經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 老盈盈  “他們或會(huì)把美元兌換稱港幣，通過陸股通去買A股，也有一些是真的是把美元兌成人民幣。”這兩個(gè)月，菲律賓群島私人銀行國際金融有限公司產(chǎn)品及客戶關(guān)系總經(jīng)理孫志強(qiáng)覺得他的高凈值客戶對(duì)投資A股市場(chǎng)的興趣越來越大了。

3月全球股災(zāi)后，從4月到7月初，北上凈流入規(guī)模超過1800億；而在近兩周，北上又以大規(guī)模速度撤離，僅7月20日-24日單周北上累計(jì)凈流出近250億。

有分析師認(rèn)為近期外資流入流出主要是交易型短線資金為主，不過7月快速提升的交易型資金占比已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，后續(xù)交易型資金主導(dǎo)的大進(jìn)大出有望告一段落。未來，長線配置資金仍將是北上長期主力，由于A股估值仍處于全球低位水平，“水往低處流”仍將是外資配置A股的長期趨勢(shì)。瑞信策略分析師認(rèn)為目前斷言牛市行情已經(jīng)終結(jié)為時(shí)尚早，將繼續(xù)看好中國股市，預(yù)計(jì)A股下半年表現(xiàn)強(qiáng)勁。

哪些外資“交易”人民幣資產(chǎn)

“最近兩個(gè)多月，我的客戶也開始關(guān)注A股市場(chǎng)，他們或會(huì)把美元兌換稱港幣，通過陸股通去買A股，也有一些是真的是把美元兌成人民幣。”孫志強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，他的客戶基本都是菲律賓和香港的高凈值客戶，戶均資產(chǎn)由100至800萬美元不等，這些客戶一般都喜歡用美元做全球資產(chǎn)配置。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)歷了3月全球股災(zāi)后，二季度外資卷土重來，4月和5月北上凈流入分別達(dá)到500和300億，陸股通累計(jì)凈買入重回萬億以上。盡管5月中美關(guān)系再度緊張，但依然沒能阻斷外資持續(xù)增配步伐，伴隨6月指數(shù)擴(kuò)容生效，富時(shí)羅素第一階段A股納入收官，國際指數(shù)擴(kuò)容進(jìn)一步催化外資加速流入。繼5月超300億回流后，北上資金6月繼續(xù)大幅流入541.26億元。

孫志強(qiáng)告訴記者，他的高凈值客戶關(guān)注到很多外資資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，對(duì)投資A股市場(chǎng)的興趣也越來越大了。此前，投資A股市場(chǎng)及中資美元債的客戶只占他全部客戶的5%，比例很低，最近他看到這個(gè)比例已經(jīng)漲了大概8%，從整體的資產(chǎn)配置而言，他們投資理念的轉(zhuǎn)變開始有了較為明顯的體現(xiàn)。

wind數(shù)據(jù)顯示，7月以來，A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇，北上資金呈現(xiàn)大進(jìn)大出走勢(shì)。7月2日-8日，5個(gè)交易日內(nèi)北上通道凈增持規(guī)模逾500億，而在近兩周，北上又以歷史罕見的速度撤離，7月20日-24日北上累計(jì)凈流出近250億。

“我的客戶對(duì)A股的配置多數(shù)以長期持有為主，大概八成以上配置都是長期持有為目標(biāo)；但由于近期市場(chǎng)比較波動(dòng)，他們也會(huì)進(jìn)行一些短炒，但比例不會(huì)太高。”孫志強(qiáng)說。

到底是什么樣的資金流入流出中國市場(chǎng)？一位在中資股份行香港資管的人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，他們的業(yè)務(wù)都是美元業(yè)務(wù)，并沒有投資A股市場(chǎng)；而據(jù)了解，香港的中資機(jī)構(gòu)作為海外平臺(tái)，一般主要目的是拓展美元港元生意，不會(huì)把好不容易換匯增資的外幣轉(zhuǎn)為人民幣，即便有中資機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)也不會(huì)是主力。

國盛證券首席策略分析師張啟堯指出，流入A股的資金主要是外資，其構(gòu)成十分復(fù)雜，包括主權(quán)基金、對(duì)沖基金、共同基金甚至部分繞道香港的“假外資”等，而且他認(rèn)為近期外資流入主要是交易型資金為主。他根據(jù)陸股通資金的托管機(jī)構(gòu)類型來大致對(duì)應(yīng)資金屬性，其中，海外長線配置型資金，多數(shù)托管在外資銀行席位；而對(duì)沖基金、量化基金等“洋游資”出于交易便利性的要求，多數(shù)通過外資投行的PB系統(tǒng)托管；而托管于中資券商機(jī)構(gòu)的資金，則可能“假外資”的概率較大。傳統(tǒng)意義上的“真外資”，基本屬于上述第一類，也即長線配置型資金；而后兩者則更多屬于交易型短線資金。他根據(jù)關(guān)于北上重倉股托管機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，7月以來北上資金結(jié)構(gòu)中，“假外資”占比出現(xiàn)了明顯提升：其中，與交易型資金掛鉤的外投行托管市值占比從6月底的16.7%提升至18.1%，而更多代表配置型資金的外銀行托管市值占比則從81.7%降至80.8%。

多位分析師告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，影響外資短期流入或撤離的因素有很多，導(dǎo)致外資實(shí)際入場(chǎng)節(jié)奏同樣難以精準(zhǔn)預(yù)測(cè)。短期來說，如果行情好，投資者情緒比較高漲，北上資金也會(huì)比較大，反之行情差的時(shí)候，北上資金也會(huì)短暫流出；長期來看，和A股納入MSCI國際指數(shù)的比例有關(guān)，納入因子提升，也會(huì)提高外資資金對(duì)A股的配置比例，從而加大流入。

