經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 張斌 實(shí)習(xí)記者 賀南伊  曾幾何時(shí)，炒小、炒差、炒殼的炒作風(fēng)靡一時(shí)，現(xiàn)如今《你們30億市值都不到，我們接待不了》一文刷屏財(cái)經(jīng)圈，背后折射出隨著注冊(cè)制改革、退市常態(tài)化等政策持續(xù)推進(jìn)，A股市場(chǎng)的生態(tài)發(fā)生了翻天覆地的變化，小市值公司遇到的“不接待”、“0關(guān)注”等窘境愈發(fā)成為常態(tài)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月26日，A股4320只股票中，剔除今年新上市的190只股票，市值低于50億元的股票有1903只，其中有970只股票市值低于30億元，約占滬深兩市股票總數(shù)量的1/4。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，大市值公司被資金追捧，而小市值公司被邊緣化的兩極分化現(xiàn)象在近年來(lái)愈演愈烈，ST股更是無(wú)人問津；大市值公司頻繁演繹機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”行情，而閃崩甚至連續(xù)跌停則頻繁出現(xiàn)在小市值公司身上；對(duì)于大市值公司、好賽道的行業(yè)，機(jī)構(gòu)調(diào)研樂此不疲，但是對(duì)于交易量比較小的小市值公司，機(jī)構(gòu)則少有出現(xiàn)，能夠獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研的小市值公司占比還不足一成。

A股“小票”逐漸被邊緣化，具體呈現(xiàn)出怎樣的態(tài)勢(shì)？

小票成交額低迷

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，A股千億市值以上的公司日均成交額分別為552億元、887億元、1867億元，占當(dāng)年日均成交額的比例分別為13.83%、16%、20.13%；而30億市值以下的公司日均成交額分別為552億元、461億元、573億元，占當(dāng)年日均成交額的比例分別為13.85%、8.32%、6.18%。

今年以來(lái)，這種現(xiàn)象仍在不斷延續(xù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日，滬深兩市年內(nèi)日均成交額為9234億元。剔除今年新上市的貝泰妮和華利集團(tuán)，A股千億市值以上的公司有148家，占A股上市公司總數(shù)的3.43%，但今年以來(lái)日均成交額為2733億元，占兩市日均成交額的比例為29.60%；而30億市值以下的公司有970家，占A股上市公司總數(shù)的22.45%，今年以來(lái)日均成交額僅為356億元，占兩市日均成交額的比例僅僅為3.86%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在近千只30億元市值以下的小市值股票中，竟有88只股票今年以來(lái)的日均成交額不足千萬(wàn)元，其中有35只個(gè)股的日均成交額不足800萬(wàn)元。ST個(gè)股成交額在兩市日均成交額中可謂墊底，在行情低迷時(shí)，有的ST股的日成交額甚至在百萬(wàn)元附近徘徊。

不過，仍有58只30億元市值以下的小票年內(nèi)日均成交額超億元，其中超過日均成交額超1.5億元的有18只股票。這18只日均成交額比較大的小票，有三分之二年內(nèi)股價(jià)累計(jì)下跌，其中ST天山（300313.SZ）、*ST金剛（300064.SZ）、*ST跨境（002640.SZ）和*ST數(shù)知（300038.SZ）4只股票年內(nèi)股價(jià)累計(jì)跌幅超過50%，投資者拋售意愿比較強(qiáng)烈。

投資者之所以“冷落”上述4只小票，與這些公司糟糕的基本面或者涉及違法違規(guī)相關(guān)事宜不無(wú)關(guān)系。以*ST數(shù)知為例，2020年報(bào)顯示，*ST數(shù)知2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損約79.84億元，同比減少1486.34%；營(yíng)業(yè)收入約為45.04億元，同比減少21.28%。*ST數(shù)知業(yè)績(jī)變臉的主因?yàn)樯套u(yù)暴雷，其2020年度共計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約61億元。

近7成小票下跌

近兩年來(lái)，大市值公司頻繁演繹機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”行情，而閃崩甚至連續(xù)跌停則頻繁出現(xiàn)在小市值公司身上。

比如，丹邦科技（現(xiàn)“*ST丹邦”，002618.SZ）自4月26日晚大幅下修2020年業(yè)績(jī)，加之2020年度審計(jì)報(bào)告和內(nèi)控審計(jì)報(bào)告皆被審計(jì)事務(wù)所出具非標(biāo)意見以來(lái)，其股價(jià)便“跌跌不休”。

4月27日至5月26日的18個(gè)交易日，丹邦科技跌停天數(shù)便達(dá)到15天，區(qū)間累計(jì)跌幅為55.58%。截至5月26日收盤，丹邦科技股價(jià)為2.31元/股，市值僅剩下12.7億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日，近千只30億元以下市值的小票中，股價(jià)年內(nèi)累計(jì)下跌的有648只，占比66.80%，其中跌幅超過50%的有15只。年內(nèi)股價(jià)跌幅前三的小票分別為康得退、ST天山、*ST金剛，跌幅分別為94.32%、65.06%和64.96%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日，近千只30億元以下市值的小票中，年內(nèi)累計(jì)上漲的小票僅占三成。不過，相較于大盤股，小票具備更高的股性以及活躍度，部分小票年內(nèi)漲勢(shì)也比較兇猛。

年內(nèi)累計(jì)漲幅超過50%的有18只，漲幅前三的小票分別為*ST拉夏（603157.SH）、*ST赫美（002356.SZ）和法爾勝（000890.SZ），分別為108.90%、91.51%、89.47%。

超半數(shù)小票連續(xù)三年ROE為正

凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)。一般而言，凈資產(chǎn)收益率（ROE）值越高，說(shuō)明企業(yè)通過運(yùn)作自有資本獲得凈收益的能力越大，通過投資帶來(lái)的收益也越高。

