)審委認為，千味央廚存在銷售過于集中的問題，需要進一步證實向上述大客戶獨家供貨的具體情況，獨家供貨模式是否穩(wěn)定可持續(xù)，需要防范百勝中國、華萊士等大客戶減少訂單甚至終止合作導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績下滑的風險。

千味央廚市場占有率、毛利率問題同樣被市場關(guān)注。《2018年中國冷凍冷藏食品工業(yè)發(fā)展報告》數(shù)據(jù)顯示，2018年速凍面米制品制造業(yè)完成主營業(yè)務(wù)收入736億元，同比增長5.2%。2017年、2018年千味央廚主營業(yè)務(wù)收入分別為5.93億元、7.01億元，以此測算，2017年、2018年公司在國內(nèi)速凍米面制品行業(yè)的市場占有率分別為0.85%、0.95%。同業(yè)情況來看，根據(jù)東方證券研究所數(shù)據(jù)顯示，比如2017年，三全食品、思念食品和灣仔碼頭的市場占有率分別為28%、19%和17%。

同時，根據(jù)廣發(fā)證券研究所測算，2018年我國速凍米面制品餐飲渠道收入為122億元（即餐飲渠道收入占總體比重約為16%），以此測算，2018年千味央廚速凍面米制品在國內(nèi)餐飲市場的占有率約為5.75%。

此外，千味央廚在盈利能力上也落后于同業(yè)可比公司。2017-2019年，公司綜合毛利率為22.63％、23.79％和24.45％，而同期三全食品、安井食品、中飲巴比、海欣食品、惠發(fā)食品等同行業(yè)可比公司的綜合毛利率均值分別為29.96％、30.25％、28.03％。單看行業(yè)龍頭三全食品，其2017-2019年的毛利率分別為33.92%、35.52%、35.17%，差距高達10個百分點。

對此，千味央廚解釋稱，由于同行業(yè)可比公司在銷售模式、下游客戶、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售規(guī)模等存在明顯差異，因此，毛利率也呈現(xiàn)一定差異。