經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 黃一帆 9月15日，科創(chuàng)板IPO發(fā)行人上緯新材發(fā)布發(fā)行公告，宣布IPO發(fā)行價為2.49元/股，扣除發(fā)行費用后，預(yù)計募集資金凈額7004.27萬元，募資凈額不足該公司去年全年的凈利潤。

2.49元/股上緯新材發(fā)行價格引起了市場極高關(guān)注。記者了解到，上緯新材投價報告價格下限是11.24元/股，最終定價2.49元/股僅為投價報告下限的22.15%，扣非前后孰低的攤薄12.83倍市盈率不僅遠低于此前23倍市盈率上限，也低于可比上市公司42倍的扣非后靜態(tài)市盈率。

同時，不僅是低價和低PE的問題，按照上緯新材第一套科創(chuàng)板上市標準即預(yù)計市值不低于10億元，而2.49元/股的發(fā)行價格對應(yīng)的公司上市時的市值約為10.04億元。這意味著，若發(fā)行價再低一分錢，上緯新材將成為首家因達不到上市標準而發(fā)行失敗的公司。

“周一我們大概五點多拿到了定價結(jié)果，當時覺得非常驚訝和不能接受。”上緯新材財務(wù)總監(jiān)、董秘謝珮甄在9月17日中午接受了經(jīng)濟觀察網(wǎng)的獨家專訪，還原了這幾天來的一系列經(jīng)過。她表示，在獲悉發(fā)行定價結(jié)果后，隨即上緯新材在內(nèi)部召開了高層會議，大家初步都投出了反對票，希望放棄這次上市。

“但考慮到這次選擇終止發(fā)行很可能會不好的反響，最后選擇去面對和接受。”謝珮甄告訴經(jīng)濟觀察網(wǎng)。

記者從知情人士處了解，上交所已就此事詢問了相關(guān)詢價機構(gòu)。資深投行人士王驥躍告訴記者，上緯新材的詢價事件問題不在于低價，問題是可能存在的合謀。“低價是正常的市場化結(jié)果，發(fā)行密集，供大于求，發(fā)行價自然走低。也有公司拿到批文覺得這段時間發(fā)行價不適合，那就先不發(fā)。這都是正常的市場化結(jié)果。”

緊急72小時

謝珮甄告訴記者，在7月15日上緯新材過會后，公司很早就和券商中介機構(gòu)以及上交所做了相應(yīng)的溝通，按照本來擬定的發(fā)行計劃和機制進行。

“雖然獲悉整個市場今年七月開始就出現(xiàn)了一些合理以及不合理的情況。”但謝珮甄認為，公司永遠都是尊重整個市場自由價格機制，相信市場會給我們一個公平的對待和合理的報價。資料顯示，上緯新材主營業(yè)務(wù)為環(huán)保高性能耐腐蝕材料、風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

按照發(fā)行時間表，兩周前，即9月9日，上緯新材刊登《發(fā)行安排及初步詢價公告》、《招股意向書》等相關(guān)公告與文件，并開啟了網(wǎng)下路演。

而在上周五，即9月11日，網(wǎng)下投資者提交核查文件，網(wǎng)下投資者在中國證券業(yè)協(xié)會完成注冊截止日。

網(wǎng)下投資者完成認定。其他公司低價詢價結(jié)果的出現(xiàn)直至上緯新材自身發(fā)行結(jié)果誕生，由此發(fā)生了驚險的72小時故事。

盡管此前市場有所反復(fù)，但究竟市場尚未實質(zhì)影響到上緯新材的發(fā)行。到上周五，關(guān)于公司發(fā)行的焦慮開始出現(xiàn)。

據(jù)記者了解，在上周末即12-13日，上緯新材的主承銷商申萬宏源在這兩日對網(wǎng)下投資者機構(gòu)進行了溝通。9月14日，初步詢價開始。按照規(guī)則，初步詢價期間為9:30-15:00 主承銷商開展網(wǎng)下投資者核查 戰(zhàn)略投資者繳納認購資金。

據(jù)謝珮甄透露，直至初步詢價結(jié)束后，周一下午三點后還行了兩場路演。“我們希望把握每一次跟投資人交流的機會，來展現(xiàn)公司價值和展望。”當天下午五點左右，申萬宏源拿到了相關(guān)的發(fā)行價格等材料。“雖然是結(jié)果很遺憾，但我們也只能接受。”謝珮甄表示。