開源證券表示，理論上，股票的整體回報(bào)率主要可以分為三個(gè)部分：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、估值增長(zhǎng)以及股息收益。而正如查理.芒格所說(shuō)長(zhǎng)期來(lái)看一只股票的回報(bào)大致等于其ROE，其后其實(shí)反映的是ROE作為衡量所有者權(quán)益所能產(chǎn)生利潤(rùn)的能力，理應(yīng)是股票長(zhǎng)期回報(bào)的核心源泉，估值增長(zhǎng)則容易受到其他非財(cái)務(wù)因素影響而波動(dòng)。

對(duì)于30億元市值以下的小票來(lái)講，其盈利能力是什么情況？

Wind數(shù)據(jù)顯示，近千只市值低于30億元的小票中，最近連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率為正數(shù)的有534只，超過一半。其中凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三年超過10%的有82只。四川金頂（600678.SH）、眾望布藝（605003.SH）、南都物業(yè)（603506.SH）、新農(nóng)股份（002942.SZ）、新坐標(biāo) （603040.SH）、山河藥輔（300452.SZ）、蒙泰高新（300876.SZ）和萬(wàn)德斯（688178.SH）8只小票最近三年凈資產(chǎn)收益率均超過15%。

不過，仍有24只小票連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率為負(fù)數(shù)，其中ST股占了八成。*ST貴人（603555.SH）、ST中天（600856.SH）、ST宏圖（600122.SH）、*ST天龍（300029.SZ）、文化長(zhǎng)城（300089.SZ）等13只個(gè)股連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率低于-15%。

開源證券2020年末的研報(bào)指出，ROE構(gòu)成了股票收益率的“地心引力”。這是由于短期內(nèi)影響股票回報(bào)的因素不僅僅只有ROE，還有大部分來(lái)自估值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。無(wú)論是全A還是行業(yè)，長(zhǎng)期回報(bào)均有向ROE回歸的特征，當(dāng)估值驅(qū)動(dòng)的收益率遠(yuǎn)大于ROE后，這部分的“透支”將在接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)由ROE的提升與收益率的降低同時(shí)進(jìn)行消化，即“還舊賬”。如果從2019年算起，當(dāng)下已經(jīng)經(jīng)歷了兩年的搶跑，將進(jìn)入“還債時(shí)刻”。

對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)講，高ROE的核心資產(chǎn)仍是比較看重的標(biāo)的。深港證券策略研究員曲一平認(rèn)為，從外資持有市值前100、前200、前500個(gè)股分析，目前外資依然專注于高ROE核心資產(chǎn)，目前持股市值靠前的貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率分別高達(dá)27.1%、24.6%。外資持有的前100名平均ROE高達(dá)19.44%，對(duì)于估值PE和PB的考量則更為弱化。

超9成小票未有機(jī)構(gòu)調(diào)研

對(duì)于大市值公司、好賽道的行業(yè)，機(jī)構(gòu)調(diào)研樂此不疲，但是對(duì)于交易量比較小的小市值公司，機(jī)構(gòu)則少有出現(xiàn)。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月26日，年內(nèi)共有1135家，上市公司獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研。其中，中盤股、大盤股獲機(jī)構(gòu)調(diào)研占比明顯偏高。總市值高于500億元的296家公司中，有119家獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研，占比40.20%；100億元至500億元的1045家公司中，有410家獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研，占比39.23%；總市值位于50億元至100億元的972家公司中，有308家獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研，占比31.69%；總市值低于30億元的近千家公司中，僅有82家獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研，占比不足10%。也就是說(shuō)，超9成的小票，沒有機(jī)構(gòu)問津。

而從各市值區(qū)間平均每家上市公司獲機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)量來(lái)看，頭部企業(yè)獲機(jī)構(gòu)青睞的現(xiàn)象更為明顯。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，總市值超千億的公司中，機(jī)構(gòu)參與調(diào)研，平均都能獲得132家機(jī)構(gòu)關(guān)注；而市值低于30億元的公司中，雖然也有機(jī)構(gòu)參與調(diào)研，但平均只能獲得9.8家機(jī)構(gòu)關(guān)注。相比大盤股，機(jī)構(gòu)調(diào)研小票比較冷淡。

具體來(lái)看，年內(nèi)獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研的82只市值低于30億元的小票中，獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研家數(shù)超過10家（含有10家）的有21只。其中法蘭泰克（603966.SH）、安利股份（300218.SZ）、山河藥輔（300452.SZ）3只小票年內(nèi)獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研家數(shù)超過50家。

值得一提的是，上述21只小票中，均為2010年以后上市的企業(yè)。其中2017年以后上市的企業(yè)有12家，超過一半。可見，對(duì)近幾年上市的小票，機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)基本面的了解還有一定欠缺，通過調(diào)研有利于機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)公司的了解。

5月24日-5月27日，A股實(shí)現(xiàn)四連陽(yáng)，上證指數(shù)再次站上3600點(diǎn)。在大盤四連陽(yáng)前夕，國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)在報(bào)告《震蕩不長(zhǎng)久，挑戰(zhàn)四千點(diǎn)》中，旗幟鮮明的提出隨著大環(huán)境由不確定走向確定，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)將會(huì)下降，由此驅(qū)動(dòng)行情從震蕩走向拉升，“震蕩不長(zhǎng)久，挑戰(zhàn)四千點(diǎn)”。

不過，在這波行情中，國(guó)泰君安并不看好小票。其認(rèn)為，“橫盤不長(zhǎng)久，挑戰(zhàn)四千點(diǎn)，券商股打頭陣，中盤藍(lán)籌領(lǐng)漲，大盤藍(lán)籌跟隨，小妖票沒大戲。”