A股的吸引力

“我沒有看到美元指數(shù)下跌對(duì)那些高凈值客戶配置的影響，他們并沒有拋售美元，相反他們還是比較喜歡持有美元的。”孫志強(qiáng)告訴記者，不過他們的確會(huì)擔(dān)心受疫情影響的美國經(jīng)濟(jì)，所以他們的資產(chǎn)配置開始從美國轉(zhuǎn)移到別的國家。他們之前買了很多不同類型的美元資產(chǎn)，例如美國高收益?zhèn)蛘呙拦桑F(xiàn)在賺了錢套現(xiàn)后，再去投資其他國家的資產(chǎn)，但依然使用美元進(jìn)行投資。除了美元依然是國際通用貨幣之外，孫志強(qiáng)看到有些高凈值客戶比較喜歡持有美元的原因是有一些客戶會(huì)去買英國倫敦投資物業(yè)，美元去兌換英鎊會(huì)相對(duì)比較劃算一些。

受美國疫情形勢(shì)嚴(yán)峻、美債實(shí)際收益率和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響（10年期美債實(shí)際收益率目前僅約-0.9%，加上美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表近4萬億美元），美元指數(shù)自3月以來不斷下挫。從3月的103.9降到5月的100，再到6月的97，進(jìn)入7月美元指數(shù)繼續(xù)下探，跌破93.5，于7月29日觸及93.17，創(chuàng)2018年5月17日以來的最低水平。盡管美元整體疲軟，但因?yàn)橥獠坎淮_定性因素，離岸人民幣對(duì)美元從7月15日的6.97升至7月24日的7.03。截至7月31日發(fā)稿前，離岸人民幣對(duì)美元報(bào)6.9907。

尤其7月30日晚公布的美國第二季度實(shí)際GDP年化季率初值錄得-32.9%，創(chuàng)歷史最大降幅，預(yù)期為-34.5%。美國第二季度實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出季率初值錄得-34.6%，預(yù)期為-34.5%，同樣創(chuàng)下了有史以來的最大降幅。多位分析師認(rèn)為，美元指數(shù)在短暫探底創(chuàng)新低后一度大幅反彈，這是能夠想象的。可是，假如展望未來四到五個(gè)月的走勢(shì)，都認(rèn)為美元指數(shù)仍有續(xù)跌空間。“外資未來依然會(huì)不斷流入A股，因?yàn)锳股估值還是比較低的。”交銀國際董事總經(jīng)理洪灝對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。

根據(jù)彭博“全球重要市場(chǎng)指數(shù) PE估值”數(shù)據(jù)來看，A股估值有所回升，但整體相對(duì)仍處于全球低位水平，15個(gè)全球重要指數(shù)中上證指數(shù)估值處于倒數(shù)第三。根據(jù)7月初的數(shù)據(jù)來看，納斯達(dá)克指數(shù)與巴西IBOV指數(shù)估值靠前，分別為42.05和36.65；恒生指數(shù)和越南證交所指數(shù)估值靠后，分別為10.96和13.91，上證指數(shù)為15。而A股行業(yè)中，估值歷史分位數(shù)前五行業(yè)分別是食品飲料、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物、汽車、計(jì)算機(jī)；后五的行業(yè)分別是農(nóng)林牧漁、采掘、建筑裝飾、房地產(chǎn)、輕工制造。

國盛證券首席策略分析師張啟堯指出，經(jīng)歷近期持續(xù)離場(chǎng)，7月快速提升的交易型資金占比已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，資金結(jié)構(gòu)也已經(jīng)大致回歸至6月底水平，后續(xù)交易型資金主導(dǎo)的大進(jìn)大出有望告一段落。此外，結(jié)合北上資金流入風(fēng)格調(diào)整看，7月周期+金融大幅流入的風(fēng)格也陸續(xù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，北上流動(dòng)風(fēng)格重回消費(fèi)主導(dǎo)，北上流入風(fēng)格有望回歸。未來，長線配置資金仍將是北上長期主力，“水往低處流”仍將是外資配置A股的長期趨勢(shì)，繼續(xù)看好下半年千億級(jí)別的外資增量。

受惠于新冠疫情防控得力、中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、A股市場(chǎng)深度、廣度及投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)改善等多項(xiàng)利好因素，加之全球史無前例的流動(dòng)性寬松，瑞信中國/香港研究部主管、中國股票策略師黃翔表示將繼續(xù)看好中國股市，預(yù)計(jì)A股下半年表現(xiàn)強(qiáng)勁，建議投資者適時(shí)逢低吸納。“對(duì)比當(dāng)前與2015年的市場(chǎng)情況，我們認(rèn)為兩次牛市在經(jīng)濟(jì)前景、貨幣政策、股市杠桿、散戶參與度、估值水平、全球流動(dòng)性以及政策傾向上均存在一定差異。散戶高杠桿配資、小盤股被持續(xù)爆炒和高估值泡沫等引發(fā)2015~2016牛熊巨變的幾大主要風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)折指標(biāo)在本輪行情中多數(shù)并未出現(xiàn)；從散戶人氣和交易情況來看，當(dāng)前股市交投趨向活躍。當(dāng)前斷言牛市行情已經(jīng)終結(jié)為時(shí)尚早。”黃翔稱。