399家機構(gòu)統(tǒng)一報價

根據(jù)上緯新材發(fā)行公告，有415家網(wǎng)下投資者管理的6954個配售對象符合詢價條件，其中包括興全基金、華寶基金等399家機構(gòu)管理的6903個配售對象包括報價統(tǒng)一為2.49元，占比超過90%。

她表示，董事長的初衷和說服管理層上市的本意是對公司的穩(wěn)健經(jīng)營非常有信心，認為二級市場會認識到企業(yè)的真實價值而予以反饋。

對于399家機構(gòu)統(tǒng)一報價為2.49元這一現(xiàn)象，多位市場人士也均向記者表示存在機構(gòu)“串謀”可能性。但究竟市場情況如何，還應(yīng)當?shù)却O(jiān)管的定性。

依據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》，初步詢價結(jié)束后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當剔除擬申購總量中報價最高的部分，剔除部分不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%。

“這種對于報價高的剔除限制實質(zhì)上是為了保護科創(chuàng)板的發(fā)行。如果發(fā)行價過高，公司到二級市場就很可能出現(xiàn)破發(fā)的情況。”一位投行人士表示。而在實操過程中，報價的價格中樞的確也在下降。

根據(jù)一云投資截取8月24日-9月11的研究，參與IPO詢價的20家科創(chuàng)板的發(fā)行市盈率均高于23倍，但比前期明顯下滑，有5家發(fā)行市盈率甚至低于行業(yè)平均市盈率。31家創(chuàng)業(yè)板IPO公司表現(xiàn)更差，有1/4公司的發(fā)行定價低于23倍市盈率。

而上述詢價規(guī)則的限制也形成了一些問題，看上去相當苛刻的詢價中標條件使得參與機構(gòu)傾向于“抱團”。

以天辰醫(yī)療詢價為例，根據(jù)其16日的發(fā)行結(jié)果公告來看，本次發(fā)行價格為18.62元/股。而根據(jù)媒體報道，該價格相較于券商投行報告估值下限相當于打了1.74折。

而在初步詢價過程中，展現(xiàn)出了頗為嚴苛的規(guī)則。在剔除不符合要求的投資者報價后，協(xié)商一致將擬申購價格高于18.72元/股（不含18.72元/股）的配售對象全部剔除；擬申購價格為18.72元/股，且擬申購數(shù)量小于600萬股的配售對象全部剔除；擬申購價格為18.72元/股，擬申購數(shù)量等于600萬股，且申報時間晚于2020年9月14日（T-3日）14:54:54（含14:54:54）的配售對象全部剔除；擬申購價格為18.72元/股，擬申購數(shù)量等于600萬股，且申報時間同為2020年9月14日（T-3日）14:54:41的配售對象中，按照上交所網(wǎng)下申購平臺自動生成的申報順序，從后向前剔除202個配售對象。

天臣醫(yī)療初步詢價結(jié)果

王驥躍告訴記者，按照規(guī)則，相同價格的因為剔除率不到10%會按時間進行排序。“同一報價，先滿足申購量高的，申購量低的被剔除；如果還未滿足10%的要求，再按時間排序，后報的剔除。”

按照天臣醫(yī)療的詢價結(jié)果顯示，部分機構(gòu)報價只因相差幾分錢而被剔除。本次的上緯新材詢價中，發(fā)行公告顯示，華夏未來澤時進取1號基金就報價2.50元，因為報高了一分錢而被高價剔除。

他表示，該規(guī)則影響了報價獨立性，從而導(dǎo)致了報價結(jié)果形式上是市場報價而實質(zhì)上是串聯(lián)報價。“因此我建議把限量剔除改為極端剔除，別人報價就高幾分錢、甚至同等價格，都要被剔除，確實不合理。如果是高于中位數(shù)或加權(quán)平均數(shù)一定范圍，屬于偏離值較大的，這種才應(yīng)該剔除。”王驥躍認為，“進行上述改變后，最終結(jié)果可能依然是這個，因為但是形式上可能更公平些。

“總是有個價格中樞在，只是現(xiàn)在逼著機構(gòu)報價，逼著去猜價格中樞，才形成了串聯(lián)的結(jié)果；而在獨立報價下，也還是會形成一個價格中樞，正常的報價分布應(yīng)該是正態(tài)分布，現(xiàn)在分布顯然不是正常的結(jié)果。”王驥躍表示。

一位參與本次詢價的私募機構(gòu)負責(zé)人也告訴記者，統(tǒng)計起著相當重要的作用，需要對于各行業(yè)歷史發(fā)行數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計。