經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 不同“支柱”養(yǎng)老金下的差異化管理模式與策略，一直是養(yǎng)老金管理的探討焦點(diǎn)。

全國(guó)社保基金理事會(huì)養(yǎng)老金管理部主任陳向京日前在積極應(yīng)對(duì)人口老齡化國(guó)家戰(zhàn)略背景下的養(yǎng)老金融展望暨中國(guó)養(yǎng)老金融50人論壇成立五周年年會(huì)上指出，不同的養(yǎng)老金“支柱”需要采取不同的投資框架和投資策略。

陳向京認(rèn)為，養(yǎng)老金管理模式可分為頂層設(shè)計(jì)、制度及管理機(jī)構(gòu)、投資決策框架體系和管理流程四大層次。

在主流觀念下，養(yǎng)老金投資管理需要通過(guò)研判宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)走勢(shì)，獲取預(yù)期的投資收益率，來(lái)實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值。

但在陳向京看來(lái)，養(yǎng)老金的管理是一個(gè)系統(tǒng)管理過(guò)程，需要根據(jù)不同養(yǎng)老金政策、制度和投資環(huán)境來(lái)確定不同投資管理模式，并在不同投資框架和決策機(jī)制下確定不同的投資策略，以實(shí)現(xiàn)與資金性質(zhì)相匹配的投資收益率，來(lái)獲得保值增值的目標(biāo)。

不同模式的因地制宜

陳向京指出，養(yǎng)老金管理的第一個(gè)層次是養(yǎng)老制度的頂層設(shè)計(jì)。

“比如處于一、二、三支柱當(dāng)中哪一個(gè)支柱，進(jìn)而決定定位是基本養(yǎng)老金還是普通養(yǎng)老金，是屬于公共養(yǎng)老金范疇還是私人養(yǎng)老金范疇。”陳向京表示。

“公共養(yǎng)老金是國(guó)家強(qiáng)制收繳并發(fā)放，體現(xiàn)強(qiáng)制性和基礎(chǔ)性的特征，大多數(shù)國(guó)家公共養(yǎng)老金都采取限收限付，積累量是比較少的，因此為了滿(mǎn)足支付的需求，它一般只是關(guān)注流動(dòng)性的管理，獲得更高收益不是核心內(nèi)容。”陳向京指出，“投資策略相對(duì)比較保守，長(zhǎng)期收益水平比較有限，公共養(yǎng)老金大多數(shù)國(guó)家成立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)集中運(yùn)營(yíng)，該機(jī)構(gòu)一般是按照公共管理部門(mén)來(lái)設(shè)立。”

不過(guò)公共養(yǎng)老金可分為市場(chǎng)化、公共部門(mén)管理兩種模式。

“一種是完全按照市場(chǎng)化投資管理模式來(lái)試點(diǎn)，大家印象比較深是加拿大CPPIB，另外一種是按照公共管理部門(mén)來(lái)設(shè)立的，兩種不同設(shè)置投資機(jī)構(gòu)差別也比較大，總體來(lái)講市場(chǎng)化養(yǎng)老金發(fā)展比較好。”陳向京說(shuō)。

陳向京舉例指出，雖然國(guó)內(nèi)也采用了公共管理部門(mén)模式，但仍然在投資環(huán)節(jié)中可以引入市場(chǎng)化的做法，逐步培養(yǎng)出較好的配置能力，制定出適宜的投資策略能夠遴選出優(yōu)秀管理人員實(shí)現(xiàn)保值增值的目標(biāo)。”陳向京指出。

相比之下，私人養(yǎng)老金的市場(chǎng)化程度則更高。

“私人養(yǎng)老金是作為補(bǔ)充性的養(yǎng)老金，一般不是強(qiáng)制性，而是個(gè)人自愿繳納作為養(yǎng)老金的補(bǔ)充，大多數(shù)實(shí)行個(gè)人賬戶(hù)積累制，無(wú)論是看資金的性質(zhì)還是各國(guó)的實(shí)踐，一般都是在統(tǒng)一規(guī)范養(yǎng)老金賬戶(hù)下對(duì)接合格適合養(yǎng)老金性質(zhì)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品，由多個(gè)合格市場(chǎng)化養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性、分散化的管理。”陳向京表示。

不同的養(yǎng)老金管理制度及機(jī)構(gòu)，則是陳向京所講述的第二個(gè)層次。

“市場(chǎng)化養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)是具有市場(chǎng)化的機(jī)制，投資業(yè)績(jī)是其主要目標(biāo)，組織機(jī)構(gòu)也比較扁平化，以投研為核心，投資決策鏈條比較短，有比較好的激勵(lì)約束機(jī)制，容易吸引和留住優(yōu)秀人才，同時(shí)不斷完善投資決策體系，提升投資能力、優(yōu)化投資管理模式和管理體系，并做好營(yíng)銷(xiāo)和品牌管理，以獲取更多市場(chǎng)份額。”陳向京指出。

