張奧平/文 今年的政府工作報(bào)告中提出，要穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革，完善常態(tài)化退市機(jī)制，加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)，更好發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)作用，拓展市場(chǎng)主體融資渠道。

以上表述都是目前我國(guó)資本市場(chǎng)正在推進(jìn)的各項(xiàng)關(guān)鍵任務(wù)。推進(jìn)注冊(cè)制改革和完善退市機(jī)制的目的是建立一個(gè)更加市場(chǎng)化、法制化的資本市場(chǎng)；“更好發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)作用”指的是通過健全主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板等多層次資本市場(chǎng)來(lái)提高我國(guó)的直接融資比例；“加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)”目的是改善企業(yè)的融資環(huán)境。以上做法本質(zhì)上都是為了更好的發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制都已成功落地并實(shí)施，并且運(yùn)行良好。證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所都在試點(diǎn)注冊(cè)制方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。此外，今年2月26日證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示，將在注冊(cè)制試點(diǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步評(píng)估，待評(píng)估后將在全市場(chǎng)穩(wěn)妥推進(jìn)注冊(cè)制。以創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行注冊(cè)制改革的進(jìn)度來(lái)看，從深交所提出進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革到正式落地用了不到6個(gè)月，因此我認(rèn)為政策的強(qiáng)力推動(dòng)下，全面注冊(cè)制有可能會(huì)在今年或明年到來(lái)。

此外，這也是八年來(lái)“完善常態(tài)化退市機(jī)制”首次寫入政府工作報(bào)告。本次將“完善常態(tài)化退市機(jī)制”寫入政府工作報(bào)告，意味著建立退市機(jī)制將成為未來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)工作方向。而常態(tài)化的退市機(jī)制本質(zhì)上是實(shí)施全面注冊(cè)制的配套制度。

回顧退市制度的歷史，可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)的退市制度自1994年建立以來(lái)未發(fā)揮過應(yīng)有的作用，即使兩次“史上最嚴(yán)退市制度”（2014年、2018年）出臺(tái)，A股退市公司數(shù)量也遠(yuǎn)低于IPO數(shù)量。1999年至2020年A股退市家數(shù)僅80余家（剔除證券置換、吸收合并、私有化），平均每年退市不到4家。相比之下，2005-2020年美股年均退市公司達(dá)到366家。因此在注冊(cè)制改革放開資本市場(chǎng)入口后，建立資本市場(chǎng)的出口就顯得非常必要。

注冊(cè)制改革與常態(tài)化退市機(jī)制將對(duì)資本市場(chǎng)的影響主要有以下幾方面：

第一，上市公司數(shù)量將會(huì)持續(xù)維持高位，隨之而來(lái)的是退市公司數(shù)量也會(huì)持續(xù)增加，“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”市場(chǎng)格局將會(huì)逐步形成；

第二，市場(chǎng)市值和流動(dòng)性分化將會(huì)進(jìn)一步加劇，市值排名5%的公司市值占比將會(huì)進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)未來(lái)占比可能會(huì)接近7成，而尾部小公司可能會(huì)出現(xiàn)資金端“無(wú)人問津”的情況；

第三，“殼”公司不再具備投資價(jià)值。過往因退市制度不完善，許多喪失經(jīng)營(yíng)能力的公司繼續(xù)留在A股市場(chǎng)，保留所謂的“殼價(jià)值”，但在退市新規(guī)以及全面注冊(cè)制的背景下，劣質(zhì)公司將會(huì)被市場(chǎng)淘汰，不再具備“殼”價(jià)值。