但有別于市場(chǎng)化養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)，公共管理部門(mén)型養(yǎng)老則兼顧了更多的社會(huì)責(zé)任。

“有的國(guó)家采取了簡(jiǎn)單較低保底收益模式，比如新加坡個(gè)人賬戶(hù)基金由中央公積金集中管理的，它給了平均約為2%的收益，公共養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)管理大多數(shù)是第一支柱公共養(yǎng)老金，盡管收益保底比較低，公共管理機(jī)構(gòu)特征決定了管理模式和收益，同時(shí)不能簡(jiǎn)單看高低，要看國(guó)家養(yǎng)老金政策、政府財(cái)力以及資金可能轉(zhuǎn)給其他政府投資機(jī)構(gòu)去運(yùn)營(yíng)，和這些都是密切相關(guān)的，體現(xiàn)了公共管理部門(mén)的特征。”陳向京強(qiáng)調(diào)。

如何靈活化配置框架

作為直接影響投資業(yè)績(jī)與穩(wěn)定性的重要因素，投資框架是養(yǎng)老金管理的第三個(gè)層次。

陳向京指出，資產(chǎn)配置是一種養(yǎng)老金投資管理中比較好一個(gè)投資管理模式，具有科學(xué)性、規(guī)范性和紀(jì)律性，可以有效解決機(jī)構(gòu)投資者量大、產(chǎn)品體系龐大帶來(lái)的困難、目標(biāo)不明確、投資結(jié)果分化難以控制這些問(wèn)題。

“資產(chǎn)配置體系完全貫穿整個(gè)投資流程，包括理解資金投資需求、明確投資目標(biāo)、設(shè)立資產(chǎn)類(lèi)別、制定比例調(diào)整和再平衡的規(guī)則、選擇管理人確定細(xì)分資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和風(fēng)格，開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行績(jī)效評(píng)估一系列環(huán)節(jié)，通過(guò)戰(zhàn)略配置為錨，戰(zhàn)術(shù)配置獲得超額收益，再平衡控制整體風(fēng)險(xiǎn)的體系，可以提高投資管理專(zhuān)業(yè)人員能動(dòng)性，不至于主觀判斷失誤造成損失。”陳向京表示。

“反之不采取資產(chǎn)配置框架，或者有效管理模式，可能出現(xiàn)管理松散，一方面出現(xiàn)投資運(yùn)作偏離投資目標(biāo)和性質(zhì)，投資執(zhí)行不及時(shí)的問(wèn)題，甚至極端市場(chǎng)情況下被個(gè)人情緒貪婪和恐懼所主導(dǎo)。”陳向京指出，“另一方面和產(chǎn)品體系中缺乏有效配置，無(wú)法發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)整體融合，進(jìn)而來(lái)獲得在一定風(fēng)險(xiǎn)下相對(duì)可預(yù)期的整體業(yè)績(jī)水平。”

在陳向京看來(lái)，資產(chǎn)配置框架也需要更加靈活的投資流程，而這也是養(yǎng)老金管理的第四個(gè)層次。

“直接投資和委托投資在選擇沒(méi)有優(yōu)劣之分，不是集中管理公共性養(yǎng)老機(jī)構(gòu)采取委托模式，不是說(shuō)分散管理參與市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)構(gòu)必須采取直接投資模式，而是根據(jù)自身特點(diǎn)、投資能力、機(jī)制體制和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)確定。”陳向京表示。

在其看來(lái)，在合適時(shí)機(jī)、合適領(lǐng)域選擇合適投資方式頗為重要。   

“對(duì)于偏行政化公共管理機(jī)構(gòu)，難以像市場(chǎng)化管理機(jī)構(gòu)有約束機(jī)制，不能讓它采取細(xì)分領(lǐng)域，而是可以采取委托投資方式博采各家機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)。而公共型投資管理機(jī)構(gòu)某些領(lǐng)域也有自身開(kāi)展直接投資的優(yōu)勢(shì)，比如國(guó)家重點(diǎn)戰(zhàn)略項(xiàng)目參與上、大額投資談判中，我們可以更考慮運(yùn)用機(jī)構(gòu)本身權(quán)威性和體量?jī)?yōu)勢(shì)，獲取準(zhǔn)入或者更有利的價(jià)值條款。”陳向京表示，“對(duì)于市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)必須在某個(gè)或者幾個(gè)資產(chǎn)領(lǐng)域，或者分類(lèi)中有較強(qiáng)的直接投資能力，我們很難想象沒(méi)有直接投資能力市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)如何在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)環(huán)境中生存下去。”

“投資能力和專(zhuān)業(yè)人員培養(yǎng)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，一些養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)早期可以適當(dāng)借助于委托投資方幫助自己提高投資利潤(rùn)，要考慮自身成本和規(guī)模潛力，很現(xiàn)實(shí)情況就是這樣，如果規(guī)模很小、規(guī)模增長(zhǎng)潛力也很小，我們也可以想象很難選聘很優(yōu)秀的管理機(jī)構(gòu)。”陳向京